时间：2024-03-19 15:00:11
序论：在您撰写盈利能力分析研究目的时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
关键词：公路建设;BOT;项目投资评估;盈利能力
中图分类号：F540.3文献标识码：A 文章编号：
Abstract: This article sets out from project investment assessment and feasibility study of the main difference , put forward how to according to the feasibility study report of the conclusion of the analysis judgment, the investment evaluation of profitability analysis should pay attention to the key factors, rapid access to meet the investment need basic information method, and combining with a case to illustrate how to apply this method, provides reference for highway BOT project profitability for scientific and rapid decision-making.
Key words: Highway construction;BOT;Project investment evaluation;Profit ability
引言：
自1988年我国大陆地区第一条高速公路上海至嘉定高速公路的建成通车，我国高速公路建设步入了加速发展的快车道。2008年总规模3.5万公里的“五纵七横”国道主干线系统全面建成，标志着我国高速公路网骨架的基本形成。截止2010年底，全国高速公路由“十五”期末的4.1万公里发展到7.4万公里，新增3.3万公里。整个“十一五”阶段，全社会高速公路建设累计投资达2万亿元。
在我国高速公路迅速发展的历程中，高速公路建设体制经历了一系列的变革与尝试。高速公路建设融资渠道从单一的政府投资发展到政府投资、资本市场融资等多种形式。BOT作为一种新的融资方式自20世纪80年代进入了我国市场。BOT（Build-Operate-Transfer）及建设-运营-移交方式，具有减轻政府财政压力、拓宽资金来源、提高管理效率和水平、引进先进管理水平和服务理念等优点，自1999年湖北省首次采用BOT方式建设襄荆高速公路以来，越来越多的省份开始采用BOT方式进行高速公路建设。
对于投资者而言，在BOT项目决策阶段，须对其进行投资分析与评估咨询，其中盈利能力分析是项目评估的主要内容之一。在目前的公路BOT项目评估中，一般以该项目的可行性研究报告（以下简称“可研报告”）为基础进行项目分析，但是由于可研报告在编制的目的、研究深度以及侧重点上均不适用于BOT项目投资分析，如果不对可研报告的结论加以分析和深化势必对项目投资造成很大的风险。本文站在投资者的角度，结合公路BOT项目投资评估与可研阶段的区别，主要对其盈利能力分析过程加以阐述，并引用实际案例进行说明，为公路BOT项目投资人员和决策者提供参考。
1、针对投资评估中盈利能力分析应注意的要点
1.1 交通量
1.1.1基年交通量：
基年交通量是交通量预测的基础数据，一般都是基于现状交通调查，鉴于可研报告的编制时间往往较早，在投资评估中要采用最近年份的交通量作为基年交通量，最好到现场重新做交通量观测，以获得更加准确的数据。
1.1.2运营初期交通量：
在可研报告中是根据运营期末的交通量来确定本项目的技术标准，运营期末的交通量往往更受到关注，而对于BOT投资项目运营初期的交通量直接影响到收费收入，对于项目的总体盈利能力、贷款偿还能力均影响显著，因此在投资评估中要高度重视，严格审查，进行必要的修正。
1.1.3 路网变化
在交通量预测中，通常采用四阶段法预测，根据未来年的路网分布将交通量分配到相应的路段，可研报告中往往是以地方政府的公路网规划为主要依据来确定未来的路网，而公路网规划一般每5年进行一次调整，有些公路已经通车、有些正在建设、有些即将建成通车，处于同一通道内的其它运输方式的建设等等这些因素都对整个路网的交通量分配产生很大的影响。在投资评估中要考虑诸多方面的因素，综合评价得出客观的交通量预测结果。
1.2 收费标准
1.2.1 收费期
可研报告一般分为政府还贷公路和经营性公路两种模式，作为BOT投资项目为经营性公路，在投资分析中要充分考虑到项目所在地区（东部地区和中西部地区的最长收费年限不同），当地政府的支持度等因素，合理确定项目的收费期。
1.2.2 收费标准的确定
可研报告收费标准多参考当地平均收费标准，考虑物价上涨的因素，每五年或者十年调整一次。在投资评估中要充分考虑项目所在地区的经济发展水平，项目的建设成本、平均每公里工程造价、是否处于特殊复杂路段等综合因素，合理确定项目收费标准。
在可研报告中考虑到物价上涨的因素，收费标准多采用五到十年增长一次，势必大大增加了总收费收入。就实际情况而言公路收费标准的调整必须经项目所在地人民政府批准确定，项目公司在决定收费标准时自很小，难以根据经营成本或市场供求变化自行及时调整，由于收费标准调整的期限较长，一旦确定便在一个固定时期无法调整。故在进行投资分析时要考虑在评价其内收费标准固定不变。
1.2.3 营业收入
营业收入包含车辆通行费收入、附属设施（如服务区、广告牌等）营业收入，在投资分析时要明确营业收入所包含的内容，大多数情况下的营业收入只计通行费收费收入。
收费收入的计算方式存在地区性差异，一般来讲是收费交通量与收费标准及行驶里程的乘积。现在越来越多的省份实行了联网收费，在以联网收费总额为基数进行拆分时，拆分的方法有所不同，多数省份原则上以项目通过的车公里数与收费标准的乘积占总收费额的比例计算拆分比例，但有些项目尤其是山区高速公路不同路段的工程造价相差很大，有些路段含有特大桥梁、特长隧道，对于此类项目在拆分时往往要考虑到项目投资额占全路网投资额的比例。
在计算收费收入时候还应考虑免费车辆和大修当年对交通量的影响，在项目投资分析时需加以考虑，避免高估收入。
1.3 运营成本
运营成本主要包括：日常养护费、运营管理费、大中修费用、机电运营费（主要是隧道的通风、照明、监控、通信所需费用）等，在投资分析时应充分考虑项目特点、所处地形、气候、结构物状况、经济发展水平，参考本地区其他项目综合考虑取值标准，同时还应考虑每年物价上涨因素。
1.4 融资方案
可研报告经营性模式下的收费公路25%资本金由当地政府自筹，剩余75%由银行贷款，财务分析时只考虑资本金收益和项目投资收益。而在BOT投资项目是以项目公司来运作，投资方有可能是几家单位，在进行财务分析时要考虑不同出资方的投资收益。
1.5 敏感性分析
公路建设项目经济评价所采用的数据大部分来自预测和估算，为了分析不确定性因素对公路项目评价指标的影响，需要进行双向变化的敏感性分析以估计项目可能承担的财务风险。
可研报告财务分析中的敏感性分析多是以费用（支出）和效益（收入）双向的不利变化来分析项目的财务抗风险能力。在BOT投资分析时同时还应考虑建设过程中的物价上涨使建安费提高等所带来的其它风险。
2、案例分析
2.1 项目概况
该项目位于我东部地区，项目全长30.52公里，含跨江特大桥一座。拟按双向四车道高速公路标准进行建设，路基宽度24.5米，设计车速80公里/小时。以BOT方式投资、建设和运营该项目。
2.2 财务评估
2.2.1 交通量
（1）根据最新综合运输规划，拟建项目预测交通量受规划两条高速公路影响较大，考虑该两条高速公路建成后对拟建项目的交通分流。
（2）在交通量分析过程中社会交通量（趋势）、港区集疏运交通量、港口组团间交通量三部分流量存在较大重复，且交通诱增率超过70% ，高于一般项目10-20%范围缺乏合理性。
针对以上问题对交通量进行了调整计算，结果如表1所示：
表1 交通量调整
年份 2011年 2015年 2020年 2030年 2035年
工可报告 15182 18752 27863 36102
评估报告 10237 13204 21398 29921 38127
2.2.2收费标准
