时间：2023-07-27 15:58:53
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作为专业的研究机构，券商的投资策略报告对投资者具有重要的投资依据。截至7月6日，记者统计了已经公布的17家券商2009年下半年投资策略报告，发现银行、电力、医药、房地产和钢铁最被券商看好。
包括安信证券、中信证券、国泰君安、申银万国在内的10家券商，都对银行业青睐有加。今年以来经济形势朝着良性方向发展，信贷规模和流动性的增加摊薄了银行不良贷款率，去年末上市银行大幅计提贷款减值准备也为今年信贷成本处于低位奠定了良好基础。此外，净利息收益率将于下半年见底也是券商看好银行业的主要理由。中信建投表示，投预期银行业今年净利润增幅为8％左右，目前估值水平处于市场低端，维持对银行业的增持评级。他们看好的个股有工商银行(601398.SH)、浦发银行(600000.SH)、兴业银行(601166.SH)、北京银行(601169.SH)、宁波银行(002142.SZ)、南京银行(601009.SH)等。
电力行业也是券商热捧的行业，今年1－5月份发电量同比增幅分别为－11.80％、-5.90％、－1.32％、-3.50％和－2.67％，5月单月同比降幅收窄。从月度累计增速看，重工业前5月用电同比降幅从前4个月的8.62％缩窄至7.79％。从估值的角度来看，电力行业的估值优势逐渐明显。西南证券表示，目前全部A股的市净率为3.3倍的水平，而电力行业目前市净率为2.9倍，是仅有的几个估值洼地之一。进一步结合2009年电力行业的盈利预测，这个板块的估值优势就更加彰显：今年电力的市盈率预计只有20倍，相当程度上低于全部A股23-28倍的市盈率水平。综合申银万国、银河证券、东方证券、信达证券、广发证券等8家券商的报告来看，建议投资者关注近期有资产注入可能的国电电力(600795.SH)和股价偏低的长江电力(600900.SH)。
华泰证券、国泰君安、申银万国、平安证券、国信证券等券商，都看好医药行业。今年一季度，国内医药行业销售收入和利润总额同比分别为16％和19％。从全年分析，随着医改全面启动及8500亿元投资的到位，整个医药行业全年仍有望保持20％左右的增长。医药股相对于市场溢价水平已经下降，下半年走势有望强于大盘。恒瑞医药(600276.SH)、华兰生物(002007.sz)，双鹭药业(002038.SZ)等一线股值得关注，同时投资者可关注具有重组并购题材概念的优质上市公司。如上实医药(600607.SH)、上海医药(600849.SH)等。
学历：硕士
单位：国金证券
职务：行业研究员
研究方向：房地产
主要研究成果
《房地产行业：“有没有”和“可以有”》2009-12
《万科A：蓝山开盘减值冲回》2009-11
《房地产行业：演出开始了》2009-10
《深振业A：起步于深圳 进取心较强》2009-03
研究领域观点
刺激政策的“留”与“退”是主导2009年年底和2010年上半年地产股投资的重要因素，我们认为中央政府对地产的态度短期不会发生转折，也即效力最高的中央层面政策短期不会退出，地产股在2009年末和2010年初会有一轮超政策预期的行情。
2010年下半年地产面临的因素似乎都不如2009年，如供给、政策支持力度、金融环境等，应该把超预期因素的关注重点落在出口。出口对地产的影响从两方面考虑：一是收入增长提升购买力。二是出口增长连锁带来升值压力对流动性的影响。
姓名：白宏炜
学历：硕士
单位：中金公司
职务：行业分析师
研究方向：地产行业及上市公司研究
主要研究成果
《首开股份：立足北京资产与业绩增长兼备》2009-11
《房地产行业：房价将呈结构性上涨》2009-08
《金融街：回归商业地产长期价值凸现》2009-05
《房地产行业：世博、迪斯尼及国企资产重组下的投资机会》2009-04
研究领域观点
我们认为2010年受益于经济的走好以及较低的利率水平，房地产市场仍将是实现稳定增长，地产板块未来六个月有30-40％的上升空间，主要来自业绩增长以及小幅度估值水平提升，比市场预期缓和的调控政策以及信贷的再次开闸将是主要的催化因素。
