时间：2023-09-26 09:30:56
序论：在您撰写农产品期货走势时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
2大经济功能
农产品期货具有风险转移和发现价格两大功能。在商品市场上，价格风险可以说是无处不在。干旱、洪水，战争、政治动乱、暴风雨等各种情况变化会传遍世界各地，并直接影响商品的价格。激烈的市场竞争会导致价格在较短时期内大幅度波动。与供求相关的风险因素还包括一些商品收获的季节性和需求的季节性。
自期货交易产生以来，发现价格功能逐渐成为期货市场的重要经济功能。所谓发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。期货价格能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。世界上很多生产经营者虽未涉足期货交易，也没有和期货市场发生直接关系，但他们都在利用期货交易所发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策。例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模：在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。
价格3特点
和其他期货品种相比，农产品期货的价格有自己的特点。投资者应该根据这些特点来分析农产品期货可能的价格走向，作出比较有利的判断。
受供给量影响更大
作为商品，其价格变化主要受到供求关系的影响，农产品也不例外。农产品期货品种大多数是大宗商品或者是在这个产业链上游的初级产品。这类产品的特点是产量大、需求量大，价格波动幅度小。从经济学分析，农产品价格的供给弹性大，需求弹性小。如果产量发生明显变化，价格也随之发生很大变化。这就决定了在供需两方面来说，供给量对价格影响大于需求量。
与生产周期同步
农产品期货的价格，其变化的周期与农产品的生长周期几乎完全相同。一般在农产品的收获季节，价格最低，然后随着农产品销售数量的增加，供给逐渐减少，以及农产品储藏、保管费用的逐渐增加，农产品的价格也就开始上涨，直到第二年的农产品收获季节，供给增加价格下跌，从而构成一个完整的价格和生产周期循环。正是因为季节性因素的存在，农产品价格在每年10～11月份期间处于相对的低点。此后随着不断消耗使用，农产品价格也摆脱低位不断上涨，到每年4～5月份，农产品价格处于当年度相对高点。针对农产品价格变化的季节性因素，在投资农产品期货的时候根据当时的时段和价格选择操作方向。
受天气因素制约
农产品不同于有色金属等工业产品，价格变动有一定特殊性。工业产品的生产不受天气变化影响，生产具有长期性和连贯性，除非厂商停产或原材料供应不足，生产进度和产量才有所变化。对于农作物来说，多数时间都是靠天吃饭。一段时间内天气变化有一定的自然规律，如果当年风调雨顺，农作物生产良好，当年有可能丰收。反之遇到自然灾害，就有减产歉收的可能。正是这个原因决定了农产品价格运行的特点。当天气因素向不利于作物生长变化时，农产品期货价格会上涨；反之，价格会下跌。在天气影响之下，农产品期货价格变动的幅度和频率比较大，不容易把握未来的走势。
当前农产品期货走势及投资机会
目前在诸多农产品期货品种当中，大豆、豆粕、白糖和小麦交易比较活跃，玉米和豆油期货价格走势相对疲软。美国大豆期货价格一直维持盘整走势，市场继续炒作的新年度大豆播种面积的题材。虽然市场已经消化了这方面的数据，但是3月底农业部统计调查报告会给这个问题盖棺定论。技术角度看，美盘大豆处在前期800美分高点回落后的调整阶段，市场还没有转向熊市。考虑到季节性因素，未来1～2个月将是农产品价格处在相对高位的时期，这种情况下，投资大豆期货时可考虑买入大豆期货为主要操作方式。
关于豆粕期货，该品种的价格涨跌主要取决于大豆价格涨跌和下游养殖行业的需求量变化。大豆价格处于盘整阶段，养殖业的需求还没有复苏，当前投资豆粕期货时机不成熟。对于未来1～2个月走势，养殖行业的需求逐渐恢复，对豆粕需求量增加，豆粕价格将会有所上涨。
农产品期货门槛低
随着国内外农产品价格的飙涨，一些投资者的视线渐渐向与农产品有关的投资品种聚焦，农产品期货成为这些投资者选择的投资渠道。
去年以来，农产品的价格一路飙升，也将CPI指数连连推高，一些投资者对农产品期货跃跃欲试。北京中期期货的齐先生向记者表示，目前我国上市的农产品期货有大豆、豆粕、豆油、玉米、棕榈油、菜籽油、小麦、棉花，白糖等9个交易品种。我国期货公司一般的开户门槛多为5万元，而按照30％左右的可控风险仓位来说，投资一手农产品期货需要6000至50000元不等。最贵的棉花期货需要15000元左右的保证金(按照1成保证金计算)，和最便宜的玉米合约相去甚远。他说，“按照10％的保证金来算，交易一手最便宜的玉米合约只要1800元左右，这让许多投资者可以尝试一把投资。”
齐先生说，对于新手而言，选择合适的品种和合约是第一步。普通投资者最好选择主力合约，也就是成交量和持仓量最大的台约，这样进出方便，避免平仓不能及时出来的一些风险。由于期货市场实行交割制度，投资者尽量放弃到期月份合约，并尽量选择远期合约(有些交易所不允许个人投资者交易交割月的合约)，在临近交割期限时保证金比例也会相应提高，如果投资者不注意的话，持仓比例就会随着占用保证金的比例不断提高而提高，从而影响个人资金管理。在选择好交易品种后，台理、定期进行“资金管理”是进行期货投资交易的核心。
“目前，期货市场采取的是T+0的交易规则，一方面，T+0会使市场产生很多短线交易，可能在某些时候加剧市场的震荡和波动，另一方面当日可以平仓也让认为做错方向的投资者迅速离场。”齐先生说，一般期货市场个人投资者特别是中小投资者占比很小，10万元左右入场会比较安全。
另外，为了使一些不擅长风险控制的投资者也可以分享农产品期货投资的机会，目前市场上出现了许多挂钩农产品理财产品。齐先生说，从深发展银行推出小麦、玉米和大豆三种农产品期货指数的结构性产品以来，挂钩农产品期货价格、农产品指数的各类银行理财产品频频加快了面世的脚步。民生银行的“挂钩牛奶期货价格”保本产品就是与芝加哥商品交易所三级牛奶价格挂钩，交行得利宝“浓青4号32谷丰登收益优化”95％保本产品就挂钩小麦、豆粕、咖啡的价格走势。
齐先生说，这些理财产品大都为结构性挂钩产品，即银行募集资金后并非直接投资于农产品或者期货，而是按照合同的收益公式计算最终收益，挂钩的农产品期货价格的涨跌幅对收益会产生关键影响。如交行的“浓青4号一五谷丰登收益优化”95％保本产品，它挂钩小麦、豆粕、咖啡期货的比例为50％、40％和10％，农产品价格的增长幅度最大封顶25％。所以，投资者在购买这款产品时首先要认清这是一款95％保本的产品，其次要了解它的收益率是在博取三个品种期货价格涨跌幅度，最高25％的最高收益率是预期的，本质上它是固定比例保本的浮动收益产品。由于这些农产品期货理财品种的增多，现在投资者投资农产品期货更容易了。