《工可报告》中在计算收费收入时，以现行收费标准为依据，以小型车0.65元/车*公里为基价，大桥收费10元/车为基价，以每年3%的增长率递增，每5年调整一次。收费收入计算方法正确，但评估认为收费标准每5年上涨一次可能性不大，应维持不变。在计算收费收入时候还应考虑免费车辆和大修当年对交通量的影响。
2.2.3 运营成本
《工可报告》中本项目通车年日常养护费用为15 万元/公里、运营管理费用约10 万元/公里，参照项目所处的位置和经济发展状况、以及工程规模上上述费用取值偏低，应重新核定；该项目运营费用的年均增长率为2%，从PPI和CPI经济发展数据偏小。
评估调整为通车年日常养护费用为20万元/公里、运营管理费用约15万元/公里，年均增长率为3%。
2.2.4融资方案
《工可报告》本项目按政府还贷公路计算，没有计入营业税及附加税，但在项目财务评估则为经营性公路，按照《财政部、国家税务总局关于公路经营企业车辆通行费收入营业税政策的通知》中规定，本项目应计营业税及附加税税率3.3%。资本金和银行贷款应按分别占25%和75%进行财务分析；贷款利率按照现行利率7.05%标准计取；结合交通量和投资估算调整结果，重新进行投资效益分析。
2.2.5 收费期限
《工可报告》本项目按政府还贷公路计算，故采用20年收费期。财务评估为经营性公路，根据《收费公路管理条例》（中华人民共和国国务院令第417号）第十四条：（二）经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过25年。本项目有跨江特大桥一座，平均每公里造价较高，故采用25年收费期。
2.2.6 敏感性分析
《工可报告》中仅是以费用和效益双向的不利变化来分析项目的财务抗风险能力，在财务评估中还应考虑建设过程中物价上涨使建安费提高等所带来的其它风险。敏感性分析详见表3。
2.2.7 评价结果
根据以上各要点分析，重新对项目的盈利能力进行计算，得出盈利能力分析结果，详见下表2。
融资前财务盈利能力分析结果表明：内部收益率为6.74%，净现值为71,467.43万元。大于财务基准折现率5.29%，净现值大于零，说明融资前财务盈利能力是可行的。
项目资本金盈利能力分析结果表明：内部收益率为8.17%，净现值为159,155.32万元。内部收益率大于财务基准折现率5.29%，净现值大于零，说明资本金盈利能力是可行的。
财务偿债能力分析结果表明：采用等额偿还本金和利息总额的方法进行还款，可于通车后第20年还清全部贷款本息。
敏感性结果结果表明：当本项目的收费收入下降10%，融资前内部收益率小于财务基准折现率，故本项目具有一定的财务风险，要注意控制工程造价。
表2项目咨询评估主要指标表
评价
指标 内部收益率（%）FIRR 效益费用比FBCR 净现值（万元）FNPV 投资回收期
（含建设期） 贷款偿还期
融资前 6.74% 1.07 71,467.43 25.40年 通车后第20年
资本金 8.17% 1.13 159,155.32 18.70年
表3敏感性分析表
评价方案 评价
指标 内部收益率（%）
FIRR 效益费用比
FBCR 净现值（万元）
FNPV 投资回收期
（含建设期） 贷款偿还期
建安费
上升5% 融资前 6.45% 1.04 48,441.87 26.49年 通车后第20年
资本金 10.07% 1.19 156,129.75 20.14年
建安费
上升10% 融资前 6.18% 1.01 25,416.30 27.64年 通车后第20年
资本金 9.30% 1.15 133,104.19 21.62年
建安费
下降5% 融资前 7.04% 1.1 94,493.00 24.35年 通车后第20年
资本金 12.04% 1.27 202,180.89 17.26年
建安费
下降10% 融资前 7.36% 1.13 117,518.57 23.15年 通车后第20年
资本金 13.36% 1.31 225,206.45 15.84年
收费收入
上升5% 融资前 7.12% 1.11 109,559.32 24.08年 通车后第19年
资本金 11.54% 1.26 213,527.16 17.96年
收费收入
上升10% 融资前 7.49% 1.15 147,651.21 22.73年 通车后第18年
资本金 12.08% 1.3 247,756.08 17.37年
收费收入
下降5% 融资前 6.34% 1.03 33,375.54 26.94年 通车后第22年
资本金 10.52% 1.2 148,091.57 19.04年
收费收入
下降10% 融资前 5.26% 0.99 -4,716.35 28.77年 通车后第23年
资本金 9.84% 1.16 113,316.02 20.12年
3 结束语
随着我国公路建设投资体制改革的不断深入，按照BOT方式建设的公路项目势必越来越多。为了给公路BOT项目投资决策者和投资评估人员提供一种基于可研报告的盈利能力快速分析的方法，本文从项目投资评估与可行性研究的区别出发，提出了如何根据可研报告的研究结论进行分析判断和针对投资评估中盈利能力分析应注意的要点，快速获得满足投资评估所需要基本信息的方法，并结合案例说明了如何应用这种方法，为公路BOT项目盈利能力进行科学而迅速地决策提供参考。
参考文献：
【关键词】 盈利能力 均值回归 净资产回报率
经济学理论认为，在一个成熟市场中，一个公司的业绩水平既不会一直低于行业水平，也不会持续的高于行业水平。从长期来看，一个能够产生超额收益的行业往往会吸引大量的资本涌入，使超额收益逐渐消失。当一个行业内无法取得超额收益后，亏损的资本会选择离开，继续进入可以获取高额收益的行业。使得原先的行业内部重新形成平衡，维持一个较为稳定的收益率。然而，中国的上市公司面对的市场环境比较复杂，上市公司的盈利能力指标是否存在同样的均值回归特性是一个值得深入研究和探讨的问题。
一、文献综述
盈利能力的均值回归特性在其他国家的市场上已经得到验证。Nissim和Penman（2001）的研究表明，美国股市存在盈利能力的均值回归特征，美国公司的盈利能力指标，如权益回报率、净资产回报率通常会向权益资本成本和资本加权成本回归。Soliman（2003）检验了RNOA、PM和ATO的均值回归性，其检验结果与经济理论及以前的研究结果一致，认为RNOA向整体经济范围的均值目标回归，PM和ATO向行业均值回归。在国内的研究中，对中国上市公司盈利能力是否均值回归上观点不一。朴军（2006）利用深沪两市1995年至2002年A股公司的数据，利用Chan、Karceski、Lakonishok（2003）持续绩优趋同性检验的方法，检验了中国上市公司的业绩变化规律，认为中国存在业绩长期高于平均水平的公司，中国A股公司业绩变化必须考虑中国特有的制度因素影响。荆新、高扬（2005）采用Solisman的研究方法，根据中国证券市场上市公司数据，分别对我国上市公司总体盈利能力的均值回归性和根据杜邦分析获得的盈利能力各组成部分的均值回归性进行了实证研究，认为上市公司总体盈利能力向其所属的行业均值回归。
二、研究设计
1．研究假设。在成熟市场中，由于资本市场的压力，公司的业绩不能长期低于行业的平均水平。此外由于制度的完善，使企业通过资产重组、更换管理层、转变经营方向等方式改善经营业绩的能力得到保证，从长期看，各个公司的业绩是趋同的。然而，中国股市设立之初是为国企改革服务为目的，各种监管措施并没有及时完善，资本市场并不成熟，市场机制有待完善。因此，上市公司的盈利能力是否存在均值回归的特性还存有疑问。本文通过对中国机械设备上市公司盈利能力的均值回归特性的研究，试图探讨中国机械设备上市公司盈利能力的变化规律。
2．样本选取。在国内外的研究中，衡量公司盈利能力的指标通常有每股收益、总资产收益率、权益回报率、投资回报率等等，其中以每股收益较为常见。但在国内的公司盈利能力研究中中，权益回报率是最能体现一家公司综合盈利能力的，采用了权益回报率ROE作为研究对象，ROE的计算是用本年的净利润除以本年的平均净资产。本文所有数据来源为wind数据库，样本的时间跨度为2000～2009年。公司样本包括2000～2009年在上海/深圳证券交易所的机械设备公司年权益回报率，在需要计算年度变化值时，剔除了不具有连续两年以上的数据，剔除了异常数据，对个别数据的缺失采用插值法。
表1样本描述性统计
三、实证结果及分析