我们看好地产板块2010年尤其是上半年的表现，建议投资者目前吸纳地产股，重点是具有持续增长潜力的龙头地产公司如金地、万科、保利；以及区域龙头股如首开股份、中华企业、栖霞建设等；此外金融街、浦东金桥等商业类地产公司将受益于商业地产市场的见底回升；2010年行业整合将加速，所以也看好大股东实力较强的上市公司资产整合机会。
姓名：时雪松
学历：硕士
单位：中金公司
职务：行业研究员
研究方向：基础化工各个领域研究
主要研究成果
《化工行业：化肥淡季关税小幅下调 符合市场预期总体偏于利好》2009-12
《华鲁恒升：成本优势得到体现业绩符合预期》2009-08
《化工行业中期投资策略：复苏尚需时日关注油价和通胀》2009-06
《新安股份：业绩符合预期具有长期行业竞争力》2009-03
研究领域观点
继续看好纯煤头和煤气化优势的华鲁恒升，煤头气头共存的湖北宜化也相对受益，气头企业(云天化、泸天化等)可能存在交易性机会。而磷肥磷化工企业短期内受益有限，但本身国内磷肥价格回升明显，磷肥的交易性标的有六国化工和云天化。同时对拥有磷矿和水电资源，具有成本优势的兴发集团长期看好，澄星股份也同样受益于磷酸关税下调。
流动性因素仍可能导致未来油价和通胀超出预期。通胀受益品种：磷肥和钾肥为主，国内钾肥价格见底，盐湖钾肥价值相对低估。磷肥如果量价齐升，趋势性配置云天化和兴发集团。油价受益品种：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企业沈阳化工和英力特等，乙二醇企业丹化科技。
姓名：赵献兵
学历：硕士
单位：国元证券
职务：首席分析师
研究方向：化工行业
主要研究成果
《回天胶业：受益经济转型消费替代未来前景光明》2009-12
《乐普医疗：乘着DES的翅膀》2009-09
《化肥行业：化肥行业步入“去产能化”阶段》2009-04
《化肥行业：化肥市场化步伐启动春耕尿素价格恐难反弹》2009-01
研究领域观点
随着宏观经济的逐步转好，化工行业复苏的趋势已经确立，行业未来仍将处于缓慢复苏之中。目前产品价格、毛利率皆低于历史平均水平，未来仍具有较大的上涨空间。
我们预计2010年成本提升向下游产品价格提升的影响甚微，国内化工行业复苏路径依赖需求拉动。基于需求拉动的预测，我们推荐产能相对平衡，贴近下游消费的子行业如氯纶、MDI、改性塑料等；此外可关注需求推动下部分子行业如尿素、纯碱的波段性投资机会。重点关注公司为：友利控股、烟台万华、金发科技。
姓名：李质仙
学历：硕士
单位：国泰君安
职务：销售交易部董事总经理
研究方向：纺织服装
主要研究成果
《2010年纺织服装行业投资策略：内需前景看好出口难以乐观》2009-12
《纺织服装业：发掘估值洼地推荐品牌服装类公司》2009-08
《雅戈尔：服装与房地产业务稳健增长》2009-04
《山东如意：产能扩张与新技术推动业绩增长》2009-03
研究领域观点
我们预计未来全球纺织品服装贸易额增速会较前几年出现下滑。未来中国占全球贸易额的比重仍能继续提升，但速度会比较缓慢。预计2009年全年出口额同比下降9.27％，2010年出口同比增长5.90％，基本恢复到2008年水平。随着全球经济的复苏，未来3-5年内行业出口应能维持5-8％的增长。
我们认为国内的服装消费还有巨大的增长空间，而快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为未来服装消费增长的重要推动力。未来十年中国的服装消费将迎来黄金增长期。
姓名：方焱
学历：硕士
单位：国信证券
职务：首席分析师
研究方向：房地产
主要研究成果
《房地产行业：细则宽松程度略超市场预期》2009-12
《房地产行业：11月份投资策略：加仓至年底超配 布局跨年度行情》2009-11
《招商地产：增发将加速公司发展调高未来业绩预期》2009-07
《中天城投：增持行动彰显信心贵阳龙头潜力巨大》2009-06
研究领域观点
鉴于国内外严峻的经济形势以及2008年房地产行业景气加速回落至2010年新低，“松动”和“扶持”将是未来一至两年房地产行业政策面的主要基调，政策拐点已清晰可见，但经济发展规律、国情以及舆论导向都使得政府在出台房地产“救市”政策时较为审慎，利好不会一次出尽，未来将会不断补充完善并超出预期，而且相当多的利好将会由地方层面椎出。
姓名：贺平鸽
学历：硕士
单位：国信证券
职务：首席分析师
研究方向：医药行业
主要研究成果