农产品期货交易需注意的情况
齐先生说，由于期货市场风云变幻，难以捉摸。投资者进入农产品期货交易特别需要注意三种情况。第一，农产品期货市场同品种不同合约非联动性波动。一般情况下，同一品种各合约之间的联动性是比较高的，反映出来就是同涨同跌，幅度差异一般都在很小范围内。但在某些时候如合约所属年度不同、期现价差过大等情况下，同一品种不同合约间的走势就可能出现异常差异，从而导致价差的变化脱离历史规律。这种情况下，许多投资者仍将历史情况来作为目前的操作依据，就有点刻舟求剑的味道了。这种情况下的投资也往往导致失败。
如2009年8月13日至9月28日的连粕M1001台约和M1005合约的走势。此期间M1005合约受豆类商品集体调整影响而同步下挫，期价从3055元／吨下调至2658元／吨，幅度达13％；而M1001合约则从3150元／吨下调至2930元／吨，幅度仅为7％。两者价差变化幅度出现了6％的差别。当时豆粕的现货价格约3650元／吨，期货价格明显低于现货价格500元／吨左右，因此近月台约(当时的M1001台约为最贴近现货月的主要合约)将更具抗跌性，导致当时M1001合约与M1005合约的价差进一步扩大。许多投资者并未分析其内在原因，而仅仅凭感觉认为，M1005合约偏离现货价格更多、更便宜，从而做出错误的投资行为。因此农产品中同一品种不同台约的价差变化研究应抓住其“内因”。
第二，农产品期货市场相关品种联动性偏差。属性相近但不同品种的走势也存在一定差异，这种差异就带来了套利投资的机会。如大豆、豆粕和豆油之间的压榨利润套利，或豆油、棕榈油和菜油之间的油脂间套利。
共同的基本面影响因素使属性相同的不同品种大趋势走势基本一致，但自身的一些影响因素如政策调整等因素可能使两者的中小级别走势产生差异，进而使两者价差或比价出现变化。而当价差或比价关系变化到一个相对不合理的状态时，替代性影响将开始产生作用，从而使两者价差或比价关系重新恢复正常水平。因此，属性相近但不同的品种合约表现为大趋势变化一致，但中小级别趋势变化可能不一致。
比如2009年12月23日至2010年1月6日期间的连豆油Y1009合约和棕榈油P1009合约走势。棕榈油P1009合约走势明显强于连豆油Y1009台约，主要是因为当时马来西亚棕榈果实高达20％的减产预期作用。在这种情况下，投资者可考虑做多棕榈油同时做空豆油期货的套利，从而实现低风险投资操作。切不可因在看空豆油期价的情况下，由于棕榈油价格涨得更多而想“占便宜”就做空棕榈油期货，这样的做法非但不符合交易原则――逆市，也不符合当时的基本面分析。
［关键词］农产品期货 价格发现 预警机制
居民消费价格指数（CPI）主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，是观察通货膨胀水平的重要指标。分析和预测CPI的走势对宏观经济决策意义重大，但CPI数据的公布具有滞后性，因此如何有效增强CPI预期功能倍受国内学者关注。其中，王劲松（2008）认为股票价格虽无法列入货币政策调控目标，但随着市场经济体制不断完善，股票价格必将融入到货币政策调控目标之中。石森昌（2010）通过将股票价格变化纳入影响CPI因素分析后认为，股票价格对CPI的变化存在正相关。胡春田（2010）研究得出我国股票价格对CPI没有预期作用，中央银行对股市的态度只能是关注而非盯住，股票价格变动不应纳入央行反应函数。刘德伟（2011）指出随着期货市场各参与主体的不懈努力以及期货市场品种体系逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益明显，为国民经济服务的能力逐步增强。
上述学术争论表明，如果建立一个合理的价格预警机制，可以有效消除CPI的滞后性，使其对未来经济走势发挥一个明显的导向功能。针对这一问题，国内有学者通过CPI构造一个混合预期因子（包括工业增加值、货币供应量、利率及汇率的变化等），或从股票价格指数出发来研究对CPI的预期，但是还很少有学者对期货价格变动对CPI的影响进行实证研究。然而CPI价格篮子中食品类所占的比重最大，占到CPI总量的31.29%，其他各类商品也与消费者日常生活息息相关，价格上具有很大的联动反应。因此能够有效地了解某一类商品的价格发现功能对CPI的预期也会有很大的帮助。基于此，本文拟从中国农产品期货市场的价格发现功能入手，通过确定影响CPI指标的先行因素来探寻影响其波动规律，找出CPI前瞻性指标，在此基础上建立CPI预警机制，并根据分析结论提出相应对策建议。
一、CPI先行指标的选取与数据检验
金融指标有很多种，但作为CPI的预期因子应必须具备：在一定程度上代表居民消费的价格水平；所选因子应具有一定宏观代表性；与CPI有一定程度相关；所选因子能够直观地反应当前经济状况。众所周知，农产品价格变化能够影响未来CPI的走势，而且CPI对其波动反应灵敏。本人认为受国家宏观调控的影响，农产品价格变化预期保持相对稳定，还具有时序性和可得性等特点，对CPI有价格发现功能。所以，本文主要从影响CPI所占比重最大的食品类入手，把农产品价格作为CPI的预期因子， 来检验二者的关系。设计指标包括：居民消费价格指数（CPI）、农产品期货价格指数（QD）、农产品现货价格指数（XD）。 为了消除经济变量可能存在的异方差引起的不利影响，并且考虑在分析中取各变量的自然对数后不会改变变量之间关系，本文首先对数据取自然对数化进行平滑处理，分别记为lnCPI、lnQD和lnXD。然后对其进行平稳性检验，检验结果见表1。
表1表明，三组检验结果D-W值都在无自相关区域，且在10%的置信度水平下都是平稳序列。利用AIC-SC原则和循环检验方法确定滞后期数。从检验结果来看，三者都存在滞后性，滞后期数选取为5期。接下来我们进一步检验CPI与XD和QD因果关系。格兰杰因果检验方法可以确定CPI的变动究竟是由期货价格或是现货价格变动所导致，还是CPI引导期货价格或现货价格的变化。在进行格兰杰因果检验前，我们已经知道他们都是平稳的时间序列，因此可以直接进行格兰杰因果检验。检验结果见表2。
从表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都显著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我们可以将lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是说居民消费价格指数是受动方，其变化受到期货价格与现货价格的传导影响。表中还表明，lnQD不是lnCPI原因的假设，在滞后1―6期的概率均小于10%，假设被否定，说明lnQD对lnCPI具有直接的影响，其中滞后5―6期的假设概率接近于0，可见lnQD对lnCPI的传导期大体上在5―6期，也就是说lnQD能够在提前大约半年的时间预期出lnCPI的走势，并可以依此提前采取相应的措施来控制宏观经济走势，起到稳定CPI剧烈波动的作用。
