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【关键词】 外汇;风险;外汇管理
一、文献综述
虽然我国对外汇风险管理的研究要较国外开展的晚很多,随着经济的发展,关于外汇风险管理和避险策略的讨论和研究也在逐渐增多,特别是受1997年亚洲金融危机的影响,许多学者不断从实际的案例中总结经验教训,从各个不同方面论述关于外汇风险的管理问题,也为我国外汇风险管理理论的研究发展创造。研究发展经历从在我国处于汇率相对稳定色经济环境下,对国外关于外汇风险管理方法的介绍,到结合我国人民币升值的国情研究人民汇率问题的过程。2005年7月之前我国处于汇率相对稳定时期国内的研究主要是对分散汇率风险的原理和方法、外汇市场的分类、锁定或减少汇率风险方法等研究。2005年7月以后,主要是研究人民币的变动所产生的影响。
国外对外汇风险管理的研究有可以分为三类:一是对汇率的直接风险进行测量,早期以头寸(受险部分)测算和管理为主要内容,后期由于数理经济的发展和应用,出现了波动方差法、VAR法和针对VAR缺陷的其它修正方法。二是汇率风险对公司价值影响的研究,主要是现代公司理论的发展,Adier和Dumas对汇率的重新定义以及计量经济学发展产生出来的汇率风险的定义。Pringle(1990)和ShaPir (1992)对汇率风险的三种状态进行了非常详细的论述。三是关于决定汇率风险的因素和企业避险的工具应用与企业价值关系方面的研究。
二、外汇风险管理的现状分析
外汇风险是指在对外经济、贸易、投资及金融的活动中,由于汇率变动,导致外币计价的资产或负债获得收益或遭受损失的风险。外汇风险有狭义和广义之分,前者指汇率风险,后者指除了汇率风险之外,还包括国家风险、信用风险和制度风险等等,文中外汇风险特指汇率风险。外汇风险的管理就是通过对外汇风险的识别、计量,并选择有效的手段,以尽可能降低成本,有计划地处理外汇风险,以获得企业安全生产经营的经济保障,即涉外经济主体对外汇市场可能出现的变化采取相应的对策,以避免汇率变动可能造成的损失。在外汇风险管理过程中一般遵循的原则有:利益最大化原则,全面性原则。
随着2005年7月份人民币汇率的改革,汇率风险将由外贸企业自行承担。了解和掌握外汇风险知识应该是社会大众所必须,特别是企业管理者和财务人员,只有这样才能制定有利的国际发展战略和在经营核算过程中树立高度的风险意识,将风险管理的理念融入工作当中。尽管在面临人民币汇率升值的压力下,我国出口企业的销售额仍保持良好的增长势头。由于长期以来受人民币汇率相对稳定的影响,相对于国外企业以及金融机构来说,我国外贸企业规避汇率风险的观念仍略显淡薄,加之目前可以供我国外贸企业选择的避险工具为数不多,特别在2008年全球金融危机中我国很多企业因为未对外汇风险防范而导致破产,我国外贸企业在外汇风险管理中存在的问题仍然很多。
(一)外汇风险意识较为淡薄和专业人才能力薄弱
由于在2005年7月以前人民币对美元汇率基本保持稳定,企业的对外货币计价一般是以美元为主,外汇风险比较小,风险防范意识不强,加上我国大多数企业开设国际业务的时间不长,对于相关外汇管理的经验比较少,不善于对外汇风险管理工作进行总结,不能够发现问题、解决问题,不重视外汇风险管理,避险能力不强。另一方面我国大多数企业的财务人员缺乏金融知识,对外汇市场汇率波动认识不足,无法对未来汇率走势形成合理判断,许多潜在外汇风险没有被引起重视,就不具备分析国际金融市场形势、进行外汇汇率预测及利用金融工具进行风险规避的能力,这就使得外汇风险管理措施无法实施。这往往表现在我国很多公司缺乏完备的外汇风险管理体系。首先,在机构设置上没有设立专门的机构负责外汇风险管理。其次,缺乏完备的外汇风险监控体系,使得无法有效识别公司所面临的外汇风险,也无法对其进行有效的测量和管理,很难规避外汇风险或达到最佳的管理效果。
(二)金融工具配套不健全
对于我国来说,金融市场的发展相对比较滞后,货币市场和资本市场产品品种单一,市场缺乏广度和深度,对公司进行外汇风险管理的支持十分有限。国内银行提供的外汇保值工具单一,这就加大了公司的外汇风险。造成这一现象的主要原因是由于人民币利率仍由官方制定,还没有形成一个有效的利率形成机制。非市场化的利率不可能给出外汇衍生产品的合理定价,限制了较为复杂的外汇衍生品的设计和推广。过于单一的外汇市场交易品种和风险防范手段限制了公司对套期保值手段的选择,影响了公司对外汇风险的有效管理。
(三)外汇市场发展不完善
我国外汇市场的发展程度较低,在一定程度上约束了企业防范外汇风险的工具选择和降低了外汇风险防范的效果。严格意义上说,我国外汇市场并不是一个完全市场条件下的金融性外汇市场,只是一个与现行外汇体制相适应的本外币头寸转换的市场,与其他完善的国际外汇市场尚存在较大的差距,我国的外汇市场带有明显的结售汇制度特点。对于处于国家外汇管制条件下的中国企业来说,一些策略和方法不可避免地受到制度性的约束。企业势必会因疲于应付那些规定,可能忽视汇率变化带来的风险,甚至导致企业错过有利的结售汇时机。银行出于自身风险控制的考虑,远期结售汇业务至少要分行级以上才有办理权限,阻碍了我国外汇市场的发展,也严重制约了我国外贸企业对外汇风险的管理。
三、完善企业外汇风险管理的建议
(一)加强企业外汇风险管理意识和能力
首先,应加强企业文化建设,努力塑造企业核心价值观,真正从心理意义上防范风险事件的发生。其次,建立建全制度。一套严明的管理制度才能保证有效地风险管理和防范,并要使该套制度有效执行。再次,企业的决策和执行者应树立牢固的风险防范意识,并同时制定风险防范的对应策略,一旦发生风险要有敏锐的洞察力和处理能力,灵活处理相关的突发问题,同时对与造成风险的个人及部门要依据制度作出适当的惩罚。最后,还需要有专业的人才来进行风险的管理和控制。要加强人才的储备和培养,不断充实外汇风险管理方面的人员,安排专职人员从事汇率的预测和防范汇率风险的研究工作,以适应企业各项业务发展的需要。
(二)提高企业产品的竞争力
现阶段我国出口的商品结构以低附加值、低技术含量的劳动密集型产品为主,高附加值产品比重不大。这种结构的特点决定了产品销售的竞争力在于价格,也就是说汇率变动时很容易引起产品价格、销售量的变动,外汇风险比较大。根据汇率波动调整销售价格,以规避外汇风险的措施对我国大部分企业并不适用。调整企业产业结构,提高产品的核心竞争力,使产品的竞争力由依赖价格转为依靠质量优势,可以为企业规避外汇风险提供必要的基础。
(三)充分采用各种合理的手段防范和规避风险