《医药行业：2010年投资策略：蛋糕和机遇》20009-12
《医药行业：09年中期投资策略：耐心布局积极防御》2009-06
《利华生物：营业外收益增加整体增长压力》2009-03
《云南白药：白药膏提价 看好长期增长潜力》2009-02
研究领域观点
新医改通过完善公共医疗服务体系、上下游支付体系，形成对上游制造业的正确牵引和良性反馈，促使医药工业企业重新确立科学的优胜劣汰游戏规则，重新回到
“研发是第一生产力”这一源动力上来。因此，那些具有科技创新优势的细分领域龙头公司，必然全程受益于这个大循环体系的逐步完善。这其中主要以具备一定研发实力和市场触角的优质民营企业为主，这类企业符合医药企业本质特征――高科研投入、高盈利能力、高成长，新产品定位于高端市场。
姓名：陈俊华
学历：硕士
单位：中金公司
职务：行业分析师
研究方向：能源电力
主要研究成果
《电力行业：三季度业绩预览：全年盈利最好的季节》2009-10
《建投能源：电量如期恢复利润率没有改善》2009-08
《电力行业：2009年中期投资策略：盈利能力回升 配置价值显现》2009-06
《能源行业：关注电力股阶段性机会》2009-02
研究领域观点
目前行业要素趋势向好，但火电生产商盈利恢复正常尚待时日。市场普遍认为：电力行业没有更差的消息出来了。我们认同这一观点，但须性请投资者注意的是：做出“电力行业迎来新一轮的春天”的判断，目前还为时尚早；对于电力行业2009年盈利的恢复幅度我们持谨慎态度。未来，段时期，我们认为电力股在持续“利好预期”的推动下，比较抗跌，拥有相对收益，但目前电力行业整体的竹值水平还不具备长期投资价值。
姓名：沈爱卿
学历：硕士
单位：广发证券
职务：行业研究员
研究方向：房地产
主要研究成果
《房地产行业：头悬达靡之剑脚无坚实之地行业投资吸引力下降》2009-12
《房地产业：“金九银十”仍可期投资机会将显现》2009-09
《中天城投：全面收购华润贵阳公司明年业绩最大疑问排除》2009-07
《沙河股份：项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长》2009-04
研究领域观点
市场总是风云突变，就在我们还在为国内各项调控房地产行业的政策终于收到成效、房地产价格的快速上涨势头得到遏制而沾沾自喜并期待更大的胜利果实时，全球金融危机的爆发并殃及我国，出口受挫、投资意愿下降导致快速增长的周内经济遭遇刹车。对前期受到严重打压的房地产业，首先重提其重要支柱产业的地位，其次通过降低交易费用、降低房贷利率及首付比例等方式刺激房地产消费。为了刺激房地产市场的消费，政府出台了一系列政策放松之前对购房需求的限制，随着这些利好政策的消化，行业的复苏也将在路上。
姓名：赵雪芹
学历：博士
单位：中信证券
职务：首席分析师
研究方向：旅游、商贸零售行业
主要研究成果
《旅游行业：需求增长和政策利好双轮驱动行业快速增长》2009-12
《中国国旅：旅行社与免税店双业态发展》2009-09
《百货行业投资策略：商圈、规模、制度三因素选取优质百货公司》2009-08
《旅游行业：2009年5月跟踪报告：估值略有回落看好景区公司》2009-05
3000点之上，股价已经翻了几番的题材股逐渐失宠，而挖掘滞涨股正成为时下投资者赚钱的重要手段之一。
据聚源数据统计，从2009年1月5日至7月6日，上证指数涨幅高达71.61％，同期却有598只个股涨幅跑输了大盘，这些“滞涨”的个股由于较高的安全边际，可能成为市场的新宠。
股市中有种说法，在每轮上涨行情中，不同个股的涨幅会趋于一致，先涨后涨都能涨。两市跑输大盘的598只个股中，涨幅低于50％的有295家，低于30％的有122家，28只个股涨幅低于10％，7只个股“另类地”出现负增长。
上述“滞涨股”大致可以分为3种。第一种是像盐湖钾肥(000792.SZ)这样的在去年10月28日前长期停牌的个股，由于复牌后补跌，相比停牌前的高价，目前的股价仍然在低位徘徊。第二种是货真价实的“滞涨股”，如大秦铁路(601006.SH)股价见底日在去年12月29日，截至今年6月30日，其今年以来的涨幅也仅仅为32.04％。第二三种是中期见顶的股票，像法拉电子(600563.SH)、华北制药(600812.SH)等个股同期最大涨幅已经高于62.53％，但股价最高点集中在3-5月份，近期却连续下跌。
