时间：2023-07-09 08:34:18
序论：在您撰写乘数估值法时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
关键词：企业价值 市盈率 市净率
1 企业价值评估的概述
企业价值（Enterprise value）是由企业选择的资产（包括并未列示于资产负债表中的诸如声誉、品牌以及人力资本等隐性资产）和投资创造的，企业价值等于企业被收购时，收购方付出的代价是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
企业价值评估，简称企业估价或企业估值，目的是分析或衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局做出正确的决策。
价值评估是一种经济评估方法，是一种定量分析，一方面它使用了许多定量分析的模型，具有一定的科学性和客观性；另一方面它又使用了许多主观估计的数据，带有一定主观估计的性质。进行评估时需综合考虑：国家的经济、政治以及社会环境和前景，区域经济发展状况和前景，行业发展状况和前景，市场供求关系，企业的财务状况与经营成果等企业自身状况等诸多因素，评估的结果和质量还取决于评估人员的经验、责任心、投入的时间和精力等因素，因此企业价值评估并不是完全客观和科学的。
企业价值评估方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
2 PE和PB估值法的原理
PE为市盈率，等于公司股票的每股价格除以每股收益；PB为市净率，等于公司股票的每股价格除以每股净资产。
具有高增长率且能够产生超过投资需求的现金从而能保持高股利支付率的公司和行业，应该具有较高的P/E乘数。如果两家公司具有相同的股利支付率和EPS增长率，而且具有同等系统风险（因此股权资本成本相同），它们就应该具有相同的P/E。
类似的资产应该具有相似的价值，乘数估值法主要是依据预期在未来将产生与待估值公司非常相似的现金流的其他可比公司的价值，来评估目标公司的价值。该方法体现了评估中替代的原则，因此乘数法也称比较法或相对估值法。
2.1 基本模型
2.1.1 市盈率（PE）
股票价格（P）=每股收益（EPS）*市盈率（P/E）
将上述进一步扩展，则：
P0=EPS1*预测P/E
其中P0为目标公司的每股股票价值，EPS1为预测来年的每股收益，预测P/E为可比公司的市盈率。
目标公司的价值=公司的总股本*P0
2.1.2 市净率（PB）
股票价值（P）=每股净资产（BV）*市净率（PB）
将上述进一步扩展，则
P0=BV1*预测PB
其中P0为目标公司的每股股票价值，BV1为预测来年的净资产，预测PB为可比公司的市净率。
2.2 案例分析
笔者通过从沪深两市中选取了新华制药和太极集团等九家制药业上市公司作为可比公司，利用相关公司2012-2013年的财务数据，评估2012年和2013年新华制药的市场价值。
下表为可比公司2012年与2013年的每股收益、每股净资产与市盈率等信息。
可比公司2012-2013年的有关数据
■
经查阅新华制药对外公布的年度报表，可知该公司2012年的每股收益为0.05元，2013年的每股收益为0.08元。
2.2.1 采用PE估值法
新华制药2012年与2013年的股价分别为：
2012年：P0=EPS1*预测P/E=0.05*34.596=1.73元
2013年：P0=EPS1*预测P/E=0.08*41.317=3.31元
新华制药2012年与2013年公司的价值分别是：
2012年：市场价值=总股本* P0=
457312830*1.73=791151195.9元
2013年：市场价值=总股本* P0=
457312830*3.31=1513705467元
2.2.2 采用PB估值法
新华制药2012年与2013年的股价分别为：
2012年：P0=BV1*预测PB=3.8*1.16=4.408元
2013年：P0=BV1*预测PB=3.85*1.26=4.851元
新华制药2012年与2013年公司的价值分别是：
2012年：市场价值=总股本*P0=
457312830*4.408=2015834955元
2013年：市场价值=总股本*P0=
457312830*4.851=2218424538元
从上述结果可以看出采用不同的方法，所得到的结果是不一样的，具体运用时，到底采用何种方法需要根据企业所属的行业性质来定。
市盈率取决于增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），选择可比企业时，需先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在三个因素中，最重要的驱动因素是增长率，处于生命周期的同一阶段的同行企业，一般都具有相同的增长率。
3 采用乘数法估值的优缺点
采用乘数法估值的优点：使用基于可比公司的估值乘数，被看作是折现现金流估值法的最佳“捷径”，这种方法不用单独地估计公司的资本成本、未来收益或自由现金流量，只需依靠具有相似未来前景的其他公司的市场，操作简便。且估值过程是基于真实公司的实际价格，而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。
乘数法的局限在于，不同的乘数提供的只是关于待估公司相对于其他可比公司的价值信息。如果整个行业都被市场高估或低估，利用乘数估值将不能帮助我们做出正确的决策。此外乘数法也没有考虑待估公司和可比公司间拥有的不寻常的管理团队、高效的制造工艺和程序以及刚取得的新技术保护专利等重要差异。
参考文献：
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].中国财政经济出版社，2009年4月：240-333，359-374.
关键词：市场法 价值乘数 多元回归
一、市场法及价值乘数的概念
市场法就是在现实公开交易市场上寻找相同或者相似资产作为可比对象，通过分析可比对象交易价格或者合理报价来分析确定资产的价值。市场法的核心思想就是以“价值乘数”为中介，以可比对象在现实市场上的成交价格或者合理报价为基础，通过对比分析可比对象与被评估资产的相关因素，分析确定被评估资产的价值。市场法中常用的两种方法是上市公司比较法和交易案例比较法，两种方法都需要选择可比对象，不同的是所选可比对象的来源和途径有所不同，而两种方法相同的是，必须要确定对比分析的基础――价值乘数。
价值乘数又称价值比率，本文主要对价值比率做一定的探究，实务中价值比率的应用会根据企业性质的不同，有各种类型的价值乘数，但它们大多是基于常用的三种价值比率进行变形，所以本文主要对基础的三种价值比率――市盈率、市净率和市销率加以分析，探究影响其大小的决定性因素，分析其优缺点，并做出一定的改进。
二、 市盈率
市盈率又称收益乘数（PE比率），是指在一个考察期内，股票的价格和每股收益的比率，其基本表达式：P/E=每股股价/每股收益。
（一）优点和局限
优点：首先，这是一种具有直观吸引力的统计方法，它将被评估资产的价值与标的资产目前的收益联系起来。其次，对于大多数股票来说，PE比率很容易计算，也随处可得，这使得评估师在使用这一指标时会很方便。再次，使用PE比率可以不用考虑风险、增长和股息支付比率，而所有这些在用收益法中的折现现金流量法评估时所必须要考虑的。最后，市盈率更有可能反映市场状况和前景预测。如果市场投资者对股票的投资热情重新高涨，这些股票的市盈率也将提高，反映出这种乐观的情绪。
局限性：对于收益为负数的公司，市盈率的使用就会受到限制，市盈率就失去了意义；市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。除此之外市盈率还存在两个主要的缺陷：第一，市盈率受到资本结构的系统性影响。主要体现在投资者要求的报酬率或者股权资本成本上。第二，净利润是扣除了非经营性损失之后计算得到的。因此，一项非现金注销，将显著降低利润（对于价值没有可比性的效应），导致市盈率被人为提高。
