时间：2023-06-22 09:23:14
序论：在您撰写家政公司营销时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
但是，如果他们知道一些数字营销公司正在搜索、扫描、储存和再利用这些图片供大牌广告商使用，他们可能会很震惊。
许多公司，例如Ditto Labs，使用软件扫描照片，比如某人手拿一罐可口可乐的照片，来辨认商标，确定照片中人物是否微笑，还有拍摄场景信息。营销者可以使用数据定向广告或者进行营销调研。
其他公司，比如Piqora公司，将数月的图片储存在自家的服务器上，向营销者展示流行趋势。虽然图片储存规定已经够宽松了，但是一些公司仍然违背了规定。
这些创业公司的行动已经引起了新的隐私担忧。图片数量巨大：Instagram表示，他们自家的服务就已经分享了200亿张图片，用户每天还新上传6000万张图片。
数字营销者通过API(应用程序界面)获得Instagram或者Pinterest上公开共享的照片。这些图片共享网站也希望这些品牌最终能付费在他们网站上做广告。
隐私监管部门认为这些网站没有清楚告知用户他们的图片被大量扫描或者下载并且用于营销。隐私专家说，许多用户不想为他们在照片中穿着的牛仔裤或者他们旁边桌子上的一瓶啤酒做宣传。
Ditto Labs网站上的一张截图展示了一堆其为各种品牌扫描的照片。该网站通过品类过滤照片，比如啤酒。
Common Sense Media儿童隐私辩护组的副主席乔尼?卢珀维茨表示：“该领域已经能用于商业开发和掠夺性营销。如果仅仅因为你恰好在某处或者在拍照，你可能不明白这能用于在线创建你的简介。”
近几年，创业公司已经开始挖掘推文或者社交状态中反映品牌流行和口碑的关键词了。图片挖掘市场更新，潜在扩散性更大，因为照片反映了人们的情绪，有些时候比文字更容易解读。
Instagram，Flickr和Pinterest都是大的图片共享网站，他们均表示充分告知了用户公开的照片会被合作伙伴共享使用，如果外部开发者违反了规定会受到惩罚。用户标为私密或者不共享的照片不会公开给营销者。
没有法律禁止公开照片批量分析，因为用户上传照片供任何人浏览和下载。美国联邦贸易委员会的确要求网站对向第三方共享用户数据方面透明公开，但是规定能从多方面进行解读，尤其是随着新的商业模式的兴起。官方已经惩罚过违背隐私政策的公司。
美国联邦贸易委员会拒绝作出评论。
这些图片网站的隐私政策依法执行，向消费者作出承诺。虽然说法各不相同，但是都没有清楚表达第三方如何使用用户上传照片。
例如Instagram(Facebook旗下公司)的隐私政策将它的2亿用户指向开发者规定的一份文件。Pinterest和雅虎旗下的Flickr在他们的隐私政策中没有明确提到第三方开发者。其他流行的图片网站，比如Twitter和雅虎的另一家网站Tumblr警告用户他们可能会与第三方共享用户的非私密内容。
虽然Facebook是最大的图片共享网站之一，但是大多数用户的照片都设有观看权限，因此外部开发者无法挖掘这些图片的价值。开发者一般使用Facebook的API导入用户头像，不用于市场营销。
一位Instagram发言人表示他们与开发者的合作没有改变图片的拥有者，也没有改变保证社区安全的合理保护措施。Flickr表示他们将会采取措施阻止外部开发者批量扫描网站图片。
Pinterest表示他们的API只提供公开信息给合作伙伴，帮助他们的客户了解他们内容的表现。
Tumblr和Twitter的发言人拒绝作出评论。
隐私未来论坛(由Facebook和其他科技公司成立)的主管尤里斯?波隆特斯基表示用户应该假定如果他们的照片是公开的，那么公司会扫描这些照片用于市场调研。
电子前沿基金的技术项目主管皮特?埃克斯利说，但是，图像扫描技术的兴起会导致人们无意中被拍下的离线行为照片成为素材，用于更个性化的营销形式。
此外，软件扫描图片中人脸或者物体的技术如此之新，大多数网站的隐私政策中还未提及此项技术。
卡夫食品公司这样的广告商向Ditto Labs付费，在Tumblr和Instagram的照片中找出他们产品的商标。麻省剑桥的软件能监测消费者行为模式，比如人们吃通心粉和奶酪时喜欢喝什么饮料，照片中他们是否微笑。Ditto Labs基于照片内容将用户分类，例如“体育迷”和“吃货”。
卡夫公司可能使用这些数据用于特定产品的商店推销，或者广告推销，或者更好的定位线上用户。大卫?罗斯2012年成立Ditto Labs，他表示有朝一日，他的图像识别软件能让消费者“购买”他们朋友的自拍照。卡夫公司未作出回应。
Ditto Labs也能通过用户上传到Twitter上的照片提供给广告商定位特定用户的方式，但是大多数广告商不愿意这样做，因为这样会让用户觉得很恐怖。
罗斯承认大多数照片上传者不知道他们的照片会被扫描用于市场分析。他说图片共享网站应该采取更多措施教育用户，让他们能更好的控制自己的照片。
除了图片识别，一些API合作者使用“缓存”技术将图片下载到自家服务器上。使用缓存最常见的方式是围绕用户上传照片创建营销活动，用特定标签分类。
公司在他们的隐私政策中都没有提到缓存，开发者将照片储存在自家服务器上的时间也各不相同。比如Tumblr限制缓存时间为3天，而Instagram则表示在合理的时间内。