“滞涨股”中有不少大盘股，最典型的例子就是以中国银行(601988.SH)为首的银行板块。兴业证券在其报告中指出，目前的行情属于中大盘上涨的指数化行情，中大盘股市盈率目前在23倍左右，这离10年历史中值水平25倍还有一定距离。
虽然生物医药股在“H1N1”流感的刺激下连续大涨，但部分中药股却滞涨明显。如康缘药业(600557.SH)、云南白药(000538.SZ)的股价同期涨幅分别为2.41％、6.36％，同仁堂(600085.SH)的涨幅也只有39.07％。国泰君安表示，下半年医药行业具有相对收益机会，目前估值溢价处在历史低位，有上升空间。
随着今年一二月份各项工业数据的公布，原本乐观的市场预期突然变得谨慎起来。而受此影响，原本疲弱的股市更是受不了刺激，在近一周内毫无理性地杀跌。一时间一切行业，所有公司的前景都变得“不确定”起来。
我们注意到，在上周国家公布的一二月份工业利润数据中，电力行业不幸成了“企业利润增速大幅下滑”的最有力证据。当然，与此相关的电力板块就成了市场上最严重的灾区。曾经作为风光无限的五朵金花之一，现在却成了市场争相抛售的“鸡肋”。那么问题到底出现在哪里？
姚伟，毕业于清华大学，国泰君安公用事业行业首席研究员，对电力行业有深入细致的研究，是最早提示电力可能面临盈利能力下滑风险的分析师，曾推荐长江电力、金山股份、国投电力等。于2007年9月入围“2006年度中国最佳分析师”。
姚伟认为，与五朵金花闪耀的时代不同，现在电力行业面临着或许是“最坏的时代”。其实，在2007年初，一向谨慎的姚伟就意识到，对于通胀的担忧以及煤价上涨带来的成本压力可能会给行业造成一定消极影响。从2007年初他发表的一则行业研究报告《行业数据、改革政策隐现良好前景》中，我们不难看出，由于此时通胀预期加大、煤炭持续上涨市场纷纷猜测国家有可能调高电力价格，但在分析06年行业各项数据后姚伟认为，虽然由于工业用电的需求旺盛，电力行业增长较快，但相关公司盈利能力没没有因此而超出市场预期。同时，姚伟认为，对电力行业应该持谨慎的态度，为此，在关于行业投资策略上姚伟指出，应该选择“将在节能降耗的行业结构调整中显著占优、有资产整合预期的个股机会”。很显然，与其他市场分析人士相比，姚伟认为电力行业的投资机会并不完全来自于发电企业自身的经营状况改变，而在于政策及行业整合所带来的机会。在此后的报告中姚伟提出，由于电力企业所面临的成本压力，提醒投资者关注水电类公司。他在2007年2月发表的一则关于长江电力的公司炎及报告中指出，水电是可再生的清洁能源，与太阳能相比，更具成本优势，而且受国家环保政策大力支持，在电力市场竞价上网中具有优先上网的天然优势。而长江电力作为独享三峡水电资源中国最大的水电上市企业，前景广阔。他认为公司拥有装机容量，在国内水电公司中运行成本也具有明显的优势。在《可再生能源中长期发展规划》出台后，水力发电的重要性被抬高，在煤炭价格高位运行的环境下，水力发电的成本优势进一步显现，为未来业绩增长提供了有力的支持。应该说这是完全不同的投资理念，因为在电力需求增长的背后，姚伟看到的却是行业面临的煤价、政策等不利因素，所以他对水电情有独钟。我们再回到2007年2月，按照当时长江电力公布的年报，长江电力业绩并没有达到市场预期，而受此影响长江电力的股价也一跌再跌，最低时曾不到9元。要知道，在去年年初大盘股是并不受欢迎的，但经过综合分析后，姚伟仍然将长江电力的目标价定在15元，而这是多数市场人士认为“不可能达到的目标”。但事实证明，姚伟是“错”了，因为在2007年长江电力最高价是23.82元，比他认为的最高价还高出50%。
再来回答前文所提到的疑问，现在电力行业出现了怎样的问题？
煤电矛盾激化行业进入“最坏的时代”
在谈到目前电力行业的遭遇时，姚伟认为造成这种局面的祸首在于：煤电矛盾的激化。由于煤炭的持续上涨，火电企业勉力支撑，但自然灾害雪上加霜，使得电力企业不能不独自面对这种困境。08年初全国大范围持续降雪、冻雨灾害，华中、南方电网辖区电厂煤炭库存告急，大量电企存煤降至警戒线以下。但姚伟指出，本次雪灾之前火电行业盈利数据已开始恶化。雪灾造成煤炭运输通道不畅，并破坏部分省区电网设施，使火电企业经营状况雪上加霜。2008年1-2月工业企业利润数据显示，电力、热力生产和供应业利润总额仅82亿元，同比下降61％。因此姚伟判断，细分行业中的火电行业利润同比下降幅度将超过这一数字。也就是说就火电类公司可能情况更糟。所以就不难理解为什么近期电力板块会疯狂杀跌了。