由于宏观金融环境并不是单个企业可以控制和改变,这就要求企业合理地运用各种手段防范风险。规避外汇风险的管理方法有内部方法和外部方法:内部方法在实际业务中表现为,如果汇率出现大幅波动的情况,选择有利的计价货币、在合同中订立保值条款、适当调整商品的价格、通过风险分摊法、提前或延迟收付等等方法来防范汇率风险。外部方法则是在当汇率变动难以预测时,企业可以运用金融衍生工具来规避风险,以较小的代价,将未来不确定的收益和成本固定下来。公司应根据公司的具体情况选择合适的外汇风险方法,借助外汇市场充分利用各种避险工具,建立适合自己的外汇风险防范机制。企业在经营时面临各种类型的风险,不只是外汇风险,还有政治风险、法律风险等,如果有条件可以将这些风险进行整体的规划和管理,更加有利于公司决策。
参考文献
[1]黄亦君.人民币升值与我国跨国企业外汇经营风险管理策略[J].北方经济.2006(6)
对资产规模较大的上市公司来说，由于外币负债金额较大，人民币汇率的变动会带来较大数额的净汇兑收益，这一点已经在中国石化、中国联通和G宝钢等一批大公司的年报中得到证实。对于金融机构，如银行，情况刚好相反，由于外汇资产大于外汇负债，造成了巨额汇兑损失。
银行外汇风险的计量主要解决如何准确计算和确定银行因持有外汇资产和外汇负债带来的汇兑损失大小。银行外汇风险主要源于两个方面，一是外汇敞口，指外汇资产减去负债后的差额，其大小和方向对汇兑损益有直接影响；二是汇率波动，通常称之为汇差。因此银行外汇风险管理也要从两个方面出发，研究解决银行外汇风险控制和管理问题。
主动运用交易工具
一是要进行外币敞口管理。外币敞口管理实质上也是外汇的资产负债管理（分币种，不是笼统意义上的外汇），其要点在于根据银行风险偏好或风险政策，制定合理的外汇敞口大小，预测汇率变动方向合理确定外汇敞口余额方向，在汇率上升时，外汇敞口余额应保留在贷方，反之则应保留在借方。
银行财务管理人员应认真计算分析未来每一种外币的外汇敞口变化因素，根据外汇业务收支情况以及其他外汇货币性项目与非货币性项目转换情况计算未来外汇敞口余额变动情况（见右上图）。
对于一般银行，影响未来外汇敞口因素可简要总结如下：
用外汇购买固定资产、在建工程、无形资产、存货、低值易耗品等；
用外汇支付营业费用；
未来取得外汇业务收入和发生的外汇业务支出；
收到外汇实收资本，用外币支付所分配的利润；
用外币购买另外一种外币。
对上述因素分析后，应合理编制未来指定期限内的外汇敞口变化情况表，并根据预测汇率变化情况进行情景分析，计算可能发生的汇兑损益，从而为银行外汇风险管理提供支持。
预计汇兑损益=外汇敞口估计余额×（未来汇率—当前汇率）
二是能够准确预测汇率变化。要实现有效的外汇风险管理，银行应具备准确预测外汇汇率变化的能力。做好汇率变动的正确预测分析，需要做好两项工作：收集汇率风险信息，根据影响汇率的基本因素做出正确分析；其次，要做好汇率变动的正确预测，把握影响汇率变动的基本因素，根据汇率变动影响因素作出正确的汇率变动预测。
预测外汇汇率，通常要从微观或宏观两个层面入手，通常宏观层面因素决定了汇率的长期走势，微观层面因素决定了汇率的短期变化。
三是主动运用外汇交易工具，规避外汇风险。在准确测算外汇敞口及汇率变化趋势后，银行应主动运用各种金融工具来规避外汇风险。在外汇市场中，用于规避外汇风险的经常易工具主要包括如下几项：
1.外汇远期合约
外汇远期合约避险，就是利用远期外汇市场，通过签定抵消性质的远期合同来防范由于汇率变动而可能蒙受的损失。外汇远期合约项下，不管契约期间的汇率如何变动，银行都可以确定将来能够收到或付出一定数额的本国货币，从而锁定了风险，这种避险工具常用于保守型管理策略之中。
2.外汇期货
外汇期货的避险原理与外汇远期合同是相似的，即为了使实际或预期的外汇头寸免受汇率的不利影响，进行与现货头寸相反方向的外汇期货交易。也就是买进（卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
3.外汇期权
外汇期权又称外币期权，是一种选择契约，其持有人及期权买方享有在契约届期或之前已规定的价格购买，或销售一定数额某种外币资产的权利。这种避险工具可适用于持“积极进取型”风险管理策略的需要。
4.货币互换
货币互换为互换的一种，它的基本做法是，在交易之初，双方以议定的汇率互换的本金，根据互换的金额，计算利息，互换交易期间，双方按约定的付息期和金额进行利息互换；在交易到期日，双方进行本金的再次互换。在货币互换交易中，由于汇率是预先确定的，交易者不必承担汇率变动的风险，因而起到避险的作用。
积极管理外汇风险
随着国内银行业“走出去”业务的增长，外汇业务在银行资产负债表中将占有越来越大的比重，各种外币汇率波动而产生汇兑损益对经营利润的影响也将越来越大。为有效管理和控制外汇汇率风险，各家银行必须建立清晰和操作性强的外汇风险管理体系。
首先，建立准确的外汇风险敞口和汇兑损益计量模式。准确计量外汇风险敞口和汇兑损益是管理和控制外汇风险的基础。基于银行核心系统上线后的技术支持，应建立以账结法为基础的外汇风险敞口计量模式，通过区分货币性项目和非货币性项目，设立统一的会计科目来计量外汇敞口头寸。同时，通过设立“外币占款”账户，准确记录和核算外汇敞口头寸的成本，并在此基础上实现每一外币敞口头寸的市值重估和汇兑损益的核算。
其次，建立跟踪、评估和预测汇率变化的工作制度。准确预测外汇汇率走向则是管理和控制外汇风险的充分条件。从管理手段角度考虑，各银行还需建立一套系统而清晰的跟踪、评估和预测外汇汇率变化的工作制度，责任明确，将汇率预测结果有效地应用到外汇风险管理上，增强银行对外汇汇率变化的关注力度。外汇汇率跟踪、评估和预测工作应成为银行资产负债管理工作的重要内容。
再次，建立积极的外汇风险管理政策，完善外汇资产负债管理。通过计算出未来期间内外汇敞口变化情况，再结合预测汇率变化各种可能，可以得到基于汇率变化后汇兑损益的各种情景模拟分析结果，这是银行外汇风险管理决策的基础。
外汇风险敞口大小代表了银行承受汇率风险的程度，风险敞口余额大，银行可能发生的汇兑收益和损失就大。银行应根据自身外汇风险管理和控制能力确定明确的风险偏好和管理政策。从国内银行总分行两级机构管理体制看，外汇风险敞口管理应立足于银行一体化来考虑，分行可通过内部购汇或售汇交易，使外汇敞口集中到总行，由总行负责集中管理，着力避免外汇敞口分散，风险管理失控的情形。
[关键词] 物流企业 外汇风险 交易风险
