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[关键词] 政府行为；企业债券市场；政府约束；制度转变
[中图分类号] F810.5 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2007)10-0152-03
[作者简介] 叶 莉，河北工业大学管理学院教授，研究方向为金融工程；
田 露，河北工业大学硕士生，研究方向为金融工程；
李素红，河北工业大学管理学院助教，研究方向为金融工程。(天津 300130)
在我国企业债券市场的发展过程中，政府主导市场的制度约束特征异常明显，无论是最初的迅猛发展，还是急转直下的快速萎缩，直至2007年初出现的可喜抬升势头，政府这只看得见的手都发挥了决定性的作用。我国企业债券市场是在传统的国有产权制度框架内产生和发展的，产权主体缺位(即国有企业不具有真正独立的财产权)是传统国有产权制度的一个典型特征，在这种政府支配占主体地位的国家所有制下，所有者行为必然演化为政府行为，资源配置就必然由行政或计划机制来协调。因此，在这种制度下所构建的企业债券市场只能服从于政府的目标函数，因为政府既是企业债券市场的主体又是其管理者。国有企业不能成为企业债券市场的真正主体，也没有真正的筹资自，因而，由其活动构成的企业债券市场就只能在国家计划控制的范围内发展，企业债券市场由此而表现出很强的计划政策导向。在此基础上研究企业债券市场中的政府行为，为促进我国企业债券市场的快速、健康、稳定的发展具有重大的意义。
一、我国企业债券市场的发展
我国的企业债券融资始于1984年，它的出现最初完全是企业的一种自发筹资行为。1987年3月27日，《企业债券管理暂行条例》的颁布标志着我国企业债券市场的建立。自那时起，我国企业债券已经走过了20年的发展历程，其发展过程主要可分为四个阶段，期间经历了一波三折的复杂过程，有过上世纪90年代初的辉煌，也出现了1994年、1995年的低潮。但总体来看，我国企业债券市场从不规范到逐步规范，人们对企业债券的认识也在逐步提高，其发行方式、利率设置等方面也正在向市场化方向迈进，中介机构的作用在进一步提高，市场正朝着健康有序的方向发展。
但是由于种种原因，我国的企业债券市场发展一直不是很理想。目前我国企业债券市场的发展远远不能跟上形势的需要，相对于国债、金融债、股票市场，企业债券市场是我国证券市场乃至金融市场的“跛腿”和“短板”。2005年是近年来企业债券发行量最高的年份，也不过654亿元人民币，平均每年企业债券余额在全部债券余额中的比重仅有3%左右，也就是说国债和金融债券等所占比重高达97%，与股票发行额相比，企业债券也存在日益被边缘化的危险。从融资结构来看，截止到2005年末，国债、金融债和企业债券的余额分别为22603亿元，11650亿元和1692亿元，企业债券在债券总额中的比重不到5%，可见在债券市场中国债和金融债占绝对主导，见表1。
另外，我国企业债券还存在品种少，尤其是衍生品种稀缺，期限结构欠丰富，利息支付方式不灵活，市场流动性不够，换手率过低等问题。
二、政府行为对企业债券市场发展的制约
从企业债市场发展过程来看，政府对其判衡作用明显。如政府通过制定并维持恰当的监管制度，调整市场在某些方面的失灵，从而确保企业债券市场的正常运行。同时，政府主管部门在制定企业债券发行计划和审批企业债券时，在保证企业能够到期偿还的前提下，把贯彻国家产业政策和行业发展规划以及经济结构调整的宏观经济管理目标也贯穿在企业债券管理工作中，这样，大大促进了中国的产业结构调整和升级。
然而，我国目前的经济背景和政府的各项制度安排导致企业债券市场发展步伐缓慢。我国正处于经济转轨时期，发展证券市场的主要目的是对企业实行股份制改造，建立现代企业制度。政府在一定程度上忽视了企业债券市场优化资源配置功能，在政策上偏向股票市场和国债市场的发展，在制度上对企业债券实行了严格的管制。正是由于我国政府对企业债券市场实行严格而低效的管理体制，严重影响到了企业债券市场的发展壮大。主要表现在：
1.对企业债券的发行采用额度审批制。首先是对发行主体的限制。与银行贷款相比，中国政府对发债主体的资格审查控制更严、门槛更高，甚至有地域、行业、所有制等方方面面的限制或歧视。1993年颁布的《企业债券管理条例》和新修订的《公司法》对企业债券发行主体和条件都做出了较为严格的限制。从实际已发行的债券主体来看，基本上都是中央企业和具有市政背景的企业，上市公司中绝大部分是在传统国有企业基础上改制而成的，国有法人股占绝对控股地位，在股利分配上有很多的随意性，与债券融资到期还本付息的硬约束相比，股权融资是软约束，成本低，发债的积极性相较之下并不急迫，且基本上集中在交通运输、水电能源、电信等基础行业。这样，那些其他企业即使信用再好、资产质量再优良、发展再有前景都不能发行企业债券。这样，最需要发债的企业拿不到发债指标，可以发债的企业发债意愿又不是十分强烈。从而大大影响了有实力的企业发行债券融资的积极性，企业债券市场规模难有很大突破。其次是对发行债券额度限制。政府每年对企业债券的发行额度做出总量安排和结构控制。根据每年宏观经济运行状况、财政货币政策、产业发展以及证券市场发展等需要制定当年企业债券总体发行额度，并具体分配到中央各部门和地方以及各行业。在发行额度之外，即使企业有债券融资要求，也无法利用这种融资工具。政府还对各项债券发行规模的结构进行控制，每类债券层层细分，甚至可以具体落实到每一个企业，从中可以看出明显而直接的计划控制。这种对企业债券发行的规模安排和结构控制贯彻了政府的政策意图，这种审批制度的实行确实可以有效的遏制企业债券恶性膨胀，但是随着经济金融环境的变化，它已经不适应企业债券市场的内在要求，但对于促进经济发展并不完全合理。