正如上述分析的一样，电力行业短期实在难以乐观，而市场很显然是加倍放大了对这种不利状况的担忧。那么除了市场预期的第三次煤电联动外，我们投资者对于电力行业还有什么期待呢？而哪些公司会在未来一鸣惊人？
行业风险不可避免投资水电是上佳选择
姚伟在07年底发表的2008年行业投资策略中曾提出，“建议关注大型水电公司，并根据对电价上调的时机判断增持龙头火电公司。假设二、三季度之间第三次煤电联动得以实施，则在二季度火电利用率底部出现迹象渐趋明显之时，增持可代表整个行业的大火电公司及综合利用率回升预期高于行业平均水平的中型火电公司”。从目前的行业运行趋势来看，应该说姚伟的观点得到了较好的印证，即08年一季度不是增持火电股的好时机，而水电（尤其是大型水电公司）由于几乎没有上游成本压力，业绩稳定性高于火电（不考虑极端来水带来的影响），是抵御通胀的良好投资品种。
在姚伟看来，水电得优势是显而易见的，但行业面临的风险主要还来自于火电。为此，姚伟对几家主要火电公司08年业绩对煤炭价格涨幅的敏感性做了测算（假设08年年中电价调整5%，折合全年约2.5%），华电国际由于其较低的毛利率水平，对煤价上涨最为敏感；而国电电力、国投电力的敏感度相对较低，原因是水电贡献利润比重大、机组折旧到期等不受煤价影响的因素；华能国际的敏感度水平则相对最接近于整个火电行业的水平。在假设08年中期火电电价进行一定程度调整的情况下（谨慎起见，假设水电电价不变），对大型电企进行的盈利敏感性分析发现，华电国际对于电价的敏感性仍然最高，而国电电力由于水电比重相对较高且其火电业务毛利率较高，对电价敏感性在几家公司中最低。
从上述姚伟分析中我们不难看出，目前火电公司业绩风险释放仍显不够充分，08年1-2月工业企业利润数据已经印证了姚伟关于“08年一季度是本轮火电业绩低谷的判断”。而二季度乃至整个2008年，行业盈利能否有转机都主要取决于电价能否上调，机组利用率和资产注入等因素只能对个别公司的业绩带来较显著影响。
姚伟预计4、5月份仍难看到第三次煤电联动的实质性进展。而政府对部分火电企业给予补贴的可能性存在，但不宜对其过于乐观。所以目前姚伟建议关注3月份PPI及CPI数据，结合政府对煤、油、气等资源类产品价格的调控尺度变动，以便对电价上调的时间、幅度进行判断。
在最近发表的电力行业第二季度策略报告中，姚伟重申了对现阶段水电行业的看好。他认为，2007年底节能调度已在部分省区进行了试点，根据相关测试数据得知，其间水电机组利用率有较明显提升。考虑到我国“十一五”期间的节能压力，节能调度有望在其他符合条件的省份进行推广。在火电行业盈利能力无明显好转趋势的时候，水电行业（尤其是大型水电）盈利能力稳定并有潜在的内生增长空间，显得尤为可贵。考虑电价调整，主要电力上市公司08～09年平均动态PE为21.6和17.6倍（如电价不调整此PE为27和24倍左右），已在一定程度上释放了燃料成本高企的影响。因此姚伟建议持续关注龙头水电公司长江电力及业绩对煤价敏感性相对较小且资产注入空间较大的国电电力。
目前姚伟关注的重点公司评述：
长江电力（600900）：盈利稳定，通胀周期受益者
水电龙头公司，稀缺资源的占有者，长期投资价值显著；
战略布局初具雏形。经过数次大手笔对外投资，目前已初步完成了在珠三角、长三角和湖北地区的战略布局；
2008年，公司几笔战略投资或将看到收益，包括投资收益、参与地方电源建设、被投资对象整体上市等；
整体上市进度不确定性不可忽视，但2008年加速“常规”机组收购将是业绩增长的必要条件，值得关注；
预计07-09年EPS分别为0.59、0.67、0.71元，近期股价受系统性风险影响跌至安全区域，即便从国际水电公司估值来看仍较有吸引力，维持“增持”评级。
华能国际（600011）：大象起舞仍待时日
2007年业绩与06年基本持平，扣除金融资产投资收益后净利润同比略降；
2008年公司合同煤价格涨幅约12%，此部分占公司燃煤总量约65%（已考虑合同履约率）。预计全年综合煤价涨幅在12-15%之间，成本压力较显著；
公司计划2010年前可控装机达到5000万千瓦以上，装机规模年复合增长率仍可达12-15%；