将每年的样本按ROE大小进行排序，依次分为第一组到第五组。其中第五组具有当年最高的ROE，第一组具有当年最低的ROE。以样本排序起始年份为第0年，观察每一组在其后5年中的ROE平均变化趋势。（注：2005年只有第0年到第4年的数据。2006年只有第0年到第3年的数据。2007年只有第0年到第2年的数据。2008年只有第0年到第1年的数据。2009年只有第0年的数据。）然后，计算每一组公司当年（第0年）、之后第一年（第1年）、之后第二年（第2年）、之后第三年（第3年）、之后第四年（第4年）、之后第五年（第5年）ROE的平均值和中值。得到得到第0年的各组在其后5年一共六年中ROE的平均变化趋势。
图一表明了本文样本公司的ROE平均变化趋势。由图一可以看出：第一，从纵向看，我国上市的机械设备制造公司存在强烈的均值回归倾向。其中第五组和第四组公司在第0年的时候平均ROE相差一倍左右，第五组在第0年的平均ROE为31.71%，第四组在第0年平均ROE为15.82%，但是经过5年后，它们的平均ROE分别为7.37%和6.84%，差距变得很小。第二组和第三组也表现出相似的特性。总体来看，各组的平均ROE水平表现出集中的趋势。第二，从横向看，我国上市机械设备制造公司的盈利能力存在强者恒强的特点。业绩高于平均水平的公司，虽然随着时间的推移，盈利能力呈现向行业的平均利润集中的趋势，在行业内依然处于优势地位，（如图一第五组）虽然从第0年的31.71%下滑到第5年的7.37%但依然；业绩低于平均水平的公司，随着时间的推移，盈利能力呈现向行业的平均利润集中的趋势，但在行业内依然处于劣势地位。
四、结论
综上所述，通过对2000年到2009年中国机械设备制造上市公司的净资产收益率ROE的平均变化趋势的实证分析，对于基本面分析研究中的均值回归假说进行了检验。检验结果表明：一方面中国机械设备制造上市公司存在均值回归的特性，盈利能力特别高的公司盈利能力在以后的几年中持续下滑，而盈利能力特别低的公司在以后的几年中有上升的趋势；另一方面盈利能力特别高的公司有维持行业内优势地位的特点。因此，中国的证券投资组合管理的实务操作中，要充分考虑以上特点，以选择合适的投资标的和投资对象。
参考文献
[1]Nissim D，S H Penman. Ratio analysis and equity valuation: From research to practice[J]. Review of Accounting Studies，2001
一、财务评价概述
（一）财务评价的概念 财务评价即是根据现行经济体制下的财税制度、价格体系等要素，对被评价部门的财务运营效率、费用发生、财务报表编制、项目盈利能力、负债清偿能力、外汇平衡状况以及计算评价体系等进行综合分析、计算和测评，以此评判经营项目的财务可行性。财务评价是项目可行性评估的核心内容，是决定项目取舍以及确保项目盈利的重要依据，通过财务评价方法可以对项目盈利能力和潜在风险进行充分预测，计算出各项评价指标具体数值并同指标基准数值进行对比，由此权衡和决策项目可行性，以及据此控制项目风险，确保项目盈利。财务评价适用于各个投资主体采用各种投资方式进行的大中型或限额以上的项目评估。
（二）财务评价指标体系 根据不同的确认标准，财务评价指标体系可以划分为以下类别：（1）根据财务评价客体的经济性质，可以分为以下三种：一是比率性评价指标，包括投资利润率、内部收益率、投资收益率、投资利税率等；二是时间性评价指标，包括投资回收期和借款偿还期等；三是价值性评价指标，包括财务净现值等。（2）根据财务评价指标的时间价值，可以分为以下两种：一是静态评价指标，包括投资回收期、资本金利润率、投资利润率、投资利税率等，其计算数据来源于现金流量表、投资总额与融资表、利润表和建设投资评估表等；二是动态评价指标，包括财务内部收益率、财务净现值以及投资回收期，其计算数据来源于现金流量表。（3）也可以根据财务评价指标的分析目的将财务评价指标划分为盈利能力评价指标、偿债能力评价指标和外汇平衡分析指标三种。
（三）职业体育赛事财务评价职业体育赛事的财务评价即是通过一系列财务指标评价体系，对职业体育这一经济活动项目进行充分的盈利能力和财务风险评估预测，确保体育赛事活动的财务安全。对于以实现利润最大化为根本目标的职业体育赛事而言，引入财务评价方法对其财务运营状况进行科学、及时、高效的评估和监管，以及对于我国职业体育赛事发展意义重大。首先，可以通过对职业体育赛事项目的财务评价评估投资人的投资效果，确保投资目标达成；其次，可以通过对职业体育赛事项目的财务评价合理实施职业体育赛事投资活动，确保投资资金和资产安全；最后，可以通过对职业体育赛事项目的财务评价协调职业体育赛事各主体间的利益分配以及构建风险共担机制。
二、职业体育赛事财务评价指标选择原则
（一）科学合理原则科学合理原则强调的是财务评价指标的可操作性和适应性，要求在针对职业体育赛事进行财务评价指标选择时，要确保指标体系既符合我国经济发展和财务制度发展实际，也要符合职业体育赛事发展实际及其呈现的经济特征，同时也要确保财务指标能够全面和客观的反映职业体育赛事整体财务状况。
（二）可比性原则 可比性原则强调的是在财务评价指标选择和使用上，应该严格按照现行财税制度、价格体系以及财务评价标准，统一指标概念、统一数据来源、统一计算方法、统一单位、统一标准，由此增加数据结果的同类对比性，以便于进行后继的定性分析。可比性包括横向可比性和纵向可比性两个方面，横向可比性是指财务评价指标需要同同行业计算方法和口径保持一致，纵向可比性则是指财务评价指标需要同该项被评价体育赛事的不同发展阶段的计算方法和计算口径保持一致。
（三）适用性原则 适用性原则强调的是在财务评价指标的选择和使用上，必须契合我国职业体育赛事的市场运营特点和发展水平，同时需要反应出我国职业体育赛事的真实财务状况。同时，适用性原则还要求财务评价指标的选择必须具备可操作性，尽量确保指标的简单、便捷、易获取，以此能够更加直观地反应出项目的核心问题。在具体实践中，可以优先选用日常财务统计指标和财务会计常用指标，或对常规指标进行适当修订来满足体育赛事财务评价要求。
（四）重要性原则重要性原则强调的是在财务评价指标选择和使用上，应该按照财务评价的目标要求反应出职业体育赛事需要评估的重点内容、核心内容，要着重选择能代表和体现职业体育赛事财务核心特征的指标体系，以及选择能够切实反映财务评价目标的指标体系，强调重点，有所取舍，使得财务指标的运用以及整个财务评价过程更加高效、更加可靠，使得结论更具参考价值，更能指导决策。
（五）主题需求性原则财务评价活动是为职业体育赛事服务，进一步而言，是为职业体育赛事的投资主体服务，因此在进行职业体育赛事财务评价指标选择上，一定要充分尊重投资主体的切身利益和实际需求，明确界定投资主体需要财务评价反映何种事项、侧重于何种事项、需要解决何种问题，以此确保财务评价指标体系紧紧围绕投资主体进行选择和构建，根据投资主体的不同投资结构和投资特点开展财务评价活动。
三、职业体育赛事财务评价的内容
（一）职业体育赛事的盈利能力盈利能力是企业或项目获取利润的能力，也即是项目资本的增值能力，具体衡量方式为收益数额、收益比率等。对于职业体育赛事而言，其盈利能力主要表现为职业体育赛事在某一特定比赛时期内获取利润的能力，通常用利润额和利润投资比来衡量。盈利能力是一个相对性的概念，用以测评利润、资源投入和收入间的关系，并进而用来衡量职业体育赛事的成败和效益。就职业体育赛事而言，其根本目的就是获取利润，因为盈利能力也是职业体育赛事投资者、运营者、组织者和参与者最为关注的问题，也需要职业体育赛事研究者、实践者需要通过一定的财务评价方法对该项经济活动过程进行及时把握、对其发展趋势进行科学预测。只有在确保职业体育赛事具备高效的、可持续的获利能力前提下，才能使职业体育赛事健康发展、长远发展。从这个意义上讲，盈利能力指标不仅关系到职业体育赛事投资主体和参与者的切身利益，也是我国职业体育赛事发展和改革的着眼点和突破口。
（二）职业体育赛事的清偿能力清偿能力是企业或项目负债经营和偿还借贷的能力，其衡量方法为借款偿还期和资产负债率等。对于职业体育赛事而言，考虑这一经济活动的长期性、循环性特点，使得该项目清偿能力衡量涵盖了整个职业体育赛事项目在其运作期间内各个年度资金盈缺状况，以及各年度项目盈利对项目借贷的补偿能力。同时考虑我国职业体育赛事资本结构情况，包括目前我国规模较大的大型职业体育赛事如中超联赛、中国男子篮球职业联赛（中职篮）等，其中大都以企业集团的股权投资为主，以商业信用融资为辅，另外也涉及一部分政府财政拨款，因此清偿能力也围绕这三部分融资结构来进行研究和财务评价指标构建。