我国物流业经过几十年的发展取得了长足的发展，已经成为国民经济的一个重要行业。随着我国物流企业的发展，作业的范围已经跨越了世界各个角落，成为名副其实的国际企业，随着国际金融市场的日益活跃和拓展，物流企业的经营活动无时无刻不与外汇风险挂钩，物流企业的资产与负债、收入与支出等都涉及多种货币，汇率的波动对企业的经营活动影响很大。如何防范企业在对外经贸活动中的外汇风险，不仅关系到一些企业的经济效益问题，特别是我国2007年人民币的汇率制度改革，我国物流企业面临的外汇风险大幅度放大，如何在企业发展过程中管理好外汇风险对于我国物流企业的发展具有重要的意义。
一、物流企业外汇风险及表现
物流企业外汇风险是指物流企业在一定时期内对外经济、贸易管理与营运等活动中，以外币表示的资产（债权、权益）与负债（债务、义务）因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值增加或减少的可能性。外汇风险可能具有两种结果，或是获得利益；或是遭受损失（Loss）。目前，一些国家货币汇率经常动荡不定，国际金融市场变幻莫测，外汇风险对持有外汇物流企业来讲已成为重要问题。
1.交易风险。即由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。它包括：一是以延期付款为条件进出口的物流劳务，在货物已发运或劳务提供后，而物流劳务费尚未收支这一期间，外汇汇率变化所发生的风险;二是以外币计价物流企业信贷活动，包括向外投资和向外筹资或对外债务，如遇投资本息收入的外币汇率下降，投资的实际收益就会下降，使对外投资者蒙受损失。
2.折算风险。折算风险经常被称为会计风险或转换风险、翻译风险。它是指以外币度量的物流企业子公司的资产、负债、收入、费用和损益都需要按一定的汇率折算为物流企业母公司所在国的货币表示。折算风险会影响企业在股东和社会公众面前的形象，甚至可能会招致企业利润下降和股价下跌。
3.经营风险。经营风险也称为经济风险，是指物流企业由于预料之外的汇率变动引起企业产量、成本和价格的变动，使得企业收益在未来一定时期内可能发生变化的潜在性风险。由于经济风险取决于企业在一定时期内预测汇率变动方向的能力，所以，经济风险取决于经济分析，带有很大主观性。
二、我国物流企业外汇风险管理现状
1.外汇风险在我国物流企业涉外业务中主要表现为交易风险和经济风险
对于我国大多数涉外物流企业来说，由于经营的国际化程度不高，它们面临的外汇风险主要来自于进口付汇、出口收汇，当企业在这些背景下产生了净外币头寸时，由于有关汇率可能发生变动，将使企业直接面临外汇交易风险。同时，我国物流企业出口的商品中，劳动密集型产品的数量占有较高的比例，需求价格弹性较大，汇率的变动对于产品的需求有较大影响，对于物流企业企业而言就意味着面临着汇率的经济风险。
2.中国大多数物流企业缺乏外汇风险意识和风险管理体系
国际贸易和国际资本双向流动的迅猛发展，使得我国物流企业外汇业务迅猛增长，越来越多的物流头寸于外汇风险之中，加之当前国际金融市场上汇率变动频繁剧烈，外汇风险已成为我国物流企业普遍面临的重大问题。但事实上，我国大多数物流企业由于从事国际业务时间不长，普遍缺乏外汇风险意识。企业对于国际经济交往中所面临的可能的外汇风险暴露要么视而不见，要么抱着侥幸的心理消极应对，对汇率风险的重要性缺乏深刻认识。由于外汇风险管理业务部门在企业经营中最直接的表现是增加了公司运营的成本而不能给企业带来利润，企业难以看到汇率风险管理所体现的价值，从而忽视外汇风险管理对于物流企业从事国际业务的必要性。
3.外汇交易币种和风险防范方法不够丰富
目前国内银行间外汇市场上的交易币种仅限于人民币对美元、欧元、港币和日元四种货币。且外汇市场上提供企业进行外汇风险避险的产品也十分匾乏。除四大国有银行可以向客户提供一年期以内远期交易外，具有保值性质的外汇期货、期权和掉期等衍生产品交易要么尚未开展，要么市场规模过小而难以满足企业进行外汇风险套期保值的需要。
目前国内银行对外汇风险管理的产品还处于开发或刚起步阶段，有的还是空白，与国际水平有很大差距。目前我国人民币利率还远远没有形成一个有效地市场化的利率形成机制。而非市场化的利率不可能给出外汇衍生产品的合理定价，从而限制了较为复杂的外汇衍生产品的设计和推广。显然，过于单一的外汇市场交易品种和风险防范手段，限制了我国物流企业对套期保值手段的选择，进而影响了对外汇风险的有效管理。
三、我国物流企业外汇风险管理对策
物流企业选择什么币种进行计价结算、选择哪国的贸易伙伴、是否对进出口贸易进行套期保值、怎样管理其资产负债、如何进行国际结算,这一系列的日常活动都在汇率变动一定的情况下对外汇风险产生影响,使外汇风险的影响结果截然不同,因此,我国物流企业要管理好外汇风险,需要做以下几方面的工作:
1.提高外汇风险意识
对于任何一个物流企业，只要有外汇的收支，外汇风险就会客观存在。而风险的大小最终取决于风险暴露头寸及国际外汇市场的变化，完全没有风险的外汇收支是不存在的。但如果能够正视风险的存在，采用合适的方法，外汇风险并不是不可以化解的。对我国物流企业而言，随着企业的发展，外汇风险将会越来越多地出现在其日常经营之中。在这种情况下，加强外汇风险防范管理，首要任务就是要提高各级管理人员，特别是公司的高层决策与管理人员的风险管理意识，以积极的态度来面对，积极发现问题、解决问题，把企业的外汇风险防范列为企业日常工作的一项重要日程，而不是消极应对。谨慎对待外汇风险，以化解风险而不是投机作为风险管理的目标。
2.选择好合同计价货币
在对外贸易和资本借贷等经济交易中，交易双方的签约日期同结算或清偿日期总是存在一个时间差，在汇率不断变动而且软硬币经常更替的情况下，选择何种货币作为签订合同时的计价货币或计价清偿货币，往往成为交易双方谈判时争论的焦点，因为它直接关系到交易主体是否承担汇率风险的问题。首先是尽量采用本国货币作为计价货币。这样就避免了货币的兑换问题，也就不存在汇率风险。其次是物流劳务收入结算是时争取选用币值稳定、坚挺的“硬币”；而物流劳务支出争取选用币值疲软的“软币”。
3.以远期外汇交易弥补风险
通过预先决定汇率和金额的远期交易是一种最直接的弥补风险手段。假定物流企业，预定在三个月后收进以美元计价的物流劳务款，可与银行预先约定在三个月后卖出美元。当美元资金一入账就进行交割，也就是以约定的汇率将美元卖给银行，换成人民币，这样通过远期外汇交易对可能产生的交易结算风险进行有效防范。
4.物流企业成立专门外汇风险管理委员会
