时间：2024-01-25 15:53:26
序论：在您撰写公司资本的特征时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
企业资本结构的影响因素有很多，概括起来可以分为四大类：国别因素、宏观经济因素、行业因素和公司特征因素。由于很难把这四类性质不同的影响因素综合在一个实证分析模型中以同时反映它们对企业资本结构的影响，因此本文对公司特征因素对我国上市公司资本结构影响的实证研究，只是单纯地研究公司特征因素的影响，而不考虑国别因素、宏观经济因素和行业因素的影响。
影响企业资本结构的公司特征因素有许多。在参考国内外相关文献的基础上，本文认为理论上影响我国上市公司资本结构的主要公司特征因素有10个，即公司规模、公司资产结构、公司产品独特性、公司所得税率、公司非负债税盾、公司成长性、公司盈利能力、公司经营风险、公司管理层持股和公司股权集中度。
一、实证分析模型。
本文实证分析模型采用多元线性回归分析模型，因变量为公司资本结构即总负债率，自变量为上述10个公司特征因素，即公司规模、公司资产结构、公司产品独特性、公司所得税率、公司非负债税盾、公司成长性、公司盈利能力、公司经营风险、公司管理层持股和公司股权集中度，分别用主营业务收入的自然对数、存货加固定资产占总资产比例、营业费用与主营业务收入比率、公司实际所得税率、年度折旧额与总资产比率、总资产增长率、息税前利润与总资产比率、息税前利润标准差系数、管理层持股比例和前三大股东持股比例指标来度量，模型中的自变量的筛选采用向后筛选法。
二、样本范围与样本容量。
由于金融保险业公司资本结构明显不同于非金融保险业公司资本结构，因此本文的样本范围限于非金融保险业的上市公司，即限于采掘业、传播与文化产业、电力与煤气及水的生产和供应业、房地产业、建筑业、交通运输和仓储业、农林牧渔业、批发和零售贸易业、社会服务业、信息技术业、制造业和综合类的上市公司。同时，为了使变量保有一个稳定的值，以便能在一个静态的环境里研究公司特征因素对资本结构的实际影响，本文实证分析模型中的所有变量均取近四年（2001-2004）的平均值①，从而进入样本的公司必须是在2001年底之前上市的公司。同时为了避免财务状况异常的上市公司对实证分析模型的扭曲性影响，本文将那些总负债率大于等于100%的上市公司剔除掉，这样我们得到的样本容量为1184家上市公司。
三、实证分析模型输出结果。
在90%的可靠性水平上，回归系数显著的公司特征因素是公司规模、公司产品独特性、公司所得税率、公司非负债税盾、公司成长性、公司盈利能力和公司股权集中度，说明我国上市公司资本结构即总负债率与这七个公司特征因素存在着显著的线性相关关系；回归系数不显著的公司特征因素是公司资产结构、公司经营风险和公司管理层持股，表明我国上市公司资本结构与这三个公司特征因素不存在显著的线性相关关系。此外，模型的拟合优度R 为0.210（调整后的R 为0.206），说明前述七个公司特征因素对上市公司总负债率的变动具有一定的解释能力；F值为44.765，相伴概率值为0.000，说明前述七个公司特征因素全体与上市公司总负债率存在显著的线性关系；D-W值为1.996，非常接近于2，表明模型的残差序列不存在自相关。总的来看，本文的实证分析模型具有统计合理性。
四、实证分析模型输出结果的经济分析。
公司规模。
模型输出结果表明，我国上市公司规模与总负债率显著正相关，这与Rajan和Zingales（1995）、陆正飞和辛宇（1998）、Wald（1999）、Moh’d（2000）和洪锡熙和沈艺峰（2000）等学者的实证研究结果一致。本文认为，企业规模大表明企业实力强，偿债能力高，商业信用好，容易获得商业银行的信贷支持，因此上市公司规模越大，其负债水平也就越高。
公司资产结构。
模型输出结果表明，我国上市公司资产结构与总负债率不存在显著的相关关系，这与大多数学者比如Friend和Lang（1988）、Chaplinsky和Niehaus（1990）、沈根祥和朱平芳（1999）和Booth等人（2001）的研究结论即公司资产结构与负债水平正相关不一致，这说明我国上市公司在进行负债融资决策时，公司资产结构并不是决策者考虑的重要因素。
公司产品独特性。
模型输出结果显示，我国上市公司产品独特性与总负债率负相关，这与Titman（1984）和Titman与Wessels（1988）等学者的研究结果相同，这说明公司产品独特性越强，其变现能力就越低，从而抵押担保价值就越低，使得公司越难获得商业银行的贷款支持。
公司所得税率。
模型输出结果显示，我国上市公司所得税率与总负债率负相关，这与Haugen和Senbet（1986）、Mackie-Mason（1990）和冯根福等人（2000）等学者的实证分析结果即公司所得税率与负债水平正相关相反，这说明在我国上市公司中，存在着负债利息的负税盾效应，即公司所得税率越高，其负债水平就越低。
公司非债务税盾。
根据模型输出结果，我国上市公司非债务税盾与总负债率显著负相关，这与DeAngelo和Masulis（1980）、Prowse（1990）、Wald（1999）、沈根祥和朱平芳（1999）以及冯根福等人（2000）等学者的研究结论相同，这表明非债务税盾是我国上市公司资本结构决策的一个重要考虑因素。
公司成长性。
依据模型输出结果，我国上市公司成长性与总负债率正相关，这与Majluf（1984）和Kester（1986）等人的实证分析结果相同，其合理的解释是：公司成长性越高，其对资金的需求也越大，未来偿债能力也越强，因此越容易获得商业银行贷款，从而负债水平也就越高。
公司盈利能力。
模型输出结果表明，我国上市公司盈利能力与总负债率负相关，这与Titman 和Wessels（1988）、陆正飞和辛宇（1998）、Booth等人（2001）、Bevan和Dambolt（2001）以及肖作平（2004）等人的实证分析结果一致，其原因是：公司盈利能力越强，其自由现金流就越充裕，从而降低了对商业银行贷款的需求。
