摘要：本文构造一个异质性代表人宏观金融模型探讨了经济从正常阶段转化为金融危机阶段的经济学机制,相应的资源配置和资产定价的特征。随着模型中金融机构的资本金内生地降低,经济依次经历正常、金融机构危机和金融危机阶段②。在金融机构危机阶段,金融机构资本金的下跌速度大于社会总财富的下降速度,无风险利率领先于股价和实体经济的生产效率而下降;在金融危机阶段,它们则同步急剧下降,风险溢价大幅上升。这些结果较好地吻合了此次美国次贷危机的两个数据特征。