时间：2023-09-14 17:27:55
序论：在您撰写股票投资操作技巧时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
格雷厄姆在股市投资中坚持不懈地奉行自己创立的理论和技巧，并以自己的实践证明了其理论的实用性和可操作性。为了避免投资者陷入投资误区，格雷厄姆在他的著作及演说中不断地向投资者提出下列忠告：
做一名真正的投资者
格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到“市场先生”的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血本无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才做出投资决策，所冒风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。
注意规避风险
一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的，而在格雷厄姆看来，这是一种误解。
格雷厄姆认为，通过最大限度的降低风险而获得利润，甚至是无风险而获利，这在实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系，往往是投资者冒了很大的风险，而收获的却只是风险本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资，时刻注意对投资风险的规避。
以怀疑的态度去了解企业
一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附注内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地做出评估，并且密切注意其后续发展。
当怀疑产生时，想想品质方面的问题
如果一家公司营运不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家公司应该是投资者理想的投资对象。只要投资者以合理的价格购买该类公司股票，投资者就不会犯错。格雷厄姆同时提请投资者，不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。
规划良好的投资组合
格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合，组合中应保证25%的债券或与债券等值的投资和25%的股票投资，另外50%的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。当股票的赢利率高于债券时，投资者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时，投资者则应多购买债券。当然，格雷厄姆也特别提醒投资者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时，投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券，而仅保持25%的股票或债券。这25%的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。
一、股指期货及其与股票的区别
所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。
股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：
1 股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。沪深300指数期货合约最后交易日设在到期月份的第三个周五，期货合约每个月都会到期交割，持有的时间一般也只有一个月。到期就要摘牌。因此，交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。
2 股指期货交易采用保证金制度，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。投资者投资股票时，需要用全额资金买进相应股票，而股指期货可以用较少的资金进行大宗交易。根据对我国股票市场历史数据的分析及借鉴国际市场经验， 《沪深300指数期货合约》暂定沪深300指数期货合约交易保证金为10％，交易所有权根据市场风险情况进行调整。结算会员、非结算会员可根据市场情况，在交易所规定的保证金标准的基础上，对投资者加收一定数量的保证金。也就是说投资者只要付出合约面值约10％的资金就可以买卖一张合约。保证金交易放大了投资者可交易数额，提高了盈利的空间，使股指期货具有了“以小搏大”的杠杆效应。保证金交易在放大投资者交易金额的同时，也同比例地放大了投资者的风险。若交易保证金为10％，投资股指期货相对于股票或者现货交易来说，其风险便放大了10倍左右，当然其相应的利润也放大了10倍。这是股指期货交易的根本风险来源，也是股指期货交易的魅力所在。