一些开发者已经违反了图片共享网站的规定。上个月Pinterest从华尔街日报的调查中得知他们的七大商业API合作伙伴之一的Piqora(今年5月成立)就违反了图片使用政策。
Piqora是一家位于加州圣马特奥市的营销分析创业公司，手机照片制作图表帮助服饰生产商Fossil等追踪自家产品和竞品中最流行的产品。这违反了Pinterest的规定。Pinterest规定禁止合作伙伴使用自己客户以外的照片。
Pinterest的一位发言人表示，Pinterest了解这次违规之后，要求Piqora终止违规行为，计划开始对其合作伙伴进行定期审查。Fossil未作出回应。
关键词：事件研究法 超额收益率 高管变动
一、研究背景
随着我国股票市场的日益完善，沪深两板的上市公司数量也迅速增加。在如火如荼的上市大潮中，频频发出的高管辞职公告也逐渐引起了研究人员和投资者的注意，其中中小板和创业板高管变更现象尤为严重。2010年开始掀起了高管变动的热潮，2010年沪深两市发生高管变动的公司合计超过600家，2011年达到800家以上，今年2月18日一天内有5家上市公司了9位高管辞职公告。
由于高管变动密切关系到上市公司的整体稳定，企业战略计划的变动，并且其中可能涉及到辞职套现利益链条。故频频发生的高管变更在一定程度上可能导致投资者对企业未来经营收益和稳定性产生动摇，使得中小投资者的情绪和投资选择受到严重影响并导致公司股价受到一定程度的不良影响。本文将通过事件研究法对高管变动的股价效应进行实证研究。
二、研究设计
（一）样本选取
由于作者能力和研究时间有限，本文选取了2011年全年上证A股所有发生高管变动的公司作为研究样本，计入样本的公司包括发出董事会成员、总经理以及监事会成员的辞职公告的公司，不包括发出保荐人、财务人员以及董事会助理人员的辞职公告的公司，共计201家公司，数据来源WIND资讯公司公告。
由于本文采取事件研究法对高管变动的公告效应进行研究，故在已选择的201个样本中剔除了可能导致研究出现偏误的样本，包括在半年内发出两次或者两次以上高管变动公告的公司48家和在公告日前长期停牌或者新近上市导致估计期不够长的公司17家以及在公告日或者窗口期发生停牌导致公告效应不能有效反映于实时行情的公司5家，有效样本共计131家。
（二）研究方法
本文采用标准事件研究法对高管变动的公告效应进行检验，以市场模型度量公司股票的正常收益。
1、事件日选。尽管部分公司高管实际离职与离职公告的存在一定时间差，还有部分公司前任高管离职公告与新任高管继任公告于两个不同的交易日，在本文中一律选用前任高管离职公告的日期为事件日，若前任高管离职公告日为非交易日，则将公告后的第一交易日认定为事件日。
2、时间窗口期与估计期。由于高管变动可能在短期内对公司股价产生一定冲击，本文将事件日前后10个交易日即[-10, 10]设定为事件窗口期，将窗口期前120个交易日即[-130, -11]设定为事件估计期。
3、估计模型构建。本文中的所有收益率采用对数收益率计算，即，其中表示个股在第t交易日的收益率， 和分别表示第t和t-1交易日的收盘价。本文采用市场模型计算个股的正常收益率，计算公式为。其中 是个股在第t交易日的正常收益率，a、b由该股票估计期收益率对市场收益率进行线性回归所得，由于本文样本选取的公司均为上证A股公司，故采用上证A股指数收益率作为市场收益率。
个股窗口期超额收益率用实际收益率减去正常收益率所得，，平均超额收益率为，其中n为有效样本个数。个股在窗口期[t1,t2]内的累计超额收益率为，平均累计超额收益率为。对超额收益率和累计超额收益率采用均值为0的t检验来确定其显著性，该检验的原假设为：AAR=0。
该模型中的数据均来源于WIND资讯行情序列，[-130, +10]研究期，根据公告日人工截取，统计分析使用Eviews5.1计量软件以及Microsoft EXCEL2007作为辅助。
三、实证过程与结果分析
（一）实证过程
实证过程主要针对每家公司是先利用120天估计期进行模型估计，然后用模型计算窗口期正常收益率，再用实际收益率减去正常收益率得到超额收益率。然后汇总样本数据，对窗口期每天AAR和ACAR进行均值为0的t检验，获得假设的实际显著性水平。
下面以600186莲花味精公司为例说明估计模型的建立过程。该公司于2011年9月6日关于公司副总经理辞职的公告，即事件日为2011-09-06，由行情序列获得该样本的估计期为2011-03-02至2011-08-22共计120个交易日，窗口期为2011-08-23到2011-09-21共计21个交易日。
为了使模型拟合更优结果分析更准确，首先对模型的自变量rm的水平序列进行ADF单位根检验（AIC最小选择滞后阶数），结果如图1：
图1 600186 rm序列ADF平稳性检验
由图可知在1%，5%，10%显著性水平下均可拒绝原假设，即不存在单位根。
然后在Eviews中进行OLS回归得到结果如图2：
图2 600186预测期回归模型
根据上图可建立估计期模型rs=0.000109+1.208378rm。
对上述回归进行残差检验：
1、怀特异方差检验，结果如图3：
图3 600186回归模型怀特异方差检验
由实际显著性水平可以拒绝存在异方差的原假设，认为不存在残差异方差。
2、B-G残差自相关检验（lagged=3），结果如图4：
