时间：2023-09-03 14:47:48
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美国经济在缓慢复苏中面临多重挑战
得益于奥巴马政府一系列刺激经济政策的实施，美国经济自2009年第三季度结束衰退以来，已实现10个季度的连续增长。2010、2011年美国经济增长率分别达3％和1.7％。2012年4月11曰，美联储的经济形势“褐皮书”显示，今年美国经济继续以温和的步调增长。大多数地区新车销量强劲，一季度汽车销量创下2008年以来最高水平。住房市场实现些许改善，多栋住宅建筑量上升。3月份美国失业率为8.2％，比去年8月下降0.9个百分点。个人收入和消费开支环比上升，储蓄率下降。整体通胀“适度”，3月份美国CPI环比上涨0.3％，扣除能源和食品后的核心CPI环比上涨0.2％。预计2012年美国经济增长率在2％左右。
不过，美国经济复苏似已曙光在前，但乍暖还寒，难言乐观。从中长期趋势看，美国正面临五大棘手问题：
一是失业率居高不下。美国非农业部门失业率虽然有所下降，但相对数量庞大的失业群体来说只是杯水车薪。数据显示，2011年底美国总失业人数达1310万，失业率连续38个月保持在8％以上，这是自上世纪“大萧条”以来持续时间最长的时期，并且隐性失业的百分比更高，长期失业人口数量不断增加。创造就业机会的三大产业汽车、住房和华尔街仍是美国经济复苏中的软肋，吸纳就业能力不足。
二是公共债务急剧膨胀，美国从2002财年开始出现财政赤字，近几年更是连连攀升。2009财年以来，美国财政赤字连续三年创下破万亿美元的纪录，财政赤字占GDP的比重达8.6％。2011财年美国债高达15.23万亿美元，占国内生产总值比例达到极具象征意义的转折点100％。过高的债务负担将制约经济增长。
三是房地产市场难以较快恢复。房地产业是美国经济的重要支柱，不但创造大量就业，也贡献巨额税收。尽管随着房价下降和房租上涨，房屋销售情况有所好转，但市场积压的止赎房屋打压了房价，也抑制了房屋建筑活动的进一步回暖。同时，由于次贷危机阴影犹存，购房者仍裹足不前。
四是收入分配不公。最近30年间，美国家庭收入虽然总体上呈上升趋势，但社会贫富差距扩大。据美国国会预算办公室调查，美国最富裕的1％人口的平均收入在30年间增长了275％，中产阶级的家庭收入同期平均增幅不到40％，而最贫穷的20％人口的收入仅增长18％。
五是医疗费用不堪重负。以医疗保险为核心的美国医疗保障制度的资金主要来源于联邦政府的税收或税收减免，民众承担着极其有限的责任。自20世纪70年代起，美国医疗费用上涨问题日益凸显，2009年美国在医疗方面的支出约占GDP的17.6％，到2018年将达20.3％，该比例仅次于国防与安全支出，越来越成为美国政府的沉重负担。
美国经济通过“蝴蝶效应”影响江苏发展
美国作为世界第一大经济体，其增长程度对世界经济的影响不容小觑。虽然美国经济不断改善，但经济疲软还要持续较长一段时间，并冲击中国经济乃至江苏经济。
加大江苏出口需求增长的难度。美国是江苏第二大出口市场。2011年江苏对美国出口619.8亿美元，占全省出口额的19.8％。美国市场需求紧缩，将不可避免地影响江苏出口。2007年5月开始，江苏对美出口明显放缓，单月增幅由当年初的51.9％剧降至年底的1.8％。2010年对美出口增幅虽回升至29.2％，但仍比全省出口增幅低6.6个百分点。2011年对美国出口仅增长6.3％，低于全省出口增幅9.3个百分点。对美国出口下滑，还将通过乘数效应和全球效应影响江苏投资和整体经济增长。
削弱江苏产品的出口竞争力。2007年以来，为恢复经济活力，美联储采取放松银根的货币政策，到2008年12月联邦基准利率降至0——0.25％。2012年年初，美国联邦公开市场委员会决定至少在2014年底以前，将联邦基金利率维持在。到0.25％的超低区间。由于江苏企业在国际上很少有定价权，当美元贬值时无法通过提高出口价格实现利润，原本就微薄的利润也将随之减少。同时，人民币升值压力加大。自2005年重启汇率改革后至2011年底，人民币兑美元汇率、实际有效汇率升值幅度累计达31％和26％。人民币升值将推高江苏进口规模较大的铁矿石、石化原料、纺织原料等产品价格，导致外贸企业经营难度加大。
挤压江苏战略性新兴产业的发展。金融危机后，美国意识到不能依赖于金融创新和信贷消费拉动经济，将“再工业化”作为重塑竞争优势的重要战略，推出了大力发展新兴产业、鼓励科技创新等政策，可再生能源及节能项目、智能电网等成为投资重点。江苏已确定在“十二五”期间培育发展新能源、新材料、节能环保等十大战略性新兴产业。相似的转型之路，将不可避免地在市场竞争中“短兵相接”。与拥有高技能劳动力和先进装备的美国相比，目前仍处于世界制造业产业链中下端的江苏产业竞争力无疑处于劣势。
成为愈演愈烈贸易保护主义的受害者，美国由于经济复苏艰难，“需求内部化”的要求增强，导致其贸易保护主义甚嚣尘上。江苏作为美国重要的进口来源地，也深受贸易保护主义之害。2011年，江苏遭遇新发起的反补贴、反倾销合并调查案10起，涉案金额16.8亿美元。2012年2月，美国国际贸易委员会表决认定，中国输美应用级风塔对美相关产业造成实质陸损害，此案涉及江苏企业170多家，涉案金额6400多万美元，约占全国涉案金额的一半。随着江苏产业和贸易结构升级，并且在新兴产业发展方面与发达国家竞争关系逐渐形成，未来美国等发达国家将会在新的行业或产品标准、竞争规则等方面做文章，使得双边贸易摩擦加剧。
大力提高抵御外部风险能力
——通过科技创新引领经济转型升级。为应对美国“再工业化”战略带来的挑战，江苏要充分发挥科教和人才优势，大力实施创新驱动战略，深入实施产业升级“三大计划”，突出自主创新、突出高端引领、突出人才支撑。围绕做大做强重点发展的十大战略性新兴产业，加快形成技术领先优势和市场竞争优势，提高品牌经济比重。
——通过发展实体经济夯实经济基础。国际金融危机为发展中国家和地区提供了镜鉴，充分表明经济的良性发展需要实体经济支撑。要发挥江苏实体经济优势，加大对实体经济特别是先进制造业的支持力度，认真落实结构性减税等政策措施，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，改善实体经济发展环境，不断扩大和创造市场需求。
——通过转变外贸发展方式稳定外需。把拓展国际市场作为稳定外需的首要任务，在欧美市场疲软的情况下，大力开拓中东、拉美、非洲等新兴市场，以新的市场增量填补原有市场存量。积极扩大高技术、高附加值、自主品牌商品和服务出口，引导加工贸易向产业链高端攀升。积极应对技术性贸易壁垒，更好运用WTO规则保护，自身权益。
——通过保障和改善民生促进公平正义。要吸取美国居民收入差距不断扩大、中产阶级收入停滞的教训，大力实施民生幸福工程，以实施居民收入七年倍增计划为核心，以完善终身教育、就业服务、社会保障、基本医疗卫生、住房保障、养老服务体系为重点，大力增加居民收入特别是中低收入者收入，实现城乡、区域间基本公共服务均等化。
自2007年3季度起，国际经济形势发生了较大变化，在次债危机影响金融市场剧烈波动、全球通胀压力加大等多项因素的影响下，经济发展的不确定性增加，各类市场面临风险加剧。国际经济形势变化对我市经济的影响整体较小，主要会对电子信息产业、旅游业、金融业、房地产业等行业和物价走势带来直接影响。国家经济运行环境的变化也将对北京市经济运行产生更为深远的影响。
当前国际经济运行特征
（一）美国次债危机影响不断扩大
始于2007年初的美国次级抵押贷款危机，给国际金融市场带来了巨大冲击，截至3月初，初步估计全球次债损失已超过2000亿美元。沿着美国次级抵押贷款金融创新延伸路径可以看出，全球几乎所有的金融机构都被卷入其中。IMF在4月8日发表的最新报告中称，金融市场的危机正蔓延到美国次级抵押贷款市场以外的领域。考虑到目前公布数据仅限于上市公司的资产负债表内损失，资产负债表以外的与次债有关联的其他资产损失尚未公布，高盛预计全球信贷损失将达到1.2万亿美元左右。
（二）资源性产品价格高企，农产品供需紧平衡
2008年以来，原油价格不断走高，4月中旬，创出原油合约1983年开始交易以来的最高收盘价；在国际铁矿石基准价提高65%的影响下，全球钢材价格上涨已然出现；部分有色金属现、期货价格大幅攀升。玉米、大豆、油菜籽被用作生产燃料替代品的比例逐年上升，2007年世界粮食库存量降至30年来最低水平。3月30日，作为全球基准的泰国大米报价达到每吨760美元，达到历史高点；交易商对欧洲和美国小麦市场进一步看涨的氛围较浓；Informa公司预计美国玉米结转库存将继续下降；美国农业部报告预计2008年全球大豆减产6.56%，且产量低于消费量。
（三）全球资本流向结构性调整
由于美元币值的升贬是国际资本流动的重要风向标，美元持续贬值将持续推动大量资金流向新兴市场，尤其是以投机套利为目的的国际游资将更加积极通过各种渠道进入。流入发展中国家的FDI也从2005年前以制造业为主转向服务业。仍随着次债危机的扩散，使得欧美等国投资面临巨大的赎回压力，短期内部分国际资本或将撤离新兴市场国家，导致发展中国家股票市场大跌，给该地区金融市场带来巨大冲击。
（四）世界经济格局发生变化，增长动力多元化
由虚拟经济扩张带来本轮高增长的发达经济体增长集体明显放缓；虽然部分新兴市场国家受到信贷紧缩的影响，增长速度略有下降，但综合看来，仍能保持高于世界平均增速的较高增长；在高油价、外国直接投资大量流入、充裕的资本流动、强有力的本土需求的支撑下，中东与非洲保持快速发展，并有望成为2008年全球经济的亮点。世界经济呈现出：增长点增多，增长动力多元化的趋势。
（五）心理预期对经济的影响日益显著