（二）基本分析
影响市盈率的不仅仅是每股股价和每股收益，将公司的基本数据纳入考虑之中，则可以找到影响市盈率高低的决定因素。
市盈率使用的前提是，公司处于持续经营中，而根据公司所处状态不同，市盈率评估模型也有所不同。一个处于稳定状态的公司，即处于稳定增长状态的公司，其增长率与整个经济的名义增长率接近，根据高顿增长模型，其股权价值为：P0=DPS1/r-gn。这里，P0是股票价值；DPS1为下一年的预期股息；r是投资人要求的报酬率或股权资本成本；gn为股息的永久增长率。
而DPS1 =EPS0×s×1+gn。其中EPS0为初始年份的每股收益；S为股利支付率。将其带入高顿增长模型公式：P0=[EPS0 ×s×1+gn]/r-gn 。公式两边同时除以EPS0可以得到用基本数据表示的市盈率公式。P/E=s×1+gn/r-gn 。由此公式可以看出，稳定型公司的市盈率P/E会受到股利支付率、期望报酬率（股权资本成本）和股利的增长率的影响。
处于增长期的公司的比率同样可以和基本数据联系起来，增长期公司适用于两阶段股息折现模型，即前期处于高速增长阶段，后期处于稳定阶段。其基本公式如下所示：
P0=DPS1×[1-1+gn/1+rn]/r-g+DPSn/[r-gn×1+rn]
其中DPS1=EPS0×s×1+g，DPSn=EPS0×s×1+gn×1+gn，将两等式带入上述公式并且两边同时除以EPS0可得如下所示：
P/E={s×1g×[1-1+gn/1+rn]}/r-gs×1gn×1+gn/[r-gn×1+rn]
其中，g为增长期股息的增长率，gn为稳定期股息增长率。
由上述等式可以看出，决定市盈率高低的要素依然是股息支付率、股权资本率以及股息增长率。因此，无论是处于增长期还是稳定期的公司，在使用市盈率评估时，都会受到股息支付率、股权资本率以及股息增长率三个基本因素的影响。
三、 市净率
市净率又称为权益乘数，是指股权市场价值和账面价值的比率，其基本公式为：P/BV=股票市场价值/账面价值。
（一）优点和缺陷
市净率的优点：首先，相对于市盈率来说，即使是收益为负的公司，不能使用市盈率进行评估，但可以使用市净率进行评估。其次，与市场价格相比而言，账面价值提供了一种相对稳定、符合直觉的价值评估方法。通常情况下，人们总是感觉账面价值比内在价值更加可靠、清晰，因此账面价值是一种非常简单的比较标准。最后，如果会计标准合理，而且不同公司之间会计标准一致，市净率可以作为一个低估或者高估的信号，在同类公司中进行比较，以便于评估师对可比公司的选择。
采用市净率也存在一些缺陷：第一，账面价值和盈利一样会受到折旧方法和其他会计政策的影响，当企业之间采用不同的会计政策时，将难以使用市净率对不同的企业进行比较，同样，当不同国家采用的会计制度或准则存在重大差异时，利用市净率进行跨国间的企业价值评估也将失去意义。第二，账面价值对于某些没有太多资产的行业来说意义不大，比如服务行业。第三，如果企业连续多年亏损，那么企业权益的账面价值可能为负，相应地，市净率也会变为负值，因此对于多年亏损的企业，市净率很可能不能使用。第四，账面价值反映的是初始成本，如果在获得一项资产后，其盈利能力显著增加或降低，那么，其账面价值就会与市场价值产生显著差异，再用市净率来评估就会显著低估或者高估价值。
（二）基本分析
同市盈率一样，影响市净率大小的，不仅仅是股票的市场价值和账面价值，还有更深层次的基本因素对其有决定性的作用。
对处于稳定增长状态的公司，适用于高顿模型计算其股权价值。高顿模型如下：P0=DPS1/r-gn
同样，P0是股票价值；DPS1为下一年的预期股息；r是投资人要求的报酬率或股权资本成本；gn为股息的永久增长率。而DPS1=BV0×ROE×s，其中ROE为下一年度的净资产收益率，s为股利支付率，又s=1-gn / ROE，将两个等式带入高顿模型，且两边同除以BV0可得：P0/BV0=ROE-gn/r-gn。
由此可见，稳定增长公司的市净率大小是由净资产收益率、股息增长率和股权资本成本决定的。
对于增长型公司，同市盈率一样，适用于两阶段增长模型。基本模型如下：
P0=DPS1×[1-1+gn/1+rn]/r-g+DPSn/[r-gn×1+rn]
其中DPS1=BV0×ROE×s ×1g，DPSn=BV0×ROE×s×1gn ×1+gn，将它们带入基本模型公式且两边同时除以BV0可得：
P0/BV0={ROE×s×1g×[1-1+gn/1+rn]}÷r-g+[ROE×s×1gn×1+gn]÷r-gn×1+rn
由此公式可见，影响增长型公司的市净率高低的因素同样是净资产收益率、股权资本成本、股利支付率以及股息增长率。
四、市销率
市销率又称为收入乘数，是指股票价值和企业收入之间的比值。其基本公式为：P/S=股票价格/每股收入。
（一）优点和弊端
市销率因其独特的优点而备受关注，首先，它不像市盈率可能会是负值而变得毫无意义，市销率在任何情况下都可以使用，甚至对于最困难的公司也可使用。其次，与净利润和账面价值不同，销售收入不受折旧、存货等会计政策的影响，因而也难以被人为的扩大。再次，市销率并不像市盈率那样易变。因此，用市销率进行价值评估更为可靠。例如，对于一家周期性公司，其市盈率值变化要比市销率变化频繁得多，这是因为利润比销售收入对经济状况的变化更为敏感。
当然，采用市销率比率也有些弊端，用销售收入来代替账面值或净利润的好处之一是它的稳定性。然而这种稳定性，在公司的成本控制出现问题时，就失去价值评估的准确性。在这种情况下，尽管利润和账面价值有显著的下降，但是销售收入可能不会大幅下降。因此，当使用市销率对一个存在亏损或资不抵债的处境艰难的公司进行价值评估时，可能因为无法识别各个公司成本、毛利率方面的差别而得出不准确的评估值。
（二）基本分析
同市盈率、市净率一样，对于市销率的基本分析，同样将公司分为稳定型和增长型，稳定型公司适用于高顿模型，增长型公司适用于两阶段模型。其计算过程和市盈率、市净率相似，在此不再计算，其最终等式如下：
稳定型：P/S=PM×s×1+gn÷r-gn，其中PM为净利润率。
增长型：P0/S0=PM×s×1+g×[1-1+gn/1+rn]÷r-g+PM×s×1gn×1+gn÷[r-gn×1+rn]
由以上两个等式可以看出，无论是企业处于增长期还是稳定期，影响企业市销率的因素是净利润率、股权资本成本、股利支付率和股息增长率。
应注意的是，三个比率的基本分析都是以股权价值为基本切入点，理论上股权价值等于股票价格，而实际上，股票价格受到多种因素的共同影响，因此，用股票价值为切入点来分析三比率得到的是一种理论上的价值比率。
五、问题和改进
（一）市场法适用性问题
市场法的应用必须要满足两个最基本的前提条件：第一，要存在一个公开活跃的资本市场；第二，市场上要存在充分的可比案例或者交易活动。公开市场指的是有多个交易主体在自愿、平等、理智、非强制或者不受限的条件下进行的交易，这个市场上的买卖双方获取的信息量相当，交易价格代表了交易资产的行情，也就是资产的市场公允价格。现实中，几乎没有能够完全满足上述市场法应用条件的公开市场条件。公开市场假设是基于资产可以在市场公开买卖这一客观的事实为基础的。从现实情况来看，对于用上市公司比较法评估企业价值而言，至少已经存在证券市场这样一个活跃的公开市场。许多文献在谈及市场法时，均认为我国资本市场处于发展的初级阶段，尚未成熟，资本市场上的信息不能准确真实地反映企业的价值，据此认为市场法在我国尚不能广泛的运用。笔者认为，资本市场的主要功能有融资、投资、资源配置和资产定价功能，其中与上市公司比较法运用联系最为紧密的就是市场对资产的定价功能。由于垃圾信息、市场预测、“噪音”干扰以及信息不对称等原因，使得定价不能总是一步到位，但是这并不能否认定价功能的效率。当价格在某一个阶段、某一个适当的时间范围内总体趋于一定的情况下，就表示资本定价功能发挥正常。
（二）实务中存在的问题