而表2中lnXD不是lnCPI原因的假设在滞后1―6期的概率显著地小于10%，并且从滞后第一期开始就都小于1%，接近于0，假设被否定，说明lnXD对lnCPI具有直接的影响，lnXD也可以作为lnCPI的传导因子，但是lnXD和lnCPI的走势基本同步，不存在明显的先导效应，所以lnXD不能作为lnCPI的预测因子。因此我们可以把农产品期货价格变化的先行5期和6期看做居民消费价格水平的直接影响因素。
二、模型的设定和对CPI的预期
为了进一步探究CPI与QD的数量关系，下面我们选定lnQD的滞后5期和6期作为解释变量，lnCPI为被解释变量构造如下模型，模型计量结果见表3。
从表3模型参数估计结果来看，各系数都能通过t检验，证明系数估计值显著，模型通过F检验，表明整个模型是显著的，R2在50%左右，模型拟合度还行。因为考虑的是CPI先行5期的预测，在此没有对CPI与QD进行协整分析，找出长期的均衡关系。模型选用的是QD滞后5期和6期数据，下面我们可以利用模型估计之外的最新5期中QD的数据来验证2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型预测值与真实值的吻合度，检验结果见表4。
从表4的数据来看，吻合度达到99.56%，因此我们可以用模型对未来CPI进行预测。目前还有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期货价格指数可以来预测2011年5月至10月的CPI走势。预测结果见表5。
从模型预测结果来看未来6个月CPI的增幅还将维持在5%的高水平，最低也在104.69，最高将达到105.29，按照惯例超过5%的通货膨胀水平属于严重通货膨胀，因此政府部门对控制物价迅猛上升和稳定物价的相关政策还不能松懈，防通胀至少要实施到今年年底。
三、结论及政策建议
1.结论
（1）农产品期货价格和现货价格都能直接影响我国CPI的走势，农产品期货价格能够提前大约半年时间预期出CPI的基本走势，但是农产品现价几乎与CPI走势同步，无法形成价格预期。因此我们应把农产品期货价格作为CPI的先行指标，提前做好相应的调控政策，避免CPI的剧烈波动。
（2）我国农产品期货市场不是脱离现货市场存在的一个单纯金融市场，它与现货市场联系十分紧密，这也进一步表明它能有效抵抗金融市场的剧烈变动所造成的风险。符合CPI预期因子稳定性和现实性的原理。
（3）由农产品期货价格预期的未来5个月我国CPI的增幅还将持续在5%附近，最高将达到105.29，将继续创历史新高。因此相关部门对物价稳定的政策监控还不能松懈，需要加强力度来维持物价的稳定。自去年十月份以来，半年内央行已经连续五次加息，说明政府在抗击通货膨胀、稳定物价的力度和决心，但还不能松懈。
2.相关对策建议
（1）进一步完善农产品期货市场。我国期货市场还刚发展不久，还没有形成一套完善的法律法规体系，鉴于其在价格发现和规避风险上的功能发挥得越来越好，需要进一步引导和发展我国期货市场，建立科学、合理的期货价格指数体系。同时还需加强证监会与农业部的合作，共同对农产品期货市场进行监管，完善信息纰漏机制，做到及时、公开公正的信息公布。
（2）利用农产品价格与CPI的双向关系，实现双向调节功能。农产品期货价格可以作为CPI的预警机制，反过来，我们也可以利用宏观经济走势来开发和分析新的期货品种上市交易，促进我国金融市场的不断完善和发展。因此，我们可以适当增加农产品期货市场套期保值者的比重，从市场上、交易量上和价格上去规范期货市场的发展。
（3）继续稳定农产品价格，充分发挥期货市场导向功能，减低农业市场风险，确保农民收益。进一步提升我国农产品期货市场与农村发展、农业高效和农民增收的相互关系，让农民切切实实享受到农产品期货市场给他们带来的便利，让集约生产，订单交易成为有效抵抗菜农和粮农因为价格的剧烈波动所带来的风险，有效避免“谷贱伤农”和“农民卖菜难，居民买菜贵”的现象。
参考文献：
[1]王劲松、韩克勇.股票价格与货币政策调控目[J].经济评论,2008.1.
[2]石森昌、林丹妮.通货膨胀预期管理下的CPI预测问题研究[J].科技与管理，2010.6.
[3]高蓓、胡春田.中国的股票价格对GDP与CPI预测能力的实证检验[J].统计与决策，2010.4..
价格重心上移
国泰君安期货分析师何笑凡在接受《国际金融报》记者采访时表示：
“明年全球农产品供应依然趋紧，而且农产品需求也依然强劲，一旦政策利空被消化，市场价格将回归基本面，有望恢复牛市。”
从国际市场来看，农产品期货走势依然强劲。新湖期货首席农产品分析师时岩指出，从期货合约问价差来看，国际市场上棉花、白糖、棕榈油以及大豆期货均出现现货升水现象，这说明现货紧张格局在加强。农产品牛市处于中期阶段，后期较容易出现牛市加速的情况。
此外，从进口价差来看，白糖、油脂等商品进口成本与国内现货价格均处于倒挂局面。长期倒挂的话，将导致价格报复性反弹。从国内市场来说，国内农产品库存水平相对较低。棉花库存消费比达到历史最低点，玉米库存消费比也仅有8％，白糖也是。大豆库存原本较高，但经过农业部两次下调，也基本回到平衡位置。
因此，从国内外市场来看，农产品期货面临诸多利多因素。
玉米也被看好
值得关注的是，2011年的玉米期货被市场人士普遍看好。
何笑凡指出，在众多农产品期货品种中，豆油和豆粕期货较有潜力，而玉米期货将有不错表现。
新湖期货分析师李延冰指出，201 1年的明星品种应该是玉米，玉米市场将出现真正的质变，投资前景非常好。
玉米存在产需缺口。2009／2010年度中国共拍卖约2570万吨玉米，同时收购60余万吨临储玉米，加上两次向灾区调拨玉米，国有库存约减少2500万吨2530万吨。估测非国有期初库存同比增加约300万吨500万吨，社会总库存下降约2000万吨2200万吨，即产需缺口为2000万吨2200万吨。估测2010／2011年度产量增加1300万吨1500万吨，需求增加300万吨500万吨，产需缺口减小约1000万吨。即该年度产需缺口仍可能保有1000万吨1200万吨左右。如此巨大的产需缺口近几十年未出现过。当然缺口大小还会随实际产出而调整。
国际市场玉米价格高企，推高进口成本。新湖期货预测2011年6月后中国玉米供需缺口将开始暴露，而进口闸门很可能自此拉开。国际玉米价格从2010年年中开始暴涨，截至目前涨幅已经超过80％。2011年国际玉米价格将延续上涨格局。
政策风险较大
虽然，2011年农产品期货价格重心上移，但市场面临的风险也不小，特别是政策风险。
何笑凡指出：“2011年投资者仍需关注政策风险。”
申银万国期货分析师王颖棵指出，2011年市场面临政策压力，中央农村工作会议将保障主要农产品有效供给，努力保持农产品价格合理水平，放入明年农业农村工作的重点任务当中，彰显了中央政府对于加强农产品价格调控的重视。