2.对企业债券发行利率管制。据 1993年颁布的《企业债券管理条例》第十八条规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”。但随着企业债券市场的发展，这种上限限制已暴露出诸多缺陷。主要表现在：第一，40%的利率上限在很大程度上限制了企业债券利率的弹性并无法区分不同的企业。不同信用等级的发行人为了吸引投资者都倾向于将利率定于规定的上限，所谓“就高不就低”。这样就使得风险不同的债券利率趋同，结果投资者无法根据企业债券利率的不同来判断企业质量的好坏。第二，企业债券利率管制使其与流通市场收益率水平偏差较大，现实中常出现利率倒挂。而且利率限制主要是针对固定利率到期一次还本付息而设定的，因而有很大的局限性。第三，由于利率管制既不反映市场资金供求状况和发行人的信用水平，也未与国债利率形成基准的依存关系，因此每当市场环境发生变化，就可能使企业债券的发行陷入停顿。总之，在严格的利率管制下，企业债券市场缺乏活力和空间。
3.审批机构多、环节多、手续繁杂、耗时长。我国目前发行企业债券仍然实行审批制，审批制使公司能否发债主要不取决于其资产质量、业务状况、发展前景和各家公司之间的融资竞争，而大多取决于政府部门的倾向、企业与政府部门的关系等非经济因素。在实施审批的过程中存在多头审批、重复审批，相关法律不能得到落实等问题。从表面上看，企业债券在发行前将受到“严格”把关，事实上这些“把关”很难做到对发债企业进行真正的把关。由于审批环节多，审批的部门多(政府多个部门会签)，从发债立项到正式发行开始，短则半年，长则一年半，有的甚至在两年以上。这种过长的审批时间在客观上给债券发行人带来不利的影响，它不仅影响发行人的筹资计划，甚至还影响发行人的生产经营(错过市场机遇等)。多头管理的格局导致企业发债过程复杂，审批程序繁琐，发债效率低下，影响了企业债券的发展进程和融资者的积极性。
4.对企业债券市场规模的限制。1993年实施的《条例》中规定“未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。”《公司法》第 164条也规定“公司债券的发行规模由国务院确定，国务院证券管理部门审批公司债券的发行，不得超过国务院确定的规模”。这些在很大程度上限制了企业债券市场的规模。《条例》第16条规定“企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值”，这虽是为了保护广大投资者的利益，但目前我国企业自有净资产总量一般较小，该规定给企业的债券融资带来了困难。因为债券融资与股票融资一样都具有规模经济的属性，从某种角度上讲，制约了企业特别是上市公司利用债券筹集资金的积极性。
三、我国企业债券市场制度创新的对策建议
我国渐进式改革往往发端于民间的诱致性制度变迁，随后，以政府的强制性制度变迁作推广，这一发展模式被认为是市场化改革的成功范例。但是，“学习效应”造成了融资制度演进的路径依赖。“解铃还需系铃人”，政府似宜放弃既有的经验，不惜花费较高的学习成本，重新确定其在企业债券市场上的地位。
1.转变政府观念，摆正企业债券市场的地位。我国的改革是政府主导型的，适当的政府行为对债券市场的建立和完善作用是巨大的。如果政府能够转变观念，摆正企业债券市场的地位，走出重视股票、国债，轻企业债券的认识误区，把企业债券市场的建设和发展提上议事日程，予以充分的重视，为企业债券市场的发展提供良好的基础环境，逐步减少行政束缚。这样必将极大的释放被长期压抑的企业债券供求能量，企业债券市场发展壮大将指日可待。
2.减少行政干预，变“政府管制型”为“市场取向型”。首先，放宽对发债主体及发债条件的限制，允许符合条件的各种所有制企业发行债券。在不断加强信息披露和风险监控的前提下，我国政府应改变市场准入“一刀切”的做法，逐步放宽对发债主体的限制，降低企业的发债门槛，特别是要给民营企业债券融资松绑，支持一些有信用、有实力的民营企业进行发债融资。另外，随着我国市场经济体制的完善和对外开放的加深，应允许一些实力雄厚的私营企业和外资企业发行企业债券，解决它们融资难的问题。同时，应放宽发行条件的限制，原则上允许只要能够产生未来现金流并具备一定偿债能力的企业就可以发行企业债券。因此，建议政府取消企业债券发行人所有制类型的限制，让各类企业平等、公平地竞争债券市场资金，发挥市场优化资源配置的功能。其次，取消发行规模的额度限制，改审批制为核准制。随着市场化思路的实施，应推进企业债券发行管理由审批制向核准制过渡，监管机构转变监管理念，只对企业合规性进行审核，只要达到法律法规规定的条件，均应准许发行人的申请。不介入具体事务，不再做硬性规模约束和具体项目的把关，把企业能否发行、发行多少企业债券的决定权交给市场，至于债券能否顺利发行，则完全取决于投资者的判断及其投资选择。这不仅可以充分调动企业提高其经营水平的积极性，也可以使其成为真正的债务承担者，而且由市场决定企业的发债规模，也有助于推动企业债券的市化。第三，取消利率上限限制，实现发行利率市场化。随着我国金融体制改革的不断深化，企业债券作为一种市场性较强的金融商品，其利率应该由市场机制确定的定价方式来确定，即根据市场的供求状况及企业自身资信条件、经营状况和偿债能力等以及市场情况，由发行人和主承销商拟定适当的利率及还本付息方式，报企业债券主管部门核准，而不能由行政计划来决定。因此，应首先逐步放松和取消对利率上限水平的限制，使债券的利率变动逐渐趋同于市场利率的变动；同时，企业可根据自身的偿债能力和信誉状况对债券利率作相应的调整，把企业债券的利率水平同风险挂钩，以便使各发行主体的信用差别得到显示，提高企业债券应有的供给弹性和价格需求弹性，建立起真正的市场约束机制。
3.放宽募集资金使用用途的限制。目前，我国的经济结构和产业结构面临着全面升级，很多企业面临着大规模技术改造；另外，我国正处于经济结构调整时期，有大量的公司并购和资产重组行为，而并购往往需要大量的资金，通过发行债券募集资金是一重要渠道。所以，从市场化发展方向来看，应当逐步放宽企业募集资金的使用限制，在主要用于固定资产投资的同时，应允许其用于技术改造、调整债务结构、弥补流动资金的不足、公司并购或资产重组等其它用途。一句话，企业发行债券所募资金应由企业自主决定用途，这是市场经济中企业经营自的体现。
参考文献：
[1]陈锐.我国企业债券市场的政府约束与市场约束制度选择[J].上海金融，2002，(6).
[2]钱春海，等.我国企业债券市场的制度性缺陷分析[J]. 经济与金融，2002，(1).
[3]夏有华.企业债券市场发展的架构安排与制度创新[J].经济与金融，2002，(2).