2008年，世界经济发展的不确定性和宏观调控政策的实施又在一定程度上影响了消费者对未来的判断和预期，各国的消费者信心指数都出现了不同程度的下降，截至2月份，美国消费者信心指数创出16年来新低，英国为14年来新低。这将直接影响到企业生产和市场预期，对经济增长、物价涨幅、就业等带来的影响日益显著。
趋势判断
当前世界总需求仍然较旺盛，仍处于18世纪末以来的第五个长周期的繁荣期，但是在次债危机影响不断扩大、资源性产品价格高企、全球资本流向结构性调整、世界经济格局发生变化和人们心理预期对经济发展的影响日益增大等因素的共同影响下，全球经济增长放缓，面临滞胀风险，并可能导致本轮长周期的繁荣期提前结束。
（一）全球经济增长将继续放缓
次债危机导致全球金融市场动荡和信贷紧缩风险增加，直接影响市场信心，全球“低成本资金时代”可能发生逆转；虽然，中东与非洲加速崛起，中、俄、印等新兴经济体经济的强劲增长，将部分抵消由发达经济体经济放缓对国际经济带来的影响，但综合来看，全球经济增长将继续放缓。
（二）全球通胀形势严峻
石油价格将继续在高位徘徊，粮食价格将继续上涨，主要原材料价格将继续上涨或维持高位，各项大宗商品价格走高，将推高各国CPI。2008年1月份法国CPI增幅创12年来新高；日本CPI增幅创近10年新高；新加坡CPI增幅创25年新高；我国CPI增幅创11年来新高；俄罗斯CPI更是在2007年11月就达到了两位数的增长，全球通胀压力进一步加大。
国际经济形势变化对北京市的影响
国际经济降温将导致我国外贸出口增速明显放缓，增加了控制经济由偏快转向过热的有利条件；输入型通胀压力增大，加大了物价由结构性上涨转向明显通货膨胀的风险。电子信息产业、旅游业、金融业、房地产业等行业和物价走势会受到直接影响，由于北京具有总部经济特征，所以地产业、银行业和其他金融机构受到波及后，会影响到我市的总部经济效益。
（一）国际经济降温将导致外部需求减弱，影响北京市产业发展格局
1、世界经济增速放缓，人民币持续升值，将通过影响我市出口，进而影响到电子信息等产业
2月份我市对主要出口贸易伙伴东盟、欧盟的出口均出现下降，当月出口总额同比仅增长12.66%，分别低于前期和上年同期12.57和20.74个百分点。受此影响，外向型特征明显的电子信息产业增速明显放缓，1-2月，电子信息产业实现增加值增幅同比回落18.1个百分点，高技术制造业实现增加值增幅同比回落11.7个百分点。在人民币持续升值的预期下，出口企业受到的影响仍将持续；电子信息产业生产增幅的回落，或将给信息传输、计算机服务和软件业等生产业带来一定影响。
2、信贷消费减少将在一定程度上减少国外居民出境旅游，影响到我市的旅游业，但举办奥运会部分抵消这种负面影响
目前我市入境旅游者约有40%来自美日德英法等国家，受次债危机的影响，在一定程度上会抑制这些国家消费者出境旅游。考虑到入境旅游人数占来京旅游者的比重较低，再加上2008年举办奥运，国际形势变化带来的负面影响不会很大。今年1-2月份，我市接待入境旅游人数增速为12.8%，增幅虽较1月份回落9.1个百分点，但仍高于去年同期和2007年全年6.1和1.2个百分点。
3、全球金融市场动荡增加了影响北京市金融业稳定发展的风险
全球金融市场动荡引起了全球股市下跌，股市调整会造成股民和机构对市场的信心不足，出现低价抛售，直接影响到股票等市场的资金面，进而影响我市金融业健康发展。资产价格的大幅下跌带来的资产价值的大幅缩水，会给我市金融机构带来巨大的损失，增加了金融体系出现系统性危机的风险。资本市场的不景气，会影响到我市居民财产性收入、企业的资产投资收入和政府财政税收，加大我市上市企业的融资难度。
4、游资的套利行为，不利于我市房地产业的健康发展
2008年2月份，房地产投资累计资金来源中利用外资同比增长5.2倍，其中外商直接投资增长44.7%，均创出近年来新高。利用外资中外商直接投资占23%，不排除有相当一部分为投机游资的可能。从2007年北京市外商投资实际使用情况看，23%以上投向了房地产业，是所有行业中占比最高的。投机资本的大量流入与套利后的大量抽离将给我市房地产开发的健康发展带来不利影响。房地产业的不景气将会影响建筑等上游行业的生产；通过增加贷款业务信用风险，影响我市金融系统运行；影响租赁中介等相关服务业的生产经营。
（二）全球通胀严峻，加重了国内输入型通胀压力，增加了价格调控难度
全球大宗商品价格的高位运行，增加了我国输入型通货膨胀的预期。原油、矿产是我市进口额中占比较大的商品，其价格高位运行必将引致我市MPI指数持续高位运行；我市工业增加值较高的电力、热力的生产和供应业，黑色金属冶炼及压延加工业均是原材料和燃料高消耗产品和行业，因此，原油和原材料价格高位运行必将增加这些工业企业的生产成本，加大工业品出厂价格上涨压力；在当前PPI和MPI对CPI传导效果逐步显现的情况下，大宗商品价格走高也会直接推动我市CPI继续走高，共同增加我市输入型通胀和成本推动型通胀压力。2008年2月份，我市CPI当月值同比增长6.6%，虽低于全国8.7%的平均水平，但也创出了近十年来的新高，进一步加大了价格调控的难度。
（三）世界经济格局的改变，有利于我市吸引外资和我市企业“走出去”开拓国际市场
世界经济格局的新变化，提高了我国在世界经济中的地位，为我市企业技术更新和走出国门奠定了有利的基础。人民币持续升值的预期，将会刺激我市企业对进口产品服务的需求，尤其是对国外先进技术、设备的需求增加；中东与非洲地区经济的高增长和该地区巨大的发展需求，为我市企业对外投资开辟了新领域。
（四）心理预期的变化影响了实体经济和虚拟经济的正常秩序，引致居民和企业的非理性消费和投资行为
由于未来国际经济走势的不明朗和金融信贷市场的信用下降，引发部分居民和企业的非理性消费和投资。对国际经济前景的不确定判断，引致居民对我国乃至我市经济走势产生不乐观预期，进而引发居民对金、银等保值增值产品的大量采购。对国际金融市场的谨慎预期，形成了股市将长期调整的预期，股民开始抛售股票。对全球通胀形势的悲观预期，增加了居民对我国和我市CPI将进一步上涨的预期，出现了对基本生活必需品的囤积和对预期涨价商品的抢购等现象，人为造成的局部短期供需紧张，进一步推高了我市CPI，也影响了正常的社会生活秩序。
应对措施
（一）出口市场、产品多元化，进一步增加首都产业支撑门类多元化
目前，我市出口市场过于集中在欧、美、日等发达国家，增加了发达经济体需求变化对我市出口的影响力度。我市企业要放眼世界，可以尝试去中东、非洲、俄罗斯等新兴经济体开拓新市场，这将是我市企业开拓新领域的良好机遇。政府可以给与“走出去”的企业以一定的技术帮助和政策、财政支持。为应对欧美等国因经济发展放缓而带来的消费需求降低，我市出口企业应适时调整产品结构。近期，要抓住奥运商机，以延长文化产业的产业链为切入点，增加对有中国特色的，有关奥运信息的动漫、电影、电视、书籍、玩具、旅游等相关产品项目的生产和开发；并提高相关产品开发中的科技含量，以提高产品的附加值。
（二）对逐利游资合理引导，加强监管
对预期大量外资热钱的流入，要予以密切关注。对于以FDI方式流入的外资，首先要加强对引入外资项目的审查，严格把关以防大量外资涌向股市、房地产市场进行套利；其次是要加强对FDI流向的跟踪核实；再就是对实际用途与引资时上报金额出入较大的项目单位给予一定的处罚。对于热钱，首先要主动合理引导，通过设置准入门槛、灵活税收政策等方式将其引向基础经济建设领域，例如基础建设和新兴产业，防止热钱过多流入容易套利的房地产等重要第三产业；其次是要加强对民间资本的统计，防止民间借贷活动由于缺少有力的信用抵押、担保，给双方带来损失；再就是要对已经流入的热钱加强监管，对流向异动的资金进行跟踪、举报，降低行业和企业可能受到的资本套利后抽离带来的风险。
（三）平抑物价要从供给上下功夫
关键词:宏观经济;金融危机;发展态势;投资机会
中图分类号:F113.4 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)11-0043-03
美国作为全球最主要经济体之一,是全球金融危机爆发地,其经济也是全球经济走出本轮衰退周期的关键。通过对近期经济数据和部分先行指标的比较,美国、欧元区和英国以及日本在内的主要工业国目前已处于底部。7月份起,全球制造业PMI在经历了金融危机的剧烈冲击后首次回升到景气区间。[1]美国经济率先见底复苏,但近期内呈现出“L”型走势,主要工业国家也将在下半年走出衰退,呈现阶段性复苏。
一、美国经济衰退见底,全球经济处于周期运行底部
2009年二季度,美国经济季度环比降幅折合年率收窄至1%,居民消费、制造业、房地产市场以及金融市场同时出现企稳信号,表明美国经济衰退已经进入尾声,美国经济企稳趋势在明显增强。
(一)消费者信心和消费触底回升,但居民收入难以支撑经济快速回复
首先,世界大型企业联合会消费者信心指数由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大学消费者信心连续5个月反弹至6月69,后因经济的不确定性导致消费者信心7月、8月连续下跌后至65.7,影响消费者信心的主要原因是高失业率和工作难找,两数据的差异显示消费者信心仍处于谨慎恢复期。 其次,虽然权重占GDP三分之二以上的个人消费呈现异常疲软,由一季度增长0.6%转为下滑1.2%,消费不振来源于居民支出的减少,二季度美国居民储蓄率为5.2%,比前一季度上升了1.2个百分点。美国6、7月份的商业销售额上升1.1%、0.1%,商业库存环比下降1.4%、1.0%,该数据显示居民消费有回暖的迹象。第三,个人收入4、5月份环比反弹0.5%、1.4%,美国6月份个人收入下滑1.3%,创下2005年1月以来最大降幅,收入下滑引人担忧:消费支出的增长可能无法强劲到能够推动美国快速走出经济衰退(见图1)。