3 在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。股票现货交易，要卖空就必须先从他人手中借到一定数量的股票，然后卖出，但难度相对较大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在没有卖空机制的股票现货市场上，只能通过做多获利。而指数期货交易就能很容易解决这个问题，如果我们看空将来股票大盘，我们可以先卖出股指期货合约，即先卖出开仓，将来股市下跌，股指期货也将下跌，通过买入平仓即可赚取大盘下跌的差价，同时我们也可以通过卖空对持有的现货股票进行套期保值。
4 在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。对于股指期货交易，当会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的以及持仓超出持仓限额标准。并未能在规定时限内平仓等情况发生时，交易所对会员、投资者持仓实行强行平仓。因强行平仓发生的亏损由投资者自行承担。
二、股指期货投资者面临的问题
为了开展投资者教育活动，为平稳推出股指期货积累经验，中金所2006年10月30日启动沪深300指数期货仿真交易，从仿真交易的情况来看，参与交易的投资者中，78％来自股票投资者，主要是股民中的散户，他们把炒股的一套思路带到股指期货市场，暴露出诸多问题。
1 满仓操作：从仿真交易的情况来看，许多投资者将股票投资中满仓操作的习惯带到了股指期货的交易中，抱着一夜暴富的心理，把每一块钱都要用足，不让资金空起来。这样做的风险是显而易见的，如果指数的波动与投资者的预计方向相反，就会血本无归。更重要的是，由于股指期货实行逐日盯市制度，对每天的盈亏进行当日无负债结算，满仓操作会导致无法及时补足保证金，投资者的头寸就可能被强制平仓，最后连翻盘的机会都没有。即使对市场判断正确，风险也依然存在，在市场交易异常的情况下，出于风险控制的需要，交易所和期货公司随时可能会提高保证金比例，一旦出现保证金不足，就会被强行平仓。投资者即使市场趋势预测准确，也可能在市场波动中爆仓而血本无归。
2 长期持仓：买入持有在股票投资中是一种比较成功的投资策略，一些投资者因为时间的关系，长期被动持股的现象也不少见，但在股指期货投资中长期持仓却是非常危险的。在股指期货投资中，需要时刻关注的股指期货合约价值的动态变化，保证金的多少取决于期货合约的价值，由于期货合约价值的提高，对保证金的要求也随之提高。另外，交易所和期货公司也会根据市场风险情况对保证金水平进行调整。在仿真交易中，中金所就曾多次对交易保证金标准进行调整，许多投资者因此穿仓，而且股指期货的到期交割制度也不允许长期持仓。长期持仓的另外一种表现就是到期不平仓。许多投资者不知道股指期货合约有到期日，还有一些投资者习惯长期持仓而忘记了交割，因此，在股指期货仿真交易中经常出现到期不平仓的现象，大量持仓都留到最后一个交易日，强制平仓的话。会释放很多保证金，如果在短期继续交易，集中购买，对市场和投资者都不利。
3 不及时止损：由于缺少严格的纪律，大多数的股票投资者很少用到止损。面对投资亏损，不少投资者都会长期捂着等待解套，因为总会等到云开雾散的时候，只要没有卖出，亏损都是账面上的。但在股指期货投资中，捂着等待解套不仅行不通，，而且非常危险，由于股指期货保证金交易的特点，投资者买入或者卖空合约所动用的资金，一般仅有10％左右，这意味着，当行情向相反方向波动的时候，损失在以10倍的速度在扩大。股指期货交易实行的是当日无负债结算制度。当日结算后，投资者保证金余额低于规定水平时，将被通知要求及时追加保证金，否则将面临被强行平仓、乃至爆仓的风险。极端
情况下在赔完保证金之后还欠期货公司的钱。相比之下，股票哪怕连续几个跌停板，损失也有限。而且股指期货还有到期交割制度，到了交割期，不管投资者愿不愿意，都会进行现金交割，投资者可能永远也等不到“解套”的那一天。
4 单边做多：由于现行的股票市场没有做空机制，所以，对股票投资者来讲只能做多，但在股指期货交易中，投资者只会做多不会做空是很危险的，碰到了单边下跌行情，只会做多的账户就会爆仓；没有爆仓的账户，则是看着行情束手无策。
三、股指期货的问题规避
1 中小投资者应树立风险意识，理性参与股指期货。
衍生工具市场是典型的机构主导型的高风险市场，中小投资者虽然是市场的重要力量，但他们往往缺乏必要的投资技能，抗风险能力低，没有足够的时间盯盘，所以对于股指期货应该谨慎理性地参与，加强对金融期货知识的认识，树立起对投资股指期货的风险管理意识，以利于金融期货市场长远健康地发展。
为了防止出现中小散户一哄而起、盲目炒新的局面，避免他们承担不该承担的风险，在合约大小的设计上应该主要考虑到机构投资者避险需求，提高股指期货的投资门槛。按照拟定300元的合约乘数，目前参与沪深300指数期货交易的最低门槛约50万元，客观上约束了资金规模小、抗风险能力低的中小投资者过度参与市场。随着市场的发展以及投资者教育和风险意识的不断加强，合约乘数也可能视情况而修改，或推出迷你型股指期货。
其次要加强培育机构投资者，推出股指期货基金。金融期货市场应当是主要服务于成熟的机构投资者，国外的衍生工具市场70％以上是机构与机构之间的交易，是以机构投资者为主的市场。当然，它的发展离不开中小散户的推动作用。对于没有操作能力又希望参与股指期货交易的中小投资者来说，可以选择机构委托理财，所以应加强培育机构投资者，允许基金投资股指期货、推出股指期货基金、设计投资于股指期货市场的理财产品，满足中小投资者对股指期货的投资需求，引导其走向机构行为。