[4]侯杰，等.新制度经济学视角下的企业债券市场的发展[J].经济体制改革，2002，(5).
[5]孙梅.我国企业债券市场发展的制约因素及对策[J].河南金融管理干部学院学报，2004，(5).
关键词：证券市场；相关性；行业特征；国际投资
文章编号：1003―4625(2007)03―0076―03
中图分类号：F830．91
文献标识码：A
[收稿日期]2006-12-08
注：本文得到国家自然科学基金目“基于中国投资者的全球化动态投资组合管理模型”(项目批准号70671075)的资助。
[作者简介]陈小新(1969-)，男，博士研究生，研究方向为现代金融学与投资学；
陈伟忠(1957-)，男，所长，教授，博士生导师，研究方向为现代金融学、投资学及技术经济学。
本文通过对中国证券市场中主要行业的国际相关性的现状和变化趋势的研究，主要分析三个方面的问题：1．近年来中国证券市场中各主要行业与国际上主要市场之间的相关性的总体状况及变化趋势；2．不同行业之间的国际相关性差异性及其发展趋势；3．近期内其国际相关性相对显著提高的行业。
一、相关研究的回顾与分析
国际上对于证券市场之间相关性的研究从20世纪80年代以后日渐增加。Harvey(1995)的研究表明美国股票市场的变动通常能反映到国外市场的类似变动之中；Odier和Solnik(1993)的研究显示各国股票市场之间存在正相关性，但相关系数很低；Syriopoulos (2004)对波兰、捷克、匈牙利和斯洛伐克四国股票市场的研究表明，上述市场间的相关性很弱，但与其经济联系较密切的发达国家的市场相关性则相对较强。根据Gtiffin和Stulz (2001)的研究，几乎所有国际化投资组合的多样化效应均来自于国别因素；Rouwenhorst(1999)在分析了1978年至1998年间12个欧洲国家中的952只股票数据后认为，在欧洲货币联盟成立后，行业因素仍不足以胜过国别因素而居主导地位；但Eiling、Gerard和Roon(2005)在对欧元区各国股票市场从1990年到2003年的有关数据进行分析后认为，在欧元正式推出后，欧元区各国股票市场的国别效应与行业效应已相差无几。Hamelink、Harasty和Hillion(2001)在分析了1990年至2001年的有关数据后发现，行业、国别、股票类型以及公司规模等因素都应当是进行全球化组合投资时的考虑因素。近年来，国内学者在这方面也开始了一些研究工作，其重点是中国证券市场与国际上主要证券市场之间的收益率相关性和风险溢出机制。洪永淼、成思危等(2004)的研究结果表明B股和H股与世界其他股市之间存在着显著的风险溢出效应；而A股与世界主要股市之间不存在任何风险溢出效应。胡安和许萌(2003)分析了中美两国最具代表性的市场关系变化的时间路径，并对其原因加以事件分析。袁继东(2003)采用非线性ALRS模型的分析结果表明沪、深两市都同港、台股市有一定的关联性，而沪、深两市同美国股市关联度不明。
上述研究对国际相关性的进一步分析奠定了良好的基础，但其主要不足之处在于相关研究均是以“市场指数”为研究对象，也就是说，以市场整体相关性作为研究对象。但在实际的投资过程中，投资者往往并不持有整个市场组合，而是根据其对某个行业的分析，持有某个或某几个行业的投资组合。在这种情况下，当中国投资者进行国际化投资时，就需要根据所持有的偏重于某些行业的组合结构，对这些行业的国际相关性的现状尤其是变化趋势进行深入分析；另一方面，作为一个发展中的、逐步与国际接轨的市场，国际相关性的变化趋势无疑是一个值得进行深入研究的方面，而在行业层面上对该变化趋势进行分析，对于深入理解国际经济和金融环境对中国经济和产业发展的影响能起到一定的帮助。
二、研究方法与数据
假设ri(t)和Rj(t)分别为本国市场中第i类行业和第j个国际市场在时间t的收益率，则其(离散形式)相关系数由式(1)所定义：
注：“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”
其中：ri(t，m)和Rj(t，m)分别为当采样周期为m时的本国市场第i类行业和第j个国际主要市场收益率时间序列的采样周期平均值，上述相关系数对于各行业的平均值和标准差反映了特定采样周期下各行业国际相关性的总体趋势和各行业国际相关性的差异性的趋势。
对于某个行业而言，可以通过两个指标来分析其国际相关性的基本变化趋势，即第i个行业与第j个国际主要市场之间在某一段时间内相关系数的变化率和边际变化率，前者体现了相关性的变化状况，而后者则反映了这一变化状况的稳定性，由式(2)所定义。
其中to和t1分别为所考察的时间范围内起始和截止时间阶段的序号。
一般而言，各行业与不同的国际主要市场之间相关性的变化率和边际变化率的绝对数值有着很大的区别，为了进一步比较不同的行业的相对变化状况，本文设置了“相对变化率”和“相对边际变化率”两个指标，以反映该行业与国际主要市场之间的相关性的变化率和边际变化率在所有行业中的相对地位，由式(4)所定义。
本文所采用的行业收益率数据为Wind咨询公司提供的“新华富时一级行业指数”的周收益率数据，包括10大行业指数。由于在本文所涉及的时间区间内，部分电信行业的数据无法获得，因此本研究不包含该行业指数，其余指数所覆盖的行业分别为：石油及天然气(简称“石气”)、基础材料(简称“基材”)、工业、消费品(简称“消品”)、卫生保健(简称“卫生”)、消费服务(简称“消服”)、公用事业(简称“公用”)、金融和科技。
国际主要市场收益率数据为Wind咨询公司提供的“S&P500指数”(代表美国市场)、“日经225指数”(代表日本市场)和“恒生指数”(代表香港市场)的周收益率数据。时间为2001年7月至2006年3月，采样周期分别为24、36和48周。
三、结果及分析
表1列举了各行业与美国、日本和香港市场的相关性的总体状况。从表中可以看到，与上述比较成熟的市场相比，中国证券市场的整体国际相关性是很弱的；从地域上看，中国证券市场与上述三个市场之间的相关性从大到小依次为：香港、日本、美国，这显示市场相关性与经济区域存在着一定的内在联系。
表2显示了各行业国际相关性平均值的变化趋势。从表2中我们可以发现：
1．从总体上看，随着时间的推移，各行业与国际市场间的相关性有增强的趋势，反映在各回归方程的最高次数项的系数基本为正。