就业市场下滑速度明显趋缓。美国2009年8月就业人口减少幅度降至2008年来最小,但失业率跳增至26年高位9.7%,这主要由于自愿失业人数的回归造成美国劳动力总量的上升以及失业人口的增加。美国就业情况一直处于不断改善进程中,剔除自愿失业人数数据,8月份失业率上升的幅度并不明显,从9.60%到9.61%,且8月份美国就业岗位下滑并不严重。可以认为美国09年底之前就业有望达到增减平衡,失业率将在2010年第一季触顶,2010年上半年将实现就业人口正增长。
(二)房地产市场触底迹象明显
2007年夏季美国房地产泡沫破裂引发危机,房贷违约率大幅上升导致美国各银行出现巨大亏损,增加金融系统乃至整个社会经济的压力。因此,房地产的稳定和复苏对美国经济的发展起到关键作用。[2]
一季度房地产市场触底,二季度以后进入回升期间。2009年4月份,新屋和成屋销售环比分别上涨0.3%和2.9%,新房销售近期初步企稳。新屋开工中的重要指标3、4、5月独户房屋开工上涨1.1%、3.3%、7.5%,创2008年12月以来新高。全美20大城市平均房价下跌速度趋稳,美国全国房价指数一季度年率跌幅19.1%,二季度则缩至14.9%,且房价环比上升2.9%,为三年来首见,房价跌势不再出现直线式下滑。美国人购房能力有所提高,4月成屋签约销售指数环比增加6.7%至90.3,意味着未来数月住房销售可望继续回稳。
但是,尽管2009年初以来美国房屋销售价格、建筑开支以及房屋销售止住了去年年中开始的迅速下滑态势(单房销售价格2009年初较2006年中回落25%),但对比住房空置率和房地产库存总量,当前水平仍然是1992年以来的历史高位。近期国债利率的攀升导致按揭利率显著上扬,已从一季度不到5%快速上升至5.5%,增加了居民的购房成本。截至7月,美国消费信贷连续6个月环比下降,房贷违约率和止赎房的持续增长将于短期内继续为美国住房市场构成压力。房屋库存量与居民消费的去杠杆化以及房屋抵押贷款利率上升将形成长期合理制约房地产投资对美国经济的拉动(见图2)。
美国建筑商协会9月份住房市场销售信心指数连续三个月升至一年多来最高水平19,这是该指数今年以来第六次上升,尽管低于乐观预期和悲观预期的强弱分界线,但房地产市场正在缓慢复苏趋势明显。由于房价自2006年下半年以来大幅下滑、住房抵押贷款利率处于相对低位以及美国政府对初次购房人的税收优惠政策使住房购买力指数(HAI)指数处于历史高位。总体来看,美国房地产市场稳定迹象明显。
(三)制造业调整步入尾声,工业产值仍在探底过程
从制造业整体看,在2009年一、二季度企业商品库存的大规模消减之后,经济企稳后企业再库存化将对制造业起到推动作用。从美国制造业ISM的分项数据来看,5月份新订单指数已经超过50,存货调整加速进行,除就业外的其它指数均有所上升。8月制造业采购经理人指数 首次回到景气区间52.9,非制造业指数攀升至48.4,创造了11个月以来新高。
2007年12月以来的18个月当中,美国工业产值连续17个月下降,下降幅度为-14.6%。5、6、7月工业产值同比跌幅超过13%,连创1946年以来最大年度跌幅,美国工业领域的产出降至1998年12月以来的最低水平。但受到汽车行业产值大幅攀升的推动,美国7、8月工业产值环比增长0.5%、0.8%,是该数字自2007年12月美国陷入经济衰退以来的第二次上涨,是美国经济状况好转的又一信号(见图3)。
(四)金融系统处于企稳恢复反弹阶段
危机爆发后,美国的银行因自身原因放贷能力和意愿低下,放贷意愿一直到2008年12月才达到底部。在美联储和财政部的大规模注资和资产购买计划的刺激下,金融机构信用状况得以改善,放贷意愿增强,银行压力测试稳定市场预期,投资者担忧情绪逐步消退,放贷意愿与各类贷款需求都处于底部企稳并有所恢复的阶段。随着市场信心的逐步恢复和救市举措的生效,大规模系统性风险发生的概率显著降低。但需要注意的是,实际信贷增速的改变落后于放贷意愿变化,一系列经济复苏活动将被延缓。相对于放贷意愿,私人部门的信贷需求仍在萎缩,美国经济以居民消费部门为核心的“去杠杆化”长期趋势和储蓄率的持续攀升将从需求方面降低时机贷款增速,并降低经济通过再杠杆化进行恢复的能力(见图4)。[3]
(五)低利率环境还将维持,经济刺激计划不会收缩
各国政府的救市措施如美国银行业压力测试结果的公布、公私投资计划细节的披露、英国的资产保护计划、二十国集团(G20)伦敦峰会拟定的1万亿美元协同经济刺激计划 等都有助于市场信心的恢复。
流动性增加对经济恢复起到积极推动作用。当前的经济稳定复苏很大程度依赖货币政策的放松,流动性的增加,目前主要经济体利率均已降至历史低点。其中,美联储对世界经济起到最重要的作用。各国央行跟随美联储降息,目前美国、欧盟、日本、中国基准利率由2008年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分别调低至0-0.25%、1%、0.1%和2.25%,自2008年底以来表现为全球流动性释放,有效缓解了信贷市场压力。在降息同时,各央行还采取购买资产等量化宽松的货币政策手段,缓解金融体系信贷流动压力。经济复苏阶段,流动性寻找载体,在没有庞大的新兴产业可以依托的情况下,推动当前世界范围内商品价格强烈反弹,也引发世界股市流动性反弹。
二、近期国际经济面临的困难及走势预期
(一)国际经济面临的困难
国际主要经济体还面临很多实际的困难, 主要表现在:终端消费乏力,主要经济体居民收入下降、失业率趋高、消费者增加储蓄以及负财富效应等因素导致消费增长乏力;工业生产后劲堪虑,全球工业生产环比连续两个月回升,但因消费、投资和外需仍然低迷最终需求是否支撑工业生产继续复苏尚待观察;金融市场稳定性较差,美国金融机构逾期贷款还在增加,小金融机构破产还会出现,商业房地产的风险初现端倪;经济主体降杠杆的问题还将持续。首先是金融机构存在较为严重的降杠杆问题,其次是居民提高储蓄率以偿还到期房贷、信用卡消费信贷等;通胀风险较大,美国货币政策可能仍会宽松,经济恢复最需要宽松货币政策支持。同时,各国当局在经济衰退压力下会维持低息的货币政策,经济恢复出现反复的危险。短期内新兴市场经济景气可能比美国好,在美国金融危机过后,流动性泛滥下资金大量进入新兴市场,进一步推动资产价格膨胀,二季度全球资本市场的上涨速度过快,既有前期超跌反弹的因素,不乏泡沫成分;中期政策风险加剧,将来美国等国家加息后致使国际资本回流,可能再次引发新兴市场资产价格和经济的大幅波动。
(二)国际经济整体态势预期
2008年末以来,全球各国政府出台各种史无前例的经济刺激政策(各国经济刺激计划高达全球GDP的2.7%)遏制了经济迅速恶化的态势,2009年上半年政策组合第一轮的正面效果已经显现,经济活动自由落体似的下滑已经停止,并逐渐趋于稳定。目前全球货币流动性异常宽松,资金价格低廉,国际资本主要流向新兴市场国家,全球金融危机最糟的时刻已过,世界经济衰退情况正在减轻,主要经济体经济数据向好意味着经济正从恶性衰退的谷底逐步企稳并有望回升。如果主要数据如PMI指数改善趋势持续,经济刺激政策继续维持甚或有所加强,2009年下半年各主要经济体渐次见底并逐渐复苏将成为主要趋势。但是经济刺激政策长期效果难以持久,几乎所有刺激措施都在重复各经济体固有的增长模式,经济真正的复苏只有在增长方式真正转型后才会到来,发达国家需要改变当前过度依赖信贷的增长模式,重新构建新的经济增长模式,找到经济长期增长的新引擎。
三、结语
综合分析认为,美国整体经济活动持续低迷,很多指标在负值区间显示经济仍在底部区域,但2009年二季度开始部分经济指标出现反弹,企业预期改善、居民消费与信心企稳、就业减少速度放缓、房屋供应及需求温和上升等,显示上半年美国经济已经见底,下半年将进一步趋于稳定。因此,笔者认为2009年下半年美国率先企稳复苏将是主要趋势,环比增长率呈现逐季改善,且有可能在年底出现正增长,其他主要经济体渐次见底,全球经济有可能触底后逐渐缓慢复苏。如果参照世界银行和美联储预计美国GDP增速2009年萎缩1.3-2%,考虑一季度经济增长为-5.7%、二季度经济增长为-1%,美国上半年经济增长约为-5%-3%,下半年约为1-2%,有望四季度实现正增长。但由于美国当前经济数据环比改善的积极因素主要是去库存,而非终端需求真实持续回暖,因此美国实体经济复苏将进展缓慢,中长期增长难现V型反转,“U”或“W”型为大概率事件,短期看则接近“L”型。这主要在于房地产市场仍在探底企稳过程中,居民储蓄率提高以及失业率的抬升将导致消费扩张缓慢,企业投资也增长乏力,缺少新的经济增长点。
今年，中国经济转型过程中在金融领域出现了一些新情况、新问题。这些新情况、新问题集中反映了我国经济内在的矛盾和摩擦在加剧，中国的金融体系还不能适应经济转型，以及经济由高速增长期，转向中速增长所带来的一些宏观环境的变化。就当前我国金融体系面临的诸多问题，以及如何应对新形势，本刊专访了国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠。
记者：今年1-5月份货币和社会融资总量呈现一个快速增长的态势，但是实体经济却相对萎靡。您怎样看待这样一个货币供给增长迅速和实体经济持续走弱的矛盾现象？
张承惠：今年1-4月份，货币供应量M1和M2的增速都是快速上升的，5月份略有下降，但是仍然维持在一个比较高的水平之上。M2同比增速是15.8，比目标值快了2.8个百分点。和上年同期相比，M2多增加了2.6百分点，M1增加了7.8个百分点，说明我们货币供给的增速还是相当快的。1-5月份社会融资的总规模是9.11万亿，比上年同期增加了3.12万亿。当月的社会融资规模虽然增速有所下滑，仍然比上年同期多增了400多亿。2013年社会融资总量比过去的5年有一个快速的增长，但是实体经济的情况却不是很理想，除了PMI指标在5月份有所反弹，6月份惠丰PMI指标又下行了，其它指标都不太好。海通证券搞了一个克强指数，克强指数去年12月份7.77，到今年5月份降到4.02。