市场法在应用中，首先需要找出一组可比公司，根据《企业价值评估指导意见》中第三十七条“注册资产评估师应当确信所选择的可比企业与被评估企业具有可比性。可比企业应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响”的规定，实务中评估师一般会选取属于同一行业的一组公司作为可比公司。而采用这种方法有几个问题：
第一，可比公司的定义基本上是个主观上的概念，评估师在选择可比公司时，大多数是靠个人经验，因此不同评估师所选可比公司不同，其评估结果肯定会有所不同。将行业中其他公司作为一组也经常不能解决问题，因为同一行业中的公司在业务组合、风险和增长率等方面也存在很大的不同。
第二，就目前我国的资本市场来说，由于资本市场并不是很健全，有些行业上市公司很少，例如根据申银万国最新的行业分类来说，三级分类通信运营中，只有中国联通和263两家上市公司。对于通信运营类公司用市场法评估而言，则很有可能找不到合适的可比上市公司。
第三，即使能够找到一组合适的可比公司，被评估公司与可比公司之间的基本差异仍然存在，由以上对市盈率、市净率和市销率的基本分析可以看出，影响三大指标高低的基本因素有净资产收益率、净利润率、股权资本成本、股利支付率以及股息增长率等基本数据，所以很难找到合适的可比公司，即使通过一些主观的调整，也很难找到一组在各个方面都合适的可比公司。
（三）相应改进
鉴于以上问题的存在，在实务中运用市场法时需要评估师尽可能做到客观、公正，避免个人主观的偏见。而在实务中，每个评估师主观经验的不同，评估结果就会不同。基于此，在用市场法评估时，需要找到一些辅助方法进行验证，可以借鉴市场法运用较多国家的一些成熟方法。
美国的资产评估业有100多年的历史，在对企业价值评估方面，市场法是常用方法之一，因此可以借鉴他们在市场法方面的经验，在缺少相应的可比公司时，美国偏向于使用多元回归分析方法来确定市盈率、市净率以及市销率等价值比率。具体方法如下：
以市盈率、市净率以及市销率作为因变量，根据前面的分析，可以找到影响各个比率的基本数据，将基本数据作为自变量进行多元回归，具体表达式如下：
市盈率=α0+α1×股息支付率+α2×股权资本成本+α3×股息增长率
市净率=β0+β1×股息支付率+β2×股权资本成本+β3×股息增长率+β4×净资产收益率
市销率=γ0+γ1×股息支付率+γ2×股权资本成本+γ3×股息增长率+γ4×净利润率
可以采用行业数据回归分析和整个市场数据回归分析两种方法，当被评估公司所在行业上市公司较多时，可以使用行业数据回归分析，作为可比公司的辅助验证。而当所在行业上市公司很少时，如上面所说的通信运营三级分类中只有两家上市公司，则可以扩大回归分析的样本范围，可以使用所在行业的二级分类中的上市公司作为样本或者一级分类所包含的上市公司，甚至可以使用完全不同行业的上市公司数据来进行回归分析，求得回归系数，将被评估公司的相应基本数据带入回归方程式便可求得被评估公司的市盈率、市净率及市销率。若使用整个市场的数据进行回归分析，则要考虑更多的因素。如由于行业不同，面临的行业风险也会不同。
（四）注意问题
回归分析方法是价值评估常用三大比率的一种简便途径，它将价值比率和影响其大小的基本因素通过方程式联系起来，而这些基本数据对于上市公司来说很容易取得，因此，多元回归分析方法在实务中运用非常方便，但是此方法本身也存在一些缺陷，如有可能基本数据因变量和价值比率之间并不是线性相关的，或者基本数据之间具有很强的相关性等，这些不确定性的因素都会影响回归模型的有效性，因此需要评估师在使用模型时，对其进行相应的检验。
参考文献：
1.（美）Aswath Damodaran.张志强，王春香译.价值评估[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2004.
关键词：古树名木；支撑；硬支撑；软支撑
1 古树名木保护概况
古树名木，即树龄在百年以上的大树即为古树；而那些树种稀有、名贵或具有历史价值、纪念意义的树木则可称为名木。随着岁月的流逝和时间的积累，在城市园林绿化中涌现出一批又一批的古树名木，这些古树名木树龄少则100多年，多则三四百年甚至更远久，古树名木作为一种珍贵的自然资源，必须受到特殊的保护。
现今古树名木主要包括以下保护措施：
1.1 保护树皮
不能在树体上钉钉、缠绕铁丝、绳索、悬挂杂物或作为施工支撑点和固定物，不能刻划树皮和攀折树枝，发现伤疤和树洞及时修补。对腐烂部位按外科方法进行处理。
1.2 加设围栏
一级古树名木及生长在公园绿地或人流密度较大、易受毁坏的2、3级古树名木设置围栏保护。
（1）根据具体情况每年给古树名木做生长情况调查并做好记录。（2）修剪古树名木的枯死枝、梢。（3）古树名木树体不稳或粗枝腐朽且严重下垂，均需进行支撑加固。（4）对于高大的古树名木设置了避雷设施。
在古树名木的众多保护措施当中，其中一项对于古树名木本身和路人都非常重要，那就是古树名木的支撑保护，树龄一百或几百年以上的古树，在现代化城市绿化的建设下，地下部分不免会受到一定的影响，加上地上部分某些枝条木质化严重，承受不了本身的重量或台风的打击，容易折断，这不但对古树名木本身造成损坏，而且对路人的人生安全也构成一定的威胁。故城市园林绿化中就产生了对古树名木的各种支撑方法。
2 古树名木支撑方法
在这里笔者按支撑材质的不同把各种支撑方法分为两种，分别是硬支撑和软支撑。接下来分别介绍一下以上2种支撑方法。在现代古树名木的支撑方法中最常见的就是硬支撑。硬支撑主要指的是支撑材料使用钢丝、木杆、铁管或仿真树干等的支撑方法。这种硬支撑方法现在随处可见，也是业界普遍采用的方法，而且为确保支撑效果和保护枝干，采取了很多技术措施，如用有弹性的橡胶垫作垫层，还有用铁箍或螺纹把枝条包起来并随着树体生长定期松扣等，但这种方法相对于软支撑来说方便，但存在着很多问题，需要定期检查麻烦不算，因营养回流受阻支撑部位的枝条总是比别处长得细，出现凹陷成为风折的致命部位，而且景观效果一般比较差。
由于植物是一生命体，具有一定的自我再生能力，因此软支撑的方法应运而生。与硬支撑相对，软支撑方法主要是指使用的材料为与需支撑的古树品种相同或相近的树龄较年轻的植物体。这种软支撑方法也有人称为树木活体支撑。这种方法主要是把古树需要支撑的枝条下部与支撑活体树木的受力点处的皮层拨开，通过靠节技术结合在一起来实现。笔者曾经在中国花卉报上看到一成功例子。北京植物园的某棵古槐，树冠有25m，其中有一个平伸的大枝足有14m长，该植物园的研究人员在这个大枝下安放了一棵胸径约8cm的国槐，树冠经修剪后只剩下三个分杈，其中两个主杈恰好形成一个支撑架托起古槐的大枝。但事实上这古槐不是简单地压在小国槐上，而是在古槐大枝下部与小国槐支撑枝的受力点上，将两株树该部位的皮层拨开通过靠接技术接合在一起，而且成功成果了，这跟嫁接的道理比较相同。这种方法不仅解决了树体支撑的物理问题，同时通过年轻树体输送的营养让古树生长得更健壮，景观效果也比硬支撑显得更加自然。
3 总结与分析
但是软支撑方法在技术上还存在着很多不完善，譬如接合部位的选择以及接口的处理，而且落叶树的靠接比较容易，比较难的是常绿针叶树，不容易成活。虽然这种软支撑技术在实际应用当中还甚不完善，但相信经过研究人员的研究在将来的城市园林绿化中会得到更广泛的使用。
参考文献
1 常智珍.古树名木养护与复壮技术[J]. 山西林业，2008（4）
2 李如钢，孙敬霞.古树名木养护复壮技术[J]. 河北林业科技，2008（4）
【摘要】 对12例多发肋骨骨折联合应用合成树脂人工骨和肋骨爪形钢板进行切开复位内固定治疗，共使用内固定物40个。12例均治愈，术后随访胸片复查显示骨折愈合良好。该方法将两种内固定材料的优势互补，从而达到减少手术创伤，改善患者预后的治疗目的。
【关键词】 肋骨骨折；内固定；钢板；骨钉
我科自2006年7月～2008年2月共收治98例多发肋骨骨折，其中12例联合应用合成树脂人工骨和肋骨爪形钢板(国家专利号：20033011 912.9)进行切开复位内固定治疗，效果良好，现报告如下。
