时间：2022-11-18 19:21:43
序论：在您撰写投资策略时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
这种现象并不难理解，回顾2010年末券商年度策略整体的乐观看多，以及全年实际走势的萎靡不振，损失了真金白银的投资者对券商策略有效性的质疑完全在情理之中。
但倘若更冷静的思考，则会发现这种质疑的基础构建在“是否准确预测了点位”之上，即在阅读年度策略的投资者的直感或潜意识中，希望看到的是券商预测的指数点位与未来实际市场走势吻合，并以此作为判断年度策略是否有效用的唯一标准。这种希望无论在理论上还是实践上都会遭遇尴尬――券商年度策略依据对宏观经济的判断、行业的走向、相对历史估值的高低等等要素，来进行市场预测，而实际左右市场走势的原因则复杂得多。
如果不只是把目光放在具体点位上，我们会发现券商年度策略“精准”的一面，在宏观经济运行格局、货币政策和财政政策方向、行业发展方向上，券商年度策略具有更强的参考价值。
在宏观面上，多数券商对2012年形成了偏于悲观的共识，这些共识包括：经济增速继续下滑，流动性相对改善，通胀水平回落，盈利增速继续下滑等。
安信证券的宏观报告则以《向死而生》为题，主要观点认为经济将较快下行，可能在2012年1季度技术性触底，但随后能否稳定下来仍然未知。中信证券判断GDP增速将回落至8.5%，增长动力来自于需求转型和结构调整，通胀将快速下降，政策转向“保增长”。
对市场的判断上，没有券商作出存在趋势性大行情的判断，“无趋势”几乎是所有券商一致的判断。这一判断结果当然也植根于对宏观面的悲观情绪――由于经济、通胀、政策以及因素的复杂演绎，多数券商认定，2012年A股在总体震荡之余，将分阶段呈现出不同的特点。比较典型的一种观点认为，A股将在一季度上涨，二季度下跌，三、四季度反弹后再回落。这一观点以中信证券为代表。
消极投资策略
债券的消极投资策略就是选取满意的债券并长期持有甚至持有到期，这种投资策略目标主要着眼于获取债券的票面利息，持有期收益率就基本与买入时债券的到期收益率一致了。
这种策略是一种稳妥保守的消极投资策略，债券的固定收益产品特征此时得到了充分的体现。债券的消极投资策略适合于风险厌恶型投资者，投资者对债券的流通性要求极低，资金可以长期投资。采取消极策略投资债券，应该选取票面收益较高或到期收益率较高的债券，债券的信用风险要求非常低，债券的流动性较低一般在票面利息上会有所补偿，流动性差的债券的票面利息会稍高，比如同期的凭证式国债的票面利率比记账式国债的要高，所以消极投资债券还应该选取流动性较差的债券。如果在债券发行时就申购并采取消极投资策略，那么债券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的价格买入，三者就会不太一样了。
积极投资策略
债券的积极投资策略是着眼于获得价差收益以使总投资收益水平超越单纯的票面利率水平。实施债券的积极投资策略必须对债券基础知识和交易规则相当了解，并且掌握基本的债券投资技巧。债券没有涨跌幅限制，可以T+0交易，而且没有印花税，交易佣金不超过万分之二，这些都为债券的积极投资策略的实施提供了良好的条件。
债券的收益曲线的走势会与基准利率的走势紧密相关，而且会提前反应，必须通过对各类经济数据的分析预测央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或减息不会是孤立的政策行为，往往会同方向连续多次调整基准利率，形成所谓的加息或减息周期，因为宏观经济转向后会持续很长一段时间，央行调整基准利率就是相机抉择以对冲宏观经济波动的风险。减息则债券的收益曲线也应该下行而存量债券的价格会上升，这样存量债券的收益水平与新发债券的收益水平才能对接上，而加息则债券的收益曲线会上升同时存量债券的价格会下跌。能否准确预测基准利率的调整方向是成功实施债券的积极投资策略的关键。