这就呈现一个很矛盾的现象：全社会的货币流动性是大幅度攀升的，社会融资总量也是大幅度攀升的，但是实体经济没有得到明显的提振。也就是说，钱没有从金融领域流到实体经济。今年5月份非金融企业即实体经济新增贷款的占比呈现一个大幅度下降的态势。在5月份新增贷款中，非金融企业获得的贷款只有2800多亿，而去年是5700多亿，前年5月份3000多亿，表明了我们的企业对资金的需求是在下滑的。
记者：另一个矛盾的现象就是社会流动性是宽松的，但是银行的流动性却紧张了。标志就是6月出现的“钱荒”。您怎么看目前的流动性矛盾？
张承惠：大家都知道近期金融市场比较热闹，在进入6月份以后，货币市场的利率快速攀升，到了6月20号达到了一个顶点。6月20号当天，同业拆借利率，就是隔夜的SIBOR 达到13.44%，这是一个前所未有的高度。7天一周的这个SIBOR 也上升到11%，当天晚上，这个银行的人跟我说，大额支付系统没有按期关闭，说明他没能及时的清算，也说明银行的流动性是极度紧张的。那么在2006年中国首次推出SIBOR（注：同业拆放利率）以来，利率曾经有过5次大幅度的上升，但是这一次的上升幅度最大，而且银行间市场的银荒很快又波及股票市场、债券市场、基金市场等，动摇了市场信心。在最近这一段时期，由于担心流动性断裂引发金融市场的震动，以及金融市场的风险向实体经济传导，所以要求中央银行出手，要求“央妈”出手的呼声是特别强烈的。
这一次银行的缺钱、银行间流动性急剧收紧，我认为是由短期因素和中长期因素综合作用所造成的。短期因素媒体上也有很多报道，比如说接近银行的半年报时期需要补充的准备金；监管部门强化监管使得投资人比较偏紧；另外，前期出现的债务违约的传闻使市场非常紧张，银行就不愿意再向外借出资金了；还有，贷款在6月份前10天的增长过猛等等这样一些短期因素。
这里边其实还有一个问题，目前关注得也不是很多的，就是在这次钱荒的背后，还有一些中长期因素的影响。一是银行过于依赖中央银行的求助。对流动性过于乐观，认为一旦出问题，中央银行总是会救的，对有关的风险因素估计不足，而且银行资产负债期限错配的情况是比较严重的，流动性管理比较弱；还有一个就是同业批发。同业的业务增长得过快。
那么这些短期因素也好，中长期因素也好，背后最核心的问题还是商业银行缺少风险意识，过于追求规模扩张，而忽视了质量的提高。
记者：当前中小企业融资难、融资贵的问题并没有得到缓解。对于融资环境问题您有什么看法？
张承惠：从今年上半年的情况来看，融资的环境总体其实比去年是略有宽松的，中央银行一季度的货币政策报告中也了这么一个利率的水平。截止到3月份，非金融企业的贷款加权平均利率比年初略有下降，下降了将近0.2个百分点。但是由于全社会融资结构发生了重大的变化，就是说银行贷款占社会融资总量的比重逐年下降，目前大概下降到50%左右，所以，尽管一季度的平均利率水平略有下降，但是对中小企业来说，融资难、融资贵的问题从非信贷的这一块领域仍然表现得非常突出。一是现在很多大企业即便获得了贷款，往往也不用于投资自己的本业，而去购买一些高回报的理财产品。最终这个理财产品是会把这个资金的成本高价转嫁给中小企业的。二是银行也通过种种的手段和方式变向地提高利率水平。三是银行目前大量增加的同业交易，实际上也提高了实体经济的利率水平。
记者：近期出现的银行钱荒，不是中央银行主动收紧货币政策造成的，在很大程度是一些银行最近这几年随心所欲扩张业务规模的结果？
张承惠：2012年16家上市银行的报表显示，一些中型的银行同业拆借资金业务量呈现一种不正常的快速增长的态势，其它的小银行，就是没有上市的银行，其实情况也是一样的。那么大银行，同业借出的业务量也相应地大幅度增长。中小银行同业借入资金业务量，中等规模的大概有三、四个增长2012年比2011年增长了100%以上；而大银行增长保守一点30%左右，激进一点的在100%，有的银行甚至达到300%多。
今年一季度，金融同业资产是32万亿，占总资产的比重是23%，同比增长28%，高出非同业资产增速12个百分点。这种同业增长，就是银行之间借来借去，钱在银行体系内滚动，在某种程度上可能有助于缓解企业融资难的问题。因为现在银行信贷是受贷款规模限制的，是规模外的，最终会有一部分落到企业的手里。但从总体上来看，还是反映出中国的商业银行在风险控制上不谨慎、在流动性管理方面不认真的现实状况。其实风险暴露是早晚的事，如果最近不暴露，以后也是会暴露的。
记者：目前的钱荒，银行间的钱荒是一个结构性的流动紧张，不是流动性的全面紧张。“钱荒”会引发银行业系统性的风险吗？对实体经济会产生哪些影响？
张承惠：我前面也说了，主要是由于银行之间做同业业务规模迅速扩大，而且风险管理和流动性管理不慎所带来的结果。银行其实是不缺钱的，现在的这个流动性紧张也只是局限于金融机构层面，居民储蓄没有发生波动，而且更没有出现真正危害银行稳健安全挤兑的问题。从银行的流动性指标来看，应该说都在安全范围之内。
因为有很多短期因素的作用，在6月底以前出现了利率急剧上升的情况，但是到7月中旬以后，银行间的市场拆借利率会回落，如果说如大家预期那样回落的话，那么对实体经济的影响，我认为程度是有限的。一个理由就是现在大量的资金是在金融体系内空转的，它本来也没有进入实体经济，或者进入实体经济的量是非常少的。所以这一块的量多了或者少了，利率高了或者低了，它不会马上迅速地影响实体经济。即便影响，传递到实体经济，可能影响人的幅度也不是很大。那么，票据贴现利率是实体经济直接要承受的资金成本了。票据直贴的利率应该说近期随着同业拆借市场利率的上升也出现了上升，但是没有达到2011年的高度。
对金融市场来说，在一定程度上，流动性紧张这种传染的渠道可能是这样的。首先这个基金公司目前短期货币市场的产品已经遇到了压力，出现了一定程度上的赎回压力，个别的基金已经止赎了。如果出现大规模的赎回，会使得基金管理公司抛售股票和债券，引起股价下跌，债券收益率的上升，债券的发行困难。这种情况应该说现在出现端倪，股价是下跌了，债券收益率的上升和债券发行困难已经出现，但不是特别严重。还有，就是部分小型金融可能出现自行断裂。另外，传染的渠道就是影响票据市场和理财市场，商业银行有可能会收缩表外资产和票据融资。金融市场我想是会产生一定影响的。但是我觉得这一次并不完全是坏事情，它在一定程度上是挤压过去的泡沫，提前释放部分的金融领域的风险。如果说放任这个风险继续的积聚，将来一旦出现更不好的宏观形势，引爆了这样的风险的话，可能问题会更大。那么我们在释放部分风险之后，未来货币政策的空间也许会有所扩大。
要求中央银行释放流动性的最大的理由是我们不能放任实体经济。但是还要分析一下，当前的经济下行究竟是周期性的因素，还是结构性的因素。如果是周期性的因素，从宏观政策角度来看，就应该采取逆周期的政策、采取扩张性的货币政策，但是如果是结构性的因素，恐怕更要注重存量结构的调整，更多的是需要依靠改革。
我个人认为当前的中国经济下行，恐怕是两种因素共同发挥作用的结果，但是以结构性因素为主。当前存在的两个结构性的问题会使扩张性的货币政策难以发挥效用，即便扩张了，注入了更多的流动性，资金也很难进入实体经济。
大家都知道一个问题就是目前的资金是信贷的资源的错配，大型企业能够很容易的获得资金，而且获得低成本的资金，中小微的企业融资难、融资贵。那么这种状况不是由于效率的差异造成的，不是说大企业效率高，所以它容易获得资金，而且它的资金成本低，不完全是这个情况；也不是风险差异导致的。可能大家都认为，大企业的风险小，中小企业的风险大，这个情况不完全是这样造成的，而是中国的金融结构有问题。那么第二个就是产业结构失衡，产业结构失衡使得实体经济赢利能力和扩大再生产的能力降低。
在这两个结构性问题没有解决之前，我们一味地注入资金，对实体经济影响应该说是有限的，而且还有副作用，就是说大量的注入资金，会助长过去几年已经形成的资金的自我循环，以及金融机构过去的旧的经营模式的延续，也使中国经济结构调整很容易半途而废，也会让金融风险进一步的积聚。所以我个人不赞成马上全面的放松货币政策。
记者：您怎么看待近期的货币政策取向？
一、国际金融危机仍在深化蔓延
(一)美国次贷危机演变为波及全球的金融危机
2001年，美国网络股泡沫破灭，由信息技术革命，带来的长达10年的新经济繁荣宣告结束。为阻止经济衰退，布什政府上台伊始就推出总额高达1.65万亿美元的庞大减税计划，美联储也开始下调联邦基金利率，在“9.11”恐怖袭击事件后又迅速将利率降至1％的超低水平，并在很长时期内实行极为宽松的货币政策，房地产市场因此逐渐升温，在带动美国经济复苏的同时，泡沫成分也越来越大。到2006年6月房地产价格开始下降前，Case Shiller 20个城市住房价格指数比2000年1月上涨了1.25倍。在低利率和房价持续上涨的刺激下，美国的次级抵押贷款市场迅速扩张，以次级抵押贷款为基础的各种金融衍生品大量涌现，系统性金融风险不断积聚。
为抑制房地产泡沫和通货膨胀上升，美联储从2004年6月起开始收紧货币政策重新上调利率，抵押贷款利率随之上升，住房价格在2006年6月达到高点后开始下跌，次级抵押贷款违约率迅速上升，发放次贷的金融机构遭受严重的利息和本金损失，次贷及其金融衍生品市场“繁荣”的基础不复存在。2007年初，随着美国房地产市场泡沫破灭，以次贷为基础的资产支持证券及其金融衍生品遭到抛售，价格暴跌，持有与次贷相关证券或衍生品的各类银行金融机构和投资基金的资产大幅缩水，损失惨重。到2007年8月，包括新世纪金融公司在内的美国数十家经营次级抵押贷款的金融机构因亏损严重而相继申请破产保护，美林证券和瑞银等大型金融机构披露巨额次贷相关损失，美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两支基金被迫清盘。至此，次贷危机全面爆发，金融体系流动性短缺，美联储联合其他中央银行开始向金融市场注入流动性。