该委员会由高层决策人员及专业的金融和财务人员组成，统一对全公司的外汇风险进行管理和控制。该委员会的日常工作以外汇分析为主，针对外汇市场的走势及公司内部的外汇收支情况，寻找发现外汇风险，根据企业自身特点和风险承受能力，确定外汇风险限额，参考专家、外汇指定银行的意见制定相应的外汇风险管理方案。除了制定和执行风险防范措施，外汇风险管理委员会应完善的风险报告和财务报告机制，建立有效的外汇风险评价体系，以月或季度为期，定期向公司管理层报告外汇风险管理的情况。不仅如此，管理层的意见和指导方针以及各相关部门的意见也应及时地反馈给货币委员会组织。完善的报告机制不仅有利于外汇风险管理委员会改进工作，同时也有利于外汇风险管理取得良好的绩效。
参考文献：
[1]王世文:远期外汇交易在进物流企业汇率风险管理中的应用[J].对外经贸实务, 2005,(12)
[2]夏 琳:汇率形成机制改革后外汇风险管理问题的思考[J].金融纵横, 2005,(11)
[3]张宏玲:远期结售汇在生产企业外汇风险管理中的应用[J].冶金财会, 2006,(02)
物流企业外汇风险是指物流企业在一定时期内对外经济、贸易管理与营运等活动中,以外币表示的资产(债权、权益)与负债(债务、义务)因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值增加或减少的可能性。外汇风险可能具有两种结果,或是获得利益;或是遭受损失(Loss)。目前,一些国家货币汇率经常动荡不定,国际金融市场变幻莫测,外汇风险对持有外汇物流企业来讲已成为重要问题。
1.交易风险。即由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。它包括:一是以延期付款为条件进出口的物流劳务,在货物已发运或劳务提供后,而物流劳务费尚未收支这一期间,外汇汇率变化所发生的风险;二是以外币计价物流企业信贷活动,包括向外投资和向外筹资或对外债务,如遇投资本息收入的外币汇率下降,投资的实际收益就会下降,使对外投资者蒙受损失。
2.折算风险。折算风险经常被称为会计风险或转换风险、翻译风险。它是指以外币度量的物流企业子公司的资产、负债、收入、费用和损益都需要按一定的汇率折算为物流企业母公司所在国的货币表示。折算风险会影响企业在股东和社会公众面前的形象,甚至可能会招致企业利润下降和股价下跌。
3.经营风险。经营风险也称为经济风险,是指物流企业由于预料之外的汇率变动引起企业产量、成本和价格的变动,使得企业收益在未来一定时期内可能发生变化的潜在性风险。由于经济风险取决于企业在一定时期内预测汇率变动方向的能力,所以,经济风险取决于经济分析,带有很大主观性。
二、我国物流企业外汇风险管理现状
1.外汇风险在我国物流企业涉外业务中主要表现为交易风险和经济风险
对于我国大多数涉外物流企业来说,由于经营的国际化程度不高,它们面临的外汇风险主要来自于进口付汇、出口收汇,当企业在这些背景下产生了净外币头寸时,由于有关汇率可能发生变动,将使企业直接面临外汇交易风险。同时,我国物流企业出口的商品中,劳动密集型产品的数量占有较高的比例,需求价格弹性较大,汇率的变动对于产品的需求有较大影响,对于物流企业企业而言就意味着面临着汇率的经济风险。
2.中国大多数物流企业缺乏外汇风险意识和风险管理体系
国际贸易和国际资本双向流动的迅猛发展,使得我国物流企业外汇业务迅猛增长,越来越多的物流头寸于外汇风险之中,加之当前国际金融市场上汇率变动频繁剧烈,外汇风险已成为我国物流企业普遍面临的重大问题。但事实上,我国大多数物流企业由于从事国际业务时间不长,普遍缺乏外汇风险意识。企业对于国际经济交往中所面临的可能的外汇风险暴露要么视而不见,要么抱着侥幸的心理消极应对,对汇率风险的重要性缺乏深刻认识。由于外汇风险管理业务部门在企业经营中最直接的表现是增加了公司运营的成本而不能给企业带来利润,企业难以看到汇率风险管理所体现的价值,从而忽视外汇风险管理对于物流企业从事国际业务的必要性。
3.外汇交易币种和风险防范方法不够丰富
目前国内银行间外汇市场上的交易币种仅限于人民币对美元、欧元、港币和日元四种货币。且外汇市场上提供企业进行外汇风险避险的产品也十分匾乏。除四大国有银行可以向客户提供一年期以内远期交易外,具有保值性质的外汇期货、期权和掉期等衍生产品交易要么尚未开展,要么市场规模过小而难以满足企业进行外汇风险套期保值的需要。
目前国内银行对外汇风险管理的产品还处于开发或刚起步阶段,有的还是空白,与国际水平有很大差距。目前我国人民币利率还远远没有形成一个有效地市场化的利率形成机制。而非市场化的利率不可能给出外汇衍生产品的合理定价,从而限制了较为复杂的外汇衍生产品的设计和推广。显然,过于单一的外汇市场交易品种和风险防范手段,限制了我国物流企业对套期保值手段的选择,进而影响了对外汇风险的有效管理。
三、我国物流企业外汇风险管理对策
物流企业选择什么币种进行计价结算、选择哪国的贸易伙伴、是否对进出口贸易进行套期保值、怎样管理其资产负债、如何进行国际结算,这一系列的日常活动都在汇率变动一定的情况下对外汇风险产生影响,使外汇风险的影响结果截然不同,因此,我国物流企业要管理好外汇风险,需要做以下几方面的工作:
1.提高外汇风险意识
对于任何一个物流企业,只要有外汇的收支,外汇风险就会客观存在。而风险的大小最终取决于风险暴露头寸及国际外汇市场的变化,完全没有风险的外汇收支是不存在的。但如果能够正视风险的存在,采用合适的方法,外汇风险并不是不可以化解的。对我国物流企业而言,随着企业的发展,外汇风险将会越来越多地出现在其日常经营之中。在这种情况下,加强外汇风险防范管理,首要任务就是要提高各级管理人员,特别是公司的高层决策与管理人员的风险管理意识,以积极的态度来面对,积极发现问题、解决问题,把企业的外汇风险防范列为企业日常工作的一项重要日程,而不是消极应对。谨慎对待外汇风险,以化解风险而不是投机作为风险管理的目标。
2.选择好合同计价货币
在对外贸易和资本借贷等经济交易中,交易双方的签约日期同结算或清偿日期总是存在一个时间差,在汇率不断变动而且软硬币经常更替的情况下,选择何种货币作为签订合同时的计价货币或计价清偿货币,往往成为交易双方谈判时争论的焦点,因为它直接关系到交易主体是否承担汇率风险的问题。首先是尽量采用本国货币作为计价货币。这样就避免了货币的兑换问题,也就不存在汇率风险。其次是物流劳务收入结算是时争取选用币值稳定、坚挺的“硬币”;而物流劳务支出争取选用币值疲软的“软币”。
3.以远期外汇交易弥补风险