下面通过一个图表以便更加直观地阐释职业体育赛事财务评价指标体系中的盈利能力和清偿能力内容构成以及数据来源，也即是职业体育赛事财务评价指标同财务报表间的互动关系如表1：
四、职业体育赛事财务评价的实现方法
（一）职业体育赛事盈利能力评价方法 职业体育赛事的盈利能力反映了某一特定时期（通常是该赛事的一个完整赛季）该项经济活动获取利润的能力，其核心指标是利润率，利润率越高，则表示项目盈利能力越强。对于职业体育赛事的投资主体和管理者而言，通过对某一职业体育赛事的盈利能力评价可以帮助其做出正确的投资决策，以及对整个项目进行高效监管，及时发现整个赛事运营环节中出现的各种问题，预防风险，增加收益。对职业体育赛事盈利能力的分析，主要就是围绕“利润率”这一最为直接和最为有效的财务指标对其进行更为深层次的、更为彻底的解构和研究。利润率又可以细分为如下三个二级指标：资本利润率、投资利税率和投资利润率。（1）资本利润率。资本利润率是指职业体育赛事赛季净利润同投资主体的资本间的比值，反映的是投资主体资本的增值能力。对于资本利润率的分析研究可以采用如下公式进行量化计量：资本利润率=利润总额/资本总额×100%。（2）投资利税率。投资利税率是指职业体育赛事财务年度利税总额同职业体育赛事总投资间的比值，是从国家财政收入角度衡量项目可行性和获利能力的指标，其量化公式为：投资利税率=年利税总额/总投资额×100%。（3）投资利润率。投资利润率是指职业体育赛事的赛季利润总额同投资总额间的比值，反映的是投资资本的获利能力和增值能力，其量化公式为：投资利润率=年利润总额/投资总额×100%。
（二）职业体育赛事清偿能力评价方法职业体育赛事的清偿能力反映了某一特定时期（通常是该赛事的一个完整赛季）该项经济活动债务偿还的能力，也即是职业体育赛事获取资金投入的能力，对这一指标的科学、准确评价关系到职业体育赛事的健康发展和可持续发展。职业体育赛事的清偿能力受制于其盈利能力，通常盈利能力越高，则清偿能力也就越高，而盈利能力不足，则势必影响清偿能力的效能。职业体育赛事清偿能力也可以细分为如下四个二级指标：动态投资回收期、静态投资回收期、资产负债率以及流动比率。（1）动态投资回收期。动态投资回收期是基于职业体育赛事各赛季的净现金流量，将之以基准收益率标准折成现值，由此测算投资回收期，也就是净现金流量为0的期点。（2）静态投资回收期。静态投资回收期是职业体育赛事运营过程中，由初始到全部收回投资（即收益抵偿总投资）所需要的时间周期。（3）资产负债率。资产负债率是职业体育赛事每赛季末负债额度同资产额度的比值，这一数据用来衡量职业体育赛事中的正资产含量以及负债水平，资产负债率的量化公式为：资产负债率=负债总额/资产总额×100%。（4）流动比率。流动比率是流动资产与流动负债之间的比值，其用来衡量的内容为职业体育赛事中每一单位的流动负债背后需要多少流动资产作为信用支撑和清偿保证。流动比率的量化公式为：流动比率=流动资产/流动负债×100%。
（三）职业体育赛事财务评价的数据支持以上具体分析研究了我国职业体育赛事财务评价的实现方法，从研究过程可以发现，无论是职业体育赛事的盈利能力还是清偿能力，其所依赖的实现途径，也即是二级数据指标体系，通常都是基本的财务报表数据，因此也就意味着职业体育赛事财务评价可以依赖财务报表来达成。而从另一个角度而言，作为财务活动的一部分，职业体育赛事财务评价也必须要同财务报表相契合，是对财务报表的有益补充，其过程和结论需要对财务报表负责，从这个意义上讲职业体育赛事财务评价和财务报表应保持一致性和同步性。可以通过图1具体阐释职业体育赛事财务评价体系同财务报表间的相互依存关系。
摘要：本文选取信息技术业92家上市公司2009～2011年的财务数据，计算资产结构变量与企业盈利能力变量指标数据，建立回归模型，运用SPSS19.0统计软件进行实证分析研究。研究目的是为了找到资产结构与企业盈利能力之间的影响关系。
关键词：信息技术业；资产结构；盈利能力
一、引言
资产结构指的是企业各项资产之间的比例关系，以及各项资产占总资产的比重。资产结构的研究对企业各项资产投资比例有着重要影响，能优化各种资产的占用量以及资产减的比例失衡，以达到提高资产利用率、降低资产占用成本，最终提升企业盈利能力的目的。
信息技术产业属于目前的高新技术产业，对于其他行业的发展有着重大影响。本文将研究信息技术业上市公司资产结构和公司盈利能力之间的关系，为寻求较优的资产结构进行一些探索。
二、研究设计
（一）研究假设
本文拟通过检验以下假设来获取相关数据：
H1：货币资金占比与企业盈利能力呈负相关关系。
货币资金是收益性最弱的资产，所以货币资金占比过高会引起经营上的浪费，导致资金闲置，影响企业盈利能力。因此本文假设货币资金占比与企业盈利能力呈负相关关系。
H2：存货占比与企业盈利能力呈负相关关系。
存货是企业生产的最终产品，也是企业盈利的直接来源，但存货是流动资产中流动性较差、变现能力较弱的资产。只有将存货顺利变现，才能是企业得到充足、稳定的现金流。而存货占比过高则会引起经营上的浪费，导致资产闲置，影响企业盈利能力。因此本文假设存货占比均与企业盈利能力呈负相关关系。
H3：流动资产比率与企业盈利能力呈负相关关系。
企业资产的流动性与其盈利能力成负相关关系，流动资产占总资产的比重越大，其流动性行越高，但企业的盈利能力随之降低。因此本文假设在信息技术行业中，流动资产比率与企业盈利能力呈负相关关系。
H4：固定资产比率与企业盈利能力呈正相关关系。
固定资产的数量和质量直接反映了一个企业的经济实力和生产发展水平。适当的提高固定资产比率，形成规模经济，将有利于降低企业成本，提高企业盈利能力。因此本文假设固定资产比率与企业盈利能力呈正相关关系。
H5：无形资产比率与企业盈利能力呈正相关关系。
无形资产主要包括专利权、商标权等。科技是第一生产力，随着科学技术的不断发展和应用，企业在经营和竞争中对科学技术的依赖越来越强。较之于其他行业，无形资产对于信息技术行业是一种更为重要的资产。它能明显的提高企业的价值。因此本文假设无形资产比率与企业盈利能力呈正相关关系。
（二）变量选取
1.变量选取
根据实证研究的需要，本文考察上市各公司资产结构与盈利能力的相关性，主要涉及的变量有三类：因变量、自变量和控制变量。
本文选取了五项指标来反映资产结构，作为自变量：货币资金占比=货币资金/总资产，存货占比=存货/总资产，流动资产比率=流动资产/总资产，固定资产比率=固定资产/总资产，无形资产比率=无形资产/总资产。选择了净资产收益率=净利润/总资产，来反映企业盈利能力，作为因变量。
此外，本文还选取了三个控制变量：一是企业规模，取总资产的自然对数为替代变量。二是企业资产周转率，以营业收入占总资产的比例来衡量。三是资产负债率，以负债总额占总资产比例来衡量。
（三）样本选取与数据来源
本文选取沪深主板A股上市公司2009——2011年的财务数据为对象，进行研究分析。在选取样本过程中主要遵循了一下原则：
（1）剔除仅有或含有B股、H股上市公司。在编制财务报告准测、发行方式和发行地上，B股、H股与A股有很大的差别，其相关财务指标缺乏可比性，必然会给实证分析带来误差，故不选取发行股票中含有B股和H股的上市公司。
（2）剔除ST、PT公司。由于ST公司财务状况或其他状况出现异常；PT公司属于近三年来连续亏损等情况，其股票暂停上市。因此，在选取样本时剔除这两类公司。
最终，本文选取信息技术行业中的92家企业，连续3年共276组样本。使用的全部数据均来源于国泰安CSMAR数据库。
三、实证研究及结论分析
（一）样本描述性统计
在2009-2011年间，在全体样本中，信息技术行业的净资产收益率平均水平偏低，仅为5.73%，反映出该行业内企业的资产结构存在明显的问题。货币资金占比和流动资产比率的平均值分别为33.42%和71.93%，都维持在较高的水平，且固定资产比率较低，为11.90%，这都将大大影响企业的盈利能力。存货占比以及无形资产比率分别为13.83%和3.29%，属于合理水平。
（二）相关系数
从PEARSON相关系数分析可以得出，货币资金占比、存货占比与净资产收益率呈显著的负相关关系，固定资产比率、无形资产比率与净资产收益率呈显著的正相关关系，均支持本文的假设。流动资产比率与净资产收益率呈显著的正相关关系，与本文假设相悖，需要进一步研究。
（三）多元回归分析