在减息预期下，持有久期越长的债券的价差收益也会越大。固定收益产品发行后的总收益是比较确定的，但由于基于预期的债券交易的发生必定会在投资者之间不均等地重新分配，采取债券的积极投资策略就是要在这样的收益重新分配中获得正效应，当然也会有失败的风险。债券回购还可以被反复多次操作以起到放大债券的收益与风险的杠杆作用。可转债的转股收益是不固定的收益，取决于正股价格能够上涨高出转股价格的幅度，要通过交易获得转股收益需要对可转债的正股走势有事先的正确判断。除了国债没有利息税外，其他债券都有20％利息税的问题，个人投资者应该在付息日前后做相应的卖出买进操作以避税，否则只会白白地丢掉20％的利息收益。
组合投资策略
债券的组合投资策略是着眼于多只债券的组合管理，不是把自己投资的每只债券都分割开来看而应该把它们联系起来作为一个有机的整体来看。单只债券不可能正好满足投资者的所有要求，而多只债券的不同比例搭配的投资组合有望满足各类投资者的需求，就好像调酒师可以调出各种鸡尾酒以满足客户不同的口味一样。
因需而选 记账式国债的信用风险低，但目前的收益率都不高于4％；企业债的风险适中，收益大多高于4％，但一般流动性较差；公司债和分离债的收益能高过6％，但是有的公司债和分离债的信用风险比较高。全部买国债可以很放心，但是收益就会偏低，全部买无担保的公司债，收益可能较高，但又担心信用风险，全部买转债又担心正股价格下跌，所以必须从自身的预期收益水平、风险承受能力和投资期限出发兼顾债券的收益性、安全性和流动性来构建合适的债券投资组合。
激进组合要构建激进的债券投资组合，就应该多配置可转债、无担保的公司债和分离债以及久期长的企业债和国债，尽量提高组合的期望收益。要构建稳健的债券投资组合，可以多配置久期适中的企业债，搭配一些国债和高收益的公司债以提高组合的流动性。要构建保守的债券投资组合，就应该多配置中短久期的国债，尽量不配置可转债和无担保的债券，确保投资组合的高安全性。债券的组合投资策略已经为基金所奉行，而个人投资者直接投资债券也应该采取组合投资策略以规避风险提高收益和流动性，单只债券是很难真正满足投资者的各种需要。
尽管投资者在2011年经历了许多的酸楚和艰辛，但依然对即将到来的2012年充满了希望和憧憬。《小康•财智》对国内20家主流券商的2012年投资策略报告进行系统梳理，供投资者借鉴参考。
宏观面：通胀下降与经济减速
各家券商投资策略报告普遍认为，2012年较为确定的宏观环境是通货膨胀下降与经济减速。
申银万国认为，从2011年四季度开始，经济才刚刚显露下滑的迹象，在政策仍然维持“预调微调”的基调下，这一趋势将在2012年上半年延续，因此2012年经济增长低于2011年将是大概率事件。
安信证券认为，2011年四季度到2012年上半年，较为确定的趋势是通货膨胀下降与经济减速。受到房地产和出口投资下滑的拖累，2012年一季度GDP的增速可能落在8.1%-8.3%的区间内。
国信证券认为，过去一年以来通胀高企下的宏观调控、高铁事故、房地产限购等使得中国经济的方向不明。如何突围，经济转型成为选项。
齐鲁证券认为，2012年，中国经济在经历短期通缩与滞胀反复的困扰后，最终转入低增长、低通胀的概率最大。考虑名义GDP增速30%以上的下降，以及房地产不少于两个季度的降价过程，最快从2011年第四季度开始，A股非金融上市公司利润同比将经历至少3个季度的负增长。
上海证券指出，2012年欧元区确定性衰退与美国不确定复苏。财政一体化、欧洲稳定机制(ESM)进程是欧债危机的关键因素。2012年2－4月，6、7月和9、10月份是欧洲五国偿债压力的三大关键时间窗口，也是全球经济和资本市场的压力窗口。美国经济复苏同样受限于欧债危机，美元有限趋强与中国经济增速放缓将压制大宗商品价格。