临床资料
1 一般资料 本组12例，男性9例，女性3例；年龄21～56岁，平均38岁。9例为单侧多发肋骨骨折，3例为双侧多发肋骨骨折；骨折数4～12根，平均5.8根。其中连枷胸5例，均合并不同程度胸内脏器损伤。伴肝破裂1例，脾破裂1例，颅脑损伤2例，脊柱骨盆及四肢骨折5例。11例出现严重呼吸困难，其中3例行呼吸机辅助呼吸。入院至手术的时间为0～15天，平均2.8天。
2 治疗方法 采用气管插管全身麻醉，根据骨折部位而定。切口根据骨折部位和骨折线情况决定，可以取后外侧或前外侧切口，也可以取骨折线部位纵行切口。切开皮肤及皮下组织后，切开或分开胸壁肌肉，逐一充分暴露清理骨折端，适当剥离骨折端骨膜3～5cm，尽量保护肋间肌和肋间血管神经。仔细检查后根据骨折端情况选择合成树脂人工骨或肋骨爪形钢板内固定［1，2］。固定后检查如果胸膜腔有破损，则在腋中线第6、7肋间放置胸腔闭式引流管。需行胸腔探查者，首先在适当的肋间隙进入胸腔，处理胸内病变，然后再固定肋骨骨折。合并肝、脾破裂者，先行胸腔闭式引流术，处理腹腔病变，然后实施胸部手术。
3 结果 本组12例均为单侧手术，左侧7例，右侧5例。固定肋骨2～6根，平均3.4根，共使用内固定物40个，平均3.3 个，其中合成树脂人工骨17个，肋骨爪形钢板23个。同时进行胸内血肿清除术3例，肺修补术4例，肝破裂修补术1例、脾切除术1例。3例手术前呼吸机辅助呼吸患者分别在术后第2、3、6天成功脱离呼吸机。12例患者术后胸廓均恢复完整性，X线摄片显示肋骨骨折复位固定良好，无固定物脱落及骨折处断裂现象。5例连枷胸胸壁软化患者术后胸壁稳定，反常呼吸消失。12例均治愈出院。术后出现并发症3例，其中肺炎2例，切口脂肪液化1例。术后随访5～24个月，平均12.5个月，胸片复查显示骨接合部固定良好，骨折愈合，未出现胸廓畸形。随访>6个月10例，患者恢复正常体力劳动；另2例术后有轻度患侧胸痛，生活质量良好。
讨 论
严重胸部损伤造成的多根多处肋骨骨折浮动胸壁，以及多根单处肋骨骨折但骨折端明显错位造成胸廓明显畸形的患者实施肋骨切开复位内固定，近年来已基本达成共识，其中合成树脂人工骨和肋骨爪形钢板都是应用比较新颖的内固定材料［3］。但在实际工作中我们发现，应用合成树脂人工骨内固定虽然对胸壁的手术创伤较小，但对于前肋骨折或者是肋骨粉碎性骨折，某些肋骨细窄骨髓腔小的患者，其使用受到很大限制。而肋骨爪形钢板虽然对胸壁的损伤稍大，但型号齐全、使用更为广泛，特别是对于肋骨粉碎性骨折优势更加明显。对于粉碎严重的肋骨，粉碎骨块小的可将其去除，肋骨短缩2cm左右再用爪形钢板连接固定。如果粉碎骨块较大，可以先用合适型号的钢板在两肋骨断端连接“架桥”，然后将碎骨片放置在爪形钢板"桥"下，用20可吸收线连同肋间肌一同连续缝合捆扎进行加固缝合。手术应只对重点区域的肋骨进行复位固定，术中不必固定所有骨折的肋骨，第4～8肋尤其是第6肋骨的良好固定最为重要。在达到稳定胸壁的前提下，不过多地显露肋骨，增加组织创伤，而且可以为患者节省不必要的开支。
联合应用合成树脂人工骨和肋骨爪形钢板治疗多发肋骨骨折，可以将两种内固定材料的优势互补，从而达到减少手术创伤，改善患者预后的治疗目的，值得推广。
参考文献
［1］陶永忠，钟斌，吕兵，等.合成树脂人工骨在治疗多发性肋骨骨折中的应用［J］.创伤外科杂志，2007，9（6）：562.
云南省曲靖市第一人民医院耳鼻喉头颈外科，云南曲靖 655000
[摘要] 目的 探讨筋膜外植法在鼓室成形术中的应用及价值。方法 回顾性分析2011年9月—2013年12月，在该院五官科接受筋膜外植法鼓室成形术治疗62耳的临床资料，对患者进行随访调查，观察患者的外耳道宽敞度、鼓膜的形态以及听力的恢复情况等。结果 该研究中62耳包括中耳胆脂瘤23耳，慢性化脓性中耳炎39耳。术后均在Ⅰ期愈合。经随访调查，所有患者的外耳道均宽敞，鼓膜的形态良好，未见听力下降者，同时未见任何并发症情况。 结论 筋膜外植法鼓室成形术的治疗效果显著，具有操作流程规范、术中视野暴露充分、病变清除干净彻底等优点，可以作为治疗慢性中耳炎的首选术式。
关键词 筋膜外植法；鼓室成形术；中耳炎
[中图分类号] R764.7 [文献标识码] A [文章编号] 1674-0742（2014）09（c）－0121-02
鼓室成形术是近年来治疗耳科疾病的常用方法，该术式科依据鼓膜移植物与残余鼓膜的关系，将鼓室成形术分为筋膜外植法和筋膜内植法[1]。临床治疗慢性化脓性中耳炎和中耳胆脂瘤疾病时，通常采用筋膜外植法鼓室成形术，必要时可加做开放式乳突根治术[2]。该研究回顾性分析该院2011年9月—2013年12月期间收治的五官科接受筋膜外植法鼓室成形术治疗62耳的临床资料，探究该术式的手术方法及临床价值，现报道如下。
1 资料与方法
1.1 一般资料
该研究选取在该院五官科接受筋膜外植法鼓室成形术治疗的53例患者（62耳），男性患者29例，女性患者24例；年龄21～65岁，平均年龄（42.3±2.9）岁；病程3个月~35年，平均病程（12.6±3.5）年；左侧病变32耳，右侧病变30耳；其中双耳患病为9例，单耳患病为44例。患者入院后，均详细询问患者的病史，并进行详细的耳部检查和相关辅助检查，例如纯音测听、CT扫描等。
1.2 方法
筋膜外植法鼓室成形术的类型有3种：筋膜外植法鼓室成形术、筋膜外植法鼓室成形术辅以完璧式乳突根治术以及筋膜外植法鼓 室成形术辅以开放式乳突根治术，这3种统称为筋膜外植法鼓室成形术。
筋膜外植法鼓室成形术主要有以下八个步骤组成：①耳道内行骨耳道皮瓣：采用镰刀状刀沿着骨鼓乳缝合鼓鳞缝行两个纵形切口，同时使用柳叶刀在近鼓环附近1～2 mm处横行低位于外耳道的后方连接处行纵切口，在近外耳道骨-软骨交界处及外耳道前方高位连接处行宗切口。②行耳后切口并取颞筋膜：在耳后行C型切口直至筋膜层，取面积为2 cm×2 cm的颞筋膜备用，然后掀开门型肌骨膜瓣，向前撑开耳廓和耳道后壁的皮瓣，将外耳道充分暴露。③切除外耳道皮肤：将外耳道的前壁皮肤游离并取下，放置在生理盐水中备用，在分离皮肤时一定要尽量将残留的鼓膜上皮层同时取下[3]。④扩大骨性外耳道：采用电钻将外耳道前下壁骨性隆起磨除，扩大骨性外耳道。⑤残余鼓膜去上皮化：在第3步中已将大部分的鼓膜上皮去除，此时要尤其注意清理鼓环外侧1 mm的外耳道前下骨壁，防止残留上皮形成囊肿，同时要去除锤骨柄上的残余鼓膜，在行鼓膜上去皮化时如果发现鼓膜出现钙化或局部萎缩，要将相应的部位去除，只剩下鼓环也不会对筋膜铺放造成影响。所有患者经颞骨CT扫描，分别进行水平位扫描和冠状位扫描，CT机为我国迈瑞公司生产的BC-3 600 CT。待完成去上皮化后，一定要探查并清除中耳病变，依据患者病情、CT检查结果、术中所见患者的病变范围及病变程度，判断是否采用开放乳突腔，同时依据实际需求，放置人工听小骨。⑥筋膜铺放：将在第一步中备用的颞筋膜经脱水后修剪成1.3 cm×1.5 cm的椭圆形，为了利于筋膜骑跨于锤骨柄的下方，可在筋膜上剪一个小口，切口的前端可与鼓膜张肌腱接触。颞筋膜向下铺开时，尽量不要与骨壁有过多的接触，接触最多不能超过1 mm，颞筋膜切口处的前缘覆盖于裸露的锤骨柄上，保持较好的鼓膜外观。如果患者的锤骨柄缺失，为了加固筋膜，可将筋膜剪开两个小口，在中间形成小片附着于上鼓室外侧壁后方，筋膜的后上缘可向前覆盖，重叠在筋膜前缘并封闭中耳腔。如果手术一期完成，可在鼓室内衬以0.13 mm的薄硅胶膜，以防止鼓膜粘连，同时有利于鼓室内的黏膜修复[4]。⑦修复外耳道前壁皮肤：将取下的外耳道前壁皮肤修复后重新放置在原骨面处，可稍微重叠与筋膜1 mm，能够有效提升上皮化的速度，同时能够防止局部瘢痕和钝角的形成，同时采用可吸收的止血明胶海绵进行固定。⑧修复皮瓣并缝合切口：修复外耳道后壁皮瓣，经耳道内调整回原位，耳道内可填充浸入抗生素溶液的明胶海绵，在耳道口留置消毒棉球，将耳道切口进行分层缝合，最外层可采用可吸收线进行皮内缝合，增加美观性，然后行常规加压包扎。