图4 600186回归模型B-G自相关性检验
根据以上实际显著性水平，可以拒绝存在自回归的原假设，结合该回归的D-W统计量1.8162，可以认为不存在残差自相关。
经过以上检验可以认为莲花味精的估计期模型具有较好的预测作用，用所得回归模型计算个股AR与CAR，如图5：
图5 600186 AR与CAR
可以看出在公告日发生以后几天该公司股价均具有负的超额收益，累计超额收益率处于下降趋势。
经作者对全部数据进行处理，所有行情序列均没有单位根，少数序列回归后出现异方差或者自相关现象，由于收益率中含有较多负值并且已经为对数收益率序列，故在修正中对发生残差异方差的样本均采用GLS加权最小二乘法进行回归，对发生残差自相关的采用一阶差分进行回归。
（二）结果分析
根据以上方法对符合条件的样本逐一进行AR与CAR的计算得到AR与CAR序列，首先求得均值，得到AAR与ACAR如图6：
图6 样本AAR与ACAR
由上图可以看出在公告日及之后几天大致在[0,5]期间AAR处于较低水平，ACAR下降较快，其他期间大致处于正常水平。为了进一步得到精确结果，下面对AR和CAR进行均值为0的t检验，结果如图7所示：
图7 样本AAR与ACAR的t检验结果
由以上可以看出AAR在[0,4]期间t值均比较显著，实际显著性水平p较小，除公告日当日为0.05349在10%水平下显著以外，公告日后1-4天均在1%的显著性水平下显著，但在公告日第五天过后显著性明显降低。ACAR在公告日之前的均值略大于零稍有正的超额收益，从公告日开始逐渐下跌在公告日后一天跌为负值，其显著性也从公告日后第二天开始显著不为零。这可能是由于我国股票的t+1交易制度，在公告日当天投资者来不及做出反应。以上数据均表明高管变动公告对投资者存在负的股价效应，持续期约为4天。其中公告后第一天、第三天、第四天具有较高的负超额收益，可能是由于投资者因高管变动发生异常抛售造成的股价下跌。
四、结论与不足
本文选用2011年上证A股发生高管变动的131家公司作为研究样本，尝试性地对上市公司高管变动的公告效应进行实证研究。结果发现，上证A股的公司存在比较显著的负公告效应，在公告前10天内的累计超额收益率为0.6433%，而在公告日后5天的累计超额收益率为-4.912%，公告效应十分显著。从窗口期的统计结果来看投资者对于所持股票的高管变动信息具有反应导致了一定程度的股价异常下跌。在上市公司频繁发生高管变动的今天，本文的研究具有一定的应用价值，可以指导投资者进行理性投资，并且可以作为投资者提供了由于高管变动股价处于低位时买入的参考。
但是由于作者能力和时间所限，本文选取的样本量较小。在时间跨度方面仅为2011年全年，2011年是金融危机过后股市较为平稳的一年，大盘震荡较少，故本文结论可能在大牛市和大熊市中缺乏可靠性。并且本文样本的公司全部来自上证A股公司，可能对于深证的股票尤其是中小板和创业板公司不具有较好的代表性。由于以上限制本研究的结论可能具有一定的局限性。另外在研究中并没有对ST、*ST公司股票和普通公司的股票分组研究，可能忽视了不同质量的公司对于高管变动的影响差异。此外针对这一现象还可以进一步通过多变量模型探究影响该公告效应的大小的因素及其显著性，由于时间所限本文并没有得出该方面的结论。
参考文献：
[1]夏芳.上市公司高管辞职套现利益链条隐现[N].证券日报,2012年2月8日
中国的金融中介体系起步较晚，发展过程中面临许多有待理论解释的现实问题。以证券公司为例，高效率的动态竞争结构尚未形成，国内证券公司规模的有效边界模糊，行业整体仍然缺乏良性的自我调整机制和优胜劣汰机制。在以上背景下，本文利用相关理论，对我国金融业的重要组成部分――证券业――的运营绩效与竞争结构问题进行了研究，通过对中国证券公司的实证分析来推动认识的深化。
一、影响国内证券公司绩效的因素
（一）战略
1．产出组合（产品组合）
对产出组合的不同选择，对应着企业所采取的不同战略，通常可以分为集中战略（专门化战略）和多元战略。
集中战略的优势在于：①在对细分市场的了解和主导产品的竞争力方面有较大可能强于多元化产出的竞争对手。②相比较于全能型金融机构，采取集中化战略的金融机构的经营范围和企业规模都相对较小，管理的成本以及管理失效的可能性随之降低。
多元战略是指企业为了获取多个细分市场的利润，或为了避免单一产出的风险，而进入多个市场和提供多种产出（产品）的组合。与集中战略相比，实施相关多元化战略的优势在于：①范围经济效应。相关业务活动在同一平台上运作可能有助于节约成本，提高共享资源的利用效幸，在新的经营业务中也可借用公司其他产品或业务的声誉来快速拓展市场。②避免单一产品的周期性或细分市场的系统性风险，通过多元化经营将风险分散，保持公司整体赢利水平的稳定性。
2．客户组合
在确定产出组合（产品组合）的同时，证券公司还面临着确定其服务对象的抉择，比如主要服务于大型机构客户还是中小投资者，重点服务融资客户还是零售客户，等等。不同类型的客户为企业所带来的收益区别很大，有实证研究发现，银行的全部收益来自于大约30%的客户群。对于证券公司来说，不论是其经纪业务的客户还是承销业务的客户，不同的客户群带来的收益同样区别很大。
（二）战略实施
1．人力资源管理