政策面：货币政策微调与积极财政政策
通货膨胀的下降和经济减速为政府政策的调整留出了有限的空间。
国信证券认为，中国政策将出现逆周期的放松。目前欧洲处衰退阶段，那么未来美国量化宽松货币政策退出或许将是债务危机解决的标志之一。在此情形下，中国政策将出现逆周期的放松。
安信证券认为，货币政策方面，由于上一轮收紧政策以数量政策为主、价格政策为辅，因此放松的过程也将以放松数量调控为主，全年存款准备金率预计下调三至四次。
中邮证券认为，2012年国内工作重心将由控通胀转为稳增长，国内证券市场在低估值的背景下，将面临较2011年宽松的货币政策、财政政策环境。
中原证券认为，经济增长进入弱周期，博弈于通胀变化，2012年政策预期将出现反复。自2011年四季度开始，市场对政策的放松持有太多的预期。不过，在经济增速下滑至政府容忍的底线之前，货币政策将继续回归常态化。
中信证券认为，财政政策趋于积极，定向宽松政策出台，新兴产业规划继续推出。预计新项目审批进度将在一季度显著提速；一季度存款准备金率有再度下调可能；地产政策变化在2-3季度。政策重要时点有三个，2011年12月中央经济工作会议、2012年3月两会和2012年7月北戴河会议。
内忧外患下市场整体流动性预期不容乐观。中金公司认为，旷日持久的欧债危机演化进程或使得资本外流及外汇占款趋势性下降；国内货币政策放松趋势随着存款准备金下调而确立；但有货币增长的困局压制流动性大幅放松的预期。
大盘点位：1800点―3000点运行
综合20家券商机构对2012年的投资策略，可以看出，对2012年的点位预测运行区间在1800―3000点之间。
其中，申银万国认为，2012年全年上证综指核心波动区间2200―3000点。同时，指出应看清确定的信息、关注重要的变化。如：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市等。2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。
上海证券认为2012年形似2005年，核心波动区间为2100-2700点。2012年A股市场趋势波动面临的宏观背景可以概括为：“稳”字头上“一把刀”――国内政策保持稳定，外部欧债危机“一把刀”。
西南证券认为，预期2012年行情是经济软着陆后的政策结构性宽松行情，探底盘升并确认的走势，市场将采取退一进二的方式逐步走高。预期上证A股指数在2100-2950点之间。
金元证券的2012报告比较悲观。预计2012年股指的主要波动区间在2200―2800点之间，极端点位在1800―3000点。
投资主题：关注享受政策红利行业
如何能跑赢2012年的上证指数，20多家机构都发表了不同的观点。但总体而言，机构还是比较看好受政策扶持的行业，另外，也青睐成长性确定的行业以及具有防御性的行业。
中信证券在行业配置中认为，2012年可关注公共投资扩张及其带动的相关产业链，例如资源能源调节(油气开采设备与服务、电力与电力设施、天然气产业链)、环境改善(脱硝与水务、水利建设)和民生保障(政务开支、信息通讯、医疗卫生)等领域。短期看好一季度反弹，从反弹环境看可关注受益于流动性改善、财政投入积极以及年报、季报业绩增长确定的相关行业。
招商证券则看好需求稳定而毛利率见底回升的行业公司，如大众型消费品等值得全年持有。通胀回落背景下，需求稳定而毛利率出现拐点的行业和公司机会最大，推荐大众型消费品及相关制造业。从配置节奏上看，一季度继续配置稳定增长的大众消费品、医药等，需求稳定而毛利率有望提升，同时可以布局部分早周期行业。
市场恐慌引致回调
姚磊首先回顾了一个月来的股市行情。他指出，人们对市场的反应敏感度是有一定限度的，剧烈的波动出现之时，正是揭示其内心脆弱一面的时候。据测算，一个投资者能够承受的波动极限不超过20％，而保守投资者仅为5％。当股市突然之间跌得很深，许多投资者连出仓的勇气都没有了。为什么不愿意出?期待反弹。历史再一次证明，贪婪和恐惧是投资界传染性极强的灾难。