此后，次贷危机迅速扩散蔓延，包括商业银行、投资银行和保险公司在内的众多金融机构的资产负债表迅速恶化，花旗等著名金融机构出现巨亏，第五大投行贝尔斯登在美联储的撮合下被摩根大通收购，金融体系流动性紧缺加剧，信贷萎缩，美联储开始连续降息并向金融市场大量注入流动性。2008年9月，次贷危机全面升级，占美国房贷市场40％以上的房利美和房地美濒临破产被美国政府接管，美国第四大投行雷曼兄弟申请破产保护，第三大投行美林证券被美国银行收购，第一大投行高盛集团和第二大投行摩根斯丹利被迫转型为银行控股公司，全球最大的保险公司美国国际集团(AIG)大部分股权被美国政府收购，美国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行被联邦机构接管。至此，次贷危机全面升级为金融危机，并迅速扩散蔓延，全球股市大幅下挫，欧洲和日本的金融机构也相继陷入困境，金融体系流动性几乎枯竭，资产证券化市场呈现冻结状态，银行信贷急剧萎缩。新兴市场也受到冲击，出现资金外流和信贷紧张状况，并引发股市暴跌和汇率贬值。美国政府紧急推出7000多亿美元的金融救援计划，欧洲和日本也相继推出规模庞大的救市计划，各国中央银行纷纷降息，放松信贷，美联储更是“创新”信贷工具，直接向非银行金融机构和实体经济部门提供贷款，以更大的规模向金融体系注入流动性。
(二)国际金融危机继续深化蔓延
尽管美、欧、日等国相继采取了一系列大规模的干预措施，但由于美国等发达国家长期放松金融监管，金融机构无节制的金融创新和资产证券化导致金融资产规模恶性膨胀，资产泡沫破灭后金融机构的高杠杆率要经过漫长的“去杠杆化”过程才能有效降低，再加上金融全球化使得各国的金融市场紧密相连，各金融机构之间的债务债权关系错综复杂，一家金融机构的破产倒闭往往产生连锁反应，将更多的金融机构拖下水，因此，面对金融机构规模庞大的“有毒资产”和不断恶化的资产负债表，政府的注资和救市计划不过是杯水车薪，只能重点救助对金融体系稳定具有举足轻重影响的少数大型金融机构，多数金融机构仍面临资产缩水、流动性不足和破产倒闭的风险。
今年以来，国际金融危机继续深化蔓延。包括AIG、花旗集团和苏格兰皇家银行等在内的美、欧大型金融机构由于巨额亏损而不得不再度接受政府注资、援助或被国有化，而中小银行和金融机构破产倒闭数量也继续增加。与此同时，全球股市继续加速下跌，其中道琼斯指数在3月份一度跌至6500点，全球股市最低时比危机前下跌超过50％。由于市场参与者信心低落，发达国家金融市场持续动荡不定，资产支持证券市场和信贷市场持续处于冻结状态，金融机构资产继续缩水，流动性短缺，金融体系的融资功能几乎丧失殆尽。
为避免金融体系陷于崩溃，尽快恢复金融体系的正常融资功能，缓解金融危机对实体经济的影响，美、欧、日等发达国家在继续推出经济复苏刺激计划的同时，也加大了对大型金融机构的注资和问题资产的处置力度。美联储在3月份开始入市购买总额达3000亿，美元的美国长期国债，并宣布收购“两房”持有的总额高达1.45万亿美元的住房抵押贷款，一方面通过压低长期国债收益率来降低市场贷款利率，另一方面借此向市场注入更多的流动性。美国政府还制定了与私人部门共同收购金融机构不良资产的计划，为私人部门收购不良资产提供贷款和担保，同时修改“按市值定价”的会计准则，允许金融机构依据模型自行核定资产价值。这些措施在一定程度上改善了金融机构的资产负债状况和盈利状况，促进了金融体系融资功能的恢复，增强投资者的信心，并推动了股市的反弹回升。
(三)国际金融危机有可能持续相当长的时间
这场由美国次贷危机引发的全球性金融危机，其波及范围之广、影响程度之深，都远远超出预期。在这场危机中，各类金融资产价格暴跌，大批金融机构因此破产倒闭或被政府收购接管，金融市场流动性枯竭，资产证券化市场和信贷市场陷入冻结状态，金融体系的融资功能几乎丧失殆尽，市场参与者的信心极度低落，金融体系甚至濒临崩溃的边缘。美联储前主席格林斯潘称这场危机是“百年一遇”，其严重程度和破坏性不亚于上世纪30年代的金融危机。
虽然美、欧、日等发达国家相继推出一系列规模庞大的金融救援计划，动用数万亿美元的财政资金和信贷资金用于收购金融机构的不良资产、充实濒临倒闭的金融机构的资本金，以及向金融体系大量注入流动性，然而，由于金融机构资产负债表中有问题的资产数额庞大，因此政府有限的财力只能用于救助那些对整个金融体系有举足轻重影响的大型金融机构，而众多其他金融机构仍处于资产继续缩水、流动性不
足、资本金不断消蚀，以至严重亏损和资不抵债的闲难境地。据国际货币基金组织的最新估计，到2010年，各国金融机构持有的美国金融资产的损失将高达2，7万亿美元；如果加上源自其他发达国家的金融资产，全球资产减计损失预计高达4万亿美元；其中2／3的损失将由银行承担，其余损失则由保险公司、养老基金、对冲基金和其他金融机构承担。
从目前的情况看，虽然在政府的大力救援和干预下，发达国家的金融体系免于崩溃，大型金融机构破产倒闭的可能性在降低，并且股市出现企稳回升迹象，但金融机构的资产负债状况仍在恶化，大量不良资产和坏账需要剥离处理，资本金不足、流动性短缺和经营亏损问题依然严重，多数金融机构面临巨大的“去杠杆化”压力。据国际货币基金组织估算，如果将各类金融机构的资本充足率恢复到危机前4％和上世纪90年代中期6％的平均水平，从而将“杠杆率”相应地分别降至25％和16.7％，仅补充银行资本金一项，美国银行需要2750--5000亿美元，英国银行需要1250--2500亿美元，其他欧洲银行需要4750--9500亿美元。在金融机构走出困境之前，市场信心和金融体系的融资功能都难以恢复正常，包括股市、债市、汇市等在内的金融市场仍将持续动荡不定。
因此，这场金融危机有可能持续相当长的时间，其发展前景存在很大的不确定性，何时见底在很大程度上取决于世界各国应对金融危机的后续政策措施和国际合作。目前，美、欧等国的救市措施在遏制大型金融机构破产倒闭风潮和防止整个金融体系崩溃方面已初见成效，大幅降息直至零利率和定量宽松的货币政策也为金融机构恢复放贷创造了条件，以减税和大规模扩大政府开支为特点的刺激经济复苏的赤字财政政策也在一定程度上促进了消费者和投资者信心的恢复，但要彻底摆脱金融危机和经济衰退，仍需采取更多的措施剥离金融机构的不良资产和坏账，帮助金融机构恢复正常运营，进一步加大刺激经济复苏的财政政策力度，加强在金融监管和共同应对金融危机冲击方面的国际合作。
二、世界经济陷入战后最严重的衰退
(一)国际金融危机对世界经济造成严重冲击
2008年9月以来，随着美国次贷危机急剧演变为波及全球的国际金融危机，世界经济也因此受到巨大冲击而陷入战后最严重的衰退。金融危机导致金融系统融资功能弱化、银行信贷紧缩和各类金融资产价格暴跌，居民消费开支由于家庭财富大幅缩水和消费信贷紧张而大幅缩减，企业的生产经营和投资活动由于信贷紧缩和消费需求下降而受到严重影响，全球经济活动因此急剧减速。
据国际货币基金组织统计，2008年四季度，全球工业生产下降了15％--20％，商品出口下降了30％--40％，世界生产总值下降了6.3％；发达国家经济下降了7.5％，其中美、欧、日经济分别下降了5.8％、6％和12.1％，已经陷入严重衰退。受发达国家经济衰退和外需缩减以及对外融资条件趋紧等因素影响，新兴市场和发展中国家的出口和制造业生产遭受重大打击，经济收缩了4％。今年以来，随着国际金融危机的深化蔓延，全球经济继续下滑，金融领域的危机与实体经济的衰退形成相互拖累的恶性循环。一方面，信贷紧缩和财富缩水继续对经济构成下行压力；另一方面，经济衰退导致信贷违约增加又加剧了金融危机。从上半年的情况看，美、欧、日经济在一季度分别继续下降了5.5％、9.7％和14.2％，工业生产连续6个月同比降幅分别超过10％、15％和30％，出口降幅分别超过16％、23％和42％，失业率则分别升高至9.5％、9.5％和5.2％，均创出新高。受发达国家需求持续萎缩和融资环境恶化等因素影响，新兴市场和发展中国家的出口和经济增长继续下滑，其中亚洲主要出口导向型经济体的出口和制造业生产降幅分别高达30％和15％左右。与此同时，全球通胀水平继续下降，大宗商品价格大幅回落，石油价格最大降幅高达70％，铜、铁、锌等金属产品价格最大降幅达50％左右；虽然近期国际市场大宗商品价格在流动性充裕的作用下重新回升，但仍显著低于金融危机前的历史高位，部分国家甚至面临通缩压力。
据国际货币基金组织今年7月的最新预测，受金融危机继续深化蔓延的影响，今年世界经济将出现60年来首次衰退，预计将从去年增长3.1％转为下降1.4％；发达国家将从去年增长0.8％转为下降3.8％，其中美、欧、日将分别出现2.6％、4.8％和6.0％的负增长；新兴市场和发展中国家经济增长也将从去年的6.0％大幅下滑至1.5％。受金融危机和经济衰退影响，国际贸易也将大幅萎缩，世界贸易量将从去年增长2.9％转为大幅下降12.2％；其中，发达国家和发展中国家的进口将分别下降13.6％和9.6％，出口将分别下降15.0％和6.5％。
(二)明年世界经济有望缓慢复苏