雇员满意度是服务--收益链中的重要一环，所以可把人力资源管理视作影响雇员绩效乃至组织效率的关键因素。以前的一些实证研究表明，银行的某些无效率可以归因于力资源的无效率管理。
2．技术的运用
国外大型商业银行把非利息支出的20％花费在信息技术上，大型证券公司则把总费用支出的10%用于通讯和信息技术支出，而且在技术方面的投资一直比较稳定。信息技术对企业绩效的影响不应被忽视，技术已经成为控制成本的关键因素。
（三）环境因素
1．技术环境
对于金融机构而言，技术的发展通过难以估计的规模经济成为金融业重组的重要动力，同时技术进步也为金融机构的业务在空间上的扩散提供了便利。许多后台操作和部分前台的操作甚至可以移到互联网上，由于信息技术的运用，国内的证券公司迅速形成相近的组织形式和业务模式。
2．消费者的偏好
产品组合和客户组合的选择是影响证券公司绩效的重要战略因素，然而这种选择不可能是恒定的，它要受到消费者偏好变化的影响。有些时候消费者偏好的变化并不是来自于消费者结构的变动，而是由市场环境、政策环境等因素的变动所引发。
二、中国证券公司绩效评价
本文根据国内证券公司的经营与财务数据，对国内证券公司的效率与企业规模之间的关系进行探讨。
以营业网点数量作为规模指标，并把它与ROA值进行分析来看，二者并没有明显的相关关系，营业网点较少的证券公司其效率从低到高均有。虽然如此，但由于目前国内证券公司的经营能力、风险控制能力的限制，对证券公司的成本起到了负面作用。尤其是国内的大型证券公司要获得较高的效率，必须主动控制其营业网点数量，再扩张营业网点时应考虑到既定约束条件下的投入产出效率。
由于规模扩张带来运营复杂程度的提高，大企业的成本结构并不会有大的改善。企业增大规模的潜在动机是加强收益而非节约成本。只有资产和人员规模较大的证券公司，才能成为综合类的证券公司，能够获取各种业务的收益，这有助于提高盈利效率。而在节约成本方面，结果明确显示国内大型证券公司的表现确实不如中小型的证券公司。
进一步，我们也就不难理解，某些金融企业通过合并等方式壮大规模之后，常常带来公司治理和管理方面的问题。针对金融业合并案例进行研究之后可以发现，其结果并非一个作为有机整体的大企业，而是不同企业所构成的大型混合体。因此，潜在的规模经济效应并没有得到释放，反而出现了规模不经济的后果。如果国内的证券公司将目标定位为综合性证券公司则应当对每一个专营实体进行核算，规模经济效应才能得到充分的展现。
三、中国证券公司业效率评价小结
首先，国内证券公司在效率度量上的总体表现明显比国内外资银行业要弱。在行业过度竞争的同时，证券公司的一些传统收益如保证金息差收入也大量被商业银行所侵蚀，商业银行的业务范围不断扩大，而证券公司的经营活动空间依狭窄，这就造成了企业效率低下的后果。
论文摘要：以沪深324家家族控股上市公司为研究样本，对大股东的监督与公司绩效之间的关系进行实证分析。分析结果表明：家族控股股东持股比例与公司绩效呈显著的三次曲线关系；前五大股东持股比例与公司绩效呈显著的正U形曲线关系；赫芬德尔指数与公司绩效呈显著的线性关系；股权制衡度、Z指数与公司绩效的相关性不明显。
引言
同内外学者对大股东监督从不同的角度进行了大量的研究，取得了丰硕的成果。概括起来大股东的监督对公司治理效率具有双重影响。一方面是大股东的监督有利于降低成本，提高公司绩效。如Shivdasani(1993)、FrankandMaye~(1994)、Go．onandSchmid(1996)、DenisandSe~ano(1996)等的研究；另一方面是大股东的监督会导致额外成本的发生。如Bolton&Thadden(1998)、Pagano&Roell(1998)、LaPortaetal(1999)、Bebchuketal(1999)等的研究。国内学者也对大股东监督效应进行了大量的实证研究，得出了许多有意义的结论，如陈小悦、徐晓东(2001)、朱、汪晖(2004)等的研究。但到目前为止，以家族公司为研究样本，实证分析家族控股股东的监督对公司绩效的影响尚存在不足。因此，本文从家族控股股东监督人手，探讨中同家族公司大股东的监督效应对公司绩效的影响。
一、研究假设
不同性质的股东在问题的产生和解决方式以及所有权的行使方式上有着明显差别进而会对公司绩效产生不同的影响。正如Denisanf1McConnell(2003)认为的那样，股权集中度和股权制衡与公司价值之间的关系受制于大股东的股权性质。中国大多数家族公司的所有权与经营控制权分离程度很小，企业的创始人大都担任上市公司的董事长、总经理，他们既是所有者又是经营者，这种所有权和控制权合一的管理模式减少了企业的成本和监督成本，无疑提高了大股东监督对公司绩效的正向影响程度。因此，我们提出假设：家族公司大股东监督对公司绩效有正向影响。
二、实证分析
1．样本选择及变量定义。本文以中国家族控股上市公司为研究样本，样本的选择需符合下列条件：公司的最终所有者为自然人或家族，且该自然人或家族直接或间接地为上市公司的第一大股东或控股股东。该公司是在2004年12月31日前成功上市。本文将金融和保险类公司、没有完整财务数据的公司、变量值异常的公司排除在外，共选取了中国家族控股上市公司有效样本324家，其中上海190家，深圳134家。所有资料均来源于中国证券监督管理委员会网站及和讯网的公开数据。