股市上升到一定点位之后，出现回调和震荡是正常现象。在市场第一次下跌时，很多投资者想的不是卖而是买。因为涨得氛围很浓，根据经验，急跌之后必有急涨，短期会有收益。在短暂的市场回调后，由于大多数投资者收益颇丰，如果市场前景不明朗，可能会选择获利出仓。在第二轮下跌时，投资者就开始比谁跑得快了，从而容易引致全面下跌效应。
错误死守成本线
姚磊说，当市场调整到一定低位之后，这是投资者做决策愿望最强烈的时候，因为往往接近投资成本线了，容易产生操作冲动。许多投资者的整个世界都围绕着成本线转，把它作为投资决策的第一根底线。怎么涨都可以，但是跌到成本区以后，天天想着卖，早卖早解脱。这就根本上脱离了投资理财的范畴，使投资成为了一种负累。尤其当市场调整反弹接近成本线时(通常是u型底的右侧)，精疲力竭的投资者最易产生放弃心理，引发交易冲动。
事实上，投资者的个人成本线在市场波动中是不值一谈的。成本线仅仅代表了一个历史符号，没有任何实际意义。切记，死守成本线并不是长期投资，更不是价值投资。
姚磊指出，剧烈波动以后请站在铁路道口边上做决策，因为那里有个牌子，上面写的是投资诀窍：“一站二慢三通过”。一站是要先停下来观察市场。二慢，宁做右锅边(u型底右部)，不做左锅边。三通过，看准了再通过。
两种投资策略
姚磊介绍了两种投资策略。
【关键词】量化投资 量化投资策略 资产配置
量化投资是投资者借助计算机信息化建立数学模型，把最新市场数据和相关信息输入到模型中，通过公式计算出投资对象，做出最优投资决策。量化投资不依靠投资者的感觉直觉，不依赖个人判断，而是将其经验利用信息通过模型实现投资理念。同时，投资者期望达到收益和风险的合理配比，利用夏普比率等科学方法控制收益和风险。量化投资者不用每天重复的分析琐碎信息，只需要不断完善这个模型并不断创造新的可以盈利的模型。
二、量化投资策略
（一）量化投资策略分类
量化投资策略，主要包括量化择时策略、统计套利策略、算法交易策略、组合套利策略、高频交易策略等。
（1）量化择时策略是收益率最高的一种交易策略，通过对宏微观指标的量化分析判断未来经济走势并确定买入、卖出或持有，按照高抛低吸原则获得超额收益率。在量化择时策略中，趋势跟踪策略是投资者使用最多的策略。量化择时分析策略包括：趋势跟踪策略、噪音交易策略、理易策略。
（2）统计套利是风险套利的一种，通过对历史数据的统计分析，利用统计学理论，估计相关变量的概率分布，判断规律在未来一段时间内是否继续存在。统计套利策略包括协整策略和配对利差策略、均值回归策略以及多因素回归策略。
（3）算法交易又称为自动交易，主要是研究如何利用各种下单方法，降低冲击成本的交易策略，将一个大额交易通过算法拆分成数个小额交易，以此来减少对市场价格造成冲击，降低交易成本。算法交易策略包括交易量加权平均价格策略、时间加权平均价格策略、盯住盘口测量、执行落差策略、下单路径优选策略。
（4）组合套利策略主要针对期货市场上的跨期、跨市及跨品种套利的交易策略。组合套利策略包括均衡价格策略、套利区间策略、牛市跨期套利、熊市跨期套利等。
（5）高频交易是一种持仓时间短、交易量巨大、交易次数多、单笔收益率低的投资策略，人们从无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易，依靠快速大量的计算机交易以获取高额稳定的收益。高频交易策略包括流动性回扣交易策略、猎物算法交易策略和自动做市商策略。
如下是量化投资中几种主要的投资交易策略：
（1）趋势跟踪策略。趋势跟踪策略追随大的走势，向上突破重要的压力线可能预示着更大一波的上涨趋势，向下突破重要的支撑线可能预示着更大一波的下跌趋势。趋势跟踪策略试图寻找大趋势的到来，在突破的时候进行相应的建仓或平仓的投资操作来获得超额收益。