2．从相对长期的趋势来看，与香港和日本市场之间的相关性的变化幅度要大于美国市场；而与日本市场相比，各行业与香港市场之间相关性的增长趋势相对较强，显示出市场相关性的变化程度与经济区域存在一定联系，以及内地与香港两地资本市场日益呈现的“一体化”效应。
3．随着采样周期的增加，与美国市场和日本市场之间相关性的增长逐步显著，反映在随着采样周期的增加，其回归方程中时间系数在数值和显著性两方面均有所增加。这在一定程度上说明了我国证券市场国际相关性的变化过程并非单纯地由市场间的“风险溢出”效应所产生，而是有着内在的经济和金融驱动因素。
表3显示了各行业国际相关性的标准差的变化趋势。从表3中我们可以发现：
1．近年来，不同行业国际相关性的差异程度有逐步增加的趋势。反映在各行业与香港、美国和日本市场之间相关性的标准差的变化率均为正，且有关统计量的显著性程度均较高。这一现象表明随着中国经济和金融市场全球化进程的推进，国际经济和金融环境对中国不同行业的影响的差异在逐步明显。
2．各行业与美国市场之间相关性的差异程度相对更加明显，这显示尽管中国市场与美国市场之间相关性的整体水平相对不高，但却呈现出强烈的行业特征和行业差异性。
上述“行业差异”对于进行国际化投资的中国投资者而言是很重要的：由于其投资组合中必然会有相当一部分投资于中国市场(这种“本国偏好”效应在世界各国均存在)，如果这部分本国投资组合集中于某些行业，则在通过国际化投资以改善投资组合的风险一收益特性时，就需要充分考虑其国内投资组合中的不同行业的国际相关性差异，上述研究结果表明，这种差异对于投资绩效的重要性正在逐步增加。
表4显示了根据各行业国际相关性变化趋势的回归方程计算得出的近期内各行业与香港、美国和日本市场之间相关性的变化率、边际变化率、相对变化率和相对边际变化率的排名(为尽可能反映中长期趋势，采样周期取48周)。
从表4中可以发现：
1．综合各行业的国际相关性的变化率和相对变化率排名，在近期“金融”、“基材”和“公用”三个行业的国际相关性的增长率相对较高。
2．综合各行业的国际相关性的边际变化率和相对边际变化率排名，在近期“金融”和“科技”两个行业的国际相关性的边际增长率相对较高；而“公用”和“消服”行业的国际相关性的绝对边际变化率和相对边际变化率排名差距较大，这主要是由于这两个行业的国际相关性与特定的国际主要市场有着相对紧密的联系，相对而言，“公用”行业与香港和日本市场之间相关性的边际增长率较高，与美国市场之间相关性的边际增长率较低；而“消服”行业则正好相反。
综合以上分析，在本文所研究的9大行业中，近期内金融、基础材料、科技、公用事业和消费服务行业的国际相关性具有相对比较显著的增长，其中公用事业和消费服务行业的国际相关性变化表现出相对较强的市场差异性。
四、结论及进一步的研究方向
在本文中，我们通过对“新华富时一级行业指数”所代表的中国证券市场9大行业与香港、美国和日本证券市场间的收益率相关性的变化状况的实证分析，对中国证券市场主要行业的国际相关性的变化趋势进行了研究。研究结果表明：中国证券市场中各行业的国际相关性从总体上有增强的趋势；不同行业国际相关性的差异化程度逐步增加，显示国际经济和金融因素对中国经济不同产业的影响差异性正在日益增加；同时，不同行业国际相关性的增长率也存在差异，金融和基础材料行业的国际相关性具有相对较高的增长率。
进一步的研究需要结合不同行业与国际市场的经济、产业和金融联系来进行分析。另外，本文所采用的“新华富时一级行业指数”在行业划分上相对是比较粗略的，采用更加细致的行业划分标准(例如采用“二级行业指数”)不仅有利于在投资决策中提供更详细的参考信息，也有助于更深入地理解不同行业的发展状况与国际经济金融环境之间的内在联系。
参考文献：
[1]洪永淼，成思危，刘艳辉，汪寿阳，中国股市与世界其他股市之间的大风险溢出效应[J].经济学,2004,(3)：703-726．
【关键词】行为金融学 投资策略
一、投资者一般心理特征
一般来说投资者的心理特征主要有代表性直觉、锚定、过度自信、过度反应和反应不足、损失厌恶和后悔厌恶、可获得性、模糊厌恶等，下面对其进行分析。
（一）代表性直觉
所谓代表性直觉就是投资直觉性的认为好的公司就代表了它的股票也是好的。产生这种心理特征的原因是人们对于事物进行评估的时候，只对重视的因素进行考虑而忽视了可能很重要的因素忽略。这种心理特征所带来的后果就是，即使数据很明显的属于随机状态的时候，人们也要尽量地发掘出其中的规律。
（二）精神账户
所说的精神账户是指投资者在脑海中将资金以用途非标准分为不同类型的现象。也就是说在投资者脑海中是把一些资金归为现金资产而另一部分资金就属于证券资产，人们对不同的精神账户中的资金的风险偏好是不同的。
（三）锚定
锚定是指投资者在进行判断决策的过程中过分的以自己的经验，锚定自己的想法，而不管其他不利于判断的证据，即便这些证据很有可能对于股价有着非常重要的作用。
（四）可获得性
在人们要评价一类事物的发生频率或者是某一特殊事件发生的可能性时，会很快地回忆起他们能够想起的例子，并以此作为判断的依据，这就是可获得性。可获得性的行为偏差很可能会导致投资者在被一定的信息所局限从而做出仓促错误的判断。
（五）模糊厌恶
模糊厌恶是指在伴有风险的不确定性中进行选择的话，往往会选择已知结果概率的不确定性。追求确定性的因素会使投资者产生宁可选择价值较低的但是概率上比较确定的投资选项的结果。
二、基于行为金融学下的我国证券市场的投资策略
行为金融学的兴起引发了人们对于行为投资策略的热情。一般来说在投资的惯性策略的作用下，投资者往往是购买在过去几个月中表现较高的股票，卖出那些在过去几个月中表现较差的股票。但是在我国由于投资者的信息掌握不够完整，投资者常常存在反应过度的心理特征，而机构投资者就利用个体投资者的这种心理特征来进行反向操作。对于短期投资者还可以根据日历效应，在周一开盘时卖出股票，在周三再买入。在年末买入股票，次年的一月底再卖出，这样投资者就可以在成本很小的情况下获得超额收益。规模效应给投资者的启示就是买入小公司股票，卖出大公司股票。在盈余公告效应下投资者可以买入有利好公告的股票，可获得长期收益。
三、行为金融学视角下完善我国证券市场的建议措施