本文的变量包括大股东监督变量、公司绩效变量和控制变量。大股东监督变包括第一大股东持股比例(CR。)、前五大股东股权集中度(CR)、股权制衡度(DR)、z指数(z)和赫芬德尔指数(HERF)；公司绩效由财务指标资产收益率(ROA)来衡量。变量定义如表1所示：
2．相关性分析。我们采用Pearson方法对大股东监督变量和公司绩效变量进行相关性分析，分析结果如表2所示。
从表2可以看出，第一大股东持股比例(CR，)、股权集中度(CR)、赫芬德尔指数(HERF)均与资产收益率(ROA)成显
著正相关，说明提高股权集中度有利于提高公司绩效。股权制衡度(CR)、z指数与资产收益率相关性不明显。表明大股东之间的制衡对公司绩效没有起到促进作用。
3．回归分析。为进一步探讨大股东监督与公司绩效之问的关系，我们分别对大股东监督变量与公司绩效变量进行了曲线拟合。选择常用的Linear、Logarithmie、Inverse、Quadratic、Cubic、Power六种曲线模型作为初始方程进行拟合。通过对被选方程拟合效果的比较、总体方程显著性检验和参数估计值显著性检验的比较，确定一个合适的回归方程。
第一大股东持股比例(CR．)与资产收益率(ROA)拟合的同归方程是次曲线(Cubie)。方程如下：
ROA：0．132—1．288CR．+3．597CR12
—
2．788CR
R2=0．018 F=2．985(0．031)
(1．520)(一1．678)(1．688)(一1．517)(括号内为t值)
根据方程可以得HJ，第一大股东持股比例与资产收益率呈显著的二三次曲线关系。说明家族控股股东的持股比例与资产收益率的_芙系会因持股比例问的不同而不同。我们计算出了i次函数的转折点分别是25．41％和60．6％。当家族控股股东持股比例在0—25．41％之间时，大股东持股比例与资产收益牢负相关。说明家族股东可能由于持股比例较小，股权的激励效果不显著，存“搭便车”心理的作用下，参与公司治理的积极性不高。处在这一问的样本公司有79家，占公司总数的24．4％。当家族控股股东持股比例在25．4l％～60．6％之间时，家族持股比例与资产收益率正相关。这些公司的家族股东基本l：能够控制公司，随着持股比例的增加，“搭便车”动机趋于减弱，其监控动力不断增强，公司绩效会随之提高。有232家样本公司处于这个问，占公司总数的71．6％。当家族大股东持股比例在60．6％～100％之间，家族股东持股比例与资产收益率负相关。产生这一结果的原因可能是家族大股东在缺乏外部监督控制的情况下，利Ⅲ其绝对控股地位，以中小股东的利益为代价来追求自身收益的最大化，使公司绩效降低。有13家样本公司在这个范同内，占样本总数的4％。
股权集中度(CR)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是二次曲线(Quadratic)。方程如下：
ROA：0．062—0．436CR+0．577CR
R=0．034 F=6．581(o．0021
(0．612)(一1．1263(1．608)(括号内为t值)
股权集中度与资产收益率呈显著的正U性曲线关系。通过对函数求导，得股权集中度对公司绩效影响的转折点是37．78％。这一结论与宋力、韩亮亮(2004)得出的结论一致，适度集中的股权结构并不利于家族公司绩效的提高，最优的股权结构表现为要么大股东持股比例高度集中，要么高度分散。
反映股权集中度的另一指标赫芬德尔指数(HERF)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是线性函数(Linear)。回归方程如下所示。通过回归方程可以看出，随着赫芬德尔指数的提高，资产收益率是显著上升的。进一步验证了上述结论。
R0A=一．022+0．195HERF
R=0．021 F=7．661(0．0061
f一1．698")(2．768)(括号内为t值)
股权制衡度(DR)、Z值数(z)与资产收益率(ROA)没有拟合Ⅲ合适的回归方程。股权制衡度和z值数的作用主要体现在监督制衡方面，通过各大股东的内部利益牵制，达到互相监督、提高决策效率、抑制内部人掠夺的股权安排模式。中围家族公司由于大股东之间的制衡度比较弱，制衡机制作用的发挥还不完全，凶此对公司绩效没有显著影响。
关键词:家族公司;监督效应;公司绩效;大股东监督
中图分类号:F830.91 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)03-0054-03
引言
国内外学者对大股东监督从不同的角度进行了大量的研究,取得了丰硕的成果。概括起来大股东的监督对公司治理效率具有双重影响。一方面是大股东的监督有利于降低成本,提高公司绩效。如Shivdasani(1993)、FrankandMayers(1994)、Goaon and Schmid(1996)、Denis and Serrano(1996)等的研究;另一方面是大股东的监督会导致额外成本的发生。如Bolton&Thadden(1998)、Pagano&RoeU(1998)、La Porta etal(1999)、Bebchuk et al(1999)等的研究。国内学者也对大股东监督效应进行了大量的实证研究,得出了许多有意义的结论,如陈小悦、徐晓东(2001)、朱、汪晖(2004)等的研究。但到目前为止,以家族公司为研究样本,实证分析家族控股股东的监督对公司绩效的影响尚存在不足。因此,本文从家族控股股东监督人手,探讨中国家族公司大股东的监督效应对公司绩效的影响。