多元回归分析结果显示，F检验值为12.593，显著性水平为接近于0的正数，小于0.05，统计意义上显著，回归方程拟合结果具有可行性。从表格5得知，方程的可决系数调整R2为0.253，标准估计值为0.055，可以看出方程整体拟合效果较好。从表格6中可以看出VIF值均小于10，说明每个变量和其他变量之间的相关性较弱，模型的多重共线性较低。
（四）结论分析
通过上面的回归结果可以看出：我们选取信息技术行业上市公司的资产结构指标来衡量对公司盈利能力的影响时，得到的结论只有第五条假设完全一致。我们可以从以下方面来进行分析：
无形资产比率对企业的净资产收益率
呈现出显著的正相关关系。这说明无形资产对于企业的整体业绩来说发挥了应有的作用，即在信息技术上市公司中，无形资产的投资比例合理，收益率较好。货币资金占比、存货占比均与企业盈利能力呈现出微弱的负相关关系，说明在信息技术业上市公司中，现金与存货管理效率偏低，还有改善的空间。固定资产比率与企业盈利能力呈微弱的正相关关系，说明在信息技术上市公司中，固定资产的投资比例低、收益能力低，没有发挥出其应有的作用。
流动资产比例与企业盈利能力呈显著的正相关关系，与预期完全相反。笔者认为这可能与信息技术行业中应收账款过多有关，在后续的统计分析中发现，信息技术业上市公司的应收账款占比平均值达到了17.37%，在各行业中处于较高的水平。市场竞争日益激烈以及经济的不景气，迫使企业以各种手段增加销售量，其中赊销就是很重要的一种手段，这便导致了企业应收账款的增加，可以运作的资金量将大受限制，直接影响企业盈利能力。（作者单位：天津财经大学研究生院）
参考文献：
[1]张军华，2011，资本结构_资产结构与企业绩效——基于创业板高新技术中小企业的实证研究，《财会通讯》，第12期（78-80页）。
关键词：零售业上市公司；盈利能力；杜邦分析
中图分类号：F2
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.003
1引言
在互联网和信息化日趋发展的时代，零售业面临着国内诸如顾客消费理念的变化和物价水平飞涨等因素的影响；国外诸如外资零售企业进军中国市场等源源不断的困境和挑战。零售业销售增长疲软，利润水平每况愈下。
不可否认的是，盈利能力是零售业得以持续发展的重要方面，整体体现企业的核心竞争力。因此，在经济迅猛发展的趋势下，就拓展该行业上市公司盈利空间而言，了解并研究影响其盈利能力的相关因素显得非常重要。
怎样合理地、正确地衡量上市公司的盈利能力对利益相关者来说尤为重要，当前可以用净资产收益率、主营业务利润等指标从上市公司的不同角度去衡量其盈利能力的高低。
2研究模型的设定和分析
2.1样本及变量的选取
本文拟选取零售业A股上市公司，依据新浪财经网所提供2015年的财务指标展开研究。为了保证样本的有效性和研究价值，本文将B股、停牌、ST以及2012年1月1日以后上市的公司从样本中剔除。
2.2盈利能力影响因素的分析
基于净资产收益率的零售业上市公司的盈利能力分析，通过杜邦分析法将净资产收益率分解为三个子因素进行分析，研究它们对零售业上市公司净资产收益率走势的影响。
通过表2可以看出，高层次与中层次相比，差异主要在于销售净利率；而中层次与低层次差异则在于销售净利率和权益乘数。
3研究结论和建议
3.1结论
通过分析，找出杜邦体系中的三因素对零售业A股上市公司盈利能力的影响程度，得出销售净利率变动对净资产收益率的影响程度最大，权益乘数次之，总资产周转率变动给零售业带来的影响比较稳定。通过划分零售业上市公司的盈利水平，得出造成各个水平有较大差异的主要因素是销售净利率和权益乘数。因此，企业想要提高其净资产收益率，行之有效的方法是提高销售净利率和权益乘数。
3.2建议
3.2.1降低公司的成本费用
零售I上市公司可能是由于物流费用、销售成本和为获得竞争优势而争取较好地段所支付的租金过高等所导致的成本费用过高，进而影响了公司的盈利状况。针对上述情况，公司可以采取多家企业组团一起采购商品、借鉴国外关于使用信息化的物流分配系统等方面的经验、允许其它新产品入驻，来降低企业的租金负担等方式降低成本，提高物流配送效率和公司整体的销售能力，从而提升公司盈利能力。
3.2.2控制企业自身规模
通过合理控制零售业上市公司的发展规模，减少公司由于过度的扩张所带来的诸如存货堆积导致的过期问题、人员管理费用问题、大范围宣传带来的成本费用等问题；避免出现收入不明显高于相应的成本或者低于所付出的成本的情况。进而避免销售净利率的降低，减少对盈利能力的不利影响。
3.2.3优化企业的资本结构
零售业在扩大经营的过程中，可以通过举债经营或者以应付账款的方式采购货物，以便充分利用现金流的时间价值，提高权益乘数。并且，企业可以通过适当地提高公司的负债比率，实现平均资本成本的降低，来达到提高公司价值的目的。通过影响公司的资产负债率进一步影响其权益乘数，为实现公司的净资产收益率的增长做贡献，增强公司的盈利能力。
参考文献
[1]宋娜.传统零售企业线上线下协同发展商业模式探究[D].济南：山东师范大学，2015.
关键词：风险；预警；财务指标
一、引言
我国学者对财务预警的探索和研究起步较晚，在20世纪80年代后，才真开始正切入研究企业破产分析指标和预测模型，学者们都想从中找到其“因果”关系，确定预警指标和预警方法，建立财务风险预警体系。
二、识别企业财务风险的类别
1.按风险形成原因分类。根据风险形成原因不同，风险可分为经营风险和财务风险两种[1]。（1）所谓经营风险是指因生产经营的不确定性而给企业带来的风险。影响企业经营风险的因素很多，由于企业内部管理不善、企业的供应、生产、销售等各种生产经营活动都存在着很大的不确定性，都会给企业带来经营风险影响，而经营风险又是普遍存在的。如产品销售决策的不当、产品成本的不稳定、固定成本的比重较大、产品价格的波动、市场出现新的竞争对手、消费者的选择变化、通货膨胀等，这些不确定性的因素是企业所不能控制的，都会给企业带来一定的经营风险。（2）所谓财务风险也称为筹资风险，是指由于筹资融资而给企业带来风险。一般来说，企业在经营中总会借入资本，企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。因此，负债经营是现代企业经营理念之一，它会给企业带来财务杠杆效应，但同时会加大企业的风险。
2.按投资主体分类。根据投资主体的不同，风险又可分为市场风险和公司特别风险两种[2]。（1）所谓市场风险也称为系统风险或不可分散风险，是指所有对企业产生影响大多数公司的因素而引起的风险。如由于国内政治形势、国际政治形势、天灾人祸、自然灾害等客观原因造成的供应与需求关系的改变；又如宏观经济状况的变化、国家税收政策的变化、国家财政的变化、货币政策的变化、经济危机、通货紧缩、利率变化、汇率变化、经济衰退以及高利贷等等一系列的变化。这些因素会对大多数投资对象产生负面影响，因此无法通过多元化投资来分散，企业无法回避，最会诱发企业的市场风险，所以也称为不可分散风险； （2）所谓公司特别风险也称为非系统风险或可分散风险，是指发生于某些随机事件导致的，会给企业带来的风险。如个别公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败、诉讼的失败、新产品开发的失败等。也就是说，企业特别风险可以通过将资金投资于多种资产来有效地分散风险的。
三、企业财务风险预警指标的形式
财务的表现形式就是财务指标。目前我国常用的财务指标主要从以下几个方面来说明：企业偿债能力指标、企业盈利能力指标、企业营运能力指标等用来对企业的经营业绩进行评价，本文是研究财务风险预警，要分析的是企业财务风险预警指标，通过这些指标能灵敏地反映企业的财务风险状况，对企业的财务危机进行及时预警[3]。
1.企业偿债能力指标：企业偿债能力指标主要包括短期偿债能力指标和长期偿债能力指标两个方面来直接反映财务风险。
（1）短期偿债能力指标
短期偿债能力指标主要有流动比率、速动比率、现金比率、营运资金等[4]。
例如：流动比率
流动比率是指流动资产与流动负债的比值。也是考核企业短期偿债能力的核心标准。其计算公式为：
流动比率= ×100%
流动比率是反映企业运用流动资产偿还流动负债的能力。通常认为，流动比率越高，偿债能力越强，短期债权人利益的安全程度也就越高。
例如：以某企业2011 -2012年度的资产负债表有关资料为例，对该企业的流动比率进行计算分析，见表1。