除国内政策风险外，国际市场上美元走势也将影响农产品期货。如果美国经济明年上半年出现明显好转，有可能提前退出量化宽松，届时全球量化宽松环境都会改变，美元将走强，这对美元计价的全球大宗商品形成压力。
新湖期货建议，总体而言，明年上半年商品市场整体价格重心将上移，但阶段性还需看美元具体表现，对于明年下半年投资者需相对谨慎。
农产品的价格取决于其供求关系的变化，但近年来农产品的频繁波动并未有供求大的波动伴随，而是农产品价格金融化与国际的特征越来越明显，本文分析了近年来国内外农产品价格波动的特点、影响因素等。主要分析结果表明：①国际农产品价格波动受股票、期货等金融产品的波动影响显著，具有波动溢出效应；②国内农产品价格受国际农产品价格的影响也非常显著，特别是大豆、玉米，与国际同产品的变化趋势基本一致，有时趋势会滞后2-3个月左右，有时同步；③虽然国内农产品价格的波动幅度比国际农产品价格的波动幅度小，但国内农产品价格的季节波动更加明显，我国大多数农产品价格的上升都是滞后国际同类农产品。
【关键词】
金融化；波动溢出；脉冲响应；方差分解
中图分类号 F224.0 文献标识码 A
0 引言
农产品的价格波动一直是人们关注的焦点，近年来“玉米疯”、“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”、“向钱葱”、“火箭弹”等网络名词折射出人们对农产品价格暴涨（暴跌）等大幅波动的形象比喻。农产品价格的这种大幅波动背后的原因是什么？特别是玉米、大豆、小麦等粮食的价格走势，长期以来困惑着人们，因为近年来粮食产量的变化是平稳的，全球并未出现严重的粮食歉收，我国粮食产量逐年递增，截止到2013年底，全国粮食总产量已突波60000万吨大关，实现了“十连增”，从粮食产量的变化很难找到其价格频繁波动的原因。
学术界对农产品价格及其波动原因的研究，长期存在两种观点：一种是以克鲁格曼（Krugman，2008）为代表的源自供求形势发生变化的解释，认为居民收入水平的提高拉动对农产品的需求，包括弗兰克（Frankel， 2006）、利普斯基（Lipsky， 2008）等认为宽松的货币政策及货币市场超强的流动性拉大了农产品的需求，以及国际货币基金组织（IMF， 2007）认为以农产品为原料的生物燃料的增加导致农产品需求增加的解释；另一种是农产品“金融化”的解释，如马丁（Martin Redrado，2009）等人认为农产品价格的逐渐“金融化”才是导致其频繁短期波动的真正原因，我国学者苏应蓉也指出供求状况难以反映农产品价格被动，而期货价格与指数基金的投机大大推动了农产品价格被动，李东卫提出了我国应对粮食金融化危机的对策，史晨昱对包括农产品在内的大宗商品的金融化过程进行了分析，等等。
本文在已有研究的基础上，结合近十年来国内外农产品价格资料，分析了农产品价格波动的金融化和国际化的特点、波动的相关性、波动溢出的效应、金融波动对农产品价格的冲击等，分析中结合实际数据，展现不同农产品价格波动的各自特点，并找出应对农产品价格剧烈波动的有效对策。
1 近年来农产品的价格走势及波动特征
近年来，无论是国内农产品的价格，还是国际农产品（期货）价格，都表现为不断上升的趋势特征，而且伴随着价格上涨的趋势，其波动特征也越发明显，波动的次数和幅度也有扩大的趋势。
1.1 国内农产品价格走势及波动特征
纵观国内农产品价格的走势，以小麦、籼稻、玉米、大豆、花生、棉花的价格为实证对象，采取我国农产品集贸市场价格指数（国家统计局公布的是环比价格指数，为了便于比较以下折算成了定基价格指数，2002年=100，参见图1）。2003～2013年期间，我国几种重要农产品的价格都存在明显的上涨趋势，涨幅都在两倍以上，以棉花价格涨幅最大，最大涨幅达3.5倍，其次花生、大豆、籼稻和小麦，玉米最小，为2.3倍左右。从波动的幅度来看，花生价格的波幅最大，其变动的标准差是71.02，其次是籼稻和棉花，价格波幅也较大，变动的标准差都为56，然后依次是大豆、小麦和玉米，相差不多，标准差为40至50之间。从波动的季节特征看，玉米和棉花的季节特征最为明显，往往是收获的季节，价格升高明显，如小麦得的价格高点在6、7月份和年底，玉米的价格高点在10月份及年底、年初，籼稻的价格高点也在年底和年初，而大豆和棉花价格波动的季节特征是，上半年价格高，下半年价格低。从分布特征看，经过Jarque-Bera（JB统计量）的检验，在0.05的显著性水平下，农产品的价格波动都服从正态分布，说明波动的可控因素比较少，市场化特征明显。 图1
1.2 国际农产品的走势及波动特征
近十年来，主要国际农产品价格无论是增幅还是振幅都明显超过历史水平，特别是价格波动大起大落明显。自2002年以来，包括大米、小麦、大豆、玉米、花生、棉花在内的主要国际农产品价格都上涨了2倍以上，花生涨幅达4倍，大米、大豆、玉米翻了3倍左右，棉花和小麦涨幅相对较小，上涨了2.2倍左右。
从波动方面来看，多数国际农产品价格在2008年上半年达到一个历史高峰，而后受华尔街金融危机的影响大幅下挫，形成一个最大波峰。2010年底到2011年初也有一个大的波动，像棉花、玉米的价格也达到一个高峰，波动幅度较大。其次，在2003年下半年也有一个明显波动，但不是所有农产品，而是大豆、玉米、棉花的个别现象。近年来，有波动更加频繁的趋势，花生和大豆的价格仍处于高位，玉米和小麦价格有些回落。
1.3国内外农产品价格的对比
同期国际农产品价格的变化，如果以国际期货价格为统计（2002年=100），表现的特征为，整体上涨幅度都大于国内。棉花的期货价格，远高于国内价格的涨幅，但波动幅度并不太大，与国内棉花市场价格的波动差不多，其次是玉米，十年间价格上涨3倍左右，波动幅度远高于国内，大豆和小麦的国际期货价格波动幅度也都大于国内，特别是，大豆期货价格波动幅度最大。国际农产品的季节特征不如国内农产品突出，大多都不明显，从分布特征看，国际农产品的期货价格走势服从正态分布更显著，市场化特征更明显。表2
2 农产品价格金融化与国际化的特征表现
2.1农产品价格金融化的表现
2.1.1农产品期货――金融化的工具。由于农产品生产周期比较长，价格波动也非常剧烈，早期，生产者在制定农产品价格只能根据上一期农产品的价格，承受了巨大的自然风险和市场风险。农产品期货市场的建立给农产品供给和需求的矛盾之间筑起了一种缓冲机制，目的是通过期货市场特有的价格发现和回避风险功能，使农产品价格波动的风险转移，起到缓解农产品价格波动以及稳定农产品生产和流通的作用。所以，农产品期货品种是世界上最早出现的期货，经过一百多年的发展，成为当今期货市场的主流。目前国际上交易的农产品期货有21个大类、192个品种，除传统的小麦、玉米、大豆等谷物期货外，棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋以及生猪、活牛等畜禽产品的期货品种也陆续上市。芝加哥期货交易所是当今世界上交易规模最大、最具代表性的农产品期货交易所，其提供的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，成为国际农产品贸易中的权威价格，引领着全球农产品价格的走势。我国农产品期货市场始建于上世纪90年代初，郑州粮食批发市场是我国第一个农产品期货市场，批准上市的品种主要有小麦、棉花、白砂糖、绿豆、PTA和菜籽油，而后成立的大连商品交易所，主要农产品期货有豆粕、玉米、黄大豆一号、黄大豆二号、豆油、棕榈油。可见，随着农产品期货的发展，农产品价格金融化的脚步逐步加快，国内外农产品期货市场的发展历程见证了农产品价格的金融化。