近期将收购华能集团持有的新加坡大士能源100%股权，带来8.3%的权益装机增长。我们对公司介入相对稳定、成熟境外市场对公司价值的提升持肯定态度；
未来业绩受电价影响极大，假设公司08年综合煤价上涨13%，电价下半年有6%左右的提升（不排除上调幅度超出预期的可能），不考虑非经常性收益，预计公司08～09年EPS为0.35和0.51元，维持“谨慎增持”评级。
为适应当代电力行业的发展，南方电网公司正积极的中国南方电网有限责任公司（以下简称“南方电网公司”）实施“走出去”战略。充分发挥南方电网公司的区位优势和地缘优势与技术优势。南方电网公司为投资建设跨国（境）输变电项目和开发境外电力资源在2005年设立的南方电网国际有限责任公司。
一、投资影响因素
（1）内部自身因素：a）企业制度：南方电网公司中对外投资决策机制和内部管理机制不与当今真正意义上的跨国公司相比，存在较大企业制度差别，b）缺乏国际化经营的战略意识和有效的战略设计，至今未制定国际业务发展规划，只存在具体单个项目的规划，无整体长远的定量规划；c）融资问题。：南方电网公司在国际化经营中，由于受自身发展历史及资本项目外汇管理的约束，没有搭建好对外发展平台，企业对外投资处于早期摸索发展还未达到有规模的对外投资；d）人才短缺，特别是国际化经营人才短缺，南方电网公司缺乏熟悉国际法律、精通业务、懂管理、会外语的复合型人才，人才“国际意识’低。
（2）外部宏观因素：a）政府因素：中国在经济高速发展的，国内电力需求旺盛，电力企业把主要注意力都放在了国内，政府较少鼓励电力企业开展国际化经营。b）法规限制：我国在对外直接投资方面的立法较少、门类不全且适用范围小。有些环节还存在多头管理体制和繁琐的审批程序，大大降低了办事效率和项目进度。不完善的法律体系对海外企业的限制较多，投资收益的保护不到位。这些都限制了南方电网公司的对外直接投资和国际化发展；c）国际环境因素：绿色能源的兴起，水电以及核电、风电、太阳能和生物质能等优质清洁能源的用量比例上升。
二、SWOT分析：
通过对南方电网公司所面临的外部环境因素和对企业经营发展有重大影响的内部要素的分析，从中分析出南方电网公司的优势与劣势，并据此更好的制定南方电网公司对外直接投资策略。
南方电网公司SWOT模型分析
三、对外直接投资策略
南方电网公司因综合分析政治、法律、经济、社会文化、自然环境、地理条件，充分了解商情和各种经济技术信息的基础上，进行科学投资。根据实际情况，按地区分类选择进入的目标市场与相应的投资策略：
1.泰国、越南等东南亚邻国，地理位置邻近，经济和政治环境较稳定，生产成本较低，电力需求增长迅速。投资策略：初期联合有经验的国内企业直接对外投资，建立项目双方互利共赢的合作机制，努力建立统一境外工程总承包、搭建境内外物资采购平台，为自身独立投资积累经验。当前的南方电网公司就正与中电投合作建设越南永兴火电项目，与中水集团和三峡总公司共同开展缅甸塔山水电项目。
2.中亚、美洲和非洲等广大的发展中国家，特别是经济发展较快的新兴工业国家，这些国家自然资源丰富，能弥补国内资源相对不足，获取投资收益，并能带动我国电力行业的技术、劳务、设备、材料等的出口；南方电网公司可将先进电网建设管理经验和输电技术、供电可靠运行检修管理引入投资目的国。但是，这类国家存在一定经济和政治不稳定因素，因此南方电网公司应采取非股权方式投资，利用自身技术、管理等优势要素作为参与形式。这一形式承担的经济风险较小，不存在政治、经济、经营风险，只存在技术上的风险。但这形式，所获收益较小，能为公司日后全面股权投资作铺垫。
3.发达欧美国家，该地区市场规范，法规健全，企业运作成熟，对于该地区可以考虑采取股权投资的介入方式合资形式，可以充分利用上述目标市场对国际合作的支持政策，拓展融资渠道，积极开拓国际电力市场，弥补独立跨国经营经验不足的缺陷。对于具有先进的技术和成熟的管理经验的企业可在适合时候收购，但应注意采取收购方式，重点关心该国的环境政策和人力资源政策。
四、总结
全国电力调度中心数据显示，1月份全国总发电量2503.25亿千瓦时，同比增长－13.13％，环比增长－9.30％。其中，水电322.88亿千瓦时，同比增长25.89％；火电2124.84亿千瓦时，同比增长－17.36％；核电55.53亿千瓦时，同比增长2.91％。1月份发电量数据环比负增长的主要原因，是受春节因素影响。由于春节在1月份，一些企业提早放假，导致1月份发电量相对较少。