趋势型指标进行择时的基本理念是顺势而为，跟踪市场运行趋势。在趋势策略中使用的技术指标是最多的，常用有：移动平均线（MA）、平滑异动移动平均线（MACD）、平均差（DMA）、趋指标（DMI）等。
（2）噪音交易策略。噪声交易是指交易者在缺乏正确信息的情况下进行密集交易的行为。有效市场中噪声只是一个均值为零的随机扰动项，但市场并不总是有效的，市场上有很多异常信息，往往有人能够提前获得这些异常信息，很可能对投资的判断提供重要的价值。噪声交易策略的运用主要是机构投资者通过计算得到市场的噪声交易指数，监测该指数的变化，根据其变化来设计量化交易策略。
（3）协整策略。在统计套利策略中，协整策略是应用最广泛的一种策略。协整套利的主要原理，是找出相关性最好的几组产品，再找出每一组的协整关系，当某一组投资产品的价差偏离到一定程度时建仓，买入被低估的资产、卖出被高估的资产，当价差均衡时获利了结平仓。协整策略包括协整检验、GARCH检验、TARCH检验以及EGARCH检验。
（4）多因素回归策略。多因素回归策略，也是一种被广泛使用的投资策略。这一策略利用影响投资收益的多种选择因素，并根据其与收益的相关性，建立多元回归模型，简化投资组合分析所要求的证券相关系数的输入，这类方法的代表是套利定价模型。
（二）量化投资策略组合
量化投资策略组合综合考虑交易商品、策略类别、策略数量、时间周期因素。量化投资策略组合相比较单一投资策略有以下优势：
（1）策略组合降低了对单一策略的依赖，当单一策略失去竞争力，使用策略组合的方式，可以利用不同产品价格变化、变化幅度、周期等多个方面把握投资机会，在一定程度上保证了稳定的收益率，盈利机会更多；
（2）策略组合可以分散单一策略的交易风险，降低风险，通过策略组合将投资风险分散化，尽可能规避市场风险、策略风险及系统风险等。
三、量化投资资产配置
资产配置是指资产类别选择，即投资组合中各类资产的适当配置及对这些混合资产进行实时管理。量化投资管理打破了传统投资组合的局限，它与量化分析结合，将投资组合作为一个整体，确定组合资产的配置目标和分配比例，深化了资产配置的内涵。
资产配置包括战略资产配置和战术资产配置两大类。战略资产配置是长期资产配置，针对较长时间的市场情况，控制长期投资风险以达到收益最大化。战术性资产配置是依据资产预期收益的短期变化，获取超额收益的机会。因此，战术资产配置是建立在长期战略资产配置过程中的短期分配策略，二者相辅相成。在长期投资活动的战略资产配置下，战术性资产配置利用其积极的灵活的投资机会，适当的配合战略资产配置，获取较高收益。
四、前景展望
在量化投资飞速发展的今天，它己经成为金融市场中不可忽视的一个领域，中国的金融市场在逐步发展及完善，中国的量化投资也会继续发展和前进，随着量化投资方面的加大投入，量化投资的进程加快，中国量化投资的前景无限。
参考文献：
近几年，外汇市场每年平均波动幅度达到15％，利用非美元货币如欧元、英镑、日元、澳元、瑞士法郎等升值，赚取”汇差”，是炒汇达人的妙招。根据目前市场行情，美元兑日元汇率大起大落，受日元大量回流影响，澳元等高息货币兑日元汇率跌幅也较大。现阶段持有非美元的高息币种是一种投资策略，可起到避险作用，目前最安全的货币是瑞士法郎，瑞郎兑美元已创下新高，已胜过日元和美元这两种传统避险货币。因此，笔者建议投资者可以适量持有瑞士法郎。
保本外汇理财产品
如果手中持有外币金额不大，短期内没有使用需求，对外汇市场又不太熟悉且属于风险规避型的投资者，可以选择保本型银行外汇理财产品。但在购买前要先看清楚产品是否保本，收益是否浮动，产品流动性水平如何，以及是否能提前赎回、赎回费用等情况。如是浮动收益，还要考虑利率水平、投资策略、到期时间、投资标的资产价值变化等多重影响因素。目前市场上固定收益类美元理财产品的年化收益率为5％左右，而某银行三个月美元保本浮动收益理财产品预期收益率8％。一些产品收益率没跑赢人民币对美元的升值速度，因此建议选择短期外汇理财产品。