2 普及股指期货知识、加强风险教育。
很多投资者是基于证券现货市场操作思路进行交易的，对于股指期货所蕴涵的风险缺乏充分认识，股指期货的风险关键在于投资者对于股指期货知识缺乏足够的了解。股指期货是一个专业性很强、风险程度很高的市场，因此，普及股指期货知识、加强风险教育是一项必不可少的工作。中金所成立之后，中国证监会、中期协和中金所开展了一系列的投资者教育活动，沪深300指数期货仿真交易推出以来，参与交易的会员和投资者数量持续稳步增加。
3 加强资金管理、提高操作技巧。
由于股指期货与股票现货投资具有本质的区别，因此在股指期货的投资中不能固守股票投资中的操作习惯和操作模式，要加强资金管理、提高操作技巧。
(1)适当控制持仓：注意仓位和资金的管理。持仓比例一般不要超过总保证金的30％，如果纯粹进行短线交易，持仓比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。这样，在股指走势与判断相反时，可以从容补充保证金，在方向判断正确但时点没有把握好时，也可以追加保证金。相反，如果开仓仓位较重，就有可能因保证金周转不灵，被强制平仓，导致实际亏损。
(2)顺势而为、及时止损：在投资股指期货时，顺势而为是非常重要的，不能和市场作对。当发现自己的持仓方向与市场背道而驰时，切记不能固守或逢低摊平，要当机立断、果断止损。就象股票一样立即割肉出局。
【关键词】 中小投资者;投资策略
随着社会的不断进步,人们的金融投资意识也在逐步增强,不单单满足将自己的财富放在银行获取简单的利息收入,更多的投资方式进入人们的视线,股票、基金,甚至期货、权证也不再是什么新鲜的玩意了。这些新鲜的投资工具对于我们的资产保值增值的确有不可替代的作用,资本市场并不是想象的那么简单,在巨大财富诱惑的背后同样隐藏着巨大的风险。相信很多人都会对上证指数从6124.04的高点到2008年10月28日的1664.93点过山车似的发展历历在目。那么该如何利用投资呢?对于中小投资者,由于自身的一些特点,使得投资的风险性剧增。稳定心态,把握投资机会,是中小投资者面对现实情况的一剂良方,在分析中小投资者特征的基础上,主要以股票市场为例,有针对性地为他们提供应对措施
一、中小投资者的特征
(一)中小投资者定义
根据投资者的主体性质不同,投资者可以分为中小投资者和机构投资者。机构投资者主要包括共同基金,信托基金,养老基金,保险公司,金融机构,工商企业及各类公益基金等。中小投资者一般认为就是资本市场上除了机构投资者之外的投资者,这类投资者的资金来源只要是储蓄资金。这类群体的基本特征主要有:(1)人数众多,结构分散。(2)中低收入基层的比例较高。(3)资金数量少。(4)相关的金融知识欠缺,投资技巧不高。我国的证券市场的发展还处于初级阶段,加强对中小投资者的指导,增强自身的规避风险的能力,不仅有利于保护中小投资者,也有利于我国证券市场的健康发展。
(二)中小投资者的投资特点
中小投资者的投资数量在整个资本市场上所占的份额并不是很大,中小投资者的数量却是巨大的,行为金融理论认为中小投资者在金融市场中起着很大的作用。中小投资者具有的一些特点,使其投资行为呈现出鲜明的特点。
1.投资行为的“羊群效应”。这是一种非理性的投资行为,主要是在信息不确定的情况下,中小投资者不是根据信息对股票等一些投资工作进行理性的分析,而是过度依赖舆论,跟随其他人的投资选择,这也是股市中超涨超跌现象存在的一个很重要的原因。“羊群效应”的主要有以下两个原因:
(1)中小投资者没有足够的时间和能力对上市公司进行进行分析。当今的股票市场信息量巨大,真真假假的信息掺杂其中,投资者需要对信息进行筛选并进行分析,这需要很强的专业知识,涉及金融,统计学和数学等方面,中小投资者很难具备这样的能力。对于股票投资对于信息的时效性有很高的要求,对于一般的投资者来说,这是很难达到的。
(2)信息披露存在缺陷。我国现在一直在致力于信息披露制度的建设,信息披露还是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及时真实的披露出来,这样中小投资者很难及时根据信息做出准确的决策,由于自身在信息方面的弱势地位,中小投资者更倾向于相信机构投资者的选择,这就造成了从众现象。
2.短线投资,很大的投机性。证券市场的投资行为大致可以分为两种类型:一是投资型,另一类就是投机型。投资行为只要是看好企业的长期发展潜力,投资的目的是为了获得企业的分红及在长期的价值增值中获得资本利得。这是成熟的投资者偏好的投资方式,投资者的主要会选择一些实力雄厚的大企业的股票进行长期持有,这样投资者承担的风险相对小。在我国,资本市场发展处在初级阶段,投资者也处于不成熟的状态,他们把资本市场当做一个投机场所,希望通过低买高卖的短线操作获得收益,通过中小投资者的股票持有时间我们就可见一斑。
投资者每只股票的持有时间
资料来源:陈斌《中国股市个人交易者状态调查》,第36页。
3.处置效应。处置效应是指投资者在购买的股票获得盈利时更倾向于卖出尽早获利,当持有的股亏损时更倾向于长期持有,他们相信亏损是短暂,等着股票的价格一定再会涨上来,这种投资投资行为拉长了熊市向牛市过度的盘整和震荡时间。这种行为也影响了证券市场功能的发挥,当股价上涨时,中小投资者倾向于卖出股票,这是股票的供给增加,抑制了股票价格的上涨;下降时,却因为大家的集体持有,延长了起下降的时间,有时候还有可能因为大家的增仓行为使股价上涨,影响了证券市场资源配置功能的实现。