地塞米松磷酸钠的氧氟沙星滴耳液的制备：氧氟沙星3.0 g（浙江新昌制药有限公司），地塞米松磷酸钠0.5 g（天津药业有限公司），氯化钠8.3 g（天津开发区海光化学制药厂），新洁尔灭0.5 g，醋酸（1 mol/L），氢氧化钠适量，注射用水加至10 000 mL，无菌分装即得。患者在术后需要给予静脉滴注抗生素治疗5 d，术后2 d可拆除包扎，术后7 d可给予含有0.05%地塞米松磷酸钠的氧氟沙星滴耳液，2滴/d，2次/d，连续使用6周。完成手术后对患者实施家庭回访，对患者疾病恢复情况进行调查。手术患者听力检测采用纯音测听，采用电子纯音电子听力计施加不同频率纯音，检测患者耳听阈值。
1.3 统计方法
利用spss15.0统计学软件对该研究数据进行分析与统计，计数资料采用χ2检验。
2 结果
2.1 病变类型
该研究中62耳经CT扫描和术中检查可见，中耳胆脂瘤23耳（37.1%），慢性化脓性中耳炎39耳（62.9%）。经听力学检查可见，传导性聋38耳（61.2%），混合性聋20耳（32.3%），全聋4耳（6.5%）。
依据术前的CT检查及术中观察，所有患者均存在鼓室和乳突内病变的情况，因此术中痛过外耳道入路和乳突入路去除病变，并依据患者病情进行听力重建，见表1。
2.2 术后随访
该研究中的62例患者均全部回访，回访时间在术后的6个月—2年。所有患者均在术后Ⅰ期愈合，个别患者的耳道内明胶海绵排空过快，因此又重新填塞明胶海绵。经随访调查，所有患者的外耳道均宽敞，鼓膜的形态良好，未见听力下降者，同时未见任何并发症情况。
3 讨论
临床治疗慢性化脓性中耳炎的目的是去除中耳病变，同时尽量为患者重建听力功能。采用筋膜外植法或者筋膜内植法鼓室成形术都有各自的优缺点，因此，术式的选择要依据患者病情、CT诊断结果、术式的适应症、术者自身的专业技能能力等。
该研究中采用筋膜外植法鼓室成形术，该种手术治疗方法的优点为：①能够清楚的探查外耳道、鼓膜及鼓室内病变，在麻醉的情况能够彻底的将外耳道和鼓膜表面的病变去除，这样就有效的避免了患者需要先行耳后及耳内切口[5]。②手术视野的充分暴露，由于磨除了外耳道前下悬骨，从而扩大了外耳道和手术视野，使前下鼓沟能够充分暴露，可清晰的观察鼓沟至鼓室腔的全部结构，而不需要不断的移动显微镜。③能够不受限制的切除残余鼓膜，完全去除穿孔边缘的鳞状上皮及钙化和局部萎缩的病变部位。④筋膜移植物的存活率较高，而且筋膜外植法能够降低并发症的发生率[6]。⑤移植物放置于鼓膜的外侧，能够充分保留鼓室内空间。⑥由于该术式能够在显微镜下充分暴露并清除鼓室及乳突内的病变，尤其是前上鼓室病变，因此，能够充分的探查听骨链、前庭窗、蜗窗及后鼓室，依据探查的结果可判断是否行乳突根治术，保留了正常的解剖结构[7-8]。⑦该术式的适应症广泛，可用于外耳道狭窄及需要再次手术的患者。诸多因素都会对鼓室成形术的成败造成影响，因此将视野进行充分暴露、对操作进行明确规范，最终才能够有效将病灶清除，达到功能重建的目的。完璧式鼓室成形术虽然可使外耳道和中耳接近正常审理结构，但是多适用于病灶较轻或是鼓窦的患者，对于病灶区域较严重的患者对听神经损伤较大，并且容易产生并发症。
在进行进行该研究过程中，62耳经CT扫描和术中检查可见，中耳胆脂瘤23耳（37.1%），慢性化脓性中耳炎39耳（62.9%）。经听力学检查可见，传导性聋38耳（61.2%），混合性聋20耳（32.3%），全聋4耳（6.5%）。前对患者实施CT检查，在手术过程中对患者进行密切观察，患者均出现了鼓室和乳突内病变的情况，所以术中通过外耳道入路和乳突入路去除病变，并依据患者病情进行听力重建。所有患者完成手术后，对其进行家庭回访发现，所有患者均在手术后Ⅰ期愈合，个别患者的耳道内明胶海绵排空过快，因此又重新填塞明胶海绵。经随访调查，所有患者的外耳道均宽敞，鼓膜的形态良好，未见听力下降者，同时未见任何并发症情况。
综上所述，筋膜外植法鼓室成形术是治疗化脓性中耳炎病变的有效方法，该术式能够最大限度饿暴露外耳道和中耳腔，从而能够保障术者能够彻底的去除病变，具有极高的移植物存活率，严格的手术操作过程能够降低并发症的发生，值得临床推广和应用。
参考文献
[1] 王灿，李培华．开放式鼓室成形术治疗胆脂瘤型中耳炎21例临床观察[J]．河北医学，2013，19（1）：82-84．
[2] 赵新，肖大江，张永胜，等．改良的乳突鼓室成形术治疗上鼓室胆脂瘤63例[J]．实用医学杂志，2013，29（17）：2856-2858．
[3] 王宏伟，李旭青，潘明金，等．改良完壁式乳突切除术联合鼓室成形术在慢性中耳乳突炎患者中的应用[J]．海南医学，2013，24（24）：3709-3710．
[4] Rizer FM，Rai A．Overlay versus underlay tympanoplesty in large and subtotal[J]．Laryngoscope，2012，107（13）：2623-2624．
[5] 夏树前，邓志民．两种鼓室成形术临床疗效对比观察[J]．临床和实验医学杂志，2013，12（12）：972，974．
[6] James LS．Tympanoplasty：theouter surface grafting technique BraekmannDE，Shehon C，AniagaMA．Otologie Surgery[J]．2nd．Philadelphia：WB Saunders，2014，31（2）：50-52．
[7] 王革，钟渠，郑桃晓，等．完壁式乳突根治并鼓室成形术治疗中耳炎效果观察[J]．西南国防医药，2013，23（9）：989-991．
关键词：决策树;Logistic回归;超额收益;基本面指数
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2009)03-0057-04
Research on Constructing Stock Price Constituent Index
WANG Xin, YIN Liu-zhi, FANG Zhao-ben
(School of Management, USTC, Hefei 230026, China)
Abstract:Based on decision trees and Logistic regression, we select constituent stocks and determine their weights with fundamental factors.Fundamental stock price constituent index(JOYFI300), created as a guidance to fundamental investment, is testified better on excess return.Firstly, two selection measures, net profit and trading value, are chosen by using decision trees, and then initial samples of constituent stocks can be found out by these two factors.Secondly, the influence of fundamental factors on weights of constituent stocks can be analysed and determined by Logistic model.Finally, after testing and comparing we find that JOYFI300 Index is better on excess return than Shanghai-Shenzhen 300 and CITIC/S&P 300 Index.
