时间：2023-06-21 09:14:38
序论：在您撰写股市投资策略时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
股市热点变化迅速，股价很快达到理性估值上限
目前证券市场在机构投资者扩容速度加快、人民币升值预期增强、股指期货等金融创新工具即将推出之时，再加上未来的两税合一、混业经营等制度性变革，使得投资者热情迅速高涨，市场资金过剩。在这种情况下，几乎所有具有价值潜力的股票都得到了充分的挖掘，股价很快达到理性估值上限。比如新近上市的中国人寿、工商银行和煤炭、铁路等热门股票，在很短的时间内价格迅速到位，留给投资者的操作空间非常有限。
对于追求市场热点的短期投资者，在这种背景下操作难度加大。由于不得不快速转换战场，所以投资者需要付出的精力相当大，获得超额收益的可能性也逐步降低。比如市场对银行股价的发掘几乎是一周到位，而其他各类板块的上涨也非常迅速。由于机构投资者信息较为对称，所以对于机构投资者钟爱的大盘股票市场，逐步表现为区域性半强有效市场，对于普通投资者的操作难度加大，很难在此类板块中获得超额收益。
市场估值分歧加大，股市震荡剧烈
由于股价目前已经达到理性估值上限，中国股市相对周边市场已经没有任何估值优势，所以市场的主要上涨动力是投资者预期和市场资金供应。根据相关实证研究，证券市场的表现状况和企业盈利状况的相关程度只有60％左右，而另外40％与投资者预期和市场资金供应呈正相关。在估算06年上市公司业绩上涨20％，07年业绩上涨25％的情况下，投资者预期分外乐观，导致股价连续走高。
然而股市的走高也加大了投资机构的估值分歧，特别是针对新会计准则下的企业估值问题，涉及到以下方面：对于金融业上市公司，对记提贷款损失准备金发生较大差异，业绩波动不可测；而房地产利用公估价值计算可以让利润有较大提升，但相应税务也要提前支付，资产收益率也难以提升，所以此类公司采用何种会计制度比较难以揣测，另市场对股票价值的估值分歧加剧，很容易产生突发性震荡。投资者应该随时调整自己的投资组合，以回避市场风险。
股市上涨的驱动力有所改变
1月21日的大跌，让人胆颤心惊。其后股市又开始盘整，低走的K线让人有些萎靡。是相信“牛市已经结束了”割肉出来，还是寻找市场的底部抄底？带着这些疑问，本刊记者采访了中天嘉华理财的高级分析师张存贵。
《卓越理财》：在股市里，你有什么心得体会呢？
张存贵：就我个人而言，在股市做投资，考虑风险是首要的。考虑风险就要想清楚自己的承受能力，不要以为进入股市就一定能赚钱。
在选股方面，我还是推荐从基本面来看股票，坚持价值投资的理念。因为归根结底，还是公司的价值决定着公司股票的价值，偶尔可能会由于炒作等等原因，在短期内会使其价值有所背离，但是市场是会自动进行调节的，从长期来看，两者是一致的。
当然，还有一点值得注意的就是，不要刻意的追求高卖低买。刻意的追求高卖低买，会让你心态失衡，错失市场机会。
《卓越理财》：能谈谈你是如何采集数据，以分析股市变化的呢？
张存贵：在数据方面，我们有自己的一套比较完善的系统，收集有各种股市信息，还有就是可以从万得、天相等业内的资讯公司获取专业的数据。一般我们都是看中长期的趋势，关注宏观数据，以此对比然后分析出股市的变化来。比如，去年股指冲到6000点时，我们分析得出三季度的行情是由绩优股带动的，在6000点时，绩优股比较正常，但是再多就有泡沫了，显得有些后继不足，而且资金量也有些吃紧，而10月份时四季度的预报出来了，同比增速下降，因此从6000点向下跌是预料之中的了。
《卓越理财》：你是如何看待1月21日股市下跌的呢？
张存贵：1月21日的股灾一方面是周围国家下跌带动的，印度21日大盘几乎跌停。另一方面，也是受平安的影响，因为平安公告拟公开增发不超过12亿股，同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元。以上周五（1月18日）的收盘价测算，中国平安公开增发募集资金额将达到约1178亿元，再加上412亿分离债募资额度，其再融资规模将接近1600亿元。