当前，美、欧等发达国家的金融机构仍处于“去杠杆化”过程，银行金融体系的信贷融资功能尚未恢复正常，对生产、消费和投资等实体经济活动的正常运转依然构成制约；与此同时，消费者收入由于经济衰退和失业增加而减少，家庭财富大幅缩水和未来养老金预期收入降低也迫使消费者增加储蓄减少消费，以往依靠财富效应进行透支消费和超前消费的行为受到极大制约，而消费需求的萎缩导致企业销售下降和产能过剩，进而导致企业减少设备和固定资产投资，从而对经济继续构成下行压力。发达国家经济持续下滑导致进口需求下降，继续影响依靠出口带动的众多新兴市场和发展中国家的经济增长，同时新兴市场和发展中国家的外部融资条件由于发达国家金融机构收缩投资和撤回资金而趋于恶化，进一步影响到实体经济的复苏。因此，全球经济仍面临较大的下行压力。
另一方面，美、欧、日等发达国家连续出台的一系列金融救援和经济刺激计划对稳定金融形势和促进经济复苏的作用也在逐渐显现，国际金融市场出现企稳迹象，全球股市显著回升，部分金融机构的资产负债状况有所好转，美联储、英格兰银行和日本银行实行的零利率政策和量化宽松政策为促进金融机构恢复放贷创造了良好条件，新兴市场和发展中国家也在通过实行宽松的货币政策和积极的财政政策努力扩大内需。随着这些政策措施的逐步付诸实施和刺激效果的逐渐显现，预计今年下半年全球经济将逐步回稳，今年底和明年初有望逐步缓慢复苏。
据国际货币基金组织和世界银行等国际机构的分析预测，如果发达国家和发展中国家能够加强国际合作，采取进一步的综合政策措施稳定全球金融体系，有关国家进一步加大财政政策的刺激力度，明年世界经济有望走出衰退实现缓慢复苏；同时，美国房地产市场有可能在今年底见底回升和大幅回落的国际市场能源资源产品价格也有助于世界经济复苏。国际货币基金组织预测，明年世界经济有望实现2.5％的增长，其中发达国家经济将停止下滑而实现0.6％的微
弱增长，新兴市场和发展中国家的经济增长有望回升到4.7％；世界贸易量也将增长1.0％，其中发达国家和发展中国家的进口将分别增长O，6％和O，8％，m口将分别增长1.3％和1.4％。另据世界银行预测，按市场汇率计算，明年世界经济增长将从今年的-2.9％回升到2.0％；按购买力平价计算，将从今年的-1.7％回升到2.8％。
(三)世界经济面临深刻调整
上世纪90年代以来，以信息技术为先导的新科技革命和新一轮经济全球化的兴起，有力地推动了世界经济发展。美国凭借在信息技术领域的领先优势，通过实施国家信息高速公路计划和大力发展信息产业，实现了长达10年之久的持续经济扩张，成就了所谓的“新经济繁荣”。广大发展中国家抓住经济全球化带来的历史性机遇，通过承接发达国家产业转移和广泛应用信息技术改造传统产业，实现了经济的持续快速发展，制造业的生产和出口能力显著提升。可以说，信息技术革命和经济全球化相结合，有力地促进了全球劳动生产率的提高和全球范围内的资源优化配置，提高了世界经济增长潜力，推动世界经济实现了较长时间的持续快速增长。从1991年到2007年，世界经济增长从1.5％提高到5.1％，其间虽有波动，但总体保持增长向上态势。
然而，在世界经济持续快速增长的同时，全球经济失衡问题也日趋严重。2001年美国新经济泡沫破灭后，信息技术从创新转向推广应用，信息技术产业对经济增长的推动力减弱，美国实施赤字财政政策和超低利率政策刺激经济增长，通过制造房地产泡沫诱导居民超前消费和透支消费，导致储蓄率不断降低和经常项目赤字迅速扩大。为弥补经常项目逆差，美国依托美元的国际储备货币地位将贸易盈余国家的过剩储蓄转化为资本流入，通过制造金融资产泡沫进一步刺激消费开支，在拉动美国乃至世界经济增长的同时，也造成严重的全球经济失衡。在2003--2007年，世界经济以年均近5％的速度快速增长，期间美国经常项目逆差最高时超过8000亿美元，占其国内生产总值的6.5％，占全球经常项目逆差的63％；也就是说，全球净资本输出的63％流入美国，世界经济增长在很大程度上主要依靠美国的消费需求拉动。
显然，这种以全球经济失衡为代价的经济增长模式不具有可持续性，因为美国的消费扩张是建立在房地产泡沫的金融资产膨胀基础上的透支消费。美国的低储蓄率、“双高赤字”和信用膨胀不仅加剧了全球经济失衡，而且推动国际能源资源价格持续大幅上涨，加大了全球通货膨胀压力。随着经济周期的变化和宏观经济政策的调整，美国房地产泡沫破灭引发次贷危机，并最终演变成波及全球的严重金融危机，世界经济陷入战后最严重的衰退，全球经济失衡面临强制性调整。
从发展趋势看，虽然经济全球化推动形成的全球产业分工和贸易格局决定了全球经济失衡不可能完全消除，但金融危机所引发的全球经济再平衡调整不可避免。金融资产价格暴跌和居民财富大幅缩水已经迫使美国消费者缩减消费和增加储蓄，而金融“去杠杆化”过程将继续促使美国转变以往那种不可持续的透支消费模式，其经常项目逆差将趋于缩减。亚洲等发展中国家也将被迫调整过分依赖出口的经济发展模式，更多地转向扩大内需促进经济增长，其贸易盈余将趋于下降，而石油价格的大幅回落和难以重返危机前的高位也会减少石油输出国的贸易盈余。因此，全球贸易失衡状况将有所改善。在全球经济再平衡过程中，美国消费需求对世界经济增长的拉动作用趋于减弱，而新兴市场和发展中国家对世界经济增长的贡献率将进一步提高。
历史经验表明，经济危机往往催生新的技术和新的产业，从而引发新一轮全球产业结构调整和转型升级。此次金融危机不仅引发全球需求结构调整，推动全球经济走向再平衡，而且也为全球产业结构调整和转型升级带来新的契机。在应对金融危机过程中，美、欧、日等发达国家在努力恢复金融稳定和刺激经济复苏的同时，还着眼于长远的可持续发展，纷纷加大在节能环保、新能源开发和绿色经济等领域的技术研发和产业化规模化发展方面的投入，积极培养新的经济增长点，抢占未来技术进步和产业发展的战略制高点。节能环保和新能源技术的创新突破和推广应用，很有可能引领未来全球产业结构调整和转型升级，形成支撑未来世界经济增长的新的主导产业。
三、国际金融危机对我国经济的影响
(一)国际金融危机对我国经济造成严重冲击
由于我国的资本项目尚未完全开放，银行金融机构持有的与美国次贷相关的资产有限，因此国际金融危机对我国银行金融体系并未构成直接冲击。但是，金融危机导致全球经济衰退，外需急剧缩减导致我国外贸出口大幅下滑，并通过出口关联行业对国内工业生产和经济增长形成巨大下行压力，使得部分行业产能过剩问题更加突出，就业形势也更加严峻。
2008年9月以来，随着美国次贷危机演变为波及全球的金融危机，全球经济活动急剧减速。受外需大幅缩减的影响，我国外贸出口增速从去年前三个季度的20％以上迅速滑落至四季度的4.4％，今年一季度更是大幅下降19.7％，二季度继续下降23.4％，并且自去年11月以来连续8个月同比负增长。受出口持续下降和国内需求减弱等因素影响，工业生产增速大幅回落，从去年前三个季度的13％以上大幅滑落至四季度的6.4％和今年一季度的5.3％，二季度回升到9.1％；经济增长也从去年前三季度的9％以上降至四季度的6.8％和今年一季度的6.1％，二季度回升至7.9％。经济增速放缓导致物价水平迅速回落。工业生产价格指数自去年11月份以来已连续8个月负增长，今年6月份降幅高达7.8％。居民消费价格指数自今年2月份以来连续5个月负增长，6月份降幅为1.7％。
国际金融危机导致我国沿海地区大批外贸出口企业经营困难甚至停产裁员，造成大批工人特别是农民工丧失就业岗位。随着企业经营困难局面逐渐从沿海向内地、从出口行业向其他行业、从中小企业向大型企业扩散，就业压力进一步加大，一些行业特别是产品主要依靠出口的行业产能过剩问题日益突出。
虽然在积极的财政政策和适度宽松的货币政策以及促进经济平稳较快发展的一揽子计划的作用下，今年以来我国经济运行出现了积极变化，投资增速加快，消费较快增长，国内需求稳步提高，特别是二季度经济增长和工业生产显著加快，呈现出明显的企稳回升态势，初步遏制了去年下半年出现的经济持续下行趋势。但是，经济回升的基础仍不稳固，经济增长和工业生产主要靠政府主导的固定资产投资快速增长拉动，制约企业投资和居民消费需求扩大的因素仍然较多，一些企业特别是中小企业效益下滑状况短缺内难以扭转，外需萎缩导致的产能过剩和就业压力增大问题依然突出，要形成稳定的经济回升势头还面临较多困难，调整经济结构和转变经济发展方式的压力日益增大。从国际上看，国际金
融领域还存在诸多不稳定不确定因素，国际金融危机仍难言见底，继续深化蔓延的潜在风险依然存在；世界经济总体仍处于衰退之中，实现复苏将是一个缓慢曲折的过程，外需持续萎缩和贸易保护主义加强有可能导致我国出口继续下降，并制约和影响国内经济增长。总体看，我国经济正处在企稳回升的关键时期，国际金融危机和世界经济衰退对我国经济的不利影响还会不断显现，巩固经济企稳回升势头和促进经济平稳较快发展，仍需继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施。
(二)国际金融危机对我国外需拉动型经济增长模式提出挑战
改革开放30年来，我国鼓励吸收外商直接投资和积极发展对外贸易，有力地促进了经济发展和就业增加，年均经济增长率高达9.8％，外贸外资及相关行业吸纳就业人数超过1亿人。2001年加入世界贸易组织后，我国全面加入经济全球化进程，对外贸易以年均25％以上的速度高速增长，年均吸收外商直接投资高达600亿美元左右，经济增长在2003―2007年连续5年保持在10％以上。但与此同时，我国经济的对外依存度也不断提高，从改革开放初期的10％左右提高到亚洲金融危机时期的30％以上和近年来的60％以上；按支出法计算的居民最终消费率从改革开放初期的50％左右逐步下降到2007年近36％，同期固定资产形成率则从不足30％上升到近40％；特别是近些年来，最终消费对经济增长的贡献率显著下降到不足40％，经济增长主要靠投资和出口拉动，投资特别是企业设备投资在很大程度上又靠出口增长拉动，从而形成过分依赖外需拉动的经济增长模式。