和以往传统的金融理论比较而言，行为金融理论中的有限理性的假设与当前中国证券市场的发展实际更相符合，借助于对证券市场的主体的微观行为洞悉市场的运行体制的分析，为发展规范化的市场提高理论支持与实践指导。
（一）推动带有中国特色的证券监管的微观理论的形成与发展
监管证券市场的活动实际上是从监管金融的行为中发展出来的，监管证券市场的活动充满了艺术性与挑战性。准确把握我国市场的特殊性质，在研究政权监管理论时吸收行为金融学的精髓，将研究的视角确定为行为金融学，使用实验学、社会学及心理学相结合的研究方法与思路来创新我国证券市场的监管理论，深入分析导致我国证券市场监管效率较低的根本原因，以期建立起以行为金融学为基础的、符合我国市场实际情况的证券监管的微观理论体系，以有效地监管证券市场，实现证券市场的健康发展。
（二）建立科学的退市制度
应保障上市公司享有直接退市的权利，只有这样才能将证券企业的精力放在产业创新方面。除此之外，风险投资退出证券之后，获取的资金需要投入到新的创业企业的培训中去。如此一来，借助于风险投资的支撑对新的创新型的投资公司进行配置，并建立起良性的循环体系。
（三）推动信息披露责任追究制度的不断完善
在《证券上市规则》与《证券上市管理暂行办法》中详细规定了上市公司的信息披露工作，尽管我们已建立起相对完善的信息披露制度，然而，我们还需要进一步加强对披露过程的监管，只有这样才能提高证券市场的公开化与透明化程度。
（四）在监管过程中应坚持“以人为本”的原则
我国的证券市场得以运行的基础就在于投资者，因此只有重视与发挥群众的力量。才能实现我国证券市场的健康发展，这就要求我们应培养投资者的自我保护意识，引导他们建立起理性的投资观念，进行理性预期。
（五）重视个人投资素质的培养
要想成为一个合格的投资者，就必须具备股票投资取胜所需要的素质，即对普通的商业恐慌不屑一顾、敢于正视错误、灵活、百折不挠、谦让、独立的判断力、开阔的胸襟、耐得住痛苦、自立及忍耐等。
参考文献
[l]李心丹.行为金融学——理论及在中国的证据[M].上海:上海三联书店，2010.
[2]苏同华.行为金融学教程[M].北京:中国金融出版社，2006.
关键词：创业板 资本资产定价模型(CAMP) 贝塔系数(β) 回归分析
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2012）01-097-02
自2009年10月23日我国创业板市场在深圳证券交易所启动至今，已有260余家公司登陆创业板舞台，流通市值近2616.55亿元，其为具有高成长性的中小企业和高科技企业的融资提供了便利。创业板的建立标志着我国资本市场逐步建立了由主板、中小板、创业板以及海外市场构成的多层次资本市场体系。
一、资本资产定价模型
资本资产定价模型(CAMP)已经被广泛应用于股票、基金、债券等定价的分析和投资决策中，其中贝塔系数尤为重要，它是一种风险系数，表示单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动的敏感度。理论上讲，风险和收益是同方向变化的，它还可定义为单项资产的收益率相对于市场组合收益率变化的敏感性。
CAMP可表示为：
E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)
公式中βk是资产k的贝塔系数，rm是证券市场的收益率，rk是单个证券或证券组合的收益率，rf为无风险证券收益率。基于此，可以利用某段时期内的市场收益率、某种证券组合的收益率以及无风险利率的数据，通过最小二乘法(OLS)回归出该贝塔系数。
二、用Eviews软件进行计量经济学分析
通过大智慧软件，获得创业板综指(399102)、深证综指(399106)和上证指数(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每个交易日的收益率数据，并以目前我国商业银行一年定期存款利率3.5%为无风险证券收益率rf。对创业板综指日收益率(Y)、深证综指日收益率(x1)和上证指数日收益率(x2)进行回归分析。
模型形式如下：
Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)
其中，ui代表随机扰动项。
得到如下回归分析结果如表1。
1.回归模型修改。由表1可看出，创业板收益率(Y)和上证指数日收益率(x2)呈相反方向变动，这与理论不符。同时公式(1)与资本资产定价模型(CAMP)形式上还存在一定差别，且c的数值(0.031025)与无风险证券收益率rf不十分接近。理论上讲，上证指数与深证综指存在很强的线性相关性，故分别作x1-rf对Y；x2-rf对Y的估算，发现前者估算的模型较好，结果如表2。
回归方程为：
Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)
其中：
标准差 0.001278 0.03471
t统计量 29.76473 31.69008
可决系数R2=0.7975；调整的可决系数R－2=0.796706；F统计量F=1004.261。
但是，通过对模型进行White检验，发现样本容量与可决系数的乘积远大于临界值，即该模型存在异方差。所以，需通过权数对回归方程进行调整。我们将权数设置为W=1/|ei|，回归结果如表3。
回归方程为：
■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)
2.显著性检验。
①对于β1，t统计量为242.961，给定α=0.05，查t分布表，在自由度为n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒绝原假设H0:β1=0，表明深证综指日收益率(x1)对创业板综指日收益率(Y)有显著性影响。
②对于F=223.9995>F(1,255)(显著性水平为0.05)，表明模型从整体上看创业板综指日收益率(Y)与各解释变量之间线性关系显著。
3.异方差检验。由表4，样本容量与可决系数之积为0.010562，在给定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，样本容量与可决系数之积小于x20.05（2），所以接受原假设，模型随机误差项不存在异方差。