一、研究假设
不同性质的股东在问题的产生和解决方式以及所有权的行使方式上有着明显差别进而会对公司绩效产生不同的影响。正如Denis and McConneU(2003)认为的那样,股权集中度和股权制衡与公司价值之间的关系受制于大股东的股权性质。中国大多数家族公司的所有权与经营控制权分离程度很小,企业的创始人大都担任上市公司的董事长、总经理,他们既是所有者又是经营者,这种所有权和控制权合一的管理模式减少了企业的成本和监督成本,无疑提高了,大股东监督对公司绩效的正向影响程度。因此,我们提出假设:家族公司大股东监督对公司绩效有正向影响。
二、实证分析
1.样本选择及变量定义。本文以中国家族控股上市公司为研究样本,样本的选择需符合下列条件:公司的最终所有者为自然人或家族,且该自然人或家族直接或间接地为上市公司的第一大股东或控股股东。该公司是在2004年12月31日前成功上市。本文将金融和保险类公司、没有完整财务数据的公司、变量值异常的公司排除在外,共选取了中国家族控股上市公司有效样本324家,其中上海190家,深圳134家。所有资料均来源于中国证券监督管理委员会网站及和讯网的公开数据。
本文的变量包括大股东监督变量、公司绩效变量和控制变量。大股东监督变量包括第一大股东持股比例(cR。)、前五大股东股权集中度(CR)、股权制衡度(DR)、z指数(z)和赫芬德尔指数(HERF);公司绩效由财务指标资产收益率(ROA)来衡量。变量定义如表1所示:
2.相关性分析。我们采用Pearson方法对大股东监督变量和公司绩效变量进行相关性分析,分析结果如表2所示。
从表2可以看出,第一大股东持股比例(cR)、股权集中度(cR.)、赫芬德尔指数(HERF)均与资产收益率(ROA)成显著正相关,说明提高股权集中度有利于提高公司绩效。股权制衡度(cR。)、z指数与资产收益率相关性不明显。表明大股东之间的制衡对公司绩效没有起到促进作用。
3,回归分析。为进一步探讨大股东监督与公司绩效之间的关系,我们分别对大股东监督变量与公司绩效变量进行了曲线拟合。选择常用的Linear、Logarithmic、Inverse、Quadratic、Cubic、Power六种曲线模型作为初始方程进行拟合。通过对被选方程拟合效果的比较、总体方程显著性检验和参数估计值显著性检验的比较,确定一个合适的回归方程。
第一大股东持股比例(CR.)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是i次曲线(Cubic)。方程如下:
ROA=0.132-1.288CR+3.597CR-2.788CR
R-z=0.018 F=2.985(0.031),
(1.520)(-1678)(1.688)(-1.517)
(括号内为t值)
根据方程可以得出,第一大股东持股比例与资产收益率呈显著的三次曲线关系。说明家族控股股东的持股比例与资产收益率的关系会因持股比例区间的不同而不同。我们计算出了三次函数的转折点分别是25.41%和60.6%。当家族控股股东持股比例在0-25,41%之间时,大股东持股比例与资产收益率负相关。说明家族股东可能由于持股比例较小,股权的激励效果不显著,在“搭便车”心理的作用下,参与公司治理的积极性不高。处在这一区间的样本公司有79家,占公司总数的24.4%。当家族控股股东持股比例在25.41%～60.6%之间时,家族持股比例与资产收益率正相关。这些公司的家族股东基本上能够控制公司,随着持股比例的增加,“搭便车”动机趋于减弱,其监控动力不断增强,公司绩效会随之提高。有232家样本公司处于这个区间,占公司总数的71,6%。当家族大股东持股比例在60.6%～100%之间,家族股东持股比例与资产收益率负相关。产生这一结果的原因可能是家族大股东在缺乏外部监督控制的情况下,利用其绝对控股地位,以中小股东的利益为代价来追求自身收益的最大化,使公司绩效降低。有13家样本公司在这个范围内,占样本总数的4%。
股权集中度(cR)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是二次曲线(Quadratic)。方程如下:
ROA=0.062-0.436CR+0.577CR
R2=0.034 F=6.581(O 002)
(0.612)(-1.126)(1.608)
(括号内为t值)
股权集中度与资产收益率呈显著的正u性曲线关系。通过对函数求导,得出股权集中度对公司绩效影响的转折点是37.78%。这一结论与宋力、韩亮亮(2004)得出的结论一致,适度集中的股权结构并不利于家族公司绩效的提高,最优的股权结构表现为要么大股东持股比例高度集中,要么高度分散。
反映股权集中度的另一指标赫芬德尔指数(HERF)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是线性函数(Linear)。回伯方程如下所示。通过回归方程可以看出,随着赫芬德尔指数的提高,资产收益率是显著上升的。进一步验证了上述结论。
ROA=-.022+0.195HERF