从以上的计算结果表明，该企业2011年每1元流动负债有0.86元的流动资产作保障；2012年从86%的基础上提高到123%。从债权人角度来看，这当然很好，因债务的保障程度提高了；从企业经营者角度来看，短期偿债能力提高，其财务风险就降低，企业筹集资金也容易了。
（2）长期偿债能力指标
长期偿债能力指标主要有资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息保障倍数等指标来直接反映出财务风险[5]。
2.企业盈利能力指标
一个企业要持续经营和稳步发展必须取得利润，而利润获得多与少体现盈利能力比率的大小，企业如果有足够的利润，就可以偿还各种债务，支付股利或借款利息，同时还可以对外进行投资等。因此，评价和判断企业盈利能力主要通过收入盈利能力比率分析、成本费用盈利能力比率分析、投资盈利能力比率分析、上市公司盈利能力比率分析等四个方面进行评价与分析。
（1）收入盈利能力比率分析
营业利润率是指企业一定时期的营业利润与营业收入之间的比率。其计算公式为：
营业利润率= ×100%
（2）成本费用盈利能力比率分析
成本费用盈利能力比率主要有成本费用利润率和营业成本利润率两种。
例如：成本费用利润率
成本费用利润率是指企业一定时期的净利润与成本费用总额的比率。其计算公式为：
成本费用利润率= ×100%
成本费用利润率指标是反映企业支出与耗费的直接比较，是反映企业增收节支，促进企业降低成本费用和增强企业盈利能力的重要指标。
（3）投资盈利能力比率分析
企业取得营业收入的大小，必须与企业原始投资为基础。而获得利润的多少，与该企业投资规模的大小和投资质量有直接关系。我们在考核企业获利能力时，必须要对投资收益能力和资产的获利能力进行重点分析与评价。
例如：总资产报酬率
总资产报酬率是指企业一定时期的息税前利润与平均总资产的比率[4]。它反映了企业资产综合营运效果的主要指标，也是衡量企业取得经营盈利能力的重要指标。其计算公式为：
总资产报酬率= ×100%
= ×100%
其中：平均总资产=
（4）公司盈利能力比率分析
上市公司盈利能力，不但可通过一般股份公司盈利能力的比率进行分析，还可以通过、市盈率、每股收益、股利支付率、每股净资产和股利保障倍数等比率进行分析。
例如：市盈率
市盈率就是指普通股每股市价与普通股每股收益之比。也是反映投资者对每股收益所愿支付的价格（又称市价），其计算公式为：
市盈率= ×100%
一般来说，市盈率是反映股票市场的期望指标，该指标值越高，说明投资者对股份公司越来越看好，其股票投资风险较小。
3.企业营运能力指标
企业运营能力指标可通过应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等指标进行分析和评价企业驾驭所拥有的经济资源的能力[6]。该指标既可反映财务风险，又可反映经营风险。运用一定的方法来分析和评价企业运用资产的效率，使财务信息使用者作出合理的经济决策。
四、企业财务风险的计量
企业财务风险，可根据财务指标来对企业的经营业绩进行评价，研究财务风险预警，分析企业财务风险预警指标，最好方法是根据各项指标的掌握分析研究的情况，把风险程度予以量化。风险与概率直接相关，对风险的衡量应着重考虑以下几个方面的因素。
1.确定概率分布
什么叫概率分布，概率是度量随机事件发生的一个数学概念。例如，掷硬币为例，投掷一次硬币，正面向上向下的概率各为50%。如果将所有可能的事件或结果都列示出来，并且对每一种事件都赋予一个概率，把他们列示在一起，便构成了概率分布见表4。
概率分布可以是离散的，也可以是连续的。离散型的概率分布，可能出现的概率结果有限，比较容易计算。在经济决策分析中，大都采用离散型的概率分布来分析问题。
所有的概率分布都必须符合以下两大要求：
（1）出现每种结果的概率（ ）都在0～1之间，即：0≤ ≤1；
（2）所有的概率之和应等于1，即 =1
例如：M公司有项目甲和项目乙两个投资项目，投资额相等。假如未来的经济状况有繁荣、一般、萧条三种。根据市场调查、预测，项目甲和项目乙两个投资项目在不同季节情况下的预期报酬率和概率分布见表5。
表5 投资方案的预期报酬率及概率分布
2.期望报酬率
期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：
= i
上式： ——期望报酬率；
——第I种可能结果的概率；
i——第I种可能结果的报酬率；
n——可能结果的数目。
根据上例资料，可分别计算M公司项目甲和项目乙的期望报酬率。
项目甲的投资报酬率=0.3×45%+0.5×23%+0.2×10%=27%
项目乙的投资报酬率=0.3×15%+0.5×21%+0.2×25%=20%
显然，项目甲的投资报酬率27%大于项目乙的投资报酬20%，但通过观察可以发现项目甲的投资报酬率的分配程度也大于项目乙的离散程度。投资报酬率的离散程度不同，说明风险不同，通常情况下，报酬率分散程度越大其风险也就越大。
3.标准离差
标准离差是各种可能的报酬率偏高期望的报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。是衡量风险大小的统计指标。其计算公式为：
=
上式： ——期望报酬率标准离差；
i——第I种可能结果的报酬率；
——期望报酬率；
——第I种可能结果的概率。
根据上例资料，可分别计M公司项目甲和项目乙的标准离差如下。
标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险也越大。但是，标准离差是一个绝对值，而不是一个相对值。它只能用于反映某一决策方案的风险程度的比较，需要采用标准离差率这一相对值指标。
4.标准离差率
标准离差率是标准离差与期望报酬率之比。它与相对数来衡量待决策方案的风险。其计算公式为：
标准离差率（V）= ×100%
根据上例资料，可分别计算M公司项目甲和项目乙的标准离差率如下。
项目甲标准离差率（V）= ×100%= ×100%=62.30%
项目乙标准离差率（V）= ×100%= ×100%≈65%
在期望报酬率不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，风险越小。
五、企业财务风险的应对策略
通过对风险概率的分析研究，采取相应的对策，主要包括规避风险、降低风险、转移风险和接受风险等[7]。
1.规避风险
规避风险是所有企业应首先考虑的风险对策。当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的利润予以抵偿时，规避风险是最可行的简单方法。如我们要拒绝与不诚实的企业进行业务往来。放弃有可能导致企业损失的投资项目减少风险。
2.降低风险
降低风险主要包括两方面的含义，一方面是控制风险因素，减少风险发生；另一方面是控制风险发生的频率，降低风险损害的程度。降低风险的常用方法包括：①进行准确的预测，提高风险意识；②对决策进行多方案的优选，准备代替方案；③采取降低风险的保护措施，预先防范风险。
3.转移风险
转移风险是指企业以一定的代价，采取某种方式、措施将发生的风险损失转移出去的风险防范方式。转移风险可分为保险转移和非保险转移两种。保险转移是通过向保险公司投保的方式，将项目部分损失转移给保险公司承担。非保险转移是指将项目的一部分风险损失转移给项目承包方，如在联合开发、租赁承包、合资合营、安装施工等过程中通过签订合同的方式将部分风险转移给合同方承担。
4.接受风险
对于损失较小的风险，如果企业有足够的财力和能力承受损失，可以采取风险自担和风险自保，自行消化风险损失。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本费用或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险基金或有计划地计提风险基金，如坏账准备金、跌价准备金等。
六、财务风险预警体系的构建
如何构建财务风险预警体系？企业构建财务风险预警体系的方法：只有收集了相关资料，采用相应措施和研究方法，对企业进行必要的研究，分析企业财务风险预警的信息表现，对风险预警指标进行分析、判断和运用。就能找到相关的应对方法，建立健全风险预警体系。