在此之前呢，花旗银行巨亏98.3亿美元也影响到了股市，巨亏如此之多完全超出了市场的预期。这些因素引起了市场的恐慌，表现在股市上，就是股指大幅下挫。
《卓越理财》：对于“在股市下跌时买基金”这种观点你是如何看的？
张存贵：这点我比较赞成，但是有一个条件，就是千万不能以波段操作来买基金，基金投资要坚持以中长期为主，这样才能获取收益，不能以炒股的方式来操作基金。
在牛市格局不变的前提下，每次股市调整都是投资基金的较好时机，在相对低点分批逐渐投资基金可摊博成本，当股市再次上扬时，可以分享较多的收益。
《卓越理财》：大牛市结束了，这是现在的一种说法，你是怎么认为的？
张存贵：我认为判断牛市是否发生根本变化主要看股市的价值基础：宏观经济和上市公司业绩，是否发生了根本变化，而不应该从股指来看。尽管上证综指跌破年线，在技术上被看作牛熊分界线，但我认为更多地应该由价值基础来决定
这轮牛市开始时，我国的宏观经济是非常好的，GDP的增速也非常高；人民币的升值在有条不紊的进行着；股改后企业出现了爆发性的增长。而现在，这三种因素都没有改变过，宏观经济增速仍旧很高，人民币升值仍在持续，股改后企业出现爆发性的增长的可能还是存在着的，这些因素都没有发生根本性的改变，所以我不认可这种观点。
2006年以来的单边上涨行情可能很难在2008年再现，2008年股市的不确定性将较高。
展望2008年的A 股市场，我觉得在宏观经济整体态势良好、企业盈利仍然保持30％以上增长以及人民币稳步升值的大背景下，再加上前期的深幅调整，中国的牛市进程有望继续以新的格局推进，在某些因素（如2008 奥运景气、股指期货等）的推动下，市场有望创出新高。
在具体的行情演绎上， 2006年以来的逼空式上涨将不会重演，而市场出现宽幅震荡的可能性较大。主要是因为短期内宏观经济和企业盈利增速步伐的放缓以及供求关系的变化，使得市场估值一旦高企，回调的压力就会加大。
《卓越理财》：那么，在这种震荡股市中，我们理财应该将重点放在什么地方呢？
张存贵：理财，我们首先要制定理性、合理、客观的理财目标，然后要衡量自己的风险承受能力，最后再构建适合自己的投资理财组合。如果有条件，应该与专业的理财人士沟通。
理财产品还是首推基金，因为基金是由专业人士在替你打理财富，只要你不是频繁的买卖基金，而是长期持有的话，跑赢CPI是没有问题的。基金还是以国内的为重点，目前仍然看好A股，可能购买偏股型的基金收益会更多一点。
《卓越理财》：既然是推荐购买基金，那么能否谈谈一些投资策略呢？
张存贵：关于基金投资策略，首先要明确的是针对2008年的市场环境，建立客观、合理的投资目标，2006年、2007年以来的基金超额回报可能很难在今年再现，因此我认为今年投资基金可以从以下三个方面入手：
首先是组合投资。核心资产建议以业绩持续性较好、重点投资内需服务行业、资产管理规模较大公司旗下的股票型基金为主，以中小规模旗下配置型基金为辅，组合核心资产应顺应市场形势阶段性调整，2008年一季度建议以股票型基金为重点。
政策重拳的深层意义
上调印花税，调控的重点是抑制短线交易和过度炒作，因为对中长期投资者来说，上调那么一点税收，在交易成本中根本可以忽略不计。同时，由于买卖基金、国债等不缴印花税，这项措施也将鼓励投资人购买基金，以改变目前股票投资散户比重过高、机构投资者比重偏低的现状，这是毋庸置疑的。
但是，5月30日登报宣布上调税率、5月30日当天立即实行，这样的调控时速既说明这是一项紧急措施，政府高层觉得泡沫已无法容忍，也预示着管理层不希望股市深跌。因为如果5月30日宣布，从6月1日起实施，市场就会在实施前两天(趁印花税尚未上调)急抛股票，那时就不是下跌二三百点了。既然管理层不希望股市深跌，我们才有继续讨论投资策略的必要，否则清仓离场就是!