4.中小投资者欠缺投资技巧。在证券市场的投资并不是一件容易的事情,尤其在成熟的资本市场上,需要收集大量的公司信息,宏观环境的信息,运用统计学,金融学知识对数据进行分析,分析出企业的未来成长性,进行长期的价值投资。这一过程需要投入大量的时间,需要一定得专业知识,而不是我国的一些投资者单纯的凭借直觉就可以跑赢市场。我国证券市场的发展才将近20的时间,还处于初级阶段,证券投资对于广大的中小投资者来说还是一个新鲜事物,还处在一个学习和积累的阶段。在这样一个时期,各个证券公司应该发挥更大的作用,在开展业务的同时,可以对投资者进行一定的培训,既作为营销的手段,也为广大投资者提供了一个学习的途径。投资者的成熟对于证券市场的健康发展具有重要的意义,对投资者的培训是一个必要的过程。证券公司在这方面可以做的还有很多。
二、中小投资者的投资策略
股市投资是一个全方面的较量,做好充分的准备才能在这场角逐中获得成功。
1.保持一个良好的心态。人性都存在贪婪和侥幸的弱点,在股市中表现的更加特殊。相信很多中小投资者都经历过了05年至08年的快速增长的过程,体验了股市能带给人们的巨大收益。那个时候基本上是一个全民炒股的阶段,每个人都是股神,每个人都在挣钱,人们天真的一位股指会一直上涨,自己的财富也能与日俱增。那个时候连老年人都拿钱出来买股票,炒基金。大家被金钱的诱惑蒙蔽了眼睛,物极必反这样简单的道理大家都想不到了,盲目的疯狂等待我们的是无尽的伤痛。
股指从2007年10月的最高点一路直下,到2008年的11月,已经达到1700多点,股民们总结了一句话,“新手套死在山顶,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在这场大灾来临之际,很少有人可以全身而退,损失是可想而知。股票投资一定要有一个平和的心态,对于投资要有节制,对于自身的风险承受能力要有一个清晰的认识,尤其要有一个止损点,能在行情不好的时候及时收手,减少损失。不要在赚钱的时候忘乎所以,在股市投资的过程中,要能够真正控制这个过程,使自己成为自己的主人。
2.建立健康的投资理念。证券市场中有这样的一个统计,70%的人赔钱,20%的人不赚钱,10%的人赚钱,自从有了股市以来,大家都在寻找一个跑赢大盘的技巧,经过股市将近200年的历史来看,真正的赢家实为少数。股民无限钦佩的大师们,无一不是价值投资者,不见得有超人的操作技巧,但经过股市的长期磨练而具备的投资理念,他们严格遵守市场的规律,对市场进行精准的分析,确定投资组合后严格执行既定的方案,也许在局部的操作他们会有闪失,最终会收获颇丰。
战略定位的清晰和坚定的执行是他们成功的秘诀,战略定位的成功远胜于一两场战斗的胜利。在中国的市场上,像上面分析到的中小投资者的特点,投机的氛围浓重,这和我国股票市场发展不成熟,上市公司的业绩差有一定的关系,逐步建立价值投资的投资理念,随着中国股市的进一步发展和中国上市公司质量的提升,客观的不利因素会逐渐消失,投资者要从自身出发,降低投资的风险,为自己的财富找到安全的升值场所。巴菲特的投资方法“精选股票,长期持有”,同样送给中国的投资者,希望中小投资者能仔细体会其中的奥妙。
3.股市投资的技巧
(1)新入市的投资者尽量选择基金进行投资。新入市的投资者缺少相应的投资经验,盲目进行投资风险太大。证券投资基金具备集合理财,专家管理的优势,投资者可以将自己的资金交给专家进行投资,由于投资者在时间、精力和知识技术方面相对于专业的投资专家来说有很大的差距,将资金交给他们是一个很保险的方式。经过实践的检验,这样的投资方式一般能接近大盘指数,甚至高于大盘的增长,这种投资方式是风险相对最小,也不是像储蓄那样没有任何的风险,投资者要结合自己的投资偏好,选择适合自己的基金品种,对基金经理的操作能力进行一定得分析,选择好基金公司,挑选好买卖的时机,相信这种投资方式同样能给投资者带来不错的投资收益。
(2)有一定经验的投资者可以选择长线投资。在股市中摸爬滚打,积累了一定经验的投资者可能不能满足于基金的投资收益率,这时投资者可以选择自己进行投资。一定要切记这时的投资还是要建立在价值投资的基础上,这时主题的选择就显得格外重要。这点很多人都知道,具体的操作就有一定的困难,这需要对宏观经济形势有准确的把握,对政策有很高的敏感性。多关注时事,对于投资会有很大的帮助的。“看大势,挣大钱”就是其中的道理。
另外,一些操作技巧可以借鉴:第一,基本面分析和技术分析的结合,基本面是一支股票上涨的最基本的支撑,技术分析则是对上升或下降空间的一种判断。第二,对成交量的判断。股市上很多东西都有可能是假的,成交量不会骗人,只有股价和成交量的同步增长才是大盘上涨的基础,一定要注意分析成交量这个指标。技巧很多,无法穷尽,万变不离其宗,抓住股市的内在本质,才能在股市左右逢源。
4.提高中小投资者自身的经济学修养。证券投资是一项特别的经济活动,作为一名合格的投资者,尤其是想在这个市场上有所斩获的投资者,一定要不断地学习经济学知识,财政金融知识,同时具备投资理论,理财知识,对于市场上形形的理财产品能够拨开云层,见其本质,要关注整个宏观经济的走势,对于微观行业的发展驱使有自己的理解和判断,这是一个长期积累的过程,要求比较高。要在市场上取得胜利,就必须下功夫,不是单靠运气就能取得成功,我国的资本市场逐渐成熟,将会推出更多的投资理财产品,投资者一定要有相关的知识,对于这些产品有自己的认识,才能使这些产品真正为自己服务,而不能迷信营销人员天花乱坠的说辞,自己才是自己财富的主人。