Key words:decision trees; Logistic regression; excess return; fundamental index
1 引言
目前流行的股票价格指数通常仅以股票市值作为加权因子，而股票基本面因素在决定指数成份股构成时，虽然也有所考虑，但在决定权重时却未能具体体现这些因素。另一方面，少数指数虽然已把基本面因素作为加权因子，但采用了主观的等额定权方法，客观依据不足，难以给出合理的经济解释。基于这一现状，本文运用决策树技术确定基本面指数选股原则和成份股初始样本；之后再以基本面变量作为加权因子建立Logistic模型，通过模型拟合区分各因子对样本股进入指数的影响程度，进而确定成份股构成及各自权重。本文将应用上述方法选择300家成份股编制基本面300指数（简称“JOYFI300”）。
本文研究的意义在于，通过引入基本面因素选择成份股并确定权重，使价值低估的股票能获得更合理的权重，从而优化指数的风险收益特征［1］；为市场提供一种可交易的良好基准［2］，引导基于基本面投资的理念；为组合投资者提供一种构建投资组合的新方法［3~5］，以提高资产配置的效果，促进金融工程技术的应用。
2 综述
2．1 股票价格成份指数编制现状及最新进展
现有股价成份指数选样标准过于简单，大多只考虑市值规模和流动性因素；从定权方法上，国内所有股价成份指数均采用流通市值加权，还没有指数采用基本面因素定权。市值加权的优点是权重易于确定，能够给予直观的解释；缺点是随着股票价格的变化，各成份股所占权重随之变化，同时很难设计出调整机制使权重回到合适的水平。而基本面因素加权却可经由再平衡（Rebalance）机制使权重回到初始的水平，即通过减少波幅靠前股票的比例，增加波幅落后股票的比例，使成份股权重新回到期初水平，以纠正投资偏差。
国际上已有少量指数采用基本面因素加权，但定权方法较为主观，客观依据不足，难以给出合理的经济解释。目前公开考虑基本面因素的指数有［6］：(1)道琼斯股价指数体系中道琼斯全球、行业和亚洲顶尖50指数三个风格指数都是按照自由流通市值、销售/收益（S/E）、净利润进行综合排名，权重分别为60％，20％，20％，但最终成份股权重仍然采用自由流通市值。这里流通市值仍被作为最重要的选股标准，2个基本面变量也仅按等权进行处理。(2)富时股价指数体系中RAFI系列指数，基于Robert［7,8］的研究框架，以销售收入、现金流、股息、账面价值为指数选股标准，但4个变量同样按等权进行计算。(3)标准普尔股价指数体系中成长价值风格系列指数也类似地选择成长型和价值型变量共7个变量作为加权因子，具体定权方法未公开披露。
2．2 决策树和Logistic回归
决策树［9］是用于分类和预测的预测型建模方法。它的优点是分类判定方法简单高效，生成的规则易于解释和理解，适于分类变量的数据处理；但不易于处理连续型数据。作为数据分类的一种有力工具，决策树在管理、金融、生物统计等领域得到了广泛应用。简单来说，运用决策树进行数据分类一般分为两个步骤：(1)决策树归纳，即利用训练数据构建决策树，生成分类规则。(2)应用决策树预测检验数据，确定数据类别。第2步决策树的应用相对简单。第1步决策树结构的拟合是需要重点考虑的，不同的决策树可能产生不同的分类结果。
在构建决策树进行数据分类和预测前，需对数据进行以下预处理：(1)数据清理（Data Cleaning）。包括缺失值的处理和数据噪声的消减；(2)相关性分析（Correlation Analysis）。训练样本的某些数据属性可能是冗余的，与分类并不相关，通过相关性分析将这些多余的属性删除；(3)数据变换（Data Transformation）。例如：将连续数据通过聚类分析或概念化分层转换为分类数据；对数据进行标准化，使数据取值进入指定区间，如（0，1）等。
自上世纪70年代以来Logistic回归模型的研究逐步得到深入［10］，它的优点是：(1)适用于因变量是分类变量（可以是二分类或多分类）的数据处理；(2)对于自变量的分布没有正态假设条件，数据类型既可以是连续变量、离散变量、也可以是哑变量（Dummy Variable）；(3)未作方差齐性假设；(4)要求因变量与自变量之间是非线性关系（S型曲线），假设服从Logistic分布。若假设服从标准正态分布，则为Probit模型。当观测数据尾部较厚，或自变量为连续变量时，采用Logistic模型更为适当。
记给定自变量取值xki时事件发生的条件概率为
P(yi=1｜x1i,x2i,…，xmi)=pi
得到Logistic回归模型（1）式，α、βk分别表示Logistic模型的截距项和各自变量回归系数。
pi=exp(α+∑nk=1βkxki)1+exp(α+∑nk=1βkxki)（1）
上式可转换为Logit形式：ln(pi1-pi)=α+∑nk=1βkxki。如果因变量和自变量的观测值已知，就可估计出模型各项系数，这些系数估计值可以解释为各自变量在模型中所起的作用。
3 JOYFI300指数的编制
以每年4月30日为基准，将该日沪深两市所有已上市A股作为样本，但需剔除：(1)ST、*ST股和暂停上市股票；(2)最近一年发生重大违法违规事件；(3)最近一年财务报告未及时披露或有重大问题；(4)上市不满11个交易日的公司。所有数据均取自wind金融数据库。
3.1 决策树分类变量
本文选择13个变量作为决策树分类变量(见表1)。后五类基本面指标在进行决策树分类前均进行了加权标准化。即先对数据进行市值调整，以其占全体样本取值总和的比例作为最终取值。市值调整以公司实际流通市值占公司总市值的比例为权重。为提高决策树分类效果，运用聚类分析将后六类连续型变量进一步离散化为分类变量。
表1 决策树分类变量
序号变量代码变量名称变量属性序号变量代码变量名称变量属性
1zccz资产重组二分类8gsgrow销售增长量连续
2cgjzd持股集中度二分类9bv账面价值连续
3zrz再融资二分类10np净利润连续
4hydw行业地位三分类11gs销售收入连续
5hydbx行业代表性三分类12gd股息总额连续
6cjje成交金额二分类13ygrs员工人数连续
7gdgqxz股东股权性质四分类
3．2 决策树训练样本及分类变量相关性分析
从4个类似的300指数（沪深300、中信标普300、申万300和巨潮300）中选取相重合的成份股作为决策树“宜进入指数”的训练样本；将6个连续变量按取值大小排序，将至少有5个变量排名在下1/2分位的股票做为“不宜进入指数”的训练样本。
根据训练样本数据，对上述变量分别与因变量（是否进入指数）作pearson χ2检验。在95％置信水平下均拒绝原假设，即它们与因变量间存在显著的相关性关系。
3．3 成份股的选择与定权
采用R语言拟合决策树，树结构见图1。np和cjje两个变量就决定了树的结构，说明仅股票业绩和流动性是JOYFI300成份股的选样标准。本文通过对数据的加权标准化将市值因素引入基本面变量，在基本面变量中间接反映公司市值大小，因此JOYFI300与其他成份指数选样标准的差异正是体现在经市值调整的净利润指标上。根据树结构对其余样本进行分类，选出符合分类标准的股票，与“宜进入指数”的训练样本共同构成JOYFI300成份股初选样本。
表2 Logistic模型变量选择结果 （α＝0.05）
变 量系数估计值Wald置信区间Wald χ2P值
bvβ^1=4.1707（β^1－1.01，β^1＋1.01）65.8792