R2=0.021F=7.661(0.006),
(-1.698)(2.768)
(括号内为t值)
股权制衡度(DR5)、z值数(z)与资产收益率(ROA)没有拟合出合适的回归方程。股权制衡度和z值数的作用主要体现在监督制衡方面,通过各大股东的内部利益牵制,达到互相监督、提高决策效率、抑制内部人掠夺的股权安排模式。中国家族公司由于大股东之间的制衡度比较弱,制衡机制作用的发挥还不完全,因此对公司绩效没有显著影响。
【关键词】 经营绩效；股票价格；有效性
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1006-0278(2012)01-031-01
一、上市公司财务综合评价指标体系的建立
本文选取净资产收益率、每股收益(未扣除非经常损益)作为盈利能力的衡量，且应与股价正相关。选取速动比率、流动比率作为短期偿债能力的衡量，用于衡量企业资本流动性的大小和企业偿付短期债务的能力，这类指标与股价适度相关。选取每股经营性现金净流入作为盈利质量的衡量，应该与股价正相关。选取每股净资产作为股本扩张潜力的衡量，反映了投资者获得投资收益状况，且应与股价正相关。选取净利润增长率作为企业成长能力的衡量，该指标与股价正相关。选取预期每股收益作为投资者预期的量化指标，且与股价正相关。
二、研究方法和数据来源
（一）研究程序
本文首先假定外部因素对每家企业股票价格的影响是相同的，收集了钢铁行业上市公司的每股收益(eps)、每股净资产(nap)、每股经营活动现金流量(pco)、净资产收益率(roe)、净利润增长率(npr)、流动比率(cr)、速动比率(atr)、预期每股收益（epsp）等指标。利用统计软件eviews对指标对股价进行多元回归分析．得出相应的多元回归模型，然后对实证的结果进行分析和解释。
（二）变量设定
自变量（Xi）：样本公司公开公布的2009年末期的相关财务数据。
因变量（Y）：样本公司在2010年4月30日的股票收盘价。
（三）样本数据来源
使用的样本数据来自国泰君安大智慧软件中沪市钢铁行业板块30家上市公司2009年财务报表摘要中相关财务数据，并且通过软件中的股票K线走势得出各上市公司在2010年4月30日的股票收盘价。
此外，证监会要求ST公司在年报公布前刊登预亏公告，因此，ST公司经营绩效影响股价波动的方式和时间与非ST公司不一样，有必要将ST公司从样本空间中剔除。
（四）实证结果及分析
对于经营绩效与股价之间的关系，建模如下；
Y=a+bXl+cX2+dX3+eX4+fX5+gX6+hX7+X8+￡
式中：Y——2010年4月30日该股股票收盘价
X1——该股2009年每股收益
X2——该股2009年净资产收益率
X3——该股2009年每股经营性现金净流入
X4——该股2009年每股净资产
X5——该股2009年速动比率
X6——该股2009年流动比率
X7——该股2010年预期每股收益
X8——该股2009年净利润增长率
本文借助EViews软件对样本股用最小二乘法(ols)回归，结果如下：
Y=5.114216-3.928693X1+0.244679X2-0.185029X3-0.122836X4
－0.910091X5+0.386572X6+7.238960X7+0.000768X8
检验结果显示：
R-squared 0.605717
Adjusted R-squared 0.448004
说明方程拟合得还好，95％置信水平下，F0.05(8，20)=2.45，方程的F统计值为3.840621，超过了临界值。t统计量查表的临界值为t0.25(20)=0.687，方程中只有自变量roe,epsp对应的t统计量大于临界值。说明整个方程的所有自变量中，只有roe,epsp通过了显著性检验，对因变量Y有显著影响。
通过以上结果可以得出，对股价有显著影响的只有净资产收益率和预期每股收益两个因素，且与股价正相关，这与之前的假设相符。而每股收益、每股经营性现金净流入、每股净资产、速动比率、流动比率、净利润增长率对股价没有显著影响，甚至如每股收益、每股经营性现金净流入、每股净资产这些本该理论上与股价存在正相关性的因素在模型中出现负数系数，这说明上市公司的股价与这些财务指标没有必然的联系，换句话说，中国的股票市场并没有真实地反映上市公司基本面的表现即企业的内在价值。另外，即使净资产收益率对股价有显著影响，且正相关，但与预期每股收益相比，其系数很小，这说明投资者更偏重于通过对上市公司未来股票收益的预期来指导投资，虽然预期每股收益也是在公司基本面为依据的基础上得出，但是由于不确定性太大，难免出现纵的现象，因此投机成分也不可避免。
三、结论
以上分析中，净资产收益率和预期每股收益对股价有正面影响，而其他财务指标影响不显著，说明中国资本市场的投资者并没有真正关注公司基本进行投资，不看重每股经营性现金净流入、每股净资产等因素，更多关注预期每股收益也会成为上市公司管理层为抬高股价而粉饰报表数据的诱因，因此中国的股票市场投机成分更多，股价没有真实地反映上市公司价值，所以中国的资本市场起码未达到半强式有效市场。
参考文献：
[1]杨成.钢铁业上市公司财务指标与股票价格定位实证研究[J].价值工程，2006.
[2]潘辰佳.经营绩效与股价反应——个实证分析[J].全国商情,2008.