参考文献
[1]本杰明,格鲁厄姆,戴维・多德.证券分析[M].第二版.海南出版社,2006
[2]史树中.金融经济学十讲[M].上海人民出版社,2004
新股破发迎来“破发潮”，这种现象在中国股市里是不多见的。虽然在香港市场，新股破发现象较为常见，但国内股市却有着“新股不败”的神话。尽管国内股市偶尔也会出现新股破发现象，但新股破发的数量终究有限。而且每次出现新股破发之时，管理层都会暂停新股发行以救市，而待行情好转后再重启新股发行。所以，“破发潮”在中国股市出现还是首次。
其实，对于当前的中国股市来说，“破发潮”的出现是一种必然现象。虽然说这轮“破发潮”的涌现，在一定程度上与近期股市的持续低迷有一定的关联，但它更是新股高价发行所酝酿的苦果。
本轮新股发行自去年6月份重启以来，新股发行价格越发越高。主板新股发行市盈率由四川成渝的20倍一路上涨到正泰电器的61.49倍，绝大多数个股的发行市盈率在40几倍、50几倍，远远超过了主板市场平均20几倍的市盈率水平。而中小板新股的发行市盈率也由30几倍上涨到了60几倍、70几倍甚至是80几倍。创业板新股发行市盈率更上一层楼，70几倍、80几倍、90几倍甚至上百倍。新股发行完全失去了理性，成为一匹脱缰的野马，在保荐机构(承销商)及发行人的联手操纵下，新股发行完全成为发行人裸的圈钱工具。
这种毫无理性的新股发行显然不可能长期支撑下去，股市迎来“破发潮”只是迟早的事情。作为理性的投资者甚至应该为这轮“破发潮”的出现而鼓掌。毕竟，“破发潮”的出现对于中国股市的健康发展来说是一件大好事，它是新股价格向其价值回归迈出的第一步。
不要以为管理层还会重复过去的故事，会在新股破发出现后，叫停新股发行，以拯救“新股不败”的神话。在新股市场化发行的背景下，这样的事情绝对不会再发生了。既然在“市场化定价”的原则下可以允许新股发出126.67倍的高市盈率出来，那么同样也应该允许新股发出12.67倍的市盈率出来。而目前主板新股的发行市盈率还达到40几倍，中小板还在70几倍，创业板也还有80几倍，如此情况下叫停新股发行以拯救“新股不败”，只能是滑天下之大稽。
也不要以为新股破发意味着熊市的来临。这样的历史经验已不适用于时下的中国股市了。在过去新股发行市盈率控制在20倍以下的情况下，新股破发确实是股市低迷甚至是股市走熊的标志，但如今面对新股的超高市盈率发行，历史的经验也要失灵了。因为放眼全世界，还没有这样一个新股发行市盈率高达40几倍甚至70几倍、80几倍的熊市，这样的熊市比牛市还牛。
近日，国内第一只宏观策略对冲基金――梵基1号刚刚募集完成。该基金因为投资策略与国际市场上叱咤风云的量子基金和老虎基金趋同，被认为国内真正意义上的对冲基金。
自2010年4月国内正式推出沪深300股指期货后，对冲基金即在国内资本市场获得了生存的土壤。随后，基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作。
相比之下，由于信托机构投资股指期货的具体政策尚未出台，被视为“对冲基金”雏形的国内私募基金无法通过信托“阳光化”参与股指期货。因此，部分有志于对冲基金的私募基金不得不曲线参与对冲投资，甚至打起政策的“球”。
近日，《财经国家周刊》记者从知情人士处获悉，阳光私募信托产品参与股指期货的相关政策，已在制定过程中，修改形成的第二稿目前已在讨论中，预计该政策两个月后将会对外。
业内人士普遍认为，阳光私募信托产品参与股指期货相关政策明朗后，私募基金将拥有合法和公开的平台，国内对冲基金将迎来一个爆发式增长时期。
私募绕道
目前，国内资本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求绝对收益的共性，并且具备相似的费率结构，因此其被视为真正意义上对冲基金的“雏形”。
但中国本土的第一只对冲基金并没有诞生在阳光私募基金业内。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产品中加入股指期货投资，拉开了基金产品参与股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。
据《财经国家周刊》记者了解，近期，国内排名前五的公司也先后与销售渠道进行了沟通，拟通过专户理财平台发行采用中性策略的对冲基金。其中，易方达基金管理公司已经于2月24日获批发行国内基金业的首只“一对多”对冲产品。
券商方面，第一创业证券和国泰君安证券也已经分别推出了通过股指期货对冲系统性风险的理财产品。国泰君安的“君享量化”集合理财产品甚至被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。
反观私募行业，虽然自股指期货开通之日起，一些有志于对冲基金的私募机构就已经在利用自己的账户试验对冲操作。但由于信托机构投资股指期货的政策一直没有推出，所以至今信托阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。
在此情况下，深圳和上海已经有不少私募机构开始绕道“合伙制”做对冲基金。
上海一位不愿具名的私募基金经理向《财经国家周刊》记者透露，早在2005年前后，他的团队已经设计出了利用期现货套利的投资模型。股指期货推出后，他们就一直在用个人账户和自有资金“练手”，目前收益已经接近30%。