2.1.2 金融产品与农产品价格变化的联动性实证。
（1）趋势比较。农产品期货市场建立的本意是，通过农产品期货品种发现未来农产品供求关系的变化、稳定农产品的价格波动，但事与愿违，近年来在农产品供求关系没有发生大的关系的情况下，农产品期货价格却大起大落，其价格走势越来越与其它金融产品，如股票、石油、黄金期货等，变化趋势相一致。以国际花生价格（阿根廷价格）为例，观察近十年来，它与道琼斯工业股票指数（收盘价，月度数据）相对比，发现其上升和下降的趋势及波峰、波谷都基本一致，只不过在2002年底及2008年初的两个高点上，国际花生价格高点落后道琼斯指数高点5个月左右，即有5个月的滞后期存在。经计算，二者的相关系数为0.7665，伴随概率0.0000，统计上表现为显著的正相关，说明农产品期货价格的金融化特征非常明显。
我国农产品的变化趋势也基本上与国际农产品期货及现货价格的趋势一致，一般波动会滞后2-3个月左右。以我国的大豆集贸市场价格与芝加哥期货大豆价格比较为例，与其滞后2个月的变化趋势基本一致，特别是2004年年中、2008年上半年、20011年初的三次变化高点，都有较强的一致性，价格下降的趋势也基本相同。变化中底部不断抬高，反映了国内外农产品价格总体趋势是不断上升的，价格上涨是一个长期趋势。由于大豆是我国目前主要的进口农产品，其金融化和国际化最为明显，其它农产品的变化都与大豆价格变化有基本一致的趋势，滞后国际相同产品价格变化3个月左右，趋势的一致性比大豆略差一些，但也很显著，反映出我国农产品金融化和国际化的进程是非常明显的。
（2）相关性分析。农产品价格金融化的另外一个表现是其价格与股票指数走势、期货价格走势的高度相关性。为了实证出这一结论，我们选取了12个指标，计算它们的相关系数矩阵并利用统计方法检验其显著性，12个指标中一类是反映金融产品价格波动的综合股票价格指数，分别采用国际上的道琼斯工业股票价格指数和国内的上证综合指数，另一类是国际上的农产品的期货价格和离岸价等，再一类是我国农产品的价格，主要采用的是我国集贸市场农产品的价格。农产品的种类上主要采用便于国内外比较的小麦、大米、粳稻、大豆、玉米和棉花，实证它们变化的相关性大小。
实证的结果显示（参见表3），除了泰国大米FOB价与道琼斯价格指数相关性不显著以外，其它变量之间的相关性都达到了统计上显著的标准。主要结论有：①道琼斯指数与上证指数、美国小麦墨西哥湾离岸价、美国2号黄玉米墨西哥湾离岸价、国内棉花价格的相关系数较高，统计上显著，说明国际的小麦、玉米和国内的棉花金融化程度较高，而国内外大豆金融化程度较低；②相同农产品，国内外价格的相关系数较高，芝加哥大豆期货价格与国内大豆价格的相关系数达0.903，国际棉花价格指数与国内棉花价格的相关系数达0.884，美国2号黄玉米墨西哥湾离岸价与我国玉米价格的相关系数达0.831，反映出我国农产品价格国际化特征明显，特别是大豆、玉米和棉花；③国际农产品价格之间、国内农产品价格之间的相关系数普遍较高，特别是芝加哥大豆期货价格与美国2号黄玉米墨西哥湾离岸价、美国小麦墨西哥湾离岸价高度相关，我国粳稻价格与我国小麦、玉米价格也高度相关，反映出不同农产品之间的价格相互关联，传导特征明显。表3
3 结论及对策分析
通过实证分析看出，农产品价格波动的金融化与国际化特征非常明显，首先是国际农产品价格波动受股票、期货等金融产品的波动影响显著，其次是国内农产品价格受国际农产品价格的影响也非常显著，特别是大豆、玉米，与国际同产品的变化趋势基本一致，有时趋势会滞后2-3个月左右，有时同步。虽然国内农产品价格的波动幅度比国际农产品价格的波动幅度小，但国内农产品价格的季节波动更加明显。我国大多数农产品价格的上升都是滞后国际同类农产品，先是大豆价格上升后逐渐向其他农产品趋势传导，导致农产品价格的普遍上扬，但棉花价格例外，棉花的价格常常是我国价格上涨在前，国际棉花价格上涨在后，2011年初我国棉花价格带动国际棉价上涨就是一个很好的例子，说明国内农产品的价格变化有一个互动的趋势。
农产品价格的剧烈波动对人们生活的冲击往往是负面的，只有掌握它的波动规律，因势利导才能将它带来的损失降到最小，因此，应对农产品价格金融化与国际化的对策主要体现在以下几个方面：
3.1改变农产品价格变化的传统观念，关注国内外金融产品价格变化
传统意义上，根据经济学的需求理论，农产品的价格主要依赖于其供求的变化，人们预测农产品的价格重点关注其未来的供给与需求，但随着金融的发展，农产品价格波动的金融化特征愈发明显。这就提示我们，预测和判断农产品的未来价格变化时，要倍加关注国内外的财经信息，包括国内外重要股票指数的变化、农产品期货价格的走势等，把眼光放的更远一些，提前预知农产品价格变化的大方向和波动幅度。同时，对于未来农产品的价格变化，在判断上还要改变只关注本地区影响因素的观念，扩大范围，特别是农产品价格变化国际化的趋势，要求我们把握农产品价格变化的国际动向，关注国内外农产品价格变化的联动效应。
近年来，美国华尔街金融危机、欧债危机、金砖国家经济增长放缓等经济事件的不断出现，都给世界经济带来了很大冲击，金融产品也不断放大、夸大这些事件，导致金融市场波动加剧，也蔓延到了农产品的价格波动上，农产品价格大起大落的现象不断发生，像“玉米疯”、“豆你玩”、“蒜你狠”等现象就是很好的佐证。我们要认清这些价格波动的本质，它们是金融特征的表现，而并不完全是实物市场的表现，认清金融对价格波动所起的放大器的作用，真正把握着农产品价格波动的规律。
3.2 建立大宗农产品价格波动基金，积极应对农产品价格的剧烈波动
既然农产品的价格波动已成为一种固有的形态，我们就要积极面对，努力寻找其波动趋势的内在规律，有效化解其波动所带来的风险。目前，建立大宗农产品价格波动基金是化解农产品价格波动风险的一种有效途径，一方面基金经过投资农业类股票、农产品期货等金融产品增加收益，使基金规模不断扩大，另一方面，当农产品价格下跌到一定程度时补贴农户，使他们尽量避免因价格下跌造成的“谷贱伤农”现象发生。
3.3加强农产品价格波动的信息化建设，及早掌握价格变动的方向
我国农业信息化建设工作已经开展了多年，包括农产品供求信息在内的服务平台已初见成效。但随着农产品价格金融化与国际化进程的加快，给信息化建设提出了新的课题，怎样将与农产品相关的国际金融产品及时反映国际农产品价格变化的信息平台搭建起来。长期以来，我们农产品价格信息的收集主要面向国内实物市场，忽视了对国外农产品金融市场及国际农产品商品市场的价格信息收集，导致我们对农产品价格波动的源头认识不清，常常处于信息被动接受的地位。