实际上，即使没有国际金融危机冲击，这种高度依赖外需拉动的经济增长模式也是难以持续的。在2003--2007年间，世界经济以年均近5％的速度持续快速增长，国际市场需求明显扩大，拉动我国外贸出口高速增长，众多行业纷纷增加投资扩大产能，在推动我国经济以10％以上速度快速增长的同时，也导致需求结构特别是内外需求比例严重失衡，外贸顺差大幅增加并造成流动性过剩和人民币升值压力加大，固定资产投资过快增长并造成产能过剩和通货膨胀压力增大，同时经济增长方式粗放也给能源资源和环境造成巨大压力，经济面临巨大的内在调整压力。
为防止经济增长由偏快转向过热和价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，我国不断加强和改善宏观调控，大力推动经济结构调整和经济发展方式转变。然而，就在我国经济在宏观调控下增速开始稳步回落和结构调整初见成效之际，突如其来的国际金融危机和外部需求的大幅萎缩，对我国的外贸出口产生巨大冲击，并通过出口关联行业对经济增长和就业产生广泛的负面影响，而经济减速和就业减少又导致产能过剩和居民收入下降，进一步削弱了国内投资和消费需求，给经济造成巨大的下行压力。
上述情况表明，这种过分依赖外需拉动的经济增长模式不仅自身不具有可持续性，而且还必须面对巨大的外部风险。国际金融危机对我国经济造成巨大冲击，再次说明我国外需拉动型经济增长模式面临严峻挑战。无论是保持短期宏观经济稳定运行，还是实现经济社会的长期可持续发展，都要求我们加快转变经济发展方式和推进经济结构调整，更加坚定地立足扩大内需特别是消费需求推动经济增长，促进经济增长由主要依靠投资和出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。
(三)国际金融危机给我国加入国际金融体系带来难得机遇
改革开放以来，我国主要通过大力发展对外贸易和扩大吸收外商直接投资参与经济全球化进程，凭借劳动力等低要素成本优势，通过承接国际产业转移，引进国外先进技术设备和管理经验，依托制造业加入全球分工体系，并逐步成长为世界制造业大国。但是，我国金融领域改革开放相对滞后，金融体系相对封闭，长期游离在国际金融体系之外，对国际金融运行规则和国际货币体制改革缺乏影响力和话语权，成为不合理的国际金融秩序的被动接受者和国际金融危机的受害者。加快金融领域的改革开放，建立安全高效开放的金融体系，不仅是国内经济发展的客观需要，也是更加全面深入地参与经济全球化进程，实现由制造大国向经济金融强国转变的必然要求。
加入世界贸易组织以来，我国金融领域的改革开放步伐明显加快，国有商业银行通过股份制改造在境内外成功上市，不断拓展海外业务，正在向跨国银行和金融机构转型。我国外汇储备大幅度增加，不断推进资本项目的开放，人民币汇率形成机制改革使汇率弹性明显增大，人民币币值稳定坚挺，在周边国家和地区广受欢迎，境外流通量不断增加，人民币区域化乃至国际化发展趋势日益明朗。
1.离岸金融市场是国际金融中心的必要组成部分。离岸金融市场产生于二十世纪五十年代后期的欧洲,七十年代后它在许多国家与地区获得了蓬勃发展,主要形成了以境外美元市场为主的欧洲货币市场、欧洲债券市场、亚洲美元市场等。离岸金融市场提升了金融城市在全球各国际金融中心成长中的竞争力,促使有些非国际金融中心城市迅速成长为国际金融中心;或使已有的国际金融中心进一步成为最主要的国际金融中心。如伦敦国际金融中心在上世纪六、七十年代起的再度振兴,新加坡国际金融中心在七、八十年代的崛起等。目前,离岸金融市场已成为当代主要国际金融中心不可缺少的组成部分。
2.离岸金融市场是一国参与金融全球化的有效途径与方式。一国在全面开放在岸金融市场的条件尚未成熟时,可通过开设离岸金融市场来实行金融国际化的发展,并且,对于一些本币尚未国际化或国际化程度较低的国家来说,它也为之提供了在其境内开展国际性金融业务、发展跨国性外币金融市场的机会。因此,它是一国参与金融全球化的有效途径与方式。离岸金融市场的这一特性,既为新兴发展中国家在全面开放国内金融市场之前,发展国际金融市场提供了可能途径;也为非世界货币国家在本币缺乏国际化条件之下,建设国际金融市场甚至国际金融中心提供了市场业务的基础。
3.离岸金融市场将有效增强一国防范和化解金融风险的能力。在经济金融化和金融全球化的过程中,金融风险往往具有超国界特征,甚至超出单个国家或者国际性金融机构所能预测控制的范围。全球金融危机就是很好的例证,并且对各国防范金融风险、加强监管提出了挑战。离岸金融市场的发展作为一块“试验田”,能够增强东道国管理金融、控制金融风险的能力,增强国际收支平衡能力。
二、离岸金融市场形成的路径及对我国的借鉴
离岸市场基本上反映了不同的金融业发展水平和金融监管水平,从实践来看,各国都是根据自身的条件,主要是经济对外开放程度、金融业发达程度、金融监管严密程度等,选择不同类型的离岸市场。从区域选择的视角分析,离岸金融市场的形成可归纳为三种路径。
(一)不划定区域,放宽准入推动形成离岸市场
此路径以美国的IBF(国际银行设施International Banking Facility)为代表,与传统的离岸金融中心形成路径相比,其不同之处主要有三点:一是分布广泛。IBF的发展并不局限于某一州或城市,只要符合条件的银行都可以开展。IBF在美国各州都有,但是分布不均匀,主要集中于一些大的金融中心。二是准入简单。金融机构不需要向美联储理事会提出申请或事先取得认可,只要在规定时间内通知联储理事会,设立专门帐户以区分境外美元和境内美元,均可以加入IBF成为其成员。任何美国的存款机构和外国银行在美分行皆可申请开办。三是管理严格。由于地理分布广泛,蕴含风险更大,为避免对国内货币市场造成负面影响,IBF的管理机制审慎。帐户设置要求严格的内外分离;存放款仅限于非居民(包括银行),没有证券买卖。
从美国发展的实践来看,拥有完善的金融基础设施、国际金融活动活跃的大城市最终成为IBF的集聚地。例如,近半数的IBF和超过80%的资产集中在纽约。参照这一情况,如果我国采用IBF的运营模式开展离岸金融市场,上海很可能成为我国IBF集中的城市。
(二)设定有形的封闭区域,设立内外分离型离岸金融市场
从国际经验来看,日本、马来西亚等国家都是采取划定区域、发展内外分离型离岸金融中心的方式,东京和纳闽已经成长为世界上主要的离岸金融中心。从我国的现实情况来看,在金融业尚不够发达的情况下,构建国内外有广泛影响的金融发展极不宜过多,否则难以形成规模经济效应。我国学者在总结金融中心理论的基础上,提出了构建离岸金融市场的“金融发展极”战略。金融发展极应是有主导部门和有创新能力的金融机构在某些地区或大城市聚集发展而形成的金融中心。金融发展极的作用主要表现在资本集中和输出,技术创新与扩散,产生规模效益和形成凝聚经济效果。
基于金融集聚效应和金融业的规模经济效应,在离岸金融市场发展初期,划定区域,将新批准开办离岸金融业务的中外资银行集中于区域之内,建立一个有形市场,有利于扩大影响,逐步积累客户,形成集聚效应。并且,划定区域便于管理,有利于最大限度的防控风险,降低新旧金融体制摩擦形成的负面影响。
(三)在特定区域设立避税型离岸金融市场
避税型离岸金融中心是只有记账而没有实质性业务的离岸金融中心,又称“逃税型”离岸市场。 在这些国家或地区开展金融业务可以逃避银行利润税及营业税等,且成本与费用较低。目前,避税型离岸金融中心多为岛国或小国,地理位置偏离大陆,具有相对的独立性。开曼群岛和巴林等地皆属此类。我国建立避税港型离岸金融市场的条件与国际标准的差距较大,特别需要在法律法规、税收优惠政策等制度建设方面大力推进。这是避税港型离岸金融中心吸引力的重要标志之一。
三、上海建设离岸金融市场的可行性
借鉴金融集聚的相关理论以及国内外学者已有的研究,通过对地理位置、市场供求、路径依赖、政府推动等因素的分析表明,上海基本具备了建设离岸金融市场的基础条件。
1.地理位置因素。从全球来看,上海位于太平洋西岸,与东京、香港、新加坡相邻或处于同一时区,也能与国际金融中心伦敦、纽约构建连续24小时的接力交易。从国内看,上海位于中国南北海岸中心点,长江和钱塘江入海汇合处,历来是内外经济接轨的重要枢纽。
2.路径依赖因素。上海是在近代中国经济中最大的金融中心,也是中国现代金融业的发源地。上海深厚的金融城市历史为现代上海国际金融中心的建设与崛起提供了市场基础、历史声誉、经验与信心。当前,由上海建设国际金融中心形成的集聚效应,也成为企业选址的路径依赖因素。
3.交易主体因素。上海已成为我国中外资金融机构的最大聚集地,建立起包括商业银行、证券公司、保险公司、基金管理公司、信托公司、期货公司、票据业务中心等在内的类型齐全的金融机构体系及监管体系。特别是,上海外资金融机构数量在国内处于领先地位。截至2009年6月,在沪外资法人银行占全国总数的53.1%,外资法人银行总资产占全国的84.8%。继开展跨境人民币贸易结算试点后,银行间市场清算所股份有限公司暨上海清算所于2009年11月在上海挂牌成立,为金融市场高效运行奠定了基础。
4.市场规模因素。目前,上海已经形成了以资本、货币、外汇、商品期货、金融期货、OTC衍生品、黄金、产权、再保险市场等构成的全国性金融市场体系,汇聚了世界上主要金融市场种类,金融市场的成交总额和规模连续大幅度增长。
5.经济总量因素。经济实力是离岸金融中心形成的核心要素。扩大的生产和贸易产生了对资金筹募和资本流通不断提出的新的要求,从而直接导致和促进了金融活动的集中和金融工具的发展。根据国际货币基金组织的预测,中国经济增速远高于世界经济增速。2010年7月,我国的GDP已经超过日本,经济总量位居世界第二。以上海为核心的长三角经济圈占全国经济总量的21.68%,大伦敦区在英国经济中的比重不过与这个份额持平,而作为美国历史最悠久,经济最发达的纽约大都会区,其GDP更是只占美国国内生产总值的8%左右。