结构性外汇理财产品
随着国际油价暴涨，对于重在资产配置的投资者，可考虑购买挂钩石油、能源等，风险较低、收益较高的外汇理财产品。近期，要谨慎投资受日本地震影响较大的理财产品，如六个月以上的日元理财产品，挂钩日经225指数或一篮子日本股票的结构性理财产品，与欧美市场相关的结构性理财产品。要关注这些产品隐含的市场预期趋势，产品设计结构，自动赎回机制。此外，对于目前收益不佳的QDII银行理财产品，建议持观望态度，不急于赎回也不建议盲目投入。
合理配置外汇金银投资
去年黄金价格涨幅在20％左右，白银涨幅更是达到惊人的72％，专家预测今年白银上涨的空间会更大，投资前景将胜于黄金。投资者可以将个人资产的5％～15％投资在金银上。目前国内金银的投资渠道主要集中在实物金银、纸金银和金银T+D交易等。可以将个人资产的10％左右做金银实物储备，最好在较低价格进入，持有至少一年以上。但在投资过程中要关注交易费用、保存成本、安全性、回购渠道等问题。其他闲散资金可以做银行纸金银业务，也可尝试近期新推出的类似于基金定投的银行投资品种，每月固定扣款买人金银，达到一定数量可申请提取实物金银。对于风险承受能力强，具备一定投资经验的投资者，可以投资金银T+D交易。各银行对不同客户提供不同手续费收费标准，交易量较大的贵宾客户还有优惠折扣率，便于投资者尽可能降低交易成本。
关键词：etf 资产配置 投资策略
一、etf简介
作为一位理性的投资者，对于任何一种金融投资产品，都要在看到其优点的同时，认识到该产品的缺点和不足，只有这样，才能合理有效运用这一金融工具，使其充分发挥应有的功能。
1.etf的概念
中文正式名称为“交易型开放式指数证券投资基金”，是一种追踪标的指数变化并且在证券交易所上市交易的开放式基金。
2.etf的特点
etf是一种复合型的金融创新产品，集开放式基金、封闭式基金和股票的优势于一身。
etf所具有的开放式基金的优势为：可以自有的申购与赎回，不存在在特定时期申购与赎回受限的问题。封闭式基金的优势在etf产品上的体现为：可以在二级市场上市交易，从而使产品具有高度的流动性，而流动性对于一个金融产品来说，是十分关键的，并且具有极高的价值。etf产品所体现的股票的优势为：二级市场上的连续交易价格机制，不但增强了流动性，而且使交易的信息更加透明，再加上etf独特的套利机制，使得其价格能够紧贴净值，避免了封闭式基金的深度折价现象。
etf具有双重交易机制：进行申购和赎回的市场与etf份额交易的市场分离。前者在一级市场上进行，后者在二级市场上进行。
3.etf的优点
etf拥有许多其他类型的基金所不可比拟的优点，主要体现在：
（1）etf是指数化投资的理念与资产证券化实践相结合的产物，它的这一本质就决定了etf具有投资运作成本低、费用低廉、交易方便、资金门槛低的特点。
（2）在一级市场进行的etf份额的申购和赎回，采用的是实物交易机制，这就有效地避免减少了很多基金所面临的“现金拖累”的现象，提高了资产配置的效率。
（3）运作的机制简单易懂，容易在投资者中获得较大的认同度。对于个人投资者，特别是二级市场上的散户投资者，只要对宏观经济和行业产业的发展做出判断，并且投资相应的etf产品就可以了。
（4）etf可以尽量地延迟纳税甚至规避纳税。
（5）etf可以避免由于基金管理人个人的偏好，所造成的投资组合收益和风险的不确定性。同时，当市场上etf产品细化程度非常高时，etf甚至可以有效的代替个股，减少基金管理人的道德风险，避免高位接盘、抬轿子等基金黑幕的出现。
（6）etf的制度设计富有弹性，可以涵盖广泛的证券范畴和各种资产配置方式，可以通过一次性的交易活动便利的实现一篮子证券组合的买卖交易，可以在短期投资方面提供许多便利等等。