4.序列相关检验。由表3得到，Durbin-Watson统计DW=1.780533，给定显著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU
由以上分析得出，创业板市场的贝塔系数约为1.20，既说明创业板市场的收益率明显高于主板市场，也说明创业板的风险比主板市场要高。
三、促进我国创业板市场健康发展的对策
1.丰富股票结构，行业多元化。我国创业板在吸收高成长、高风险性的高新技术企业的同时，也要使股票的行业分布多元化，使市场资源配置多元化和资本结构合理化，以达到保持市场稳健发展、分散风险的目的。
2.提高上市公司质量。应提高上市企业的质量，增强企业的竞争力，从而主动减少企业的经营风险、退市风险。方法如下：一是加强高校、科研机构与中小企业之间的联系，加快科技的产业化，从而在解决企业技术问题的同时，促进高校和科研机构的发展，实现双赢。二是政府应为中小企业提供全方位的服务，为中小企业发展提供良好的硬件、软件支持，如提供信贷、担保、税收优惠、与大企业合作以及企业管理咨询等一条龙服务，为中小企业的发展提供便利。
3.加强上市公司及股票监管。国外成功的创业板市场离不开严格的监管。我国应该对创业板实行比主板市场更为严格的监督管理制度。一是建立健全法律法规及相关规定，加大违规违法的处罚力度，尤其要键全对于创业板上市公司后续监管方面的规章制度，并追究相关责任人的责任，树立上市企业诚信形象。二是对创业板上市公司实施强制信息披露制度。要做到内容详实，且及时、持续地进行披露。三是严格退市。对于已经不具备投资价值的企业要根据退市条件坚决予以退市，以保护投资者的利益，使损失降到最低程度。
4.培养大批监管人才。我国的证券市场缺乏高素质的行业监管人员，监督管理机构由于专业人员欠缺而导致监管力量不足的问题日益凸显，对高素质的监管人才的需求愈发强烈。
通过上述分析可看出，我国创业板建立意义重大，且收益率较主板高，但由于创业板风险远高于主板，降低其风险十分必要，故维护我国创业板市场的平稳、健康、可持续发展势在必行。
参考文献:
1.叶春和.我国创业板的风险因素及监管对策初探[J].国际金融研究，2009（8）
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4.中国证监会.首次公开发行股票并在创业板上市暂行办法[Z]，2009（3）
5.深圳证券交易所.深圳证券交易所创业板股票上市规则[Z]，2009（6）
6.吴晓求.证券投资学[M].北京：中国人民大学出版社.
[关键词] 厂商理论 完全竞争市场 广告行为 动力分析
根据企业规模的大小,以及其对市场价格影响力的大小可以把市场分为四种类型,本文主要针对完全竞争市场下企业广告行为的动力进行分析。企业是以盈利为目的的经济组织，其广告行为同样是受利益驱动的。企业通过广告行为可以获得的即时利益和长期利益，这是企业进行广告行为的根本动力。
一、企业广告行为的即时利益
由于企业通过向目标消费者提供广告信息，可以刺激消费者的购买欲望，扩大市场销售量，进而降低生产成本，在企业可以按原价格出售商品的情况下，单位商品就为企业带来更多的利润，我们可以称其为即时利益。
1.完全竞争市场上存在广告行为的原因。按照主流经济学理论，在完全竞争市场上是不存在广告行为的。对完全竞争市场的这些限定，规定了在市场均衡状态下，市场应该处于出清状态，也就是说买者都能够买到他们想购买的商品，卖者也能够卖出他们想卖出的商品。在这种情况下，企业是没有必要进行广告行为的。
如果把信息的对称性和厂商的逐利性纳入考虑的范围，我们将发现，完全竞争市场上应该存在广告行为：
第一，是完全竞争市场存在一个隐含的假设条件，即信息完全对称。但在现实中，信息往往是不对称的。这就需要一个信息沟通的过程，而广告是买者和卖者信息沟通的典型形式。
第二，企业作为一个具有逐利性的组织，从长期获利的角度考虑，将尽力获得对价格的影响力。他向消费者提供的信息越全面，在一个信息不完全的市场上就越具有竞争力，从而增加对价格具有影响力的可能性。
在完全竞争市场上存在广告行为具有合理性。同时，在这种市场类型中，企业获得的即时利益只能通过降低成本的方式实现，不可能出现通过提高价格的方式来实现，下面将对此进行具体的分析。
2.即时利益的实现。我们讨论的前提设定为完全竞争市场，完全竞争市场下的市场价格是均衡价格，是许多的卖者和许多的买者共同博弈的结果。消费者对价格需求弹性为无穷大。在这种情况下，企业提高价格的结果只能是需求量降为0。
假设我们面对着一个达到均衡状态的完全竞争市场。假定该市场中的厂商在作决策时，只考察成本、产品价格、产量这三个因素，除“广告”因素外其他保持不变。市场中任意一企业的成本曲线图。
该企业的平均总成本曲线为图中ATC曲线，由于市场处于均衡状态，其平均总成本应该处于最小值，即ATC曲线中的最低点C，C对应的企业产量为Q，这时企业处于最佳生产规模，对应的市场价格P为市场均衡价格。
假设这一企业广告很成功，消费者对其产品需求量大增。由于Q为最佳生产规模，企业满足新增市场需求只能通过创新使企业生产成本曲线发生变化的方式实现，变为ATC′曲线，新的平均总成本曲线与Q的交点为D，对应的价格为P1，P1
二、企业广告行为的长期利益
企业通过广告可以为获得一定的市场权力提供可能性，这种利益对于企业来说带有根本性，因其收益要从长期来考量，所以称其为长期利益。
1.企业通过广告为获得长期利益提供可能性。上文已经提到新平均总成本曲线发生了改变（上图），其最低点为C′点，在完全竞争市场条件下，其理论上的最佳规模应为产出Q′,Q′> Q。由于目前产出量Q在最佳规模产出量Q′的左边，企业还有继续扩大生产的潜力和愿望，。正如上面提到的，市场在企业进行广告行为以前处于出清状态，总供给量正好等于总需求量。如果该企业扩大生产规模，增加产出量，必然增加市场总供给量，从而使总供给量大于总需求量，造成价格下跌；而我们从图上可以看到，在C′点左边，ATC′曲线位于ATC曲线的下方，表明商品在市场上实际出售的价格大于“应该”出售的价格，企业存在降价的可能性和承受力。企业通过广告扩大市场需求，为通过增加产出使市场价格下降提供前提条件和可能性，在销售预期增强的支撑下，提高技术创新的水平，在一定程度上使自己具备降价的可能性和承受力，从而使其具有了一定的调控市场价格的能力。