感觉试验成功后，近期他们已经在筹备募集自己的第一只对冲基金。但由于信托投资股指期货还没有放开，所以他们只能先利用合伙制模式做这只基金。合伙制基金可以开设一般法人账户，需准备的材料和流程也较为简单，且可以从事套保、套利、投机多种交易。
相比阳光私募基金“信托份额”转让时无需缴付相应税收，合伙制基金出资人将面临约20%个人所得税的缴付义务。
对此，上述私募基金经理表示，有限合伙肯定要考虑税负问题，他们在尽最大可能合理避税。
他说：“其实当前有很多可以避税的做法，而且这已经形成了一个产业链。投资我们公司的客户基本上都投资过PE（私募股权投资）。所以他们都清楚这些避税手法。因为合理避税是可以做到的，虽然手法有点打球，但经得起检查。所以税负问题并没有影响我们募资。”
他同时表示，合伙制私募基金并不是一个真正的公司，只是利用公司的形式来做二级市场操作。在当前新《基金法》的讨论稿中，已经提到了用有限合伙做纯粹二级市场操作应该享受免税的问题。
“我们这只对冲基金的封闭期是一年，相比避税，我们当然更希望在真正发生税赋问题之前，这个问题在法律上已经阳光化了。”该人士表示。
更多的私募基金则选择借用“信托产品份额转让无需缴纳个人所得税”的特点，利用“信托+合伙制”模式来合理规避出资人20%的个人所得税。
这种模式即是通过信托公司发行信托产品计划，向出资人募集资金，并以信托产品投资合伙制阳光私募，阳光私募基金投资管理团队则作为普通合伙人。
据用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事实上是基于信托和合伙制各自无法克服的不足，以及发挥各自的优势而产生的。这一模式还有助于解决有限合伙制阳光私募投资人数量与规模的限制问题。通过信托公司募资模式，合伙制阳光私募投资基金规模扩张将容易完成。
宏观策略登场
据记者了解，目前国内机构推出的对冲基金基本都采取偏保守型的“市场中性策略”。
所谓市场中性策略，即通过一系列模型选股和构建股票组合，超越指数取得稳定的超额收益；同时在股指期货上做空，以回避股市系统性风险。
与传统股票投资不同的是，市场中性策略可令产品独立于指数，牛熊市都能实现正收益。
然而，就在几乎所有国内资产管理机构都在试验以股指期货对冲股票投资风险的“市场中性策略”时，有过多年国际对冲基金管理经验的上海梵基股权投资管理有限公司董事长张巍，却在悄然尝试中国市场上第一只的宏观策略对冲基金――“梵基1号”。
虽同为对冲基金，但“市场中性策略”和“宏观策略”对冲基金的内涵却相去甚远，它的出现体现出中国对冲基金业的分化。
总体上讲，对冲基金的风格有保守和激进两种。其中，保守策略的目的就是平抑净值波动，其投资标的基本上是股票，并以股指期货、期权等做风险对冲；而激进型的对冲基金投机性则非常强，国际上的量子基金和老虎基金即属于此类。
二者之间的风险和收益水平也有着天壤之别：前者风险非常低，年化收益仅比固定收益产品略高，平均在10%或者更低；而后者则是在搏击高风险中的高收益。
宏观策略则属于“激进型”，其投资标的物涵盖股票、商品期货、股指期货、利率产品等衍生产品。
目前上海梵基旗下已经管理了一只以美元计价的海外基金――梵晟宏观策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，该基金剔除所有费用和30%的业绩提成后，获得28.78%的收益。相比国泰君安“君享量化”预期10~15%的收益，显然要高出很多。
记者了解到，目前国内不少私募基金都已经在香港市场推出对冲基金。但这些基金基本都是做港股投资，并以香港市场的期权和牛熊证做对冲。而梵晟宏观策略基金则是以衍生品投资为主，其中银行利率产品、股指期货、商品期货的投资占了比较大的比重。
梵基1号亦是如此。其投资标的为股票、商品期货和除了远期外汇期权之外的所有衍生品，股票投资占比很小。
“事实上，国内已经具备了很多衍生品了。只是因为会用的人不多，所以参与者少。”上海梵基副总裁牟慧玲在接受《财经国家周刊》记者采访时表示。
在张巍看来，国内投资人往往专注于A股，但A股市场对于宏观环境变动的反应往往相对滞后。而利率互换、外汇期权等在海外对冲基金看来非常常见的交易品种，在国内市场仍缺乏广泛的参与者和有经验的交易对手。
梵基1号的另一个创新，是该基金没有走信托账户，而是选择了与招商证券合作。
“因为信托做不了这么多交易品种，所以采用了有限合伙方式。”牟慧玲告诉记者，与招商证券的合作，一方面是梵基要用招商证券做自己的证券和期货平台，更重要的是要引入招商证券作为自己的清算中心，这在国内是一个首创。
在海外市场，对冲基金的一个明显特征是需要有一个第三方的净值估算机构。国际上通行的方式是由大型投行提供这一服务，为对冲基金等提供第三方估值清算服务也是国际上大投行的主要服务之一。但目前国内券商中没有任何一家开展这项业务。
“所以梵基1号与招商证券合作，对于彼此都是具有开创性的。”牟慧玲表示，以前传统意义上的清算中心，对于券商而言是内部的后台机构。但从这个业务开始，他将成为券商的一个部门，变成一个盈利业务。这直接与国际券商业务接轨，因此借助梵基1号招商证券也首开了国内券商第三方估值清算业务的先河。
行业短板
在中国市场上，对冲基金行业发展面对的现实是，中国富有阶层对于对冲基金的态度非常开放，很有热情。但国内真正具备对冲基金管理能力的专业机构和人才却非常少。
“从全行业看，人才确实是制约我国对冲基金发展的最大瓶颈。”好买基金一位私募研究员告诉记者。