6.政府推动因素。建设上海建设国际金融中心和航运中心升级为国家战略,使原来以地方为主推动上升为集国家力量推动,中央、上海市和浦东区三级联动,形成政府推动合力,大大增强了协调建设的力度。各级政府及有关部门先后制定出台一些优惠政策,也成为上海离岸金融中心建设的重要推动因素。
四、启示与建议――上海建设离岸金融市场的模式选择
笔者认为,我国建设离岸金融市场的背景与伦敦、纽约、新加坡等国家既有共同点,也有显著的不同之处。因此,我国建设离岸金融市场要综合考虑以下因素:一是要结合我国金融体制改革的总体部署,不需要立即突破资本项目下的外汇管制,并且为资本项目下的完全开放进行尝试和探索。其次,要有助于弥补国内金融市场发展不足,利用外资实现经济发展战略。三是要有助于加快我国大陆金融体制与国际接轨,金融产品创新能力的提高,以及国际金融准则的对接都可以在离岸金融市场来先行先试。四是要有助于国际金融人才的培养。在进行区域选择时,根据经济发展战略进行空间布局,比较选择出具有金融产业集聚潜力的城市,并给以相当宽松灵活的产业政策进行发展配套,引导企业选址、投资的方向。避免战略布局不清晰造成的多中心、分散化,削弱离岸金融中心的作用。因此,笔者认为,按照内外分离型原则,在上海划定区域开展离岸金融市场试点,逐步建设我国的离岸金融中心是切实可行的途径。建设上海建设离岸金融市场可以考虑两种方案:
(一)依托上海洋山港,开展低税型为主的多元化离岸金融市场
洋山港开展离岸金融业务试点的优势:一是其市场潜力巨大。洋山港将建设成为世界最大规模集装箱港区之一。未来10年至20年间,赤道环球线中心港将成为世界航运体系的核心层。洋山港既与国内市场相联系又与国际市场相衔接,具有广泛的市场基础和资金来源。二是政策优势明显。洋山保税港区集目前国内保税区、出口加工区、保税物流园区三方面的政策优势于一体:国外货物入港区保税;国内货物入港区视同出口,实行退税;港区内企业之间的货物交易不征增值税和消费税等。在洋山港保税区开展离岸金融试点,在放松金融管制和落实各项税收优惠政策上易于实施。三是其地理位置相对封闭,便于管理。不会对整体经济金融造成明显的冲击;有利于最大限度的控制风险。实践证明,当金融管制严格且实施有效时,离岸市场操作就难以影响或冲击在岸市场;当管制放松或者不能有效实施时,离岸市场操作就会影响和冲击在岸市场,影响到在岸市场货币政策的实施及其汇率稳定。
此方案的缺点:一是大部分金融机构需要新设,短期内难以形成规模;二是难以集聚国际金融人才。我国不是把洋山港作为避税港而发展,而是要以服务国际贸易、实体经济发展为目的,因而需要大量的国际化金融专业人才。而洋山港地理位置相对偏远,商业配套还不完善,交通成本高,成为吸引金融人才的瓶颈。
笔者认为,如果选择在洋山港开展离岸金融业务,可以包括三部分,即离岸银行业务、期货保税交割和离岸再保险业务。具体措施是:大力吸引国际金融机构落户,集聚国际资本;允许国内企业开设离岸账户,为其境外业务提供资金结算便利,从而使上海成为重要的离岸人民币及其衍生工具的全天候交易结算中心,成为国内外金融机构、海运保险和再保险机构开展离岸业务的运作平台。研究加大对航运业发展的支持力度,大力发展航运融资、航运保险等金融服务,研究组建主要面向航运业的专业性保险机构、融资租赁公司以及航运产业基金。
(二)依托陆家嘴金融商贸开发区,实施“一区两制”,逐步建设成为多层次的离岸金融中心
此方案的优势是:有利于发挥陆家嘴金融核心区的集聚效应、规模经济效应和品牌效应,依托现有的中外资金融机构,减少沉淀成本。一是陆家嘴金融商贸区金融机构集聚。目前,功能区汇集中外资金融机构515家,占浦东新区的92%。从国际化程度看,拥有19家外资法人银行,53家外资银行分行和52家外资银行代表处,合资保险公司数量全国领先。二是金融基础设施及相关配套环境比较完善。陆家嘴金融商贸区集聚了众多各具特色的高端建筑,金茂大厦、世界金融大厦、上海环球金融中心等已成为金融城的地标性建筑,加速金融资源汇聚。同时,功能区加快了交通、商业、餐饮、文化、居住、娱乐等配套环境建设。三是金融人才集聚,将成为开展离岸金融业务创新的智力支撑。
此方案的缺点:一是陆家嘴金融商贸区目前的商务成本较高。为了吸引更多外资金融进驻,政府需要在税收等方面制定更加优惠的政策。二是如果给予离岸金融业务以最宽松的管制、优惠的税收政策和最低要求的信息披露,则势必会对在岸金融机构产生较大的冲击。因此,要把握税收等政策的优惠程度。三是监管难度相对较大,对金融风险的防范控制提出了更高的要求。
笔者建议,如果划定陆家嘴金融贸易开发区作为离岸金融市场区域,应该严格审批准入、逐渐放开。要求区域内的金融机构必须实施严格的离岸业务与在案业务的分离。具体措施是,首先,对于中资银行,只允许区域内的分行设立专门的离岸业务部门,申请离岸业务执照,总行对其承担法人责任。重新审批区域内外资银行的离岸业务资格,符合条件的才可开展业务。其次,允许国内企业开设离岸账户,为其境外业务提供资金结算便利。逐步在上海期货交易所探索实行美元计价、净价交易、保税交割进行原油和金属期货的交易模式。三是引进境内外金融机构,在区域内试点开展离岸再保险业务等。
关键词：国际货币体系：超主权货币：人民币国际化
2008年9月底美国爆发的金融危机。通过金融间现代化交易链条迅速发展成为全球性金融危机。
一、金融危机的影响
(一)危机对全球经济基本面的影响
这次危机来势猛。传播速度快，牵涉面广。影响层次深，时间长破坏性大，为世界所罕见。它使全球大量金融机构或破产或整合。大量实体企业或破产或重组，生产销售困难，产品积压。大量工人失业下岗，各国财政税收锐减。进出口贸易额急剧下降，各行业遭受重创，复苏难度相当大。
我国的经济体系和外汇储备体制与美元币值联系密切，与美国投资和直接贸易比重较大，同他国大量贸易和投资往来用美元结算。使我国经济紧紧地绑架在美国的经济战车上。基于应对金融危机的次优选择，到2008年底我国外汇储备达，195亿美元。却持有美国债7274亿美元，加上其他共持有美证券类资产达1.205亿美元，占外汇储备2/3。危机先后使我国主权基金投资、银行及理财公司投资、大型实体企业并购或套保投资等直接损失达2000亿美元以上，导致几家大型企业高管更替，社会就业难度增大。
(二)危机对全球经济金融制度影响
1、直接挑战美元的世界通币地位。美国的泡沫损失和挽救危机投入的巨额资金更加剧美元流动性过剩，美元贬值趋势是长期的，鼓吹强势美元的战略挽不回它的信用。
2、直接挑战美国长期全球性扩张的“双赤字”政策，并引起国际社会不同力量对比变化。
3、将引起国际货币组织体系、金融监管制度发生革命性变革。不论是超主权货币还是多元化货币，将会诞生一个全新的国际货币体系和金融秩序。
4、将对任意国际货币主权国的财政收支、国际收支预算，经济上“扩张与收缩、双赤字或双赢余、一赤字一盈余”模式选择与制定产生影响。
5、危机后新型经济体作为国际货币参与国，在维持本国币值稳定与坚挺上。不仅仅是与金融制度的安全与完善、外汇储备的多寡、虚拟经济的发达与否，更重要是同自身实体经济健康发展、实体规模与产出量、外汇储备中真金白银和战略物资储备量休戚相关。
二、危机为我国经济发展带来的机遇和启示
(一)经济增长模式必须转变
改革开放以来我国整体技术和产业集中度得到提升，随着经济大国的“资本+制造产业”在我国转移，带动了我国贸易高速增长，也使得我国外向型经济依存度高达60％以上。对外出口直接拉动了原材料、能源、服务业上游产业的发展，但出口一定程度是依赖于低人力成本和资源的消耗来支持，且我国长期对外贸易的比较优势条件低，人民币对各主要通币比价低。我国总体经济中90％以上一次性能源、80％以上的工业原材料、70％以上农业生产资料都源于原生矿产资源，相当大比例源于我国。尽管外汇储备相当大，但环境与资源也付出了极大的牺牲。许多矿山城市资源枯竭，废渣尾矿堆放成灾，自然环境恶化，农产品供给保障度大大降低。我国必须改变出口拉动型和资源消耗型的经济增长模式。发展成以内需为主和以提升产品核心技术出口为重点相结合的模式。
(二)危机为人民币国际化提供了机遇
危机再次暴露了国际货币体系设计上人为缺陷，也充分揭示了美国长期奉行全球性扩张政策、超前消费政策造成流动性泛滥带来的现实危害和潜在的风险。美元的信用风险使国际货币体系改革已提上日程，人民币国际化是大势所趋。
人民币国际化提上日程。当今我国的经济规模、贸易总额、外汇储备、经济发展水平在国际上已占重要地位。对全球贸易和资本流动已有重要影响。而美元持续贬值对我国经济造成重大影响。人民币币值总体上是稳定的，周边国家经常项目和外汇储备已使用人民币，年初我国已和多个国家进行了总额达6500亿元的货币互换协议，此举一方面促进双方进出口贸易，有效防范美元汇率波动风险，另一方面为人民币国际化提供了基础。人民币国际化有利于促进我国贸易、减少外汇储备风险、提升国际地位，当然也对我国的经济、货币政策带来挑战。我国应充分调查研究、推行试点，着手人民币国际化的组织、制度、渠道、结算网点建设。
1、试点和推广人民币计价的国际收支结算制度。先进行清算制度、组织机构、渠道网络建设。建立起人民币投放和回笼渠道，除通过口岸结算、货币互换外，还要通过涉外政府部门、金融机构、实体企业在我国发行人民币债券等向贸易伙伴投放更多的人民币作为支付手段。加快人民银行与境外金融机构间的人民币跨境清算渠道、结算网点等的建设。
2、加大双边关系中人民币与他国货币兑换业务，既直接推动进出口贸易又避免美元汇率波动风险，还推动人民币国际化结算业务的发展。
3、实行一定范围内国际交往经常项目和资本项目下人民币可自由兑换。
4、健全我国的国民经济核算体系，坚持量入为出原则不动摇。保持财政收支盈余，偶尔可赤字，但长期趋势是盈余。保持贸易的长期顺差，幅度可增减变动。但每一年度不逆差。这是保持人民币币值稳定的基石。
5、加强对广义金融市场规范建设和监管，严控异常资本项目流动。打击恶意投机炒作和洗钱犯罪。