加强农产品价格波动的信息化建设就是开放农产品价格信息的视野，将影响农产品价格的金融因素、国际因素纳入信息化建设的内容，全方位掌握农产品价格的完备信息，通过互联网、手机等现代信息工具及时交流价格变化的信息，掌握价格变动的方向。引起农产品价格的大起大落的因素之一就是信息沟通不畅，因此，加强农产品价格波动的信息化建设，能从根本上解决农产品价格的剧烈波动以及给农民带来的负面影响。
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7月份以来，在全球各地自然灾害频发的背景下，农产品期货价格持续飙升，各品种均出现不同程度的上涨，但最近两天却出现了一定的回调。对此，中国国际期货金融街营业部总经理贾放在日前举行的北京期货投资课堂上表示，农产品期货的这轮牛市能持续到2011年。不过此轮上涨并非一气呵成，贾放强调，各品种走势在下半年会出现分化，谷物期货价格将维持稳定，而油脂期货有望出现趋势性上涨。
“目前，农产品期货交易的所有主力合约都是2011年5月的合约，我们认为真正的炒作会延续到2011年下半年的合约，那时会出现更高的价格，因此，真正的炒作会出现在2011年。”中国国际期货金融街营业部总经理贾放说。
贾放分析，投资者对全球粮食短缺的预期是近期国际市场农产品期货价格大幅上涨的直接推手，而一些国家开始推行的粮食出口限令则是这一事件产生的导火索。不过，本轮农产品期货价格能够出现上涨主要还是资金推动的结果。
反观国内农产品期货价格的走势，一方面受国际市场的影响，一方面也有国内市场因素的作用。“综合来看，预计下半年国内农产品期货价格或将出现结构性上涨，不同品种的走势将出现分化。”
贾放指出，欧洲地区以小麦作为主食，但我国的小麦和大米在种植和饮食上存在双重互补。小麦的价格上涨，大米就会出现一定程度的替代消费。我国小麦和大米始终保持自给自足，价格与国际市场联动性并不强。在我国粮食产量连年丰收的背景下，小麦和大米均保持较高的库存水平，而且国家对老百姓直接食用的粮食价格控制也比较严格，国内的炒作因素有限。因此，下半年小麦和大米期价上涨的可能性不大。
关键词：宏观经济；先行指数；预警功能
文章编号：1003－4625（2008）09－0003－07中图分类号：F830.9文献标识码：A
Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.
Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function
商品期货指数产生半个世纪以来，无论在商品市场中还是在对宏观经济的分析指导中，都扮演了极其重要的角色。从宏观经济的层面分析，特别是从中央银行的视角看，期货指数在国民经济中发挥预警器的功能，对制定调整货币政策具有更大的决策参考价值。经济运行先行指标体系和相应的宏观经济监测预警及政策分析系统是国际发达经济体中央银行通常采用的方法，目前，国外有些中央银行已把期货市场的价格指数作为通货膨胀的早期预警指标，调整货币政策的重要参考依据。作为我国的中央银行，中国人民银行在进行宏观调控的过程中，尤其是在观测通货膨胀过程中深感先行指标的不足，迫切需要建立合适的先行指标来帮助提高货币政策调整的前瞻性、主动性和有效性。随着我国期货市场的不断规范和发展，借鉴国外先行指标体系，从期货市场价格发现功能的视角出发，编制并研究我国期货指数的先行性，发挥其预警功能将对完善我国宏观经济先行指标体系、改善人民银行的宏观调控效果具有重大的现实意义和理论价值。
一、中国期货指数的设计与编制
（一）编制原则与方案
从宏观预警功能的视角出发，在借鉴国内外期货指数编制经验的基础上，我们设计和编制了中国中央银行期货价格指数（PBC Research Bureau Future Price Index），简称PRB。为确保PRB指数的科学性，在有关指数编制原理的指导下，PRB设计和编制遵循以下原则：
1.广泛性。广泛性是指期货指数所包含的品种、信息要广泛，使之尽可能全面地反映国内期货市场的价格走势。
2.系统性。系统性要求期货指数按照科学、客观的方法，建立较为完整的指数体系，而不是一个单独的总指数。
3.重要性。重要性是指在选取指数成分和设置权重时，要充分考虑期货品种对国民经济运行的重要性。
4.区别性。
（1）单一品种指数和综合指数计算方法的区别性。单一品种指数是先计算平均价格而后指数化，综合指数是先指数化而后计算平均指数。
（2）单一品种指数和综合指数权重的区别性。单一品种指数的权重是持仓量和交易量，综合指数的权重是生产额和销售额。
5.一致性。
（1）基期一致。各种分类指数体系的基期要保持一致，在新品种上市和旧品种退市时，都要以基期一致的原则调整相应的权重和基数。
（2）编制方法一致。不论是总指数还是类指数，在编制的方法上保持一致，以保证指数体系内部的可比性和一致性。
（二）PRB指数计算方法
1.基期与基点。PRB指数以1998年1月4日按持仓量计算的加权收盘价为基期，基点为100点，精确到小数点后3位。
2.计算期货综合价格。由于期货交易是按不同的合约进行的，每个合约都有一定的存续期间,因此,交易合约价格具有不连续性和相对独立性,在编制期货价格指数时首先要将不同商品的合约价格进行技术处理，使之成为连续的时间序列。国际上对不同合约的价格处理大体分为三类：主力合约连续价格、近交割月价格、综合价格。出于宏观预警的需要，我们以综合价格作为期货品种的连续价格。由于持仓量与交易量相比更为稳定,减少了商品交易的投机性价格波动,我们在实际的计算中以仓指作为期货品种价格的主要依据。
3.单一商品期货价格的指数化。对单一品种期货价格进行指数化，以基期作为100，对期货品种进行指数化处理。
4.指数权重设定与修正。在权重的确定上，主要分为等权重法和加权法。加权法已成为国际上期货指数编制的主流方法，本方案采用加权法编制期货价格指数。按期货品种的国内生产量或消费量(表观消费量)作为权重,分别计算出期货指数系列的各品种权重(作算术加权平均时总权重＝100,作几何加权平均时转换为总权重＝1)。
5.指数计算。在计算期货指数时，基本的方法有算术平均法和几何平均法，本课题在设计PRB指数时，采用加权几何平均法。
6.增减期货品种处理。在增减期货品种时，本课题引进了“假定基期”的概念，即不论新的期货品种何时上市，都利用指数原理倒推出该商品1998年1月4日的“假定基期”价格，并按“假定基期”价格对新品种指数化，从而实现基期的一致性。
7.指数转换。为便于期货指数数据与其他经济发展数据相比较，还需要对期货指数进行适当的变换，变换的形式主要有两种：一是转换为月度数据；二是转换为月度同比数据（转换公式略）。
（三）PRB指数体系的构建