“准确地说不只是这类人才短缺，而是国内几乎没有这种人才。”牟慧玲说，对冲基金交易员不仅要懂得股票、商品期货、股指期货，甚至更高等级的衍生品操作，还要充分参与过国内外市场，并且至少要有多年的实战经验。
她告诉记者，随着业务规模不断扩大，上海梵基对此类人才需求非常强烈。目前，除直接在华尔街招聘“老外”之外，在国内，更倾向于干脆招聘刚刚毕业的大学生，从“一张白纸”培养起。
而据记者了解，国内不少公募基金也是从华尔街招募“海归”来组建量化投资团队的。
但事实上，欠缺技术和经验只是问题的一个方面，更关键的是意识问题。
上述研究员表示，目前，国内多数私募机构习惯做传统业务，既然传统业务也能赚钱，就没有必要去做并不熟悉的东西。当前规模比较大的私募机构也没有积极的人才招募和培养行动。
“但无论如何，对冲基金到年底都不会再是一个陌生的名词。以阳光私募为例，3年前中国的阳光私募基金还寥寥无几，现在已经超过700只了。对冲基金也会以这样的速度来发展。”牟慧玲表示。
据易方达指数与量化投资部总经理刘震预测，未来3-5年时间内，中国对冲基金的资产规模可能会达到3000-4000亿元，而2010年中国整个公募基金业的资产管理规模为2.4万亿元。
名词解释
1月9日，黄金期货终能“破茧成蝶”，在投资者翘首以盼几个月后，正式登陆金融投资产品的大舞台。2008年的投资市场，也因黄金期货的诞生而更添几分热闹。对于投资理财新产品的黄金期货，投资者固然不会放过让自己收益水涨船高的大好时机，但是，投资者在瞄准高收益的同时，更不能忽视风险。
诞生在黄金价格水涨船高之际，黄金期货可谓是捡了个好时辰。但是，与炒金和炒股相比，投资黄金期货，除要了解黄金的基础知识和走势外，还需要了解期货交易制度等影响因素。
杠杆交易
期货交易以手为单位买卖，黄金期货一般交易单位300克/手。由于黄金最小的变动价格是0.01元/克，每当行情上变动一个点就变动3元钱，涨跌幅度随着不同情况发生不同的变化。
据了解，期货都有1比10的杠杆特征，可以用少量资金投入得到大量回报，但同时风险也增加了。黄金期货也不例外，盈利时收入可以扩大几倍，但是当亏损发生时，如果风险控制不力，有可能投入的资金血本无归。
保证金制度
为了严格控制风险，黄金期货交易中设定了较高的保证金收取标准，最低交易保证金比例为合约价值的7%(上市交易初期暂定为9%)，通常期货经纪公司收取的保证金要高于交易所保证金比例的3%~5%。
投资者只需要交纳少量的保证金，便可以与激动人心的黄金期货一起舞动。以小博大，不失为一个良策。但是，随着现货黄金的不断走高，还需要追加保证金。所以，仓位比较重的投资者需要防范因现货价格上涨而带来的补入大额保证金的风险。
强行平仓
与股票只能单向交易不同，黄金期货既可以做多，也可以做空，预期黄金涨的时候可以低买高卖，预期黄金跌的时候可以高卖低补。但是，黄金期货的强行平仓制度，加大了其投资风险。
据了解，黄金期货在不同时期规定了比较严格的限仓比例和持仓限额规定。某一期货合约交割月前第一月的最后一个交易日收盘后，自然人客户该黄金期货合约的持仓应当为0手。自交割月第一个交易日起，对自然人客户的交割月份持仓直接由交易所执行强行平仓。
黄金期货投资在“强制平仓”制度下，一旦投资者大笔资金投入，而且在行情走势的判断上发生失误，就会导致重大损失。
操作技巧
期货交易的首要原则是做好资金管理，一般情况下疲态阶段不超过10%，行情突破初期可增到50%，趋势阶段保持30%，黄金期货也不例外，做好资金管理很关键。
另外，投资者要严格控制仓位。当行情疲态时宜观望，或者小单进出，不宜重仓操作，以避免行情随机波动中的频繁止损。只有在突破关键技术位时才积极跟进。当做多时，出现金叉时可稍微加大仓位。
关键词： 股指期货 投资者 影响和作用
一、股票指数期货的特征
股票价格指数期货，简称股指期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，是由交易所制订的约定交易双方在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货交易本质上是一系列合约的交易，交易双方对一个确定的合约值进行买卖，这个确定值是由标的指数值与一定货币量的乘积决定的。目前中国金融期货交易所拟推出的股指期货合约是沪深300指数期货合约，其中股指期货的价格是用股票指数的“点”来表示的。
股指期货具有期货和股票的双重属性，它既不同于传统意义上的商品期货，也不同于现实生活中我们熟悉的股票现货交易，它具有如下特点：
（一）保证金交易，以小搏大。
期货交易具有杠杆效应，收益率可数倍放大。投资者进行期货交易时，只须支付合约价值一定比例的保证金，一般为5%―10%。如果拟定为10%的保证金，就可以控制100%的虚拟资金，具有以小搏大、“四两拨千斤”的特点，极大地提高了资金使用效率，降低了交易成本，扩大了可能的获利空间。
（二）具有卖空机制。
这是期货市场区别于目前现货市场交易制度的主要特征之一。在期货行情看涨的情况下，可以先做买进操作，后做卖出操作，获取差价利润；反之，价格看跌时可以先做卖出操作，后做买入操作，获取差价利润。即可以进行双向交易。即使市场处于熊市时，只要判断准确，交易者同样可以从中获利。这样，期货投资的盈亏完全取决于交易者主观判断的准确性，而与价格是涨是跌无关。
（三）到期日现金交割。