关键词：市场营销；经济环境；营销渠道
中图分类号：F274；F426.88 文献标识码：A 文章编号：1674-7712 （2013） 22-0000-01
一、分析市场环境
根据2011年中国化妆品行业分析报告，十年间我国化妆品市场规模复合年均增长率高达15.8%，成为全球增长最快的市场之一。
从三个方面分析环境：
（一）政治环境分析
中国政府已经颁布了《中国化妆品生产管理条例》、《中国化妆品卫生监督条例》等相关法律法规，为中国化妆品市场的有序竞争提供了制度保障。
（二）经济环境
根据2011年中国政府统计公报，全年社会消费品零售总额183919亿元，增长17.1%；
（三）社会环境
高城镇化率将大大扩大化妆品的市场空间，提升市场容量；而中小城市的飞速发展将有效改变化妆品的市场结构，这将对化妆品的销售渠道和销售模式带来巨大的影响。无论国际市场和国内市场，由于全球经济复苏，消费者消费能力持续增强，特别是作为奢侈品的化妆品需求旺盛。其次我们来看佳丽宝公司（安徽）经营现状：
目前合肥市化妆品经营的商店主要集中在步行街周围，佳丽宝公司采用以百货大楼，百大CBD，沃尔玛及华联等大型购物中心和各类大中型超市为主要经营点开设化妆品专柜为主，以开设佳丽宝产品专卖店为辅的销售渠道。目前，合肥市共有佳丽宝产品28家，其中模范店1家，重点店13家，一般店14家。
二、佳丽宝营销现状
（一）营销渠道单一
而在竞争日益激烈的安徽市场上，佳丽宝公司（安徽）的销售渠道主要由中高级百货店和专卖店组成，销售渠道单一，这使得作为企业核心竞争力的营销竞争能力受到了极大的限制。
（二）市场开拓能力不强
佳丽宝公司的业务往往只集中于特定的消费人群，其顾客群并没有被进行市场细分，因而市场开拓能力和维护能力较为匮乏。
（三）缺乏长远市场规划
从目前佳丽宝公司的市场营销过程看，其营销重点主要在省内一些大城市，对中小城市没有投入更多的资源，缺乏有效的市场规划
（四）销售人员素质不高
销售人员往往将营销简单地仅视为销售，不重视营销工作。
三、利用SWOT进行分析：
（一）优势
1.实力雄厚
作为日本第二大化妆品公司，目前，其公司进驻百货大楼和药店已达900家。
2.产品优势
佳丽宝公司为中国消费者生产了多个系列的化妆品，主要包括护肤及底妆品、彩妆等，具体品牌包括Impress、LUNASOL、AQUA、COFFRET D’OR、KATE等等。
3.研发实力强
佳丽宝公司拥有多项世界领先的技术专利，不仅在美国纽约、法国巴黎，也在中国上海专门成立了化妆品研究基地，从事产品开发。
（二）劣势
1.价格劣势
对于高端产品的化妆品行业而言，消费群体的经济能力在很大程度上压缩了客户群的数量，增加了销售难度。
2.品牌知名度低
以合肥市为例，佳丽宝公司的宣传方式单一且主要集中于中高档产品的研制，缺乏低端产品的投入，产品的档次分布不均在一定程度上限制了佳丽宝公司的发展。
3.渠道深度和宽度不够
对于佳丽宝化妆品公司（安徽）品牌来说，仅仅抓住省内一些重点城市的化妆品市场是不够的，其销售渠道的深度和广度远远不能适应日益激烈的化妆品竞争。
（三）威胁
1.国内化妆品市场竞争愈演愈烈
由于网络技术和电子商务的不断发展和完善，使得化妆品市场的竞争可谓混乱，低价格吸引了大量消费者集中于网络市场，这无疑冲击了化妆品市场，这种情形迫使佳丽宝化妆品公司（中国）不得不面临日益增强的市场压力，不得不参与惨烈的化妆品市场竞争。
2.公司的运营压力
网络市场上低价格化妆品严重冲击了佳丽宝公司的产品，再加上经济环境的恶劣，使得化妆品市场剧烈波动，市场预测更加困难；同时，受原材料价格的不断上升，使得公司运营成本不断增加，这使得佳丽宝公司的运营压力陡然增大，迫使公司不得不提升营销竞争力，以增加公司生存能力。
四、制定佳丽宝公司（安徽）营销竞争能力的提升策略
根据佳丽宝公司营销战略规划，未来佳丽宝公司营销竞争力提升的重点将放在以下五个方面，及提升竞争规模、提高运营标准、加强研发核心技术、实施科学化管理和实现品质优质化。
（一）市场布局
1.立足于合肥经济圈为首的省会市场（包括滁州、六安、淮南等），在巩固原有市场规模的基础上，主要向高端市场发展；
2.拓展以芜湖、马鞍山、安庆为首的沿江市场，借沿江经济带的东风，努力扩大沿江市场的占有份额；
3.拓展以蚌埠、淮北、阜阳为首的皖北市场，借“合芜蚌自主创新试验区”的东风，努力扩大皖北市场的占有份额。
（二）专业营销体系
1.确立营销目标
佳丽宝公司营销竞争力的两大目标为树立企业形象和树立企业品牌。
2.建立营销体系
加强营销团队建设，实行全员营销；提高营销人员的素质和能力，强化子公司在特定区域的市场营销；以一线营销人员为终端，建立客户关系管理体系；大力推行技术营销、质量营销、品牌营销等。
3.搞活营销机制
完善市场营销的激励和约束机制，提升制度执行力；不断完善和改进岗位激励、荣誉激励、薪酬激励；建立与战略合作伙伴共同营销机制
对于佳丽宝化妆品公司（安徽）来说，应该要创立新的销售渠道和新的销售手段，应建立以消费者为中心的营销策略创新，比如，可以大胆尝试将各种聚会与营销结合起来、创立家庭式营销、创立俱乐部营销、网络营销、博客营销等新营销传播手段。
五、结语
纵观在当今激励的市场竞争环境下，营销战略的选择对化妆品公司的未来生存发展起着关键性的作用。本文以佳丽宝化妆品公司（安徽）作为研究对象，系统全面的分析了该公司目前的营销现状，指出了其营销方面的优势与不足，充分利用外界的机遇与挑战，发挥自身优势的同时改进不足之处，全面提高本公司的营销竞争力，努力开拓更为理想的市场份额。