近日，温总理回答网友提问的时候提到，“从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长。在全国，2月中旬发电量增长15％，环比增长13.2％，在南方，同比增长10％，环比增长8％”。2008年2月，我国长江以南很多地区受冰雪灾害天气影响，发电量基数较低，2月中旬发电量出现的正增长并不能代表发电量已经出现稳定复苏。但是，由于4万亿投资效果将在第二季度开始逐步显现，国内的发电量也将因此逐月增多，走出低谷。
2月末，广州港内国内煤炭价格高出国外煤炭(发热量相同)价格100元／吨左右。目前电力企业库存较高，国内市场煤价有进一步下跌的可能。但随着经济的回暖，市场煤价下跌的空间并不大。合同煤谈判一直僵持不下，目前很多电力企业签订临时合同保证用煤量，合同煤价格与市场煤价格相比仍有一定的差距。我们认为，2009年合同煤谈判最有可能的结果是合同煤价格(含税)在2008年初的基础上略有上升，扣除增值税后实际煤价与去年基本持平。
我们认为，2009年是加快推行大户用直购电的好时机。推行大用户直购电，短期内将压缩电力行业利润，但是从长期看，有利于电力行业转嫁经营成本，减少企业经营风险。3月份市场煤价仍有下跌的可能，实际合同煤价或将维持在去年水平。受电价上涨翘尾因素影响，电力行业利润同比回升。
由于政策性亏损，国内电力行业的市盈率水平较高。从市净率看，电力类上市公司市净率平均水平为2.32倍，高于国外同行业公司水平。从重置成本来看，目前大部分电力上市公司的股价仍然低于装机容量的重置成本。相比较A股市场而言，电力行业股票估值相对合理。
在投资策略上，建议重点关注具有资产注入预期的水电企业和沿海地区的火电企业。
遭遇亏损困境的电力行业有望获得国家资金扶持。据报道，国资委第二单注资规模在100亿元左右，注资对象包括5家电力集团和两家电网公司。至此，在东航、南航两大航空集团公司相继获国资委注资后，国资委第二个“大礼包”又将送出。
目前央企所属的电力企业包括华能、大唐、国电、华电、中电投五大发电公司，两家电网公司即国家电网和南方电网，以及四家辅业集团。应该说，相对于两大自然灾害造成的巨额损失和煤炭上涨带来的成本大幅增加，国资委的补贴只是杯水车薪，远远不能缓解电力企业的经营压力和财务困境。
对于具体的注资方案，消息人士表示，将直接注资电力集团公司，而对于各电力集团的上市公司，国资委不会直接注资。但无论如何，获得注资都是个好消息。
在危机中获益
“中国的电厂有可能是极少数的能够从当前的经济危机中获得收益的企业。”Stepher Oldfield先生近日在上海的瑞银投资策略研讨会上表示。他是瑞银集团公用股策略分析师。
Stepher Oldfield认为，在过去的几年中，中国的电厂面临的需求以每年超过10％的增长率在增加，而煤炭的生产每年增加却不到10％，这样煤厂就可以要求以高价卖煤，但是同时电厂却不能把增加的成本转嫁给消费者。而现在煤价出现了下跌，电厂和煤炭公司在谈判中的地位也发生了改变，对于煤炭价格的发言权更多掌握在电厂手里。
“对于电力公司盈利而言，煤价下跌要超过电力需求的下跌。所以就盈利水平而言，中国的电厂盈利水平还将是不错的。”Stepber Oldfield说，“而且对于中国的电力企业而言，比较幸运的是，尽管出现了需求疲软，但与此同时新建成和新开工的发电企业却没有在这个时候增加多少，这要归于政府政策的控制。这样的话，电力企业利润率下跌不会像某些人所担心的那么大。”
这位瑞银分析师说，在中国，电价波动的程度要超过GDP波动的程度，这在世界上是比较独特的。他预计，今年中国电力需求会增长5％。电力的增加将会比过去10年平均水平要来得低，因为过去10年中电力需求主要是出口加工企业所带动的。而在未来的一段时间里，中国经济将主要由内需市场所拉动，这样对电力的需求就有可能会低于以往的两位数的增长。
但是，如果电力的需求增长较小，那对于煤炭的需求增长也就越小，煤价跌得也就越多，这反而有利于电力公司的盈利。
“运价的下跌和国际市场上煤炭价格的下跌，对于中国南方的发电企业而言，它们从国际上进口煤炭更为经济，这就造成对国内煤炭的需求减少，反过来使得国内煤价下跌。”Stepher Oldfield说，“由于电厂收人的三分之二是用于购买煤炭，预计2009年中国电厂盈利水平会比过去几年来得好。”