股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物（股票）交割，这是股指期货与其他种类期货合约的最大区别。由于股票指数没有具体的实物形式，合约到期时，以股票市场收市时的股票指数作为结算的标准，合约持有人只须交付或收取购买合约时的股票指数的点数与到期的实际指数的点数所计算出的点数差折合成的现金数，即可完成交收手续。
（四）“T+0”交易机制。
期货市场是功能市场，交易实行“T+0”交易机制，即当天可完成买卖操作。“T+0”交易机制和保证金交易机制的应用可使交易者在一天的交易中获丰厚的投资回报，“T+0”交易特性既可以活跃市场气氛，又可以极大地提高资金使用效率，最终推动整个资本市场的发展。
二、推出股指期货对个人投资者的影响和作用
期货市场是一个比较专业的市场，从股指期货的特点可以看出，与股票投资相比，推出股指期货对个人投资者将产生以下方面的影响和作用：
（一）拓宽了投资的渠道。
期货市场与股票市场虽然是两个不同的市场，但由于期货市场与股票市场的运行机制不一样，使得期货市场与股票市场具有互补性。我国目前的股票市场交易方式是一种现货交易，没有做空机制，因此只有股票在涨的时候投资者才能获利，而跌的时候就没有行情可做或者被套，这也是我国目前股票市场市盈率较高的原因之一。但期货市场不一样，期货市场中具有做空机制，涨的时候和跌的时候都有投资机会。排除套期保值外，作为个人投资者就可以在股票市场下跌的时候从股票市场撤出来转战期货市场，在股票市场展开上涨行情的时候又可以从期货市场撤出来重回股票市场，增加了一个市场（金融期货），就增加了一份机会！
（二）拓展了投资者的视野。
除了金融期货外，就商品期货而言，目前上市的品种有上海期货交易所的铜、铝、橡胶、燃料油；郑州商品交易所的小麦、棉花、白糖；大连商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。这些商品要么是一些上市公司的原材料，要么是一些上市公司的产品，通过这些商品价格的涨跌就可以很直观地得到上市公司业绩好坏的信息。期货市场商品价格的走势，对股票的操做具有指导意义。比如，在2008年上半年期货市场中有色金属商品大幅上涨，而在股票市场上大胆买进江西铜业、山东铝业、兰州铝业等股票，投资者据此将取得较好的收益。这是因为铜、铝是这些上市公司的主要产品，这些商品的价格上涨必定会给相关上市公司带来可观利润，那么这样的股票上涨则是必然的结果。事实上，多数股票市场的个人投资者很少参与和关注期货市场的交易和变化，那么，股指期货的推出，将迫使个人投资者不得不关注期货市场的变化，进一步拓展了投资者的视野。
（三）不断提升投资水平。
在证券市场上，股票和股指期货是两种不同的投资工具，股指期货的推出，给投资者增加了很多投资组合的选择，从而必然会带来市场交易技术和投资策略的创新，提升投资水平。
首先，投资者可以通过股指期货套期保值，对冲股票市场系统性风险。通过证券组合投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险，而导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避。
例如，投资者持有股票时，可通过卖出期指合约以预防股市整体下跌的系统性风险，避免以往“套牢”或“割肉”二选一的局面；如果投资者预计大盘要上涨又来不及全面建仓，则可通过买进一定数量的多头股指期货合约以避免踏空。这样不仅增强了市场的流动性，促进了股市持久活跃，而且通过双向交易机制提高了资金利用率。
其次，提供套利机会。期货和现货价格之间通常存在相对稳定的差价关系。一旦期货和现货的差价由于某种原因出现了严重偏高的情况，则可以卖出期货指数，同时买进一组股票现货来模拟现货指数。只要期货和现货的买卖手续费加上这组股票模拟指数的偏差度低于上述差价的偏离程度，则投资者必定能够从上述不合理的差价中获取无风险的套利收益，因为期货价格随时可能回到正常水平，至少在到期日必定回到现货价格。当然，由于股票不能卖空，相反的情况无法套利。事实上，套利交易的存在保证了股指期货和现货指数之间的相对稳定的关系。
第三，除了套期保值外，投资者还可以利用股指期货进行投机，通过买空卖空，提高资金的利用效率，增加获利机会，改变投资者在股票市场上低吸高抛才能获利的单一盈利模式。另外，投资者还可以在股指期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，进行套利交易。
股指期货交易为投资者带来了很多新选择，有助于证券市场快速发展，交易手段的丰富与多样化，与过去相比，可以使得投资者可以运用多种交易策略达到管理自身财富的目的。
（四）使投资者更加成熟。
股指期货的推出，促使投资者要积极学习有关期货知识、期货交易法规和条例，全面提高对金融期货尤是股指期货的认识。只有熟悉“游戏”规则，才能在参与股指期货交易时做到知己知彼，游刃有余。参与股指期货投资时要做到谨慎、理性，按照自己的市场判断能力和风险承受能力，严格控制仓位，严格止赢、止损。要认识到保证金交易制度的杠杆效应是柄“双刃剑”，在放大投资收益的同时，也使自己承受的风险同样放大，在巨大的利润诱惑面前，要先考虑到风险，把风险控制放在第一位，提高风险意识和操作技巧。只有广大投资者都表现出成熟的风险意识时，期货市场和股票市场才会更加成熟和理性。
参考文献：
［1］叶萍.我国股票指数期货市场的风险规避策略分析［J］.金融与经济，2007，（7）.