公司经营风险。
模型输出结果显示，我国上市公司经营风险与总负债率不存在显著的相关关系，这与Kester（1986）和Titman与Wessels（1988）等学者的实证研究结果相同，这表明我国上市公司在进行资本结构决策时，公司经营风险并不是决策者考虑的重要因素。
公司管理层持股。
依据模型输出结果，我国上市公司管理层持股与总负债率不存在显著的相关关系，这与Jensen和Meckling（1976）、Friend与Lang（1988）和 Firth（1995）等学者的研究结果即公司管理层持股与公司财务杠杆比率负相关不一致，其原因是：我国上市公司管理层持股数量很少，来自持股的经济激励或经济约束作用很小，因此管理层在进行债务融资决策时，管理层持股不是他们考虑的一个重要因素。
公司股权集中度。
内容摘要:由于社会和历史的原因,我国上市公司资本结构存在一些问题,本文从我国上市公司资本结构的现状谈起,分析其存在问题的原因,并就如何优化资本结构作详细阐述。
关键词:资本结构 股权融资 内部人控制
资本结构是指负债资金和权益资金的构成比例,它是融资决策的核心问题,是影响公司发展的重要指标。我国金融市场起步较晚,上市公司还处在建设之中,没有一个真正完善的资本市场。而上市公司资本结构是否合理,会直接影响公司的行为及公司的价值,影响投资者的利益和证券市场的健康发展。
我国上市公司资本结构现状
(一)融资渠道单一且股权结构不合理
融资渠道单一且负债比率偏低,其中流动负债水平偏高,且公司偏好股权融资。一直以来,我们只注重权益和负债资金的比例关系,很少涉及负债资金内部的比例关系。但是若负债资金内部结构不合理,也会导致资本结构不合理,发生财务问题。流动负债能够缓解企业对资金临时性的要求,成本相对较低。一般认为,流动负债占负债总额的一半比较合理,该比率过高将增加上市公司的信用风险和流动性风险。近十年来我国资本市场发展迅速,通过股票融资筹集了资金,降低了企业的资产负债率,为企业转化经营机制提供了条件。从股权资本内部构成看,股权结构不合理,尽管如此我国上市公司都偏好股权融资。
(二)内部人控制现象严重且激励制度不合理
1.内部人控制现象严重。内部人控制度与股权的集中相关。随着股权的集中,内部人控制度呈现出增大的趋势。主要是因为委托人和人之间信息的不对称引起的,由于各自的行为目的不一致,容易引发众多的矛盾,作为经理人员就有可能利用对企业的控制权作出有损股东的决策。而且负债率会带来较高的破产风险,一旦公司破产内部人的控制权收入也随之丧失,因此内部人偏好股权融资。
2.上市公司激励制度的不合理。目前我国上市公司高管持股比较普遍,但比例很低。上市公司的最大股东通常为国家,而国有股主体不明确,缺乏人格化代表,无法对公司进行有效的监督作用。而且我国上市公司是以税后利润作为衡量经营者业绩的指标,债券融资成本在税前扣除,会对税后利润指标产生不利的影响,而股权融资则不会产生任何影响,因此管理者偏好股权融资。
(三)资本市场不成熟且资本结构调整弹性小
资本市场不成熟,上市公司资本结构调整弹性小且行业特征独特。由于我国资本市场发展不成熟、不完善,特别是债券市场的发展,缺乏有效的退出机制。上市公司往往将股票融资视为免费的午餐,造成资源的极大浪费,使资本市场不能有效配置资源。这一现象是重股轻债的衍生现象,同时在融资工具的选择上,可转换债券、可赎回债券等具有弹性的融资工具没有得到有效的利用,资本结构明显缺乏灵活和柔韧度。在工业类上市公司中,一般经营周转快、技术进步快、处于高增长阶段的行业具有高负债的动机和能力,如交通运输、冶金、化工、纺织行业,具有行业的特殊性。
(四)上市公司财务行为保守且融资效率低下
企业要发展,必须通过大规模筹集资金,不断兼并扩张才能实现发展获利的目的。激烈的竞争会导致销售成本上升、营业利润下降,财务风险和破产成本增加。而管理层普遍厌恶财务风险,因此企业的财务政策趋于保守。大多数上市公司均倾向于股权融资,因为权益融资会稀释原股东的控制权,使每股收益下降。对募集资金使用过程缺乏监管,经理人员把募集的资金随意挪用,存在大量的闲置资金,资金使用效率和投资回报率低下,净资产收益率下降,融资效率低下。
目前我国上市公司资本结构的不利影响及原因分析
(一) 上市公司资本结构的不利影响
在西方现代资本结构理论中,企业融资次序应遵循内源融资优先,债务融资其次,股权融资最后的顺序。我国上市公司目前的资本结构,从长远来看不利于公司的发展:不利于降低融资成本;不利于对经营者的约束及发挥其激励作用;股权融资属于短期行为,从长远看有损于公司利益。很多上市公司通过扩大股权资金来降低上市公司的负债率,主要是为了逃避风险。其实只要通过财务杠杆的正面作用,增加公司价值,也可以达到优化资本结构的目的。
(二)上市公司资本结构形成的原因分析
1.股权融资成本低。股票融资不必还本,股息不固定且可灵活掌握;股票发行的交易成本从某种意义上看可忽略不记。认购过程中冻结资金所产生的利息收入足以抵消发行股票的交易成本;股权融资可以降低财务风险。股权资本是企业依法筹集,长期使用并自主支配的资金,能够降低企业的财务风险,无破产成本。因此上市公司偏好股权融资。
2.公司治理结构存在缺陷。在我国,证券监管职能方面的错置使得证券监管部门对市场干涉太多,用行政职能代替市场的职能,同时证券监管部门的不作为,未能提供有效的市场制度与规则,未能对掠夺投资者财富的行为进行严厉的处罚。从而使公司治理结构存在缺陷:一是我国的传统文化和现代公司治理制度之间难以契合;二是法治环境难以保护小股东的利益。因此就形成了国有股权虚置,上市公司与控股股东存在过多关联交易,股权过于集中,公司控制权市场难以形成,"内部人控制"现象严重,董事会功能和程序不够规范且没有发挥应有的监督功能,经理层缺乏长期激励和约束机制等问题。