需求还看政策拉动
对于电力行业的前景，国内分析师似乎不如瑞银分析师那么乐观。
天相投顾分析师张勋认为，2008年12月份规模以上电厂发电量为2716亿千瓦时，同比下降7.8％，相比11月份同比下降9.6％的状况有所好转，但这不足以说明需求增速已开始触底回升，后期电力需求的恢复主要看国家的刺激政策对于高耗能行业生产的拉动作用。
2009年上半年电力消费增速可能会延续负增长或微幅增长的态势，预计全年电力消费增速为3.13％。2009年新增装机预计在6000万～7000万千瓦之问，增速为7.6％～8.8％，仍将高于预测的电力消费增速。因此，2009年发电设备利用小时将继续下滑，预计将在4450小时左右，比2008年进一步回落227小时，回落幅度有望收窄。
是否具有投资价值
对于电力行业的投资价值，行业分析师出现了严重分歧。
中信建投殷亦峰认为，目前影响电力行业投资价值的主要是3个问题：一是用电需求增长速度会回落到多少；二是煤价走势；三是电价还能上调多少。
对于电煤2009年度的实际供需状况，就连坚持要求煤矿降价的发电企业也承认，煤炭供需情况很难作出准确预测。发电企业既希望电煤价格继续下行以减少经营压力，但也担心会再度出现2008年的现象。市场有很多无法预料的变化，特别是煤炭企业限制产量，2008年的电煤紧缺是在“2008年度订货会”之后才发生。因此即使现在电煤价格下行趋势明显，但2009年无法预料的经济形势发电企业也不敢不慎重考虑。
由于目前市场煤价虽有回落但仍然略高于合同煤价，因此合同电煤价格出现小幅上涨也极有可能。
同时，也存在由于宏观经济下行，上调电价将增加社会企业成本，如果煤价下跌，不进行第三次煤电联动的可能性较大。
所以，只有在第三次煤电联动确定的前提下，而煤炭价格继续处于下跌趋势，才能对电力行业进行增持。目前电力行业仍不具备投资价值，建议卖出电力股，维持电力行业“卖出”评级。
估值在合理区域
与中信建投的结论大相径庭，天相投顾认为，在当前的能源供需形势下，电力行业作为二次能源生产商，在上网电价不进行下调的前提下，其2009年的盈利能力是大幅提升的，维持行业“增持”评级。
通过市盈率比较，山西证券认为，电力板块目前估值较为合理，火电行业估值基本反映了中性(综合煤价下跌10％)假设下的水平，如果煤炭价格下跌幅度超过预期(综合煤价下跌15％)，未来行业相对大盘估值将会有进一步提升。
火电行业整体市净率在2倍左右，低于整个大盘市净率，处于合理范围。水电行业整体市净率在3.25倍左右，考虑到水电的资源稀缺性及重置成本较高，行业整体市净率在合理范围。
天相投顾认为，几家大型的上市公司中，国电电力(600795)由于2009年将消除机组检修和电煤紧张的影响，机组利用小时变化可能较其他公司乐观：国家的刺激政策若在2009年内显现效果，西部高耗能行业的恢复生产也可在一定程度上促进公司机组利用小时的回升，可予以关注。
除此之外，可重点关注调度优先的水电及新能源发电的上市公司，如川投能源(600674)、黔源电力(002039)、宝新能源(000690)等。
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天相投顾点评几大电力公司
华电国际(600027)
公司了业绩预亏公告，亏损原因系煤价上涨以及电价调整的不到住。
维持公司2008～2010年每股收益分别为一0.30元、0.11元和0.14元的盈利预测，以1月13日收盘价计算，2009、2010年对应动态PE分别为35倍和26倍，暂时维持“中性”评级。
国电电力(600795)
预计公司2008～2010年每股收益分别为0.02元、0.27元和0.31元。以1月13日收盘价计算，2009、2010年对应的动态市盈率分别为22倍和19倍，公司成本控制能力较强。成长性较好，维持“增持”评级。
华能国际(600011)
公司2008年全年发电量达到1846.28亿千瓦时，比2007年同期增长6.30％，呈增长减速的态势。
上调公司2008～2010年每股收益分别为一0.24元、0.38元和0.50元，以1月13日收盘价计算，2009和2010年的动态PE分别为19倍和14倍，上调为“增持”评级。
国投电力(600886)