4.etf的缺点
（1）etf的表现不可能超越大盘，甚至不可能超越其跟踪的指数。另外，etf的管理者不可能把所有的资金按比例分配到所跟踪指数的成分股上，这就导致在上涨阶段，etf的净值增幅低于目标指数的涨幅。
（2）etf不能像开放式基金一样，股息可以用于再投资。
（3）买卖etf时，需要支付经纪人佣金和买卖差价。
（4）etf为了紧贴指数走势，不能像一些积极性的基金一样，在某些行业或者股票表现逊色的时候，调整其投资组合。特别在中国证券市场上缺乏卖空机制的情况下，etf缺乏有效的对冲机制，容易直接暴露在风险下，损害投资者的利益。
在了解了一个金融产品的特色和优缺点之后，研究如何运用该种产品、如何利用该产品构造和实现我们的投资目标，便成了重中之重。
二、etf的投资策略
先要引入一个概念：资产配置。何为资产配置？就是将所要投资的资金在各大类资产中进行配置。它大致可分为三个层面：战略资产配置、动态资产配置和战术资产配置。战略资产配置是一种长期的资产配置决策，即通过为资产寻找一种长期的在各种可选择的资产类别上“正常”的分配比例来控制风险和增加收益，以实现投资的目标。动态资产配置是在确定了战略资产配置之后，对配置的比例进行动态的调整。而战术性资产配置是在较短的时间内通过对资产进行快速调整来获利的行为。一般来说，战略资产配置是实现投资目标的最重要的保证。诸多学者的研究得出的结论证明了这一点。
1991年，brinson，singer和beebower研究了资产配置对投资组合总收益率的贡献。他们将总收益率分解为三部分：（1)
资产配置策略；（2）市场时机选择；（3）证券选择。研究指出，资产配置对投资组合收益率的贡献率是91.5%，也就是说，投资组合的价值增殖在于资产配置。
gary p. brinson在1986年的研究中得出的结论是：资产配置策略——而不是证券选择和时机选择——对投资组合的总收益率和年收益率变化的幅度起着决定性的作用。
随着etf作为一种金融产品和投资工具的作用逐渐凸显，如何有效的利用etf产品实现有效合理的资产配置策略便成了研究的重点。
1.用etf进行合理有效的资产配置
从本质上说，etf是一种指数化投资产品。在指数化投资为核心思想的资产配置策略中，“核心/卫星”（core-satellite）方法占据了重要地位。
“核心/卫星”（core-satellite）方法，是指将组合中的资产分为两大类进行配置，组合中的核心资产用来跟踪复制所选定的市场指数进行指数化投资，以期获得该指数所代表的市场组合的收益；组合中的其他资产采用主动性投资策略，以充分利用市场上各种各样的投资机会获利。“核心/卫星”（core-satellite）方法的好处是以相对较低的费用在更大的程度上控制了风险，增加了组合的收益。将组合的核心资产配置于指数化投资，实际上就是用更精确的手段将组合的整体投资“风险报酬”更多的“支付”给主动性投资的部分，从而实现最佳的组合风险——收益管理。
运用“核心/卫星”（core-satellite）方法，可以在很大程度上解决“类指数化投资”的问题。所谓“类指数化投资”，是指，当在一个市场上使用多个基金经理进行投资时，所有主动管理的投资加在一起，会构成一个收益和风险都与指数类似的投资组合，但是仍然面临高额的主动管理费。通过使用“核心/卫星”（core-satellite）方法，在任何给定的市场中，投资者可以将资产的一部分投资在一个指数化投资组合中，剩余的少量资产分配给主动管理者，授权他们进行更加积极的管理。
从分散化投资的角度，很多实证检验的结果证明，将组合资产同时配置在主动性投资和被动性投资上，可以降低组合集中于一种投资的风险。具体表现在，当主动性投资收益率好于被动性投资的收益率时，或者当被动性投资收益率好于主动性投资收益率时。投资者可以在享受自有资产组合的低波动性带来的低风险的同时，分享主动性投资与被动性投资带来好处。