通过预先决定汇率和金额的远期交易是一种最直接的弥补风险手段。假定物流企业,预定在三个月后收进以美元计价的物流劳务款,可与银行预先约定在三个月后卖出美元。当美元资金一入账就进行交割,也就是以约定的汇率将美元卖给银行,换成人民币,这样通过远期外汇交易对可能产生的交易结算风险进行有效防范。wwW.XchEn.cOm.cN
4.物流企业成立专门外汇风险管理委员会
该委员会由高层决策人员及专业的金融和财务人员组成,统一对全公司的外汇风险进行管理和控制。该委员会的日常工作以外汇分析为主,针对外汇市场的走势及公司内部的外汇收支情况,寻找发现外汇风险,根据企业自身特点和风险承受能力,确定外汇风险限额,参考专家、外汇指定银行的意见制定相应的外汇风险管理方案。除了制定和执行风险防范措施,外汇风险管理委员会应完善的风险报告和财务报告机制,建立有效的外汇风险评价体系,以月或季度为期,定期向公司管理层报告外汇风险管理的情况。不仅如此,管理层的意见和指导方针以及各相关部门的意见也应及时地反馈给货币委员会组织。完善的报告机制不仅有利于外汇风险管理委员会改进工作,同时也有利于外汇风险管理取得良好的绩效。
参考文献:
[1]王世文:远期外汇交易在进物流企业汇率风险管理中的应用[J].对外经贸实务,2005,(12)
[2]夏琳:汇率形成机制改革后外汇风险管理问题的思考[J].金融纵横,2005,(11)
[3]张宏玲:远期结售汇在生产企业外汇风险管理中的应用[J].冶金财会,2006,(02)
关键词：外贸企业；外汇风险；管理
外贸企业的外汇风险，又称汇率风险，是指外贸企业在经济活动中，由于汇率的变化，所遭受的损失或收益的不确定性。自我国开始实行以市场供求为基础有管理的浮动汇率制度以来，人民币与美元的固定汇率不再保持，人民币与美元和其他货币汇率不断的拉大，因此外贸企业面临的汇率风险也不断增加。如何有效的防范外汇风险，保证企业预期的利润的实现，成为外贸企业财务管理的重要方面。
一、汇率变化对外贸企业的影响
汇率的变化，对外贸企业来说是最敏感的。利润和收益在很大程度上建立在对汇率的把握上。以美元为计价收入的出口产品，在外汇收入不变的情况下，因人民币兑美元汇率贬值的影响，结汇金额会大幅度增加，利润额也会增长，也大大提高了企业的现金流入，为以出口为主的外贸企业积累了大量的资金。相对而言，人民币贬值，就会增加进口商品的成本，进口商品在价格上失去了优势。
人民币一旦升值，也会对外贸企业带来很大的影响。首先，人民币升值，出口商品的收入就会减少，要保证利润率，企业只能依靠提高产品在国外的销售价格，销售价格一旦提高就会减少销量，就会影响企业的利润，甚至有可能导致企业破产。其次，人民币升值，人民币对国外产品的购买能力增强。会导致进口商品的增加。国内对某种进口商品一旦增加会导致国内同类产品的竞争，结果是生产减少，失业增加。所以汇率变化对外贸企业的生存发展起着重要的影响，必须加强在汇率市场化的条件下外汇风险的管理。
二、外贸企业外汇管理存在的问题
1.外汇风险意识淡薄。长期以来，我国实行汇率管制政策，人民币和外币的汇率相对稳定，大部分企业都以美元结算，无需考虑汇率波动的问题。这就使企业对汇率稳定形成了依赖心理，规避汇率风险的意识较为淡薄，对汇率风险以及由此引起的潜在风险没有引起足够的重视。
2.外汇风险管理水平较低，对外汇风险管理的认识总体不高。由于企业规避风险意识淡薄，导致外汇风险管理经验少，对防范汇率风险的金融衍生工具的种类、应用知识了解较少，缺乏抗拒风险的能力，无法对未来汇率走势形成合理判断，许多潜在外汇风险没有引起重视。
3.企业不能很好的把握和利用金融衍生工具来防范和规避外汇风险。由于企业对金融衍生工具认识的不足，一方面把金融衍生工具作为专门的炒汇工具，而不能妥善利用其规避风险；另一方面又对金融衍生品存在的危险性过度夸大，而不敢利用其进行防范。
4.企业缺乏专业的外汇管理人才。由于缺乏专业人才，许多企业的外汇风险管理职能只能有非专业人员代为履行，知识结构的不同，使他们不具备分析国际金融市场形势、进行外汇汇率预测及利用金融工具进行风险规避的能力，在处理外汇风险专业问题上感到力不从心，无法从企业战略的高度出发，利用有效的手段对外汇风险做出有效地防范。
三、加强外汇风险管理的措施
1.提高风险意识，建立风险管理体系，培养风险管理人才。目前，我国实行有管理的浮动汇率制度，汇率变化基本取决于外汇市场上各种货币的供求关系。在当前全球经济一体化、投资自由化的发展形势下，影响供求关系的因素非常广泛。不但一个国家的货币购买力、经济发展趋势、经济政策的变化，以及国际上的突发事件，会影响某个国家的货币需求。而且其他国家的宏观经济、国际收支情况也会对外汇汇率变化产生影响，大大增加了汇率变化的复杂性。而汇率风险与汇率意外变动的幅度大小成正比。在此情况下，就对外汇管理人员提出了新的要求和课题：在全面掌握企业外币收支的情况下，不仅要准确及时的预测汇率变化趋势，还要准确预测意外汇率波动对企业未来现金流量的影响，并在意外汇率波动之前准备好最佳应对策略。
2.利用金融衍生产品作为控制外汇风险管理的工具。由于我国过去的汇率形成市场化水平不高，汇率变化主要来自市场调整，汇率波动不像国际金融市场那样频繁，外贸企业通过外汇衍生产品交易来管理汇率风险的意识和需求不强，外汇衍生产品市场一直没有很大的发展。随着我国外汇体制的改革，汇率风险管理已经成为外贸企业的现实需要，发展外汇衍生产品成为外贸企业管理汇率风险的工具，有利于企业减少或避免外汇亏损，为外贸企业参与
国际经济往来和外汇交易保驾护航。
外贸企业在整个出口收汇的交易过程中，合约双方执行合约的时间越长，遭受汇率波动影响的可能性越大。现在，我国的外贸企业一般采取：合约保值方法规避汇率风险。有远期收付汇外贸企业，通过与银行签订一份收付金额相等，同时间反方向远期外汇合约，合约汇率按照远期外汇合约签字日外汇银行执行的远期卖出和买入汇率执行，这样就将未来远期买卖合同时不确定的汇率风险有效的转嫁出去。经营决策者在降低外汇风险的同时，一般会根据企业的实际情况采取远期外汇买卖合约和远期外汇期权买卖合约两种方式。两种方式都可以达到锁定目标收入和目标成本的效果。但是远期外汇买卖的交易成本和外贸企业要支付的财务费用比较低，企业不考虑汇率变动对企业主营业务带来的影响，也不会存在投机的问题。而外汇期权合约在锁定目标收入和成本的同时，还保留着未来外汇汇率变动获得收益的机会，但是外汇期权费用成本高。目前可以用来规避汇率风险的金融工具包括：押汇、远期结售汇业务、外汇期权、外汇掉期、保理业务等等。