npβ^2=10.5788（β^2－2.18，β^2＋2.18）90.4159
gdβ^3=2.8356（β^3－1.62，β^3＋1.62）11.83130.0006
gsgrowβ^4=0.5776（β^4－0.54，β^4＋0.54）4.37020.0366
记成份股初选样本因变量y为1，否则为0。运用逐步选择法（Stepwise）对6个连续变量进行变量选择，采用SAS的Proc Logistic［11］程序计算，系数估计值显著性检验（Wald检验）的结果见表2。账面价值、净利润、股息总额、销售增长量4个变量P值显著小于α＝0.05，故拒绝原假设（H0: βk=0）。各初选样本的评分可由(2)式得到，scorei就是第i只初选样本股票的基本面得分。根据评分大小选出前300家股票作为指数成份股。各成份股最终权重由公式weighti=scorei/∑iscorei计算。scorei=1×bvi+2×npi+3×gdi+4×gsgrowi(2)
图1 决策树结构
3．4 JOYFI300指数样本期间及计算
以2005年4月30日为基期，基点1000点,模拟计算2005年5月至2007年10月JOYFI300指数。根据各成份股加权收益率计算每日指数收益率的变动，再换算成每日指数变动值。成份股分配现金红利会使流通市值发生变动，JOYFI300对此的处理是考察期内维持其权重不变，这相当于在跟踪JOYFI300进行指数化投资时，红利即时再投资于该股。
4 JOYFI300指数的评价与比较
4．1 风险收益特征
再平衡机制能够使权重回到合适的水平，但也会提高指数的周转率，增加交易成本，因此需要考量再平衡的调整频率。通过比较样本期内各指数的总收益率（表3），每半年和不进行再平衡由于收益特征未表现出显著差异被首先否定，每月再平衡总收益率虽比每季再平衡略高，但是若考虑成份股周转时的交易成本，显然每季再平衡总收益率更优。后文在进行指数评价时均采用按季再平衡的JOYFI300指数。
表3 各类指数总收益率比较（2005年5月~2007年10月）
JOYFI300（每月再平衡）JOYFI300（每季再平衡）JOYFI300 （每半年再平衡）JOYFI300（未再平衡）中标300沪深300
总收益率587％582％532％453％500％510%
表4 各指数收益特征比较
指数最大月收益率最小月收益率几何平均月收益率几何平均年收益率年超额收益（参照沪深300）年波动率偏度峰度
JOYFI30030.74%-7.28%6.611%115.58%10.84%28.795%1.3050.421
中标30027.14%-8.61%6.153%104.74%-1.40%27.614%1.2080.140
沪深30027.93%-8.20%6.214%106.14%-27.722%1.2360.229
JOYFI300在各项收益率指标（表4）上都高于两比较指数；年波动率与中标300、沪深300相比分别增加1.181%、1.073%，但年均收益率增幅远远超过年波动率的增幅，分别到达10.84%、9.44%。偏度为正且略大说明收益率的分布较其他指数呈现更明显的右偏，即在JOYFI300收益率分布的右侧存在更多的极端值。峰度略高表明尖峰厚尾特征更为显著。峰度偏度数据清晰地显示JOYFI300收益率分布比其他指数具有更优良的性质，它的右尾部（正收益率）有更多更大的数据点分布，可能具有更高的均值水平。参照其他两种指数对JOYFI300月超额收益进行均值检验（H0：月超额收益≤0），P值显著小于0.05，说明JOYFI300月超额收益显著不为零，月收益率均值水平比其他两种指数更高。
基于资本资产定价理论的分析框架，从投资组合的角度考察各指数的风险收益特征(见表5)，JOYFI300仍然表现出良好的特性。基本面指数组合的β系数比沪深300略低，与中标300大体相当；经风险调整后的投资组合超额收益（Jensen）也表现为JOYFI300更优。
表5 基于CAPM的风险收益特征（参照沪深300按月收益率计算）
指数βPearson相关系数超额收益IRJensen
JOYFI3000.99598.08%0.397%0.22310.00428
中标3000.95699.78%-0.060%-0.09590.00201
4．2 指数稳定性
JOYFI300的结构调整包括两个方面:成份股定期和不定期的调整、指数权重再平衡。表6中平均周转率的计算综合考虑了这两方面的因素。指数结构调整的成本也来自两个方面：交易费用和执行成本。本文仅考虑交易费用带来的成本。由于机构投资者通常无需或部分支付交易佣金，所以分别计算仅支付印花税（交易成本＝3‰）和部分支付交易佣金（交易成本＝5‰）两种情况。
表6 JOYFI300指数周转率与交易成本(参照沪深300)指数平均周转率月超额收益
交易成本＝3‰交易成本＝5‰
月超额收益超额收益损失率月超额收益超额收益损失率最大交易成本（超额收益＝0）
JOYFI30024.663%0.397%0.375%5.54%0.361%9.07%5.40%
5 结 论
运用决策树和Logistic回归将基本面因素引入股价成份指数的编制，使成份股的选样标准与定权方法更为合理客观，同时再平衡机制使初始权重得以保持，指数的收益性质得到很大的改善。采用上述方法编制的JOYFI300获得了显著优于沪深300和中标300的超额收益，样本期内JOYFI300指数组合年均收益率分别高出10.84%和9.44%。JOYFI300的风险收益特征表明采用基本面因素加权构造的指数组合是比市值加权指数组合更为有效的CAPM市场组合；基于基本面投资的理念在中国证券市场具有很强的适用性，能够获得超越同类型指数的风险收益水平。尤其在以沪深300为标的指数的股指期货推出后，可为设计指数基金、ETFs、指数投资组合等指数产品提供一种可行的新方法；组合投资管理者也可利用JOYFI300优于沪深300的风险收益性质，实现投资组合的套期保值和套利交易。
参考文献：
［1］杨朝军.金融投资风格与策略［M］.北京:中国金融出版社,2005.
［2］姚兴涛.理念制胜:指数产品创新研究［M］.上海：上海三联书店,2005.
［3］范龙振,王海涛,何华.我国股票市场指数及指数证券投资组合［J］.管理工程学报,2002，（5）:11-17.
［4］理查德•A•费里.指数基金［M］.上海:上海财经大学出版社,2004.
［5］Schoenfeld S A. Active index investing［M］. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2004.
［6］徐国祥.统计指数理论及应用［M］.北京：中国统计出版社,2004.
［7］Arnott R D, Hsu J, Moore P. Redefining indexation［R］. Working Paper, Research Affiliates LLC, 2004.
［8］Arnott R D, Hsu J, Moore P. Fundamental indexation［J］. Financial Analysis Journal, 2005, 61: 83-99.
［9］Breiman L, Friedman J H, Olshen J A, et al.. Classification and regression trees［M］. Belmont, CA: Wadsworth International Group, 1984.