3.资本市场结构失衡。资本市场是企业融资的场所,我国资本市场发展是被动的、滞后的,存在着结构失衡现象。表现在:一是在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时,企业债券的发行方式沿用传统的审批模式,发行规模实行额度管理,导致债务市场发展滞后;二是由于我国商业银行功能尚未完善,长期贷款风险较大,使得融资机构并不偏好长期贷款。因此上市公司在资本市场只选择股权融资方式筹资,这样使筹资方式单一,影响资本结构的优化。同时股权结构、公司所在行业和地区程度也影响上市公司的资本结构。
4.政策导向的偏倚、投资者行为不理性及对经营风险认识不足。在我国,从政府决策部门到企业都存在“重股轻债”的思想,政府对企业发行债券控制的过多过死,对股票融资又提供政策优惠,我国上市公司这一融资格局的形成,导致企业融资方式的畸形化。同时由于投资者行为的非理性,使得小额投资者的投资决策具有较大的随意性和盲目性;经营现金流量不足,企业业绩因无法跟上股本扩展速度而导致经营效益下降;权益资金风险意识差,股票融资不需还本付息,但这并不意味着投资者不需回报,如果投资者的要求得不到满足,他们就会放弃这种股票,股票价格下降,使企业形象受损。
优化我国上市公司资本结构的措施
(一)影响资本结构优化的因素
国内的股市文化、企业激励约束机制、证券监管上的缺陷,是国内上市公司治理结构缺失、监督约束机制不硬、高管法制观念不强、道德自律不足等问题的起因。具体说来有:外部因素,包括国家的发达程度、经济周期、企业所处行业的竞争程度、税收机制、金融市场等;内部因素:资本成本、财务风险、企业经营的长期稳定性、经营风险、企业控制权。
(二)优化上市公司资本结构的途径
1.提高负债比例,改善负债结构。大力发展企业债券市场,提高上市公司的债务融资比例。比如深化债券利率市场化改革,实现企业债券完全根据市场需求确定利率水平的市场化利率形成机制;稳步推进企业债券发行审批方式改革;建立完善债权人利益保护机制。鼓励上市公司向银行贷款,加快商业银行的改革步伐,完善银行的信用制度。强化债权人的“相机性控制”。与股东控制相比,债权人对企业资产负债信息的掌握比股东更多、更准确,而且债权人对企业的控制是通过受法律保护的破产程序来进行的。所以债权人控制比股东控制更加有效,可引入债权人的“相机性控制”机制,提高企业的治理效率。利用股转债提高资产负债率。公司可以利用债务利息的抵税作用来降低资金成本;资产负债比率的提高,可以鞭策企业不断地寻求投资报酬率更高的项目,从而提高资金的利用效率。
2.规范上市公司股权融资行为。第一,严格配股审批制度。要求对配股项目和增发新股使用项目的进展情况、收益情况定期披露,对任意改变资金用途和大股东占用资金的行为进行谴责和惩罚。加强对募集资金使用过程的监管,提高配股资金投向的透明度和资金的使用效率。第二,关注上市公司的股利分配情况。当经营效益不佳或现金流量不足时,企业就以增股、配股等形式,筹得更多资金,不会面临到期还本付息的困境或破产的财务危机。所以应提高经理人员的素质,健全激励与约束机制,采用最优的资本结构,使公司的价值达到最大化。第三,利用股份回购改善股本结构。可以优化上市公司的资本结构,发挥社会股东的监督决策作用,改善畸形的治理结构。同时可以通过降低上市公司发行股票筹集资金与上市前公司净资产的比例、实施个人破产制度、实施管理层和职工持股制度(ESOP)等措施来改善股本结构。
3.完善资本结构。树立资本结构战略管理观念,增强企业竞争能力。加快证券市场的市场化改革,完善上市公司的治理结构。具体措施有:建立内控机制,提高资金使用效率;切实做好“三公开”,防止大股东占用和掏空上市公司;尽快落实独立董事的聘任工作;加强信息披露,适用国际会计准则、审计准则,对上市公司信息的强制性披露的要求。建立动态优化机制,保持弹性的资本结构。可以建立财务预警体系,适应环境的变化。同时使用较好弹性的融资工具,比如发行可转换债券、发行优先股,协调股权利益和债券利益的关系。加强资本运营,优化资本结构。企业应根据自身目标和抵御风险的能力进行资本结构的优化,考虑企业价值增加和企业风险的适应度。同时资本运营要保持合理的举债能力,从而保证企业资本的安全、完整和增值。
4.政府职能的转变,完善监督和激励机制。政府职能转变的措施:第一,政府监管部门应与市场主体彻底分离,提高债券发行、交易及利率决定的市场化程度。通过制定市场交易规则和监管法规,维护市场秩序,建立公正、公开、高效的债券市场。第二,建立完善的资信评估体系信用评级,完善各项法规。第三,建立完善的公司治理机构,强化财务约束。在完善的市场经济条件下,应通过出资者的财务约束及资本市场、银行机构等多种约束机制的共同作用,来实现对于公司经营者的约束,以保证出资者的根本利益。强化出资者对公司的监督,建立利润分享计划。
完善监督和激励机制的措施:第一,完善公司治理结构,加强对经营者的约束和控制。可引入独立董事制度,培育资本市场的机构投资者以及建立市场化的动态的激励机制。第二,加快股权激励机制建设。具体措施有:在公司组织结构上发挥股东大会、董事会和监事会的监督功能。同时考虑管理人员持股;引进股票期权,增加经理人员持股比例,实行职工持股计划;引入业绩股票等方式建立健全股权激励机制。
综上所述,随着我国资本市场的成熟,上市公司资本结构决策应该把公司财务管理与宏观经济环境、金融市场状况结合起来,把资本结构决策与经营战略管理结合起来。优化上市公司的资本结构要“标本兼治”,按照“功能强,各种资本都能发挥应有的作用;周转快,在经营中各种形态资本能较快地依次转换其形态;抗风险,能抵御异常情况而减少损失或带来收益”的标准来优化资本结构,这样才能降低财务风险和资金成本,实现公司价值最大化。
参考文献:
1.许劲波.我国上市公司资本结构现状及优化[J].市场研究,2004(7)
2.曾源.我国上市公司资本结构的形成及优劣分析[J].财会研究,2005(1)
【关键词】股权结构 融资
一、我国上市资本结构的特征
我国市场经济还不发达，筹资形式有限，且约束条件也较多，资本市场正处于新兴发展时期，在加上我国长期形成的投资融资体制、企业治理机制等因素，使我国上市公司资本结构呈现出于资本理论基础上的成熟资本市场经济下上市公司资本结构的巨大差异。我国现阶段上市公司资本结构具有以下三个特征：
（一）以股权融资为主
目前，我国企业的融资环境主要是三种，其上市公司的留存收益、长期负债和股权融资，而收益属于内部融资，后两者属于外部融资。由于我国经济体制的特性，以前很多国有企业经过改制上市后，将拥有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。从近几年我国沪深股市情况来看，企业内部融资比例较小，外部融资还是占有很大优势，是上市公司最重要的长期资金来源。这主要原因是我国上市公司很多是国有企业转制过来的，在没有成为上市公司之前，企业的主要融资向银行借款。如果企业发展顺利，为了扩大企业规模，提高企业盈利能力，就会选择上市而不再通过向银行借款的融资方式，而是以公司上市之后的股权融资为主。
（二）债率水平偏低
负债水平偏低是指企业负债经营在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求股东利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标，它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的。我国上市公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高。但在外部融资中偏好于股权融资，所以导致债务融资发展缓慢，从而使资产负债率偏低。另外，长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能性，而企业通过股份制改革上市后.可以通过发行新股和再融资配股等多种融资方式获得大量资本金.从而降低了企业的资产负债率.但也从过低的资产负债率中反映出上市公司并没有充分利用财务杠杆，进一步举债的潜力很大。
（三）负债结构不合理
短期负债和长期负债构成了企业的负债结构。具体来说短期负债如果占到总负债一半的水平较为合理。但从我国深沪股市情况来看，上市公司的短期负债占总负债的比例偏高，反映出公司使用过度的短期负债来维持正常的经营活动。当上市公司面临的金融市场环境发生变化时，短往往就会会直接影响上市公司的资金周转。增加上市公司的信用风险和流动性风险，给公司经营带来潜在威胁。
二、我国上市公司资本结构成因分析
（一）股权融资成本较低
上市公司选择融资方式时，最根本的决定因素是融资成本。我国上市公司主要以股权融资为主，我国上市公司中派发现金股利的公司较少，股票配股对公司来说不需要现金流出，几乎不需要成本，且还有许多上市公司常年不分红。或者只是象征性地分红，很少有公司用自己的全部盈利实施分红。就形成了在我国股利支出极低，股权融资成本比债务融资成本低的特殊情况。所以，我国上市公司偏好股权融资，资产负债率也相对较低。
（二）股权融资约束力弱
股权融资是一种没有时间期限无需还本付息的可以自由支配的低成本资金来源，在企业遇到经营困难时，甚至连股利也无需发放，所承担的风险非常小。股权融资的约束主要来自于股东、董事会和监事会的监督，投资者对管理层只是间接约束。我国的上市公司大部分是国有企业改制而成，国有股占很大比例，国有控股股东是中小股东的人，而委托人中小股东的权利却得不到保护，中小股东的投资几乎成了事实上的零成本资金。中小股东对上市公司几乎没有约束力，这些都使上市公司管理层更热衷于股权融资。
（三）债务融资困难
从我国沪深股市情况来看，我国资本市场的发展很不平衡，债券市场的发展滞后于股票市场的发展。由于债券市场发行债券审批程序复杂、条件严格、发行规模小导致上市公司缺乏发行债券的动力和积极性；在加上受国际金融危机的影响，我国上市公司的经济效益总体不好，盈利能力较差导致企业的留存收益较少，从而使公司陷入债务融资困难的窘迫局面。
三、优化我国上市公司资本结构的建议
（一）完善优化资本结构，大力发展债券市场
首先完善优化发行制度，尝试市场化改革。在债券的发行审核方面，要继续满足一些国家大型优质企业的发债需求，同时允许符合条件的民营企业发行债券.消除对非国有企业发行债券的歧视。其次政府减少行政干预，让市场来决定债券利率。市场上才有不同利率水平的债券品种，以满足不同风险偏好的投资者的需求，进而吸引更多的资金流入市场。最后丰富债券发行品种，为债券发行公司和投资者都提供广阔的选择空间。
（二）降低国有股比重.改善股权结构
加快国有股的自由流通，通过国有股减持.实现股权所有者多元化，引入新的投资者如银行、投资基金、本公司职工以及社会公众等，特别是要吸引、鼓励企业投资者，他们最终代表个人投资者利益，加之其实行专家管理，所以，它能激励也有能力对上市公司实行有效监督。同时也应该加入公司经理人的股权.并适时适当地扩大他们的持股比例，使其个人利益与上市公司的绩效联系在一起，能更多地为上市公司的长远发展来服务。
（三）规范上市公司融资
严格考察上市公司的资格，在上市公司分红方式和分红比例上要严格地审核.以确保其真正地实行分红，且适当地提高股权融资的成本；对上市公司的行为要全过程跟踪监督，看其配股资金是否与原计划相符，项目收益情况是否与预期一致，对违规上市公司要加大处罚力度，加强对配股资金的使用上的约束，只有这样才能促进我国股权结构市场的有效发展。
参考文献：
[1]昝梦莹.浅析影响中国上市公司资本结构的因素[J].经济研究导刊，2014（33）.