我国系统性地深入研究企业财务预警体系起步是相对较晚的，始于20世纪80年代后。进行企业财务预警研究分析的方法是多种多样的：有调查分析法、分阶段分析法、流程图分析法和管理评分法的定性分析法。有通过对预警指标进行筛选，运用数学和统计方法，建立模型，用数字比较对企业财务危机作出判断的方法，单变量模型和多变量模型的定量分析法，具体包括（1）迈耶和皮弗的LPM模型和马丁的Logit曲线回归模型；（2）神经网络财务危机预警模型；（3）单变量财务危机预警模型；（4）Z得分模型[8]。通过大量的实践证明，在这些探索研究中，学者们有的选择了国企公司为研究主体，有的选择了上市公司为研究主体，有的选择了企业财务风险定量分析法，有的选择了定性分析法，如此等等。研究对象都比较单一，研究方向单纯，都没能以一概全。但实际上，企业可根据自身的实际情况选择适当的预警指标和预警方法，建立财务风险预警体系。
七、结语
综上所述，通过财务风险发生、发展情况分析，以及财务风险的形成因素、现象、形式等的探索研究，可以看出：对于企业而言构建财务风险预警体系，具有特别重要的意义，是现代企业在市场竞争中能够取得胜利而进行战略管理的重要方式。因此，企业建立财务风险预警体系，是非常必要的。
参考文献：
[1] 赵润华.财务管理[M].北京：北京交通大学出版社.2010.28
[2]张平韬.公司财务风险评价指标体系的确立[J].价值工程，2011.（7）
[3]胡华.现代企业财务风险的成因及防范[J].会计之友，2011.（2）
[4] 张新民，钱爱民.财务报表分析[M].北京：中国人民大学出版社.2012.261
[5]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].北京：中国人民大学出版社.2011.31
[6]陈静.上市公司财务恶化预测的实例分析[J].会计研究，2010.（8）
关键词：盈利能力；银行变量；宏观变量
中图分类号：F830.42 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）17-0247-04
一、简介
现今，金融业在经济中起着关键作用。大量证据显示，经济的快速增长基于一个健全的金融体系。盈利和体系健全的银行业对维护金融体系的稳定、改善经济增长并抵御金融冲击起着关键作用。银行业是全世界能够获得利润最高的行业之一，因此，被视为国家金融发展的基础，特别是对发展中国家未开发的金融体系来说。
The BRICs是金砖国家的缩写。巴西、俄罗斯、印度、南非及中国金砖五国现已成为了全世界的焦点，金融危机时，各国更加重视金砖五国对待金融危机时有效策略的选择。金融危机后巴西更是稳固了其在金砖国家中的地位，尽管巴西在全球经济危机后出现经济衰退和经济政策减少的负面影响。作为第经济实体，巴西迅速从全球金融危机中复苏，从而得到了更多的世界目光。因此，我选择了巴西银行为样本来研究银行的盈利能力。此外，巴西银行是拉丁美洲规模最大的银行业。巴西的第一家商业银行在19世纪初建立，到1964年，巴西银行建立了第一个中央银行来抵御通货膨胀的冲击。
本文的目的是确定巴西银行的盈利能力。García-Herrero （2009）表示，银行的盈利能力应该是一面镜子，反映股东的品行、银行的竞争力和银行管理的质量，其中包括风险和效率有关的管理工作。
二、方法和数据
（一）银行的盈利能力和变量选择
在过往的文献中，银行盈利变量可以由许多不同的指标反映。结合巴西银行业的实际情况和根据以前的文献，本文选择了两项指标来代表银行盈利能力，分别是平均资产收益率（ROAA）和净利息收益率（NIM）。资产回报率是用来衡量平均资产净利润的比例。净息差用净利息收入除以总资产来表示。
平均资产回报率（ROAA）是使用最广泛的衡量银行盈利的指标。Pasiouras Kosmidou（2007年）和Dietrich和Wanzenried（2010）在文章中选择盈利资产回报率反映银行盈利能力。资产回报率表示每单位平均资产产生的净利润。资产回报率越高，银行通过资产有效性产生的利润越高。资产回报率是由银行增加收入和储蓄资产提高的。
净利息收益率（NIM）也是银行盈利能力的重要指标之一。该指标是用百分比来衡量银行从投资和贷款中取得的利息收入与银行支付给债权人的利息之差。如果没有政府的干预，净利息收益率与银行密切相关。它更加关注于银行利息率带给银行利润的变化。较高的净息差使银行盈利能力更强。Heffernan和Fu（2010）也同样选择了净息差对中国银行1999―2006年期间的盈利能力进行分析研究。
本文选取自变量时分为了两个部分，即内在因素（银行自身变量）和外在因素（宏观变量）。
1.银行自身变量
本文选用6个银行自身变量。它们是资产充足率、银行规模、信贷风险、银行的流动性资产、贷款总额和管理费用。资产充足率由股权除以总资产的比例来表示，简称为EA；银行规模用总资产的对数来表示，简称为TA；风险准备金除以贷款额的比例表示信贷风险；银行的流行性资产由流动资产除以总资产的百分比表示；管理费用被表示为经营成本除以总资产。
2.宏观变量
本文选取消费者价格指数（CPI）、实际国内生产总值的增长率（GDP）和实际利率作为宏观变量，对银行利润的因素进行研究。
（二）研究方法
本文的研究目的是找出各个变量与银行利润之间的关系。通过以前的研究成果和结合巴西银行业的现状，本文主要选择两个指标代表银行利润去分析研究，它们是平均资产回报率（the return on average assets，ROAA）和净息差（ the net interest margin，NIM）。
事实上银行利润是一个不断变化的动态过程，本文不仅需要分析和比较在同一时间的各个截面数据，还需要结合时间序列来分析观察数据。由于每一家银行的数据每年都不一样，用二维数据模型很难分析影响银行利润的因素，所以本文选择动态面板数据模型来分析影响巴西银行业利润的主要因素。Mundlak （1961）和 Balestra与Nerlove （1966）第一次将动态面板模型引入到经济学的研究中来。Brewer和Lee （1986），Demirgü-Kunt和Huizinga （2000），Altunbas等人 （2007），Iannotta等人 （2007）和Agusman等人（2008）都用动态面板模型来研究经济学问题。然而，自相关性可能导致存在滞后一期的因变量作为解释变量。解释变量与随机干扰项之间可能存在潜在的关系，这样会导致一般的模型会产生截面部分的依赖性。Berger等人（2000）得出的结论表示，随着时间的推移银行盈利能力是一个持久的过程，它可能对宏观经济的冲击、在市场竞争的障碍和缺乏透明度的信息反映很敏感，这些影响都是序列相关。事实上，大多数国家的政府对金融市场都有或多或少的干预。García-Herrero等人（2009）指出银行间存在不易察觉的异质性。他们通过研究发现中国银行业盈利能力是一个更加持久的过程。不仅如此，银行特征的变量之间可能存在的因果关系会导致一个不可避免的内生性问题。银行的盈利能力强就像一个硬币有两面一样。利润高的银行会有更多的途径获取利润。García-Herrero等人也表示银行可以通过增加资产规模，增加普通股和投放更多的广告等方面获取更多的利润。然而，这样的高利润的银行同样也需要更多的员工，这也会给银行增加利润带来阻碍。因为增加员工数量可能会导致成本增加和降低运营的效率。因此，如果本文选自传统的动态面板模型来研究巴西银行业的利润，参数估计可能会有偏差和不一致导致一个不准确的结果。为了避免这些偏差和不一致，本文参考Athanasoglou等人（2008），Garcia-Herrero等人（2009） 与Andreas和Gabrielle （2010）所运用的改进后的方法，即 Arellano和Bover在1995年提出的广义矩估计方法（the Generalized Method of Moments，GMM）。
银行利润的持久性由δ代表，δ介于0与1之间。当δ接近于1时，表示银行业间存在很大的竞争。当δ趋近于0时，说明银行业缺少竞争。GMM模型有3个显著性优势。GMM模型不需要精确的干扰项的信息，该模型允许随机误差项参照异方差性和序列相关，因此，GMM模型能够有效的消除内生性和未被注意到的异质性，从而获取更准确的结论。GMM模型可以获得一致的估计量。该模型不仅把滞后因变量作为工具变量，而且也考虑样本的异质性，因此它可以帮助本文获得比其他方法更加现实的估计。如果本文使用充足的工具变量，GMM模型将会使估计量更有效率。Nerlove （2002）通过研究表明，当T比较小时，即时间变量不多时，滞后盈利作为参数变量更加依赖研究方法，而用GMM模型能能到更令人信服的结论。因此，只要样本量丰富，在GMM模型中的估计量才会更有效率。
（三）数据