昆明市第一人民医院骨科，云南昆明 650031
[摘要] 目的 探讨经皮穿刺球囊扩张椎体后凸成形术（percutaneous kyphoplasty,PKP）治疗骨质疏松椎体压缩骨折（osteoporotic vertebral compression fractures,OVCFs）的并发症，分析其发生原因。方法 2008年9月—2012年12月采用PKP治疗167例骨质疏松椎体压缩骨折患者，198个椎体，随访3~51个月，平均26.9个月，总结分析术后并发症的情况及原因。 结果 8例患者（4.8%）8个椎体（4.0%）发生骨水泥渗漏,均未作特殊处理。2例（1%）推杆内残留骨水泥导致椎弓根拖尾，行微创或开放手术取出骨水泥；3例（1.8%）重度骨质疏松症患者发生邻椎骨折，再次行 PKP术；27例患者（16.2%）术后残留下腰痛，对症处理后缓解。结论 引起PKP术后并发症的常见原因包括骨质疏松严重、椎体皮质不完整、医者技术不熟练、骨水泥注入时机与注入量不当等。因此，必须严格按流程进行手术操作，熟练掌握相关适应证及禁忌证，把握好骨水泥的注入时机与注入量等，才能有效避免并发症的发生。
关键词 经皮球囊扩张椎体后凸成形术；骨水泥；并发症
[中图分类号] R725 [文献标识码] A [文章编号] 1674-0742（2014）09（c）－0075-02
该院2008年9月—2012年12月对167例患者，198个椎体行经皮穿刺球囊扩张椎体后凸成形术（percutaneous kyphoplasty,PKP），现回顾分析手术相关并发症及产生原因，旨在提高对该术式理解，尽可能避免或减少并发症，现报道如下。
1 资料与方法
1.1 一般资料
167例患者，男49例，女118例。35~81岁，平均68.5岁。术前经MRI STIR序列确定伤椎节段：T5 1个，T6 1个，T7 4个，T8 7个，T9 7个，T10 12个，T11 22个，T12 41个，L1 40个，L2 22个，L3 36个，L4 4个，L5 1个。33例47个椎体壁破裂。无明显手术禁忌。
纳入标准：①椎体新鲜压缩骨折；②骨密度T值＞-2.5；③体检提示疼痛与骨折相关。排除标准：①陈旧性骨折；②爆裂骨折，骨折块压迫硬膜囊甚至合并脊髓神经损伤；③原发或继发肿瘤；④合并其他疾病，无法耐受手术。
1.2 手术方法
术前CT扫描，碘海醇皮试，俯卧，局麻或全麻。用Kyphon或山东冠龙公司器械。C臂透视定位椎弓根并标记。消毒铺巾，标记点外1 cm取0.5 cm纵行切口，穿刺针置于椎弓根外上缘，调整进针方向，置入椎体中部，换用导针插入椎体前1/3，正位见针尖接近椎体中线，未超棘突。拔出导管，延导针置入通道，经通道轻捻手钻后，置入球囊，推注碘海醇，压力180~220 psi，观察伤椎复位或部分复位后撤出球囊。推注拉丝期骨水泥3~7.5 mL，平均5.4 mL。如骨水泥外漏或进入椎管，及时停止。局麻者可边观察边注入骨水泥。骨水泥变硬后，拔除通道与推杆。
1.3 统计方法
该研究采用spss16.0软件对研究数据进行统计学分析，计量资料采用均数±标准差（x±s）表示，并采用t检验；计数资料采用百分率表示，比较采用χ2检验。
2 结果
2.1 并发症情况分析
手术时间30~98 min，平均46 min。出血10~30 mL，平均22 mL。其中，并发症发生情况：①骨水泥渗漏：8例患者（4.8%）8个椎体（4.0%）发生骨水泥渗漏。1例（全麻）骨水泥自椎弓根内侧漏向椎管，立刻停止推注。术后腹部以下麻痛，肌力减弱，3 d后开椎板取出，术后逐渐好转；1例自椎体后缘漏向椎管，立即手术取出骨水泥，术后下肢麻痛，治疗后恢复；2例进针点渗漏；2例前方渗漏；1例侧方渗漏；1例椎旁静脉渗漏，均立即停止推注，术后未诉不适。②椎弓根拖尾：2例，一例将通道延骨水泥插入椎体后缘，轻轻摇动后将其折断并完整取出；另一例手术取出。③邻椎骨折：3例，再次实施PKP术，术后恢复正常活动。④术后下腰痛：27例，经服药、理疗、腰背肌功能锻炼后，腰痛逐渐缓解。该组患者术后并发症类型及发生部位，见表1。
2.2 骨水泥渗漏
有8例患者8个椎体发生骨水泥渗漏。骨水泥用量见表2、表3。对比渗漏与否者胸腰椎骨水泥推注量差异有统计学意义（P<0.05）。骨水泥渗漏率：胸椎4.2%（4/95），腰椎3.8%（4/103）。
3 讨论
PKP治疗OVCFs创伤小、恢复快、止痛迅速、疗效确切。但需严格掌握适应症，并具备一定手术技巧，否则可能产生一系列并发症甚至严重后果。主要有骨水泥渗漏；毒性反应导致血压降低甚至心跳骤停；肺栓塞；伤椎再骨折；邻椎骨折等[1-7]。
骨水泥渗漏属于PKP最为常见的一种并发症，据文献报道其发生率可高达7%~15%[1-4]，但基本不会导致严重后果。该组8例患者发生骨水泥渗漏，8个椎体，骨水泥渗漏率为4.0%，低于文献报道，可能与适应症掌握严格，穿刺谨慎有关。经该研究显示，导致骨水泥渗漏的主要原因有几点。
①穿刺进针点与进针角度的把握，术者的穿刺技术等。2例由于多次反复穿刺，引起进针点渗漏。我们的临床体会是，应按照CT显示骨折线累及的具体部位，在穿刺过程中，适度调整穿刺角度，最大限度避开骨折线。另外，避免反复穿刺能防止经穿刺点渗漏。
②骨水泥注入时机与注入量的把握。近2年我们选用凝固更慢，粘度更好的OSTEOPALV(德国)骨水泥后，逐渐倾向于在椎体周壁完好者推注较少（胸椎3~4 mL，腰椎4~6 mL）稀骨水泥。Baroud等学者认为，骨水泥注入时间应选在骨水泥调制后10 min左右。此时，骨水泥呈生面团状，粘滞性较好，不易引起外渗[7]。而我们的常见做法是最初注入时间选在骨水泥调制后7 min，最后一管在10 min注入。遵循“先稀后干”的注入原则，也能有效避免骨水泥渗漏[8]。
③骨折椎体本身的因素。如果椎体皮质已受损，则骨水泥渗漏的可能性较大。对于陈旧性压缩骨折或椎体骨折严重塌陷的患者，在术后发生骨水泥外渗的几率较大。Barr等学者认为如果骨折压缩程度在胸椎＞50%，腰椎＞75%,不建议实施PKP。
术后下腰痛有27例，这可能和脊柱生理曲度改变导致劳损及术后痉挛性疼痛有关，可服用NSAIDS药物、肌松剂，并配合腰背肌功能锻炼，能有效缓解疼痛。
重度骨质疏松症患者术后再骨折或邻椎骨折率可能增加，该组3例患者出现邻椎骨折，其中2例没有采取规律抗骨质疏松治疗。1例合并SLE。这可能和患者术后没有开展有效的康复锻炼有关。故术后应尽早规范抗骨质疏松治疗，从根本上改善骨质量，并坚持药物治疗与锻炼[8]。对于合并严重内科疾病，内科治疗更为关键，多次PKP尚属不得已而为之。
综上，PKP治疗OVCFs需严格掌握适应症，尽可能选择椎体后壁完整的病例，提高穿刺成功率，注意手术细节，术中密切监测，术后尽早、规律抗骨质疏松治疗，可以减少甚至杜绝并发症产生。同时，该术式疗效、并发症与患者骨密度值、内科治疗依从性等多因素之间的关系尚待深入研究。
参考文献
[1] 阮良峰,陈源,马俭凡,等.经皮椎体成形术与经皮椎体后凸成形术相关并发症的防治探讨[J].中国医药导报,2011,8(11):32-34.
[2] 隋福革，李恒，赵丛然，等.经皮椎体后凸成形术治疗骨质疏松性椎体压缩骨折的并发症分析[J].中国脊柱脊髓杂志，2012,22（11）：984-988.
[3] 宋奇志.经皮椎体后凸成形术治疗脊柱骨质疏松性压缩骨折的疗效和安全性观察[J].临床和实验医学杂志，2012,11（17）：1366-1368.
[4] 姜昊君，宋秀芳，威晓霞.经皮椎体后凸成形术并发症的预防策略[J].中国医药导报，2010,7（33）：131-132.
[5] 隆元昌，王学志，付勇，等.经皮椎体后凸成形术骨水泥渗漏并发症的预防[J].中国疼痛医学杂志，2012,18（8）：476-479.
[6] 李晓鹏，朱明双，孙逸儒.经皮椎体后凸成形术治疗骨质疏松性椎体压缩骨折的并发症及防治现状[J].实用中医药杂志，2013,29（11）：964-965.
[7] Franc J，Lehmann P, Saliou G et al.Vertebroplasty 10 yeas clinical and radiological fallow-up[J]. J Neuroradiol,2010,4：211-219.