etf产品本身的特性决定了，它非常适合于用来构建组合中的指数化投资核心，成为组合中指数化投资的理想工具，特别是综合指数类的etf产品，更适合于作为市场组合的替代，涵盖整个市场并获得市场的平均收益。
在拥有以etf为核心资产，采取“核心/卫星”（core-satellite）方法进行资产配置的资产组合之后，投资者可以实现多样化的投资目标。但是etf的功能有很多不止这一点，运用其他的市场功能，投资者可以利etf产品构建不同的组合，实现多样化的投资目标。
2.用etf构建各种市场敞口
（1）可以实现多样化的海外市场敞口
由于我国对于资本项目的管制，etf的这项功能对于我国投资者来说，目前只具有理论上的可行性，并无实际操作的可能。故以美国投资者为例进行阐述。对于美国投资者来说，可以通过购买etf而不用直接投资外国的股票，就可以获得外国股票市场的敞口，以获得投资外国股票所带来的收益。如果投资者不采用投资etf的方式，而是直接到国际市场上去购买外国股市的股票的话，投资者所要承担的风险就要大的多。举个例子来说，由于不同国家的政治经济市场体制以及法律法规的不同，投资者不一定能够买得到想要买的股票和想买的数量。即使想要买的股票全部都能购买的到，想买的数量也都能得到满足，在购买之前，还要进行外汇的兑换，投资者要承担这一部分的汇率波动风险。
（2）可以实现行业敞口和行业敞口之间的替换
一般来说，持有股票指数或者一揽子股票的风险要比持有单支股票的风险小一些。所以，当投资者偏好某一个行业或者某一个板块，但是又不知道如何该持有哪支股票时，投资以对应行业或者对应的板块指数为追踪指数的etf便可解决这个问题。
（3）可以实现敞口之间的对冲组合
因为不同的投资者对市场中某一行业或者某一板块的判断不同，所以持不同观点的投资者建立的投资组合不同。但是为了避免判断失误带来的投资损失过大，投资者一般都要使用对冲的交易策略将投资的风险降低到可以承受的程度。举个简单的例子来说明。投资者a看涨股票a、b、c、d，同时看跌属于能源板块的股票e、f、g、h、j， a对自己判断的会涨的具体股票十分有自信，但是对会跌的具体股票不是十分确定，这个时候，a就可以借助etf来降低投资组合的
风险，实现投资的目标。具体操作如下：a将自己看涨的股票组成多方组合，再以等量的货币购买追踪能源板块指数的etf，以降低风险。
3.可以用etf来实现投资组合中的现金管理
（1）开放式基金可以用etf解决投资组合中的现金闲置问题
在开放式基金中，为了应对基金持有人可能的赎回，通常都预留总额为组合资产总值的5%的现金。这会引起“现金拖累”的问题从而影响组合的收益。为了避免这部分现金闲置，基金管理人可以将这部分现金直接投资于普通股票中。但是，由于股票市场的波动性很大，股票的流动性也参差不齐，这样做除了增加了投资风险和交易成本，还带来了可能无法应对随时可能出现的赎回的风险。但是，如果用组合中闲置的现金购买etf产品，不但以更低的交易成本获得与直接投资普通股票相同的收益，而且，可以随时便利的在一级市场上将etf变现，以应对赎回。
（2）etf可以利用其他etf有效管理组合中的现金流
虽然，etf的申购与赎回采用的是实物机制，即一揽子股票与etf份额的交换。但是在申购与赎回发生时，由于股票市场运行机制的问题，难免会有某只或者某几只股票暂时无法获得或者无法获得想要的数量，此时便要用现金来填补相应的空缺。再加上所追踪的基准指数会有定期和非定期的调整，组合产生现金流会不断的发生变动。通过买卖etf，可以实现对组合中产生的现金流的有效管理。
etf管理人可以用组合中不断变动的现金购买其他的etf，这样，在该etf需要现金的时候，可以卖出持有的其他的etf获得资金。
参考文献：
[1]华夏基金管理有限公司.中国上证50etf投资指引.中国经济出版社.
[2]马骥.指数化投资.经济科学出版社.