由于本文研究的影响银行利润的因素分为银行自身变量和宏观变量，所以本文所搜集的数据也来源于两个数据库。银行自身变量及代表银行利润的指标均来源于Bankscope（BSC）数据库。BSC数据库可以提供超过179个国家16年的银行金融年报。该数据库几乎可以提供所有的银行信息，包括银行的世界排名、国内排名、经济信息等数据。本文关于巴西银行的样本集选取了2000―2012年13年间103家在巴西国内有排名的银行进行分析研究。由于某些银行并不是所有年份的数据均很详细，所有本文的面板数据总共包含1 339个观察值。选择在巴西有世界排名的银行来分析。因此，本文排除了巴西中央银行，因为它是一家政策性银行。本文同时也排除了券商、非银行信贷机构和金融控股集团。
三、实证结果
（一）计量经济学方法
本文选择了2000―2012年的103家巴西银行作为样本。如果所选样本的时间数据太少则有可能输出不准确的方程。为了获得无差的结果，本文首先使用Fisher test进行了单位根检验，以检查有关数据的平稳性。因为Maddala 和Wu （1999）发现Fisher test中的P值在检测包括不平衡面板数据在内的所以面板数据都有良好的检验结果。检验结果表示除了消费者价格指数所以的变量都拒绝了不平稳的假设。
第二步，本文应用the Likelihood Ratio检验来比较个体固定效应和混合固定效应。经过检验发现，平均资产回报率（ROAA） 和净息差（NIM）的F值分别是1.386和8.245，这两个F值均大于F（96，752）的1.269 77，所以根据检验结果本文选择个体固定效应。
在本文建立回归模型之前，先对方程（1）进行豪斯曼检验来决定其是固定效应还是随机效应。经过比较检验结果之后，本文选择了固定效应模型。因为本文样本的截面数据大而时间数据相对小，所以本文选择广义矩估计方法（GMM）来分别检验巴西银行的盈利能力，它分别由平均资产回报率（ROAA） 和净息差（NIM）代表。本文用汉森测试检验这两个代表银行盈利能力的测量值时发现所有的P值都大于5%，因此，本文拒绝了关于过度识别的原假设。
（二）实证结果
表1展示了主要的变量分别与平均资产回报率（ROAA） 和净息差（NIM）的关系。表1的第一列（GMM_ROAA）反映了平均资产回报率（ROAA）的检验结果，第二列反映了净息差（NIM）的检验结果。
1.平均资产回报率（ROAA）的结果解释
平均资产回报率（ROAA）在早前关于银行盈利能力的文献中已经被广泛运用，因为它能综合检验银行的利润。平均资产回报率（ROAA）高，表明银行通过增加资产和减少开支上有很好的表现；反之亦然。
在检验平均资产回报率（ROAA）的关系中，滞后项的数值是0.12.这表示银行的盈利能力与前一年的盈利能力成正相关的关系。这一结果说明巴西银行的收入是持续的，也就是说上一个年度的银行利润后影响下一个年度的利润。银行盈利的持久性是一个竞争的信号。滞后项的系数几乎为零，这表明了巴西银行业存在非常强的竞争性。在金融业日趋开放和经济一体化的大背景下，商业银行和外资银行在巴西迅速崛起。这导致了更加激烈的竞争。
资产充足率在回归方程中的系数是0.04，其P值是0.00。该结果表明资产充足率和平均资产回报率（ROAA）是正相关关系。巴西银行业的金融形势足够良性。银行在良好的金融条件下能够有更多机会和更加有能力改善银行的效率和银行利润。
然而，与资本充足率不同，本文从回归模型的结果观察出银行规模与平均资产回报率（ROAA）有明显的负相关关系。由于银行规模这个变量的系数是-1.33，说明了对于巴西的银行而言，规模变大不能使得银行能力增加，大银行的盈利能力反而不如小银行。虽然大银行通过更加多元化的产品获利，但是大银行在处理业务时会有更加复杂的流程。不仅如此，大银行也因拥有更多的员工而导致降低了效率却增加了成本投入。与之相反，小银行发展分支机构的速度远远高于大银行，所以小银行的盈利能力比大银行强。Athanasoglou 等人（2008）的研究也获得了与本文一样的结果。
风险准备金除以贷款额的比例表示信贷风险的系数是-0.01，该变量对平均资产回报率（ROAA）也有负相关的影响，即巴西的银行信贷风险越高其盈利能力越低。贷款损失准备取决于借款人的还款能力、意愿和其他的因素。信贷风险越大，则银行损失借款者还款的风险越高。Athanasoglou （2008）也指出了信用风险与银行利润负相关。银行是一个风险厌恶者，总是期待最大的利润。
在巴西银行业，由流动资产除以总资产的百分比表示的银行的流动性资产与平均资产回报率（ROAA）有显著正相关关系。如果银行资产有更好的流动性，银行就可以使资产更有效率从而提高利润率。
贷款总额与平均资产回报率（ROAA）有显著正相关。该因变量的系数是0.01，这说明贷款数额越高则银行的利润也越高。银行的利润主要来源于贷款的利息，巴西的银行也是同样的情况，因此，巴西的各家银行也应该鼓励更多的贷款以获得更高的利润。
管理费用的系数是0.58，这说明在巴西银行业的管理费用和平均资产回报率（ROAA）有显著正相关。因为经济全球化和产品的多样性，银行的中间业务慢慢成为了主要的银行收入。虽然中间业务导致费用支出增长，但是更多的银行业务必然将带来银行利润。
除了银行本身的因素会影响银行利润之外，宏观变量也同样会影响银行的盈利能力。消费者价格指数（CPI）、实际国内生产总值的增长率（GDP）和实际利率作为宏观变量均和银行利润负相关。代表通货膨胀的消费者价格指数（CPI）系数是-0.04，这表示支出的增加高于收入的增加。如果的通货膨胀的预测不准确，则会导致银行不能及时调整利率。由于通货膨胀导致银行的利润不能抵消银行的额外支出。实际国内生产总值的增长率（GDP）的系数是-0.08，同样与平均资产回报率（ROAA）是负相关关系，即银行的利润会因为国内生产总值的增长率上升而下降。García-Herrero等人（2009）通过实验也得出了平均资产回报率（ROAA）与实际国内生产总值的增长率（GDP）负相关，因为在巴西的银行基本不会被外部环境影响。对于巴西银行，越高的实际利率越是和平均资产回报率（ROAA）之间存在显著负相关。因为存款是巴西银行的主要业务一，实际利率越高，则需要支付给客户越高的利息，这就导致了巴西的银行增加了更多的支出从而减少了利润，因此，实际利率越高，则巴西的银行利润越低。
2.净利息收益率（NIM）的结果解释
表1中的第二列列出了用净利息收益率（NIM）代表银行盈利能力与各个变量之间的关系。净利息收益率（NIM）用贷款及其他资产的利息收入减去利息支出除以平均资产。净利息收益率越高表明银行的盈利能力越强。这个测量值更加关注利息的变化。在巴西的银行中，净利息收益率的滞后变量同样与净利息收益率（NIM）正相关。本文通过观察模型结果发现，一部分银行自身变量，如资产充足率、银行的流动性资产和贷款总额均与净利息收益率（NIM）呈现负相关关系。巴西银行的流动性资产过多可能导致金融风险增加，并且降低抵御金融危机的能力。实际利率则对净利息收益率（NIM）有正相关关系，因为净利息收益率（NIM）更加关注与利息的变化。其他的银行自身变量和宏观变量均得出了与平均资产回报率（ROAA）相同的结果，在这里本文就不一一赘述。
四、结论
在本文中，笔者使用了避免不一致和偏差的广义矩估计方法（GMM）确定什么是巴西银行盈利的决定因素。选择的平衡面板数据集涵盖了2000―2012年期间约103巴西银行；巴西银行的盈利能力分别用平均资产收益率（ROAA）和净利息收益率（NIM）来表示。
本文根据回归方程得出的结果，发现用平均资产回报率（ROAA）和净利息收益率（NIM）来表示巴西银行业利润均与滞后一期的银行利润有显著正相关关系；相反，信贷风险越高则会减少银行的利润。除此之外，对于巴西银行业而言，管理费用越高可能导致银行的利润越高。虽然巴西银行的中间业务增多会使操作费用增加，但是中间业务能给银行带来更大的利润。而宏观变量中，消费者价格指数（CPI）和实际国内生产总值的增长率（GDP）都与银行盈利能力负相关。
虽然笔者选择了2000―2012年间103家巴西银行来测试银行的盈利状况并且包含了代表影响银行利润的主要因素，但结果中还是会存在限制。银行的盈利能力应该由综合因素影响，包括合并和收购、职工教育水平等方面，这些因素在今后进一步研究中都应该被考虑进来。总体来说，本文基本完成了预期目标，说明了巴西银行的盈利能力与银行自身的因素和宏观经济因素的关系。
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