3.通过外贸企业调整经营策略达到避免和降低汇率风险。外贸企业在采取合约保值的同时，还可以采取调整经营决策的办法来降低和避免交易风险。首先出口企业，在选择货币结算时，力争选择硬货币，即使支付时不能采取用硬货币，也要通过协商将支付的软货币与硬货币的汇率变动控制在一定的范围之内，这样可以避免一方过多的承担风险。其次，在具体结算的过程中，可以根据汇率的变化适当的调整付款时间，也就是在外币坚挺的时候，对外币的应收账款可以延期收回，应付账款提前支付；在外币疲软时，外币应收账款应提前收回，应付账款力争延迟支付。当然，如果企业规模比较大，在出口市场多样化的条件下，能够设法将不同种类货币组合起来结算，企业的交易风险就会抵消。这样不但会减低外汇风险，而且降低保值成本。
4.经营和融资多元化。企业管理者在编制预算的时候，一般使用的是外汇市场的远期汇率，但往往有些意外的因素出现，导致预测的远期汇率与实际汇率出现一定的偏差，而这些意外的变动会使企业的市场价值发生变化。因此，要有效的防范这些风险，最有效的措施就是树立全球经营化得理念，这样即使汇率的变动使企业的某些市场和生产基地受到冲击，多元化的经营也可以使的外汇经营风险因相互抵消而趋于中和。因此，企业的销售市场应该多元化，同时，融资也应该多元化。近年来，国内外贸企业在国际市场形成的美元、日元、欧元借贷融资较多，形成了大量的外币债务。由于外币升值给外币债务带来了巨大的偿债风险。例如，日元贷款的汇率风险比较突出。在80年代日元的贷款优惠，没有考虑到日后的汇率风险。在90年代初还款的时候，日元汇率大幅度上涨，升值近4倍。远远大于了贷款的利率。可见，外贸企业只有在经营和融资多元化的市场下，才能在外汇资金的取得、应用及有效管理中发挥作用。
5.利用合同条款有效防范外汇风险。贸易双方在签订、执行合同时，合理选择计价货币，协商规避外汇风险。对外贸易中，企业往往希望选择本币计价，从而避免风险，方便结算。然而在贸易实物中货币的选择取决于贸易双方的地位、意愿和国际惯例。当汇率不利于本企业时，可以通过外汇交易转嫁出去。
6.不断提高产品的核心竞争力，提高外贸企业对外汇风险的防御水平。在当前的实际情况来看，我国出口产品依靠的是国内劳动力价格低廉，产品以价格低取胜。随着汇率体制的改革，人民币升值的趋势还会逐步增强。中国产品的价格会相应的提高，价格优势逐渐缩小。这就要求以出口为主的外贸企业转变观念，将价格竞争逐渐转变为技术竞争，加速产品的升级换代，提高产品的核心竞争力，实施品牌化的发展战略。只有这样，才能不会因为汇率的变化而挤压本已经狭窄的利润空间，更不会因为汇率的变化而是企业走向毁灭。
7.加大财务部门的审核监督作用，建立严格高效的内部控制制度财务部门严格审核进出口单据，协调客户和银行，争取在汇率对出口有利的时机及时全额收汇；监督保值条款执行程度，利用汇率优惠政策，做好远期付汇的执行工作。及时关注汇率的变化，及时发现汇率变动拐点，对企业的进出口贸易影响提出可行性建议。
一、宣钢实施外汇风险管理的背景
我国目前已成为一个进出口贸易大国。2004年,对外贸易再创新高,全国进出口贸易总额达11547亿美元,名列美国、德国之后,成为世界第三大贸易国.比上年增长35.7%。净增长3037亿美元。在2004年,海关统计的进出口额度中,我国与欧盟国家贸易量的比重很大.居日本之后列我国十大进口国的第二位。我国从欧盟国家进口产品中很大一部分是技术含量高的机械设备、精密仪器。这部分贸易目前都直接或间接地使用欧元来报价和进行成本核算。由于人民币汇率目前仍与美元挂钩。与欧元的兑换率随外汇市场自由浮动.这就使得企业不可避免地要面对汇率风险。而1999年欧元的全面启动,更加大了外汇风险。经营进出口业务的外贸企业和生产企业一般在国际贸易中面临三种风险:一是由于外汇汇率波动使企业的未来收益变得很不确定的经济风险:二是由于外币汇率波动而使企业的应收外币资金与应付外币价值变得不确定的交易风险;三是由于外币汇率变化而使涉外企业的资产负债表中某些外汇项目金额发生变动的会计风险。宣钢也无一例外要面对这些风险。
二、以保值的理念控制外汇风险
由于汇率波动并不总是朝一个方向运动。因此在进行保值操作的事后评价时经常会发现保值后市场并没有向想象的不利方向变动,与此时的市场价格相比,保值交易会处于潜亏状态,因此。有些人自然而然会认为保值策略失败了,保值交易使自己失去了享受到更好市场价格的机会。但实际上对于一个保值方案的正确评价,其关注的要素主要应包含保值的水平与原来成本的比较.而不受日后市场的变动影响,只要所做保值的水平好于预算成本,保值交易就是成功的,市场的变动只是影响了其保值功效而已。而不做保值从本质上讲是将希望寄托在对市场波动方向的猜测与幻想中,但没有人能够描绘出未来远期市场的运行轨迹,心存侥幸地等待,其结果往往是与市场反向而行。
正确的保值理念首先要树立“固定成本”的概念.锁定成本、规避风险是保值交易的根本出发点,当交易价格低于债务成本时,企业便应理智地开始保值。其次不应以投机的思维看待保值,保值者的盈利状况能够进行事前的估算与衡量,它取决于债务成本与保值成本的差额,因此,保值者关注市场的主要目的应是寻找更为有利的降低及锁定成本的市场时机。
为控制未来现金流并保持长期项目的连续性,宣钢以保值的理念规避与管理汇率风险,将债务成本固定在公司财务所能承受与认可的范围之内.保证按预算支出获得稳定与可预见的现金流:固定甚至降低公司的债务成本支出.从而保障项目持续盈利:同时.防范市场汇率向不利方向波动而导致公司债务成本增加。宣钢在外汇管理中随着管理目标的不同。采取固定汇率、期权等金融工具来消除或适当保留汇率波动的影响.从而达到多种保值增值的目标。经过近几年的实践,目前在组织结构、管理模式、实施步骤、风险评价上已经形成了一套办法。宣钢公司成立了外汇风险管理办公室.秘书处设在进出口公司,成员单位是财务处、计划处、工程指挥部、进出口公司、企管办及具体设备或原料的使用单位。公司董事长直接负责.并由董事长授权操作外汇额度、最高成本。管理模式是项目负责制,具体到每个项目。
由相关的成员单位提出成本要求,并根据市场讨论确定公司能承受的风险水平。董事长签字确认项目计划和风险水平以及最高成本线。进出口公司根据宣钢公司对项目签署的意见,选择可以实现预期目标的金融工具后,与银行等金融机构签署意向协议。公司项目计划、银行协议、资金申请三单备妥后。进出口公司报由宣钢公司财务处进行审核、批准和资金拨付。然后,与银行签定正式协议并进行外汇锁定或期权买卖。项目进行完毕,设备或原料要对工厂进行交库,按照实际执行汇率确定进厂价格,工厂在与计划比较确定无超支的情况下完成交接。对公司进出口业务财务处分季度、年进行项目风险评价。对比原来计划水平确定项目完成情况和实施水平,并与考核指标挂钩进行奖罚。通过以上办法.宣钢把外汇风险管理纳入正常的管理程序,建立了良好的运行机制,设立专门的操作和监管部门进行管理,由董事会负责保值政策的制定与重大问题的决策:成立专门的风险管理办公室秘书处。负责保值交易的具体实施并将相关情况向董事会汇报;建立健全内部授权机制,明确秘书处职责与权利,确保成功保值:将进出口业务与财务核算衔接起来,通过有效沟通使董事会能够掌握资金的整体运作。