在这种状态下，我们可以说企业获得了一定的市场权力（market power），因为该企业在市场中已经不仅仅是一个价格的接受者，还作为一个价格的“制定者”。这就是上文所指出的创新给企业带来的长期利益。
2.企业通过创新行为获得的即时利益与长期利益之间是相互联系，密不可分的。即时利益，是对企业的一种正向激励，从而增加企业对销售的预期，提高技术创新、设备改造的意愿和力度，进而增加企业获得更大市场权力（market power）的可能性。长期利益，也就是企业对市场的控制能力，可以增加企业的赢利能力，是企业获得即时利益的有力保障。
广告行为为企业获得即时利益与长期利益提供了可能性。在企业创新行为同步推进的前提下，成功的广告行为将对市场结构、企业的市场地位带来深远的影响，企业也存在着由竞争企业向具有垄断性质的企业转化的可能性。这是完全竞争市场上企业进行广告行为的深层动力源泉。
参考文献:
[1]曼昆著/梁小民译:《经济学原理（第二版）》，北京大学出版社、三联书店2001版
一、固定佣金制度的产生、发展及其弊端
我国证券经纪业务（2002年5月前实行固定佣金制）和新股承销业务的收费标准一直受到政府的严格管制。从这个意义上说，我国的证券业应该不存在价格竞争行为，但我国证券市场的实际情况是名义上（仅仅是名义上）不存在价格竞争，但非法的价格竞争却充斥了整个市场。由于经纪业务市场的竞争激烈，券商为了争取一定的市场份额，采取佣金返还的违规行为（2001年青海证券公司对网上委托交易实行公开佣金打折就是一例）；同样，承销业务中也存在变相的价格竞争（如发行公司的资金融通等）。造成这些不规范竞争行为的根源在于政府的价格机制。
随着市场的不断发展，固定佣金制度的弊端也越来越多地显现出来。这些弊端表现为：不利于证券市场竞争机制的培育；较高的费率标准提高了交易成本，既妨碍了社会资源的有效配置，也在一定程度上影响了投资者参与证券市场的积极性；个别证券经营机构为了争夺客户资源，违反有关规定进行各种形式的佣金打折或返佣的价格战，在一定程度上影响了公平竞争的市场秩序。
从国际经验看，各国在证券市场发展初期采用的都是固定佣金制。1975年5月1日，美国的交易所率先打破固定佣金制，采取竞争性的协议佣金制，由客户和证券公司协商决定。但是最引人关注的还是英国在1986年对证券业实施的一场重大变革。它取消了固定佣金制，客户可与证券经纪商根据市场供求情况、交易额度及各自的实际情况，决定按何种标准收取佣金或是否收取佣金。这场变革使英国重新赢得全球主要证券市场的地位。20世纪90年代以来，更多的国家放弃了固定佣金制，世界主要的27个证券交易所中，大部分实行完全的佣金自由协商制。佣金自由化的效果是明显的，在客观上起到了使券商佣金收入水平下降、刺激市场交易和促进金融机构重组的作用。
二、金融创新――浮动交易佣金制度的推广
2002年4月5日，中国证监会、国家计委和国家税务总局联合了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，通知规定自5月1日起A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度来交易佣金。证券公司向客户收取的佣金（包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等）不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所的手续费等。A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取；B股每笔交易佣金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。此外，国债现券、企业债（含可转债）、国债回购以及今后出现的新的交易品种，其交易佣金标准由交易所制定并报证监会和国家计委备案。《通知》同时指出，券商向客户提供以外的咨询等其他服务，可由双方协商确定收取标准。这项改变“一刀切”制度的改革有利于市场的发展，表现为：一方面，佣金水平实际降低了至少0.5‰，惠及广大投资者；另一方面，券商可在规定区间内浮动，或在这个区间内与客户协商解决。这既有利于投资者降低交易成本，也给了券商一个公开的、能灵活掌握的竞争手段，客观上有利于促进他们转变思维模式，积极开拓新业务，提高服务水平，进行金融创新。
在国家有关部门宣布证券交易佣金实行浮动制之后，立即引起了各券商的强烈反响。川财证券公司针对投资者的不同需求，设立从3‰～0.2‰的佣金标准区间，并根据不同的标准设立相应的服务项目。不论资金量的大小，投资者自行选择合适的佣金档次，从而向投资者推出了更多的投资增值服务，并试图将公司打造成“经纪超市”；申银万国公司有关人士声称决不实行零佣金，而将着眼点放在服务上，佣金降、服务水平不降，以高附加值的、多层次的、个性化的服务留住客户、吸引客户，最终以高质量的服务取胜。许多券商也开始以实际行动应对降佣的到来，具体方式包括：
（一）“上楼”。豪华营业部常常位于城市的繁华地带，多租用昂贵的一楼商业铺面做交易大厅，形成较大的市场影响。此类营业部轻易不会迁址，但从费用考虑出发，已有券商开始忍痛割爱。联合证券公司的一家营业部便与业主协商，放弃一楼而转租价格低廉的高层场地。与此同时，这类营业部以低廉的佣金吸引散户从事非现场交易，逐步压缩营业面积。
（二）“讲价”。豪华营业部中机构大户云集，许多营业部的大户室、特户室几乎都是奢侈的办公室。如今券商不得不开始算一笔精细账，要按其占用的面积消耗费用来测算合适的佣金标准，按质论价。许多大户对此也欣然接受，他们表示如今炒股已到无营业部的必要，只要佣金降低，情愿采取网上交易的方式。
（三）“减员”。一般来说，豪华营业部的员工数量高于市场平均水平，但许多是“关系”需要，冗员众多，而此次佣金变革将端掉其饭碗。目前，许多营业部开始减员增效，先将财务、办公室、电脑部等二线员工数量降至最低，再按照业绩强制淘汰，将部分一线交易员转为经纪人。
三、交易佣金的定价策略
实际上，不应仅仅从降低成本的角度去面对佣金改革，而应采取其他积极的应对策略：