论文摘要：资本结构是否存在行业相关性一直为国内外很多学者所争论,从实证结果来看观点也不一致。本文通过对中国上市公司2000—2002年的资本结构数据进行非参数检验和回归分析,认为在我国,行业门类对公司的资本结构存在显著性影响,且这种影响普遍存在:而同一行业门类的不同次类之间,资本结构差异不显著。
一、我国上市公司的行业分类
对上市公司的行业特征进行研究，选择科学的行业分类标准是非常重要的，上市公司行业分类方法的科学性必然会影响实证的研究结果的正确性((Kahlet和Wakling ,1996) 并且不同级别的行业分类对公司分组的效果也是不同的，Claike(1989)的实证研究结果表明，被美国标准产业分类(SIC)分为不同大行业的公司间差异较大，而同一大行业中不同小行业的公司间差异井不撤著。本文采用中国证监会2001年4月的《上市公司行业分类指引》，它是比较科学的行业分类}d、准，也是日前用于中国上市公司行业分类的官方标准。
本文根据《上市公司行业分类指引》把样本公司分为13个门类，对制造业又细分为10个次类。之所以这样选择而没有选择大类和中类，是由于我国上市公司数量不多，且多属制造业。若选择分到中类则每个类别的样本数量太少;若选择分到大类，除制造业外其他门类下的大类中所含公司家数也较少。所以，以门类作为分类标准，将制造业下分为次类，通过研究资木结构的行业门类特征、同一行业门类内不同次类之间的资木结构特征就可以较全而的考查中国上市公司的资本结构特征。
二、数据样本与研究方法
本部分主要涉及到三个方面，即资本结构表征指标的选择、样本的选择和研究方法的选择。
1,资本结构表征指标的选择
鉴于中国股市约有三分之一的股份不能流通的现实，我们采用账面价伯而不是市场价值，这是与国外不同的一个地方在各种负债比率中，总负债比率由于概念简的一和容易计量而被国外大多数国外学者所采用，本文也采用这一指标。文中所采用的则务数据均来源于上市公司的年报。
2、样本选择
本文选择的是国内A股上市公司2000-2002年三年的资本结构数据，并对相关行业的公司样本进行了一定的调整，以保证结果的准确性和客观性。其具体原则是:(1)为避免新股的影响，选取1999年12月31口BU上市的A股公司;(2)为避免异常伯的影响，从原始样本中剔除在2001年、2002年曾被ST和PT的公司，以及前一年负债比率大于100%的公司;(3)为保证样本的行业的恒定，剔除了2001年和2002年主营业务变动的公司;(4)剔除了跨行业经营的综合类行业的公司。
经过调整，最后剩下648个样本，分属于12个行业门类。鉴于深交所和上交所行业分类上的不一致，我们研究相似行业间资本结构特征时采用的是次类法，没有进一步细分。选取制造业中的395个样本，分属于10个次类，这也能反映中国A股市场的实际情况，对结论影响不大。
3、研究方法
为了研究行业间的资本结构的差异性，我们拟采用两个步骤。先检验总体样本间的负债比率是否具有显著性差异，如果有的话再进行行业间的两两比较，以考查是否由于个别行业的异常伯而导致了检验的显著性，为了研究行业因索对公司间资本结构差异的解释力度，我们以行业门类为虑拟变量对样本数据进行多元线性回归。
三、资本结构行业特征的实证分析
1,资本结构行业特征的描述性统计
从上表中我们可以看出，总体特征上金融保险行业的负债比率最高三年的平均信达到78.57010:然后依次是房地产业、建筑业、信息技术业、批发和零售贸易业，均在50%左右。这是因为金融业以负债经营为主，房地产业和建筑业也属较高负债经营性行业，而信息技术业在中国处于高增长时期，资金需求量大，因而负债较高。这都与其所处的行业有关;同样，传播与文化业、社会服务业、水电煤气生产及供应业、农林牧渔业、交通运输仓储业、采掘业或由于其投入少〔前两个行业)或由于其固定资产占比高(后四个行业)而负债比率普遍偏低，这也可以用行业特征自接解释。这与国外的研究结论也是一致的。
我们发现的另一个特点是从纵向来看，在这三年中负债比率不断有上升的趋势、这是由于我国的上市公司质量不高、治理结构不完善造成的。在上市公司中普遍存在一个现象，即新上市或增发配股后负债比率较低，随着募集资金的不断投入使用，再加上公司的盈利能力差，只能靠重新借贷资金来维持经营，从而使得负债比率上升。
与发达国家相比，中国上市公司的负债比率总体上处于较低水平。根据1991年的数据，美国、日本、德国和法国上市公司的平均负债比率分别是:58% ,69%,73%和71 %。而Booth等(2001)对巴酉、印度等十个发展中国家的研究也得出了相似的结论。
在制造业的十个次类中，我们发现造纸印刷业、机械设备仪表等几个行业负债比率较高，达到45%左右。同样，在三年中10个次类公司的负债比率也旱现上升趋势
2,资木结构行业间差异的假设检验:
(1),对于不同行业间差异的检验，我们采用KrnskaL-WaLlisH非参数检验方法，其原假设是HO:各行业间的负债比率没有显著差异。因为这种方法不要求满足正态分布和方差相等的前提条件，适用范围较广（SCOtt， 1975）。而行业间两两比较我们采用最小显著差异LSD检验（Bowen等，1982）,因为它对两两差异的存在比较敏感。
不同行业间负债比率的KrnskaL-Wa11isH检验结果见表2。其中表2为12个行业门类间的比较;而表3为10个制造业次类间的比较。从结果我们可以看出，不同行业门类间的资本结构具有显著性差异，且三年中检验统计量差异不大，说明这种差异具有稳定性;而对10个制造业次类来说，在95%的置信水平下均不显著，可认为不同制造业次类间资本结构没有差异。
(2)、行业间的两两比较
我们选择最新的2002年数据进行行业间两两比较的LSD检验，结果见表4。由表中可看出行业门类间的检验结果中有43个检验结果在90%的置信水平下显著，要优于郭鹏飞、孙培源(2003)基于2001年数据所做的检验结果。这此显著的结果比较均匀地分布在很多行业门类之间，说明行业间的资本结构差异并不是由个别行业的异常伯引起的。我们对10个制造业次类进行的两两比较的LSD检验，得出的结论是大部分在90%的置信水平下都不显著，与在表3中的结论是一致的。鉴于篇幅有限，在此省略图表。
3,资本结构行业特征的回归分析
对于行业特征的回归分析，我们是通过引入行业虑拟变量进行的单独考虑行业因索对资本结构的影响建立模型如下:
其中，Debt是公司的负债比率，I为行业虑拟变录，当公司属于该行业时，I就取1,否则取0。
我们之所以用11个虑拟变录而不是12个，是由虑拟变录的引入原则决定的，是为了避免共线性问题。其中我们舍弃的是制造业大类，目的是减小大样本数据对结果的影响。2000-2002年样本公司的线性回归结果见表4，可见，行业对负债比率差异的解释力三年中都是非常显著的，且三年中行业因索的解释力度均在10%以上平均为 11.53%.