三、外汇金融工具在宜钢的应用
l、即期外汇买卖。
宣钢的进口产品包括铁矿石和设备、备件,出口产品主要为钢材和化工产品。按照国际大宗原料贸易惯例,铁矿石的进口和钢铁、化工产品出口均以美元计价。在1995～2000年,宣钢还没有外汇风险管理的概念,收款和付款同样为美元,而美元相对人民币多年保持稳定,因此,所有的业务都采用即期外汇买卖。以2002年3月15日提单的一船6.2万吨矿石为例,该船矿石价格为CIF天津新港约36美元/吨。宣钢于2月10日开出100%的即期信用证,卖方实际交单日期为3月15日。3月21日,银行通知议付,3月25日,宣钢通知银行付款,付款金额为223.2万美元。3月25日的银行美元现汇卖出价为8.28,宣钢实际付款为1848.096万元人民币。
2、期结售汇的操作。
宣钢使用远期外汇买卖是从2002年大量进口成套设备时开始的。当时的进口设备供货商90%为欧盟成员国,如德国、法国、意大利、卢森堡等,这些国家的公司在投标时无一例外是用欧元报价的,具体执行时可以换算成美元,但换算比例是按签订合同当日的汇率中间价格确定的。下面以2002年5月宣钢进口“15000立方米制氧机组”为例说明远期结售汇的操作过程和成本核算。
(1)进口项目说明:2002年5月20日宣钢以国际招标的方式签订该项目.最后中标单位为德国ATLAS公司,中标价格为279万欧元,交货时间为2003年4月30日之前。付款方式:预付款在合同签订以后一个月之内,金额为合同总价的15%;合同交货前3个月,即在2003年1月30日之前,开立受益人为卖方的不可撤销即期信用证。金额为合同总额的85%。
(2)实际执行情况(敞口管理)。当时由于欧元刚刚开始运行。汇率波动不明显,同时宣钢也没有汇率风险的管理意识,因此采用了即期外汇买卖。成本分析如下:2001年5月20日,欧元汇率银行卖出价为763.11,成本预算为2129.0769万元人民币。2002年6月19日,支付15%的合同预付款:金额为41.85万欧元。当天中国银行欧元卖价为789.2,实际付款额为330.2802万元人民币。
(3)损失计算。2003年4月30日,外方交货,5月28日,设备到达天津新港。宣钢于5月15日从银行赎单,当天欧元汇率为951.41,实际付款额为2256.2688万人民币。由于欧元汇率的变化,实际支出成本为2586.549万元人民币,比预算成本增加457.4721万元人民币。可见,如果对外汇风险不加以管理,企业将会因汇率波动产生极大的损失。
(4)假设A:若15000立方米制氧机组项目采用远期结售汇.支付成本如下:2002年5月20日签订合同后,按照结售汇具体操作办法,分两笔向银行提出《保值外汇买卖申请书》,签订远期结售汇协议,一笔金额为合同总值的15%。即:41.85万欧元.到期时间为一个月。当时远期汇率为755.93。另一笔到期时间为180天,远期汇率为752.12,到11月15日申请展期,汇率不变。宣钢第一次付款41.85万欧元,合人民币316.36万元。第二次付237.154万欧元。合人民币1783.68万元。总计采购成本2100.04万元。
(5)假设B:如果签订合同时与外商协议换算成相对人民币较为稳定的美元计价,根据国际惯例,2002年5月20日当天中国银行的欧元汇率中间价为763.11,实际付汇成本为2129.11万元。
通过实际操作与A、B两种假设方式的比较可以看出.在欧元不断升水的情况下,使用远期结售汇是最为有效的规避风险手段。因此,从2003年6月份开始,宣钢进口设备、原料均采用了远期结售汇操作方式。到2003年11月底之前,宣钢进口的80万吨铁矿石全部采用了远期结售汇。由于美元远期汇率一直处于贴水状态,汇率相对稳定,但总体水平低于美元的即期汇率水平,因此,使用远期结售汇比采用即期外汇买卖节约了312.12万元人民币的支出。
3、外汇期权的使用
【关键词】自贸区 汇率市场化 风险控制
一、上海自贸区汇率自由化已成趋势
自2013年9月30日，上海自贸区挂牌以来，汇率市场化和利率市场化的改革一直饱受各界期待。虽然12月出台的《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》在两率市场化方面的内容不及预期，但是上海作为未来国际金融中心，自由开放的市场环境必不可少，所以汇率市场化已经成为上海自贸区的发展趋势。
许多学者都担心上海自贸区金融自由化后，会出现像东南亚金融风暴时泰国遭遇的危机——大量的资金进入离岸账户，离岸账户再向在岸账户投放，绕过了外汇管理，然后这些资金一下子撤离的时候，打击几近毁灭性。[1]好在自贸区金融改革通过银行分账经营、独立核算构建了与境内其他市场有限隔离、与国际金融市场高度接轨的独立金融环境。[2]居民与非居民的账户有隔离，不会在关内关外随意划转。存量客户和新增客户仍可以办理业务，但是技术系统将自动识别分账管理。[3]这样一来，使得自贸区内先行实现利率和汇率的自由化成为可能。
二、汇率自由化下面临的风险
高的汇率波动率是近几年来的普遍现象，因此汇率风险是自贸区金融改革中一个不可回避的问题。只有企业明白风险敞口在哪里，才能有效地采取措施来管理外汇风险。笔者认为自贸区汇率市场化背景下会存在以下的汇率风险。
（一）交易风险（Transaction Risks）
交易风险是指在运用外币计价的交易中，由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动，使交易者蒙受损失的可能性。汇率变动会影响企业支出或收入的现金流，因此这是企业在进出口贸易中最需要对冲掉的风险。
（二）折算风险（Translation Risks）
折算风险是指经济主体对资产负责债进行会计处理中，在将功能货币在具体经济业务中使用的贷币，转换成记账货币编制会计报表所使用的货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能。[4]汇率的波动率增加会导致现金流量表和资产负债表的波动率增加，因此需要不断调整资产负债表和现金流量表。[5]