基于宏观经济预警的需要，我们根据目前国内期货市场上市交易的品种和国际上一些大宗商品交易品种，按照行业与类别的分类，构建了由总指数、分类指数和个体指数组成PRB指数体系。
1.总指数。总指数是以国内上市的所有期货品种作为指数成分计算而出，是反映中国国内期货市场价格的走势的指数。总指数的构成如表1所示。
2.分类指数。按照生产领域的不同，将国内期货品种划分为三部分：农产品、金属、能源与化工，鉴于金属能源部分期货品种较少，我们将其合并为工业品种，建立分类指数。
（1）农产品指数（AgriculturalSub-index，简称ASI）。农产品指数以国内大宗农产品期货品种为主，以反映农产品期货价格的综合趋势。按照农产品的种类，可进一步细分为粮食指数①（谷物指数，Grains Sub-index）和油脂指数①（食用油），分别反映粮食和食用油的期货价格走势。
（2）工业指数（Industrials Sub-index，简称ISI）。
在工业指数构成中，主要包括金属、能源、化工、纤维等类型共8个品种。按现有工业品期货品种的交易情况，可以再细分为金属指数（Metals Sub-index）和能源化工指数（Energy Sub-index）。
（3）核心指数（Kernel Future Index，简称KFI）。
核心指数是以国内期货市场中上市时间较长、对国民经济影响较大的期货品种为主，并适当选取部分对中国经济影响较深远的国外期货品种作为指数构成成分计算而得。目前，FKI包括沪铜、沪铝、天胶、连玉米、郑棉、大豆、小麦七类期货品种，并选取纽约原油期货作为附设品种。
至此，由总指数、分类指数构建而成的PRB指数体系的基本框架如图1所示。
二、PRB指数系列宏观经济预警功能检验
（一）期货指数及相关序列的平稳性检验
1.PRB指数序列。包括总指数、工业指数、农产品指数等，是以1998年1月为100定基的指数序列。数据期间为1998－2007年，并根据实际需要进行适当的截取。
表2为PRB指数序列的ADF检验值。通过ADF检验，可以得出期货指数的原始序列ADF检验统计量均大于1%的水平临界值，说明在1%的显著性水平下不能拒绝存在单位根过程的假设，即验证各期货指数时间序列均是不平稳的。经过一阶差分后，各时间序列ADF检验统计量与临界值比较看，均小于1%的水平临界值，说明在1%的显著性水平下可以拒绝存在单位根过程的假设，即差分后的时间序列是平稳的。
临界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493
2.宏观经济运行指标序列。表3为各指标的ADF检验值，可以看出，各时间序列的原始序列ADF检验值均大于5%显著性水平的临界值，是非平稳的时间序列。在经过一阶差分后，ADF检验值已小于1%显著性水平的临界值，数据已经平稳。
（二）PRB指数与CPI关系检验
1.总指数与CPI关系检验（数据区间均为1999年1月－2007年12月）。
图2是期货总指数与CPI关系走势对比图，从图中可以看出，两者在总的趋势上基本一致，期货价格总指数明显领先于CPI。
（1）时差相关检验。
表4为两者的时差相关系数，从中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滞后时差相关系数非常低，滞后2期以上相关系数已低于0.35，即PRB对滞后期的CPI不具有相关关系。而PRB－>CPI（+i）的领先时差相关系统表现出逐期递增的态势，至i=7期时，相关系数达到0.62，可见，PRB对CPI具有明显的领先作用，其领先期在6期左右，即PRB领先CPI半年。
从图2中可以发现，这一领先作用在1999－2005年更为显著，以1999－2005年为样本数据计算的时差相关系数中（见表6），PRB－>CPI（＋6）的时差相关系数达到0.73的强相关关系，可见，PRB对CPI的领先作用在6个月。而此后的两年中PRB对CPI的领先作用出现时滞拉长、波动减少的态势。
（2）协整检验。
以PRB作为自变量，CPI作为因变量进行线性回归分析，PRB同比增长率记作PRBr，以全部样本作回归分析时，得出如下方程：
CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)
(4.855) (8.883)
R2=0.480AdjR2=0.474
对残差Resid序列进行ADF检验，ADF统计量为－1.7102，大于5%显著性水平的临界值－2.8903，即残差序列是非平稳的，说明CPI与PRB之间是不存在协整关系的。
如果仅以1999－2005年数据作为样本的话，得出的方程如下：
CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)
(5.082) (3.014) (3.781)
R2=0.694AdjR2=0.686
对残差Resid序列的ADF检验，ADF统计量为－3.3457，大于5%显著性水平的临界值－2.9001，即残差序列是平稳的，说明CPI与PRB在1999－2005年的区间内存在协整关系，但在分段数据中，剔除近年异常数据，PRB与CPI的回归方程拟合效果更好，两者之间存在着长期的均衡关系。
（3）因果关系检验。
表5以1999－2005年为样本数据进行的因果关系检验，在滞后2－6期的情况下，“CPI不是PRB变化的因果关系”的原假设成立的概率都在10%以上，原假设不能被否定，即CPI的变化不是导致PRB变化的原因。而在滞后5－7期的“PRB不是CPI变化的因果关系”原假设概率均低于1%，即“PRB是CPI变化的因果关系”成立的概率大于99%，可以认为PRB的变化引导了CPI的变动，并领先于CPI 6个月。
通过以上检验，我们认为，PRB指数对CPI的先行性十分明显，能够较为敏感地提前6个月时间反映出CPI的基本走势。
图3为利用协整检验中建立的回归方程，用期货总指数拟合的CPI走势与实际的CPI走势对比图，其中CPIF2007表示全部区域的数据的拟合效果，CPIF2005表示1999－2005年区间所拟合的情况。从图中不难看出，利用综合期货价格指数较为准确地提前6个月的时间描述出了CPI的变化趋势，特别是在1999－2005年的时期内，其对CPI的拟合效果非常理想。
2.农产品指数与CPI关系检验。
总指数中包含了较多的工业原料，是PRB在对CPI先行过程中出现偏离的一个重要原因，由于农产品指数（ASI）中粮食类占比较高，对CPI的影响更为直接和密切。通过对农产品指数和CPI时差相关检验（结果如表6）。从表中可以看出，在使用全部样本数据时，ASI对提前1－6期的CPI均表现出了弱相关关系（0.4＜相关系数＜0.6），可以初步断定农产品指数对CPI走势具有一定的领先作用。进一步，我们对数据进行分段处理，其中在1999－2005年6月期间，ASI在领先6期的情况下时差相关系数达到了0.62，而在此后的两年中，两者同步的相关系数达到了0.86，亦即：在第一阶段，农产品指数能够领先于CPI半年左右，而在最近的两年中，两者呈现出同步变化的态势。