五、结论和建议
通过非参数检验，我们对我国上市公司的资本结构行业性差异进行了全面深入的分析，并引入行业虑拟变量进行回归分析，得出了一此结论，并且我们试图尽可能地给以一定的解释。
1.在我国的上市公司中，公司所属行业对资本结构具有显著性影响，且这种差异在行业间普遍存在。这与国内外的大部分实证结果相一致。其中大约有11.53%的资本结构差异可由公司所处行业门类来解释。
2.行业门类间上市公司的资本结构具有高度稳定性，而行业间差异也具有稳定性。这也与国内外研究结果相同。
3.同行业次类间的公司资本结构无显著性差异，即不同行业门类的公司间资本结构稳定性程度远高于同一行业门类不同次类的不同公司之间。这与Claike(1989)对美国的研究相吻合。
由以上的实证结果可知行业确实在我国是影响公司资本结构的一个重要因索。但具体来讲，一个公司所处行业对其资本结构的确定如何起作用，从而限定其在哪一个区间是一个最优的水平却是我们应该进一步研究的问题。由于行业门类间上市公司的资本结构具有高度稳定性 ,且其间的差异也具有稳定性,所以在我国现有信贷政策对经济发展、经济结构调整起重大作用的今天，国家在信贷政策上应该关注行业的资本结构的变化，从而可以有效进行经济结构的调整和对产业过热风险的控制。现在我国对房地产行业的贷款政策的调整和近期对钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例的政策调整也说明了这一点。
参考文献:
1,黄少安，张岗，2001:《中国上市公司股权融资偏好分析》，《经济研究》第11期
2,郭鹏飞，孙培源,2003《资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究》，《经济研究》第5期
3,陆正飞，辛宇,1998:《上市公司资本结构主要影响因索之实证研究》，《会计研究》第8期
4,吕长江，韩慧博,2001:《上市公司资本结构特点的实证分析》，《南开管理评论》第5期
5、王娟，杨凤林，2002:《中国上市公司资本结构影响因索的最新研究》，《国际金融研究》第8期
【关键词】 资本结构 行业特征
一、引言
资本结构理论在财务学领域是一个长盛不衰的议题。现代资本结构理论的创立应该归功于Modigliani 和Miller（Modigliani，Fand Merton，H M，1958），他们于1958年发表的题为《The Cost of Capital，Corporation Finance and The Theory of Investment》的文章为现代资本结构理论进行了奠基，在这篇文章中他们提出了闻名于世的MM定理。MM定理主要包含以下三个定理。
定理1：“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。”这一观点的假设前提是无税收和完全市场。同时，这一观点是颠覆性的，它和传统的资本结构理论大相庭径，传统的资本结构理论认为企业的总价值并非稳定不变的，而是会随着企业负债在资本结构中的增加而增加。
定理2：“股票每股收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量。”
定理3：“任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响。”
对MM定理的通俗理解是一个企业的价值主要由自由现金流量、与风险相匹配的折现率以及折现期数决定。在一个无税收和完全市场下，债务的引入不能改变三个值当中的任何一个，所以引入债务不能影响企业价值。但是在有税收的世界中，由于企业借债产生的利息可以在交税前扣除，会影响自由现金流量以及折现率，这时债务的引入就能够提高企业的价值。与此同时，债务的引入也增加了企业的财务困境成本。
随着对MM定理研究的深入，逐步形成了权衡理论。权衡理论因对税收因素和财务困境成本的权衡而得名。因为税收的原因，利息可以从企业收益中扣减，所以财务杠杆有助于给现有投资者增加企业价值。另外，如果破产和重组是有可能和有成本的，统称为财务困境成本，那么带给现有投资者的企业价值会变少。所以，在没有负债或者负债较少时，企业市场价值与企业债务杠杆呈一种递增的函数关系，但一旦财务杠杆持续扩展下去，企业价值最终会减少。最优资本结构就处在同财务杠杆边际递增相关的税收收益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上。权衡理论可以由图1直观的表示出来。
到了20世纪70年代，由于信息不对称理论的兴起以及MM定理本身的缺陷，资本结构理论又得到了新的发展。主要贡献为优序融资理论的诞生。
融资有序理论的中心思想是：“企业偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。”由此引申出三个基本点：在信息不对称下，第一，企业将以各种借口避免通过发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资；第二，为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必然要确定一个目标股权比率；第三，在确保安全的前提下，企业才会计划通过向外融资以解决其部分资金需要，而且会从发行风险较低的证券开始。
权衡理论和优序融资理论至今仍是资本结构领域主要的理论，该领域文献涉及的另一个焦点是在这两个理论的指导下研究资本结构的决定因素（见表1）。
公司规模、资产类型、成长机会、获利能力以及盈余的波动性都和公司所处的行业密切相关。第一，一家公司所处的行业往往影响着公司的规模大小，比如能源行业和房地产行业的公司往往规模较大，而零售业和服务行业相对规模较小；第二，不同行业的资产变现能力大不相同，有形资产变现能力强，无形资产变现能力较弱；第三，传统行业的进入了成熟稳定期，成长性较弱，而新兴行业如IT行业则成长性较快；第四，传统行业进入了成熟稳定期，盈利能力相对较弱但是稳定性强，盈余波动性低，而新兴行业恰好相反，获利能力强但是盈余波动性也大。因此，公司的最优资本结构可能随行业不同而有所不同（DeAngelo，H and Masulis，R W，1980）。
国内外有很多学者研究行业与企业资本结构的关系，但是从实证研究结果来看，公司资本结构和其所处的行业是否显著相关并无确定的结论。国内大多数研究表明不同行业的资本结构有着明显的差异，对资本结构的影响因素进行实证研究时，应该尽量控制行业因素（吕长江、韩慧博，2001；陆正飞、辛宇，1998；黄少安、张岗，2001；王娟、杨凤林，2002；谭克，2005）。但也有学者发现行业并不显著影响公司资本结构（洪锡熙、沈艺峰，2000）。国外研究有不少认为不同行业公司的资本结构具有显著差异（David F. Scott，J A J D，1975），也有学者的研究表明资本结构行业间的差异并不显著（Lee Remmers，A S R W，1974）。
进入21世纪之后，我国资本市场进一步得到发展和完善，有关监管和规范政策相继出台，上市公司的发展也趋于理性。而我国大多数研究行业和企业资本结构关系的文章都在2000年左右发表，利用的样本数据也大多数是2000年之前的。那么，时至今日，中国上市公司的资本结构与发达国家还存在差异吗？我国上市公司资本结构具有什么样的行业特征？我国上市公司行业特征在逐渐与发达国家趋同吗？本文试图通过对中国上市公司的实证研究来回答这些问题。
二、研究设计
Abstract： The domestic A shares of 9 dairy listed companies continued to borrow and finance money through the capital market， realized the rapid growth of assets scale， changed profoundly their total liabilities， total equity and capital structure. The paper summarizes the overall characteristics of 9 companies' capital structure， and analyzes the reality plights in many angles， finally puts forward proposals about enterprise value optimization from three aspects of merger and reorganization， financial management and corporate governance.