（三）经济风险（Structural Risks）
经济风险，是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在风险。这种风险很可能会影响一个企业未来的生死存亡和发展延续。
（四）系统风险（Systematic Risks）
未来一段时间，众多企业将在上海自贸区备案，可能出现境内外大量货币涌向自贸区，形成庞大的“资金堰塞湖”。自贸区的资金水位带来人民币升值压力，可能导致更大的资产泡沫。一旦泡沫崩溃，即引发金融危机，使实体经济遭受重创。这种风险是自贸区内的企业和银行都无法规避和控制的。[6]
三、自贸区汇率市场化趋势下企业的风险管理措施
在我国还没有构建人民币汇率指数的情况下，通常我们讲人民币升值和贬值主要是指人民币对美元升值和对美元贬值。因此本文中的外汇风险管理也是指美元对人民币汇率风险的管理。人民币现行的汇率机制是有管理的浮动汇率制，因此和实行汇率市场化的国家和地区相比，人民币汇率的波动率小于实行汇率市场化的国家和地区。一旦自贸区内实现汇率市场化，汇率的波动率将增大，汇率风险管理也就显得更加重要。对比2013年美元对人民币、欧元和英镑的折现图，我们可以发现美元/人民币汇率的波动幅度小于美元和其他市场化汇率的波动幅度。
（一）企业的风险管理
就折算风险而言，可实行资产负债匹配保值，让以功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，会计风险头寸即受险资产和受险负债之间的差额为零，保证汇率变动不带来任何折算上的损失。就经济风险而言，可采取经营多样化的管理方法，在扩大海外市场的同时也应该挖掘国内市场，扩大企业在本国的市场份额。[7]下文将具体阐述进口型企业和出口型企业控制交易风险的方法。
1.进口型企业。对于进口型企业，可以通过持有更多的美元来防范汇率变动的风险。如果担心人民币贬值，可以购买外汇远期合约，或者通过购买美元指数期货合约来对冲到期时交付美元时需要面临的外汇风险。具体操作如下：在t0时刻和外国企业签订进口合同，t1时刻将支付若干美元给国外出口商。因此购买一个t1或t1之后到期的美元指数期货合约，到期之前如果美元相对人民币升值则卖出美元指数期货合约，对冲掉企业因人民币贬值而需要支付更多人民币的风险；如果美元相对人民币贬值，那么企业因人民币升值的额外收益将弥补在期货合约上的亏损。需要指出的是，用期货合约来对冲对外贸易中的外汇风险本身也存在较大风险，如保证金风险。
购买人民币外汇期权也不失为规避外汇风险的一个好办法。国内外汇市场尚无成熟的人民币外汇期权，因此进口型企业可以在芝加哥商业交易所购买以X为敲定价格的人民币看跌期权，到需要支付美元给国外出口企业时，如果人民币贬值到执行价格X以下，则可以按照执行价格出售人民币，获得美元。但需要指出的是，芝加哥商品市场的人民币期权交易量低下，流动性极差，很有可能发生找不到卖方的情况。
进口企业还可以通过人在美国市场上上购人民币ETF，目前美国市场上比较常见的人民币ETF有CYB、CNY、FXCH等。具体流程如下：在t0时刻在美国市场上做空人民币ETF，如果t1时刻人民币贬值，则企业在人民币ETF上的收益将抵消掉国内进口企业支付给国外出口企业时因人民币贬值而造成的亏损，如果时刻人民币升值，那么企业在支付给国外出口企业时因人民币升值造成的盈利将抵消掉本国企业在人民币ETF上的亏损。
2.出口型企业。对于出口型企业，则需要防范人民币升值的风险，方法和进口型企业相似，只是对冲方向相反。出口型企业如果担心人民币升值，可以购买外汇远期合约，或者通过购买美元指数期货合约来对冲到期用美元结算时需要面临的外汇风险。
和国内进口型企业相反，出口型企业可以在美国市场上购买执行价格为X的人民币看涨期权，当国内企业收到国外进口企业支付的货款时，如果人民币汇率高于执行价格X，则可以按照事先约定的执行价格出售美元，购买人民币。
国内出口型企业，也可以在美国市场上做多人民币ETF，当人民币汇率升值时，出口型企业在人民币ETF上的盈利可以抵消掉企业在收汇时因人民币升值而导致的损失；当人民币汇率贬值时，出口型企业在收汇时因人民币贬值而导致的盈利就可以抵消掉出口型企业在人民币ETF上的亏损。
外汇风险一直存在，需要进行对冲。而且如果仅仅是以对冲风险为目的，而不是以投资为目的，那么风险并不大。需要指出的是，企业在进行外汇风险对冲的时候，也放弃了因为汇率朝着有利方向波动可能带来的收益。
（二）政策支持
通过上文的分析，笔者发现，如果人民币实现国际化，进出口企业在进行国际贸易时以人民币结算就可以避免人民币汇率波动的风险。但在人民币尚未实现国际化的情况下这种做法很少被国外企业接受。虽然人民币交易量在2013年跃居全球第八，但实际的市场份额仅有2.2%。[8]而且企业用以对冲的外汇期货、期权以及人民币ETF常常由于流动性不佳而不能成为很好的风险对冲工具。但可以料想，自贸区内实现人民币汇率市场化后，人民币汇率波动性增大，人民币期权产品的收益率增加，流动性也会增强。可见，实现人民币国际化是防范进出口企业汇率风险的最根本、有效的措施。而为了促进人民币的国际化，中国自贸区内率先实现汇率市场化是必然要求，中国自贸区内也必须加快速度从政策面创造有利条件和环境，比如开发出更多管理人民币汇率风险的金融工具，完善做市商制度，完善和外汇相关的配套制度，使得国内外企业能够在自贸区内通过购买此类金融工具来对冲掉他们用人民币结算所面临的汇率风险。[9]
四、结论
自贸区实行汇率市场化是大势所趋，实行汇率市场化之后人民币汇率波动率将增大。在此种情况下，自贸区内企业和银行面临着交易风险、折算风险、经济风险、系统风险等风险。本文提供并分析了进口型企业和出口型对冲汇率风险的几种方法，并在分析中发现企业有效对冲风险的前提是实现人民币汇率市场化和国际化。
参考文献
[1]于舰.上海自贸区就是离岸金融区[N].第一财经日报.2013.9.9.
[2]佚名.“银八条”布局自贸区金融监管[N].第一财经日报.2013.9.30.
[3]夏冰.上海自贸区进驻银行静候分账[N].每日经济新闻. 2013.10.29.
[4]朱延松.人民币汇率市场化趋势下的企业外汇风险管理[J].企业研究.2002（11）.
[5]Foreign Exchange Rate Management .
[6]武剑.中国（上海）自贸区金融改革展望.中国自贸区研究.2013.11.
[7]安国俊.人民币汇率市场化改革[J].中国金融.2012（3）.