基于时差的检验，我们建立了如下的回归方程：
从上述回归方程中可以看出，尽管在2005年7月份以后，农产品指数与CPI的拟合系数达到了0.74，但其残差的ADF检验统计值仅为－0.319，低于5%显著性水平的临界值，即，表现两者之间虽然存在较高的相关度，但却不存在长期均衡的协整关系。而1999.01－2005.06期间，回归方程的残差ADF检验值为－3.096，小于5%显著性水平的临界值，存在一个协整关系，说明农产品指数与CPI在前期存在较为稳定的均衡关系。
根据方程利用农产品指数拟合的CPIF与实际的CPI走势图（见图4），从中可以清晰地看出，两者走势基本一致，CPI拐点的出现也十分接近，通过计算两者的相关系数达到了0.78。因此，农产品指数对CPI具有先行性。
3.核心指数与CPI关系检验。
核心指数（FKI）剔除了交易时间短，对国民经济影响相对较小的商品，并引入对国内经济影响深远的国外期货品种。从图5中可以看出，FKIr对CPI的领先效果更加明显，领先期也更加稳定。
图6为核心指数FKIr与CPI的时差相关系数，从中可以看出，FKIr在领先CPI10－11期时相关系数最高，达到了0.68，说明核心指数对CPI的不仅领先期长，而且其相关度也非常高。
（三）PRB指数与CGPI的关系检验
CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企业商品价格指数，是由中国人民银行编制的一种批发价格指数，反映上游产品的价格走势，包括总指数、农产品指数、矿产品指数、煤油电指数和加工业产品指数等。CGPI是中国人民银行监测物价走势、实施货币政策操作的重要依据。
1.期货总指数与CGPI总指数。
图7是总指数与CGPI总指数的走势对比图。对PRB和CGPI作时差相关检验，得出PRB在领先CGPI总指数6期时，时差相关系数最高达到了0.74，说明PRB对CGPI领先的最优时间为6个月。
2.PRB农产品期货指数与CGPI农产品指数的检验。
企业商品价格指数体系中农产品指数(CGPI-A)与PRB农产品期货指数(AgriculturalSub-index)较为接近，从走势图8可以看出ASI明显领先于CGPI-A，在CGPI-A滞后6期时相关系数达到了0.68，其中在1999-2005年时间段里，CGPI-A滞后时7期时相关系数达到了0.79。
建立回归方程：
回归方程残差序列t的ADF检验值0.8133，大于10%显著性水平折临界值，即ASI与CGPIA之间不存在协整关系。但在1999－2005年区间里，对其进行协整检验时，残差序列添加漂移项和趋势项的ADF检验值达到了－4.060，十分接近1%显著性水平的临界值－4.093，说明在这一时期两者具有较强的协整关系。
在格兰杰因果关系检验中，在1999－2005年这一区间里，ASI在CGPI-A滞后2-7期的区间内具有较强的引导作用，而CGPI-A对ASI却没有引导作用。通过检验证明，农产品期货指数对企业商品价格指数中的农产品指数具有领先作用，能够提前6个月左右的时间反映出CGPI-A的变化趋势。
（四）PRB指数与景气一致指数（CI）关系检验
一致指数（Coincident Index，简称CI），反映当前经济的基本走势，由工业生产、就业、社会需求（投资、消费、外贸）、社会收入（国家税收、企业利润、居民收入）等4个方面合成，这些指标峰与谷出现的时间与总体经济运行峰与谷出现的时间一致，可以综合地描述总体经济所处状态。目前国内的一致指数主要有国家统计局与高盛公司联合推出的经济景气指数，我们选用该指数进行相关检验。
图9核心指数与一致指数走势对比图
从图9可以看出，核心指数与一致指数在走势上比较接近，两者的相关系数为0.75。在时差相关检验中，随着时间的领先与延迟，两者的交叉相关系数呈下降态势，即两者在时间一致时相关度最高。
对FKIr和CI进行协整检验，建立回归方程：
FKIr=13.138+3.617×CIr
(15.98) (11.14)
R2=0.569 adj R2=0.564
对其残差序列进行平稳性检验，ADF检验值为－3.076，小于5%显著性水平的临界值-2.892，说明两者存在一个协整关系，核心指数与一致指数具有长期的均衡关系。通过对其进行因果关系检验，在滞后四期时，原假设被否定，即：FKI是CI变化的格兰杰原因。
不论是总指数还是核心指数，与景气一致合成指数都具有较高的相关度，这说明期货指数能够反映经济的峰谷变化，具有对宏观经济的预警功能。从因果关系上看，期货总指数能领先一致指数4个月。
（五）PRB指数与CRB的检验
CRB指数经过长时间的运转，已获得了广泛的关注和认可。同样作为商品期货指数，中国商品期货指数与CRB指数具有一定的同质性，在对经济的预测方面都有一定的前瞻性。随着经济发展的全球化，国内大宗商品交易与国际市场不断趋于一致，中国商品期货指数与CRB的关联性也越来越高。
图10是中国期货总指数与CRB指数的走势对比图，从图中可以看出，PRB与CRB走势十分接近，两者的相关系数达到了0.946，表明PRB与CRB指数具有较高的相关度，这也从另一角度证明了我们设计的PRB指数的科学性。
三、建议
本课题通过将PRB与CPI、PPI、CGPI、CI等宏观经济运行指标进行检验，发现PRB对宏观经济具有显著的先行性，但同时我们也要看到，由于我国期货品种较少，市场规模还较小，影响力较弱，其对宏观经济的预警功能还受到诸多因素的制约，为提高指数预警功能，PRB指数还需要不断完善。
（一）大力发展国内期货市场，充分发挥期货市场的规避风险职能，不断提高中国在大宗基础商品交易的定价权。我国期货市场的价格发现功能尚存在一定的缺陷，通过大力发展期货市场，增加交易品种；加强监管，规范市场交易，期货市场价格发现功能将得到充分发挥。同时也可以更准确先行反映宏观经济走势，可以建立更为科学、合理的期货价格指数体系，为宏观经济预警服务。
（二）不断完善PRB的编制与修正工作，进一步观察和测试PRB指数对今后CPI、PPI、CI等指标的预测效果，不断修正研究成果，使期货指数服务于央行货币政策，并成为央行宏观调控的重要决策工具。
（三）加大PRB的协同分析与应用，通过与宏观经济的其他先行指标共同构建完整的宏观经济预警体系，发挥通货膨胀的早期预警作用，为中央银行及时调整货币政策发挥先行指标的指示作用。同时，进一步研究PRB的季节因素调整理论，使之更好地拟合我国宏观经济的季节性波动因素。
（四）完善PRB的管理与等工作。本课题组编制并初步证明了PRB指数的宏观预警功能，从提高中央银行货币政策的前瞻性出发，人民银行应完善PRB指数，并最终发挥PRB指数对中央银行宏观调控的预警作用。为此，应由专门的机构负责此项工作，作为央行进行宏观经济、价格分析的重要先行指标，定期，提高PRB指数社会影响力。
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