关键词：资本结构；价值优化；负债率；权益率
Key words： capital structure；value optimization；debt ratio；equity ratio
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）34-0033-03
0 引言
我国乳品公司在“奶源争夺、渠道开拓、产能扩张、品牌建设”发展战略的驱动下，资本实力正逐步成为决定企业未来成长与壮大的关键因素，同时也宣告了行业资本竞争时代的到来。2005年起，国内乳品巨头纷纷寻求国内外上市，欲借资本市场的力量做大做强企业。新一轮的乳品企业上市热潮，不仅可以帮助企业获得社会资金支持，还可以优化企业资本结构、分散财务运营风险。截至2016年3月31日，我国乳品行业共有9家A股上市公司，其2016年一季报营业收入总计达234.71亿元，净利润总计达18.15亿元；其中，营业收入排名前三为伊利股份、光明乳业和三元股份，净利润排名前三为伊利、光明和贝因美，净利率排名前三为科迪、天润和伊利（详见表1）。
1 A股乳品上市公司资本结构的总体特征
资本结构理论历经新、旧历史发展阶段，已成为企业财务管理理论的重要组成部分，其中新资本结构理论的研究成果为“分析了在非对称信息条件下，资本结构的治理效应及对公司价值的影响”，具体包括了“理论”、“控制权理论”、“信号理论”和“啄序理论”等。新理论中的“资本结构”有广义和狭义之分，本研究所涉及的为广义概念，为即负债资本与权益资本的比例关系，其计算为“资本结构=（负债总额÷权益总额）×100%”，公式中的“权益总额”不含少数股东权益。保持合理的资本结构，对现代企业、尤其是上市公司，具有十分重要的价值意义一是通过债务融资为企业带来财务杠杆收益和节税收益，有利于提高企业价值；二是通过影响投资者对企业经营状况判断以及投资决策，有利于影响企业价值；三是通过影响企业治理结构以及传递企业经营业绩信号，有利于判断企业价值。
2016年一季报显示，国内乳品A股9家上市公司的资产规模已达7，886，058万元，同时权益资本也发展到4，189，915万元（详见表2）。以上市公司为代表的乳品企业，正成为带动区域经济发展、打造行业发展标准、形成产业核心竞争的重要力量。传统的乳品四大巨头“伊利、蒙牛、光明、三元”，其中3家选择在国内A股上市，而蒙牛则远赴香港；A股三巨头的资产总额为6，321，729万元，占9家A股上市公司资产总额的80%强，行业发展优势明显、尤其是资本实力更胜一筹；同时，三巨头的负债总额为3，023，813万元，占9家A股上市公司负债总额的近85%，除三元股份外，伊利股份和光明乳业的负债率远高于其他6家公司的整体负债水平。表2中还可以发现，除天润乳业外，A股沪市乳品企业（伊利、光明、三元）的资产规模更大，融资能力（负债）也更强；而除燕塘乳业外，A股深市乳品企业（科迪、麦趣尔、贝因美、皇氏）也获得了良好的成长空间，权益总额（不含少数股东）和资产总额均已突破10亿元大关。在资本结构一栏中，光明乳业高达217%、伊利股份85%、科迪乳业84%、皇氏集团73%，负债与权益比例均远远超过业界普遍认可的60%上限；并且，A股9家上市乳品企业的总体资本结构比例为85%，超出了A股上市公司总体资本结构比例（63%）22个百分点；但是，诸如燕塘乳业、麦趣尔、三元股份等公司，因专注于区域经营、产品特色、客户维护等差异化战略，资本结构比例保持了较为合理的水平，企业后续融资（负债）和成长（资产）空间较大。总之，通过以上的数据和理论分析，国内以A股9家上市企业为代表的乳品行业，总体上呈现“资产规模增长迅速、负债权益水平不一、资本结构总体失衡”的特征。
2 A股乳品上市公司资本结构的现实困境
国内乳品行业在经历“三聚氰胺”、兼并扩张、奶源控制等特定事件与发展阶段后，行业“马太效应”愈发显现，“伊利、蒙牛、光明、三元”四巨头“强者恒强”，地方性乳业品牌在财力、实力、人力等方面更加处于劣势地位，而通过上市则可利用资本层面的力量寻求做大做强。另一方面，目前市场上能够实现正常经营的乳企，其年营业额均已达到亿元规模，初步具备登陆国内A股市场的资格，且以低附加值液态奶为主要产品的区域品牌，利润空间虽逐渐走低，但国内资本市场对三四线城市的乳制品消费前景还是十分看好，融资渠道仍可畅通。也正因如此，形成了国内乳品企业新的一波上市热潮，上市融资也成为企业求生存的重要途径。实现A股上市以募集资本市场战略投资更是一把“双刃剑”，不仅可以增强企业资本运营实力，还可以推动企业科技自主创新能力，但盲目的资本扩张不仅会带来过高的资产负债，还会影响资本结构比例的合理性，进而波及融资效率、负债结构、经营利润等，乃至最终决定企业未来命运。
通过对表2数据的分析可知，国内A股上市的9家公司资本结构的现实困境主要表现为：第一，总体资产负债率偏低，融资能力未得到有效释放。国内A股乳品上市公司总体资产负债率为45%，与G7国家相比（美国66%、日本67%、德国72%、法国69%、意大利67%、英国57%、加拿大61%）负债率较低，也即意味着上市乳品企业总体的资金杠杆率较低，其企业运营更加依赖权益资本的力量，通过资本市场吸收投资（负债）的作用尚未得到充分发挥。第二，个体权益资本差异大，企业经营安全存管控风险。国内A股乳品上市公司权益资本总额（不含少数股东）在8～216亿元的不等规模，权益率同时保持在35%～85%区间，两项指标浮动范围均较大，亦表示上述乳品企业的权益资本与债务资本在资本结构中所形成的主导地位不同，权益资本比率过低（如光明乳业）在企业运营方面存在理论上的财务风险。第三，资本结构总体失衡下，比例畸高与过低现象并存。国内A股乳品上市公司总体资本结构比例85%，无论从国内还是国际经验来看均明显偏高；传统MM理论所假设的“企业为追求利润最大化，资本结构比例（负债率）越高越好，它有助于企业扩大资金和生产规模，提升产品市场份额和企业竞争能力”，但同时也预示着企业财务风险的不断增大；个体来看，畸高如光明乳业217%，所有者就势必会存在对债务经营困难的考虑，而过低如燕塘乳业18%则为所有者利用资本市场的能力和渠道的欠缺。
3 A股乳品上市公司资本结构的价值优化
3.1 并购重组
A股乳品上市公司无论采取何种支付方式和会计处理方法，当实现对其他同业公司兼并重组后，其资本结构通常都将发生显著变化，但也并不意味着资本结构一定会实现优化；在企业并购重组的实际操作中，通过选择合适的目标企业，不仅可以有效节省资本结构调整的成本，还可以促进自身财务结构回归合理水平；并购前负债率较高的乳品公司，会更加注意利用资产重组与交易的契机，缩小与目标（合理）资本结构水平之间的差距，优化公司资产价值、成长价值和经营价值。目前，国内乳业发展两极分化明显，行业巨头的资产规模和市场占有不断扩大，地方性企业或区域性品牌的经营份额逐步萎缩，即使同为A股上市公司，同样也面临着“鱼吃虾”或“鼠吞象”的被并购和重组的风险，资本市场为上市公司的生存和发展带来了无限可能。