（一）定价策略。佣金改革最直接的冲击是价格方面的，所以，券商采取大幅降价的搏杀策略、差别化策略、价格同盟策略、高价格高水准策略及市场跟随策略。如有些券商率先推出年佣金制或宣布实行零佣金制；有些券商根据不同客户资金量和交易量实行不同佣金标准；不少地方的券商在此前就达成价格联盟；也有些在业内有较好品牌效应的券商采取了3‰的佣金上限；还有许多券商则是在搜寻了其他券商的信息后结合自身实际拟定策略方案。
（二）服务策略。由于2006年股票市场逐步走出低谷，各家证券公司的注意力开始从价格转移到了服务产品上。不少券商的营业部开展了各类咨询服务，服务手段也趋于多样化。
（三）扩张策略。在南京、长春、长沙、泉州等许多城市，券商们新建营业部、抢夺客户的战斗频频上演。同时伴随着价格战，以扩张市场份额。此外，对中小券商来说，增资扩股也是其当务之急。
获利能力是指企业在一定时期内赚取利润的能力，由于追求利润最大化是每个企业的目标，因此，从获利能力可以预测企业的未来发展状况。财务表报蕴含着大量的信息，从信息使用者角度来讲，我们可以从经营、资产和资本三个方面来进行获利能力的评价。经营获利能力以销售收入为基础，主要反映投入与产出的比率；资产获利能力用来衡量资产的使用效益，从总体上反映投资效果，较高的资产获利能力可以帮助企业吸收投资；资本获利能力则主要侧重与资产报酬的分析。
二、获利能力的评价
具体财务指标设计为营业利润率、总资产收益率、固定资产利润率、净资产收益率、基本每股收益五个指标。
基本每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率，用于评价普通股持有者获得报酬的程度。
营业利润率为营业利润与营业收入的比值，其能够反映出企业在主营业务不景气的情况下维持获利水平的能力。
总资产收益率=，集中体现了资产运用效率和资金利用效果，反映了企业综合管理水平的高低。
固定资产利润率=，是对总资产盈利能力的进一步分析，能够反映出飞流动资产的实际盈利能力。
净资产收益率是净利润与平均净资产的比值，主要用来反应投资者的获利能力。
三、基于农业17家上市公司的实证分析
其一，样本选取。本文所选公司是根据SCRC行业分类中剔除ST公司所选取17家农业上市公司做样本，通过数据的计算与对比，从获利能力角度进行利润增长性的相关评价。基本财务指标资料如表1所示：
其二，熵权法下利润增长性的测算。熵权法是一种客观的赋权方法，它能够使评价接近事实，在计算中得出的熵值能够反映指标信息效用价值，当信息熵Ej越小，表明指标值的变异程度越大，提供的信息量越大，在综合评价中起的作用越大，其权重也就越大。熵权法的计算步骤如下：为了消除各项指标由于量纲不同或正想、逆向不同带来的不可共度性，要将指标进行标准化处理，再求出熵权。步骤如下：第一步，指标的变换，令I1=正向型指标，I2=逆向型指标，I3=稳定型指标，则指标Xij作如下变化：X'ij=Xij（当Xij属于正向指标时）；-Xij（当Xij属于逆向指标时）；-｜Xij-Xij*｜（当Xij属于稳定性指标时，Xij*为稳定性指标的理想值）；第二步，统一指
（1）无量纲化以后形成的结果，如表2所示：
（2）根据公式得出的指标权重
W1=0.226623， W2=0.137149， W3=0.196654，W4=0.115837，W5=
0.323638
（3）总分测评结果，如表3所示：
其二，样本分析。
（1）数据初步分析。洞庭水殖与景谷林业两家上市公司五个指标全为负值，表明这两家公司营业利润、利润总额的获取存在困难，可以说是入不敷出，获利能力极差，利润的增长性无从谈起。吉林森工的营业利润比重与固定资产利润比重为负，表明该公司营业利润为负，但是净资产收益率却为正，说明该公司的主业不强，不能给公司带来持续增长的利润。而新农开发除了与吉林森工拥有相同的处境外，三年中的盈利不足弥补一年的亏损额，造成了净资产收益率为负数、基本每股收益为正的局面，同时在非流动资产管理不善的情况下造成了固定资产利润率为负的局面。
新赛股份、福成五丰和新五丰的各项指标虽然没有出现负数的情况，但是全部低于全国平均水平，说明这些公司无论在资产的管理、资金的运用以及主营业务的强大方面都存在很多问题，获取利润的持续性较差。
新疆天业的基本每股收益、营业利润率、总资产收益率都高于全国水平，但是固定资产和净资产所带来的利润则低于全国平均水平，该公司的固定资产周转可能存在缓慢的因素。
开创国际只有总资产收益率低于全国水平，但是固定资产利润率、净资产利润率却高于全国平均，表明该公司的流动资产所带来的利润较少，应加强流动资产的经营管理。亚盛集团和冠农股份只有营业利润率高于全国平均水平，说明企业的资产管理水平不高，资金利用效果不好，但是主营业务表现良好，加强管理则获利的持续性可以增强。敦煌种业的基本每股收益与净资产利润率低于全国水平，但是其他指标较优，获利的持续性较强，但是对于投资者分红来说不是好的选择。
通威股份、国投中鲁两个上市公司的获利能力较强，但是都存在一个指标低于全国水平的情况，通威股份的主营业务拉动力不如全国平均水平，在未来的发展中如果不加强就会面临迅速衰退的局面；国投中鲁的净资产存在过于庞大局面，因为基本每股收益大于全国平局水平，说明净利润是较高的。
万象德农、好当家、北大荒三家上市公司的五项指标全部高于全国的平均水平，表明其获利能力在行业中是最强的，利润最具有增长性。
（2）样本数据的进一步分析。通过熵权法对各指标赋值，我们得出了各个公司的具体排名。从行业总体来看，大农业上市公司的利润增长性不高，只有4家占样本的23.53%，具有高速的利润增长性；有7家上市公司具有一定的获利能力但是增长性不强，占样本的41.18%；剩余6家的获利能力存在严重的问题，占样本的35.29%。
四、结论及建议
我国虽为农业大国，但是农业上市公司的利润增长性前景不容乐观，我国的农业上市公司不仅数量少，而且发展的规模都不大，我们应从根本上改变我国传统的重工轻农的思想。同时，农业公司多数由国家控制，上市公司缺乏竞争活力，也是造成获利能力较低的原因之一。
在当前形势下，我国农产品价格走高是历史的必然，在防止哄抬物价的前提下不应该强加对农产品的控制，这样才能给农业发展创造一个的平台。因此，要改善农业上市公司的获利能力，应该从成本上获取我国农产品低价格优势，从优质的产品上获取销售高价格带来的利润，从高效的资产管理与资金运营上获取资产的保值增值。
参考文献：