3.2 财务管理
“公司盈利水平与资产负债率显著负相关（张明亮，2015）”，因此A股乳品上市公司要努力提升整体盈利能力，降低对负债性融资的依赖程度，进而改善资本结构选择的空间，避免财务杠杆过高所诱发的破产风险；加强乳品公司财务管理顶层设计，以战略发展的角度持续降低企业运营成本，以差异竞争的手段不断培育特色优势产品，以消费偏好的思维重新适应市场细分变化，以科学经营的模式有效规避简单重复扩张，以人才至上的理念注重选拔高级财务人员，最终达到优化资本结构的目的；合理利用财务杠杆对负债、权益等资本结构组成因素的影响，通过适当举债、适度融资、适时放权等措施最大限度发挥各类资产（如负债资产与权益资产、长期资产与短期资产、有形资产与无形资产）效用，从而刺激公司负债与权益比例产生优化反应。
3.3 公司治理
进一步优化A股乳品上市公司股权结构，推进国企股权分置改革（如光明乳业、三元股份），消除国有法人股份委托复杂、职责管理不清、所有权益缺位的乱象，实现企业现代治理模式；A股乳品上市公司可通过引入机构投资者、公众投资者、战略投资者、国外投资者的方式，解决股权过度集中导致的财务运营集中风险，激活公司资产的流动性、盈利性、价值性；积极倡导A股乳品上市公司高管人员和内部职工增加持股比例，降低委托成本、提升企业责任感，明确显性工资报酬、打压隐性职务消费，引入股票期权、绩效分红等资本激励机制；完善董事会与监事会治理，增加专业性独立董事的占比，制度上保证其工作的自主性、客观性，规范监事会人员比例、任职资格、权利范围、表决程序，制度上明确其工作的合法性、真实性。
参考文献：
[1]陈瑾.基于资本结构优化的乳品企业价值获得途径探析[J].农场经济管理，2015（10）：25-26.
[2]张晓亮.上市公司资本结构困境与优化：以河南省为例[J].财会通讯，2015（21）：97-100.
关键词：工业上市公司 公司特征 资本结构
一、引言及文献综述
企业资本结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成以及相互关系，资本结构通常用资产负债率表示。近年来，国内外对影响资本结构因素的研究取得很多成果，在追求公司价值最大化的财务管理目标下，对公司如何安排资本结构，具有十分重要的指导意义。根据国内外学者的研究，上市公司资本结构的影响因素很多。
陆正飞和辛宇（1998）发现不同行业的资本结构有显著差异性；企业的资本结构与获利能力负相关；规模，资产担保余值，成长性等因素对资本结构没有明显影响。
洪锡熙和沈艺峰研究企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响；公司权益和成长性这两个因素都不影响企业资本结构；行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。
冯根福、吴林江（2000）的研究结果显示：股权流动性、盈利能力与资本结构负相关，而公司规模则与资本结构正相关；成长性因素、抵押价值与负债比率相关性并不大。
肖作平和吴世农(2002)选用了9个影响上市公司资本结构的变量，发现股权结构是影响资本结构选择的重要因素；资产担保价值、公司规模、财务困境成本与负债水平正相关;成长性、非债务税盾、产生内部资源的能力与负债水平负相关;投资额与负债水平的关系不显著。
本文剔除宏观经济因素和行业因素，只从公司特征角度进行研究，从企业规模、成长性、资产担保价值、企业获利能力四个方面因素进行分析，以期为我国工业上市公司选择合适的资本结构提供经验证据。
二、研究假设
本文总结国内外的研究结论，对企业规模、成长性、资产担保价值、企业获利能力四个
影响因素提出以下假设：
假设1：企业规模与资产负债率正相关。
假设2：企业成长性与资产负债路正相关
假设3：资产担保价值与资产负债率正相关
假设4：企业获利能力与资产负债率负相关
三、研究设计
1. 数据收集
本文数据全部来源于CSMAR数据库，选取2009年A股26家非ST、*ST和财务数据完整的工业上市公司作为样本，进行多元回归分析。有些数据直接获得，有些数据经过处理后得到。（数据见附录）
2．变量设定
被解释变量：Y=资产负债率=总负债/总资产(期末数)
解释变量：
企业规模：X1=LN总资产（总资产的自然对数）
成长性：X2=总资产增长率=（期末总资产-起初总资产）/起初总资产
资产担保价值：X3=（存货+固定资产）/总资产
获利能力：X4=营业利润率=净利润/主营业务收入
3．模型建立
为对假设1、2、3、4的真伪性进行检验，建立以下模型：
四、实证结果和分析
1．样本的相关系数分析
表一 个变量间的相关系数
由表一，我们可以发现：（1）各解释变量间的相关系数并不大，故不存在多重共线性，说明各解释变量单独影响解释变量；（2）就解释变量与被解释变量之间的相关性而言，X1、X2、X3均与Y正相关，与假设1、2、3相符，X4与Y负相关，与假设4相符。
2.回归分析
表二 多元回归结果
从表二可以知道，X2、X3的估计系数无法通过无法通过α=0.05和0.1显著水平下的t检验，故就2009年我国工业上市公司而言说，成长性、资产担保价值对资产负债率没有显著影响，这就否定了假设2、假设3。X1和X4的估计系数分别能够通过α=0.05显著性水平下的t检验，进一步检验表明企业规模越大，其资产负债率越高；企业获利能力越强，其资产负债率越低。假设4得到验证。
五、研究结论
本文主要分析我国工业上市公司特征对资本结构的影响，通过对回归结果进行分析，就2009年我国工业上市公司而言，可以得出以下结论：
1．企业规模对资本结构有着显著性影响（正相关），即企业规模越大，其资产负债率越高；企业获利能力对资本结构有着显著负影响，即其获利能力越强，营业利润率越高，其资产负债率越低。
2．企业成长性、资产担保价值对资本结构的影响不显著。
参考文献：
[1]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究,1998年第8期
[2]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报,(哲学社会科学版)，2000年第3期
[3]肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].证券市场导报,2002年第8期