高度关注“国有资本经营预算”
到目前为止，除了市场最关心的印花税上调之外，再次重申银行信贷资金不得违规入市，以及对由广发证券借壳上市违规引发的券商持股概念、交叉持股概念深跌等调控和监管举措，在笔者看来，都不是最重要的。最重要的、也将长期起作用的，乃是5月30日由总理主持的国务院常务会议上，研究部署国有资本经营预算工作。
国有资本经营预算有四大看点：
首先，提出“国有资本经营预算”这个命题，无疑是明年下半年起(国有股一般锁定5年，最早一批股改于2005年8月完成)一大批国有股将进入流通。国务院常务会议明确提到，所谓国有资本经营预算，即国家以所有者身份取得国有资本收益。要取得收益，当然得卖出所持股票，问题是到时国有股怎么抛、抛多少?需要有科学的、详尽而周密的预算。
其次，国有资本收益的第一个、也是最重要的用途是，用于支持产业发展、国有经济的结构调整和企业的技术进步。以央企为例，国资委已一再提到，将从目前的160多家，3年后集中到50多家。这就是说，有100多家央企以及其麾下的上市公司将被并购重组、卖出持股，然后将它们中的优质资产注入到需要加强做大的那50多家央企。哪些上市公司的国有股会减持，哪些会增持，投资人需未雨绸缪、早作准备，对中长期投资尤为重要。
第三，国有资本收益的第二个用途是补偿国有企业的改革成本。100多家央企要退出央企身份(地方国企同样要做精做强)，肯定需要支付一大笔社会成本，由谁买单?说穿了就是由股市买单。这一点决定股市不可能(国家也不希望)急速拉升，因为如果再像前一阵那样动辄翻番，有关部门完全可以通过抛售国有股予以调控。
第四，国有资本收益的第三个用途是补充社会保障。这一点不言自明，实际上在当年国有股市价减持时就想这么做了。
重点投资三大板块
在这种情况下，遵循价值投资理念选好股票、作较长时间的投资(至少不能像现在这样短炒)，就显得更为重要。笔者综合分析后认为，以下三类股票值得重点关注。
一是回归概念股。管理层不希望股市深跌，一个重要原因就是下半年会有一批重量级的蓝筹、红筹股要回归A股市场。“回归概念”就是基于此而提出来的。
如中国石化，其利润约为中国石油的三分之一(中石化约500亿元、中石油约1500亿元)。随着中石油的回归，中石化肯定要通过收购兼并等手段急起直追，做大做强。近期两家公司竞相宣布发现大油气田，就已初露端倪。我们已经看到，在大盘大调整之际，中石化股价不跌反升，周四甚至直奔涨停。
与此相类似的还有中国联通，随着中国移动的回归，联通也有了竞争对手，加上3G牌照发放在望，以及6元左右的低股价，应该会有所表现。
二是低估值板块，主要集中在大盘蓝筹股群体。如上海汽车，按其一季报每股收益0.177元、每股净资产5.07元，目前15元左右股价，动态市盈率和市净率分别才20倍和3倍上下，该公司于去年底整体上市后，业绩和股价都还没有很好表现。而据媒体报道，汽车是今年头四个月增长最快的行业之一，作为汽车行业的龙头企业，相信会跑在前面。
又如兰花科创，一季报每股收益0.35元，每股净资产6.54元，目前股价30元出头，今年以来又属滞涨板块，同样会有潜力。
需要说明的是，钢铁股尽管估值很低，由于铁矿石涨价、出口政策不明等诸多因素，股价要上涨有相当困难；大银行其A股相比H股已有较多溢价，且估值已经不低，往往也是涨上数天、盘整数月。所以不属于最佳投资品种。
三是以二线蓝筹为主的成长股群体和整体上市概念股。
券商概念是否从此将一蹶不振
关键词：反向投资策略；适用性；实证分析
基金项目：中国证券业协会科研课题一般项目（SAC2008KT-YG04）
中图分类号：F832.51文献标识码：A
一、引言
在证券市场效率不高，投资者存在诸多的非理性心理和行为时，价格会系统性地偏离价值，出现高于或低于其合理区间的情况。基于投资者有限理性及卖空限制的假设和投资者的有限的信息加工利用能力，行为金融学提出反向投资策略，即寻求并确定由于投资者系统性的行为偏差和心理错误所引起的证券定价偏差，在大多数投资者认识到这些错误之前投资于这些证券，并随着大多数投资者意识到这些错误并投资于这些证券时卖出这些证券。本文试图随机选取样本股票，运用反向投资策略检验模拟投资效果，以期给中小投资者策略建议。
二、反向投资策略原理
反向投资策略又称逆向投资策略，是指买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票的投资方法。其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信特征。
反向投资策略的提出最初是基于Debont和Thaler（1985，1957）对股市过度反应的实证研究。Debont和Thaler在选取样本（1926～1982）时发现，美国证券市场上，在测试前3～5年，持有比道琼斯指数表现差的股票组合收益小，而比道琼斯指数表现好的股票组合收益大，但是之后的3～5年内持有前者的收益明显超过了后者。我国学者王永宏等（2001）对国内股市反向投资策略进行了实证分析，他们的结论验证了国内股市反向投资策略的合理性。
在实践中，反向投资策略在长期投资中受到相当多机构投资者的青睐。以国内排名靠前的华夏大盘精选、交行增利、泰达荷银和合丰成长为例，通过公布的数据来看，在2007～2008年多次采用反向投资策略进行操作，都获得了良好的收益。
三、研究步骤和实证检验
（一）样本空间。样本数据选自沪市和深市100支A股股票，为了保证样本数据的随机性，本文样本股票选择沪市代码为600000～600067共50支股票；选择深市代码000001～000058共50支股票。数据选取2010年1月1日至2011年6月30日共18个月的股票交易数据，考虑到我国股市涨跌停板等重大制度的影响和数据的连贯性、可比性，对检验期内退市的股票进行了剔除。价格涨跌均按照股票的日均价计算。股票数据来自上海证券交易所网站（http：//省略），深圳证券交易所网站（http：//省略）和大智慧股票数据软件。
（二）研究步骤
1、将2010年1月1日至2011年6月30日这18个月时间分成三段，每段6个月。对于反向投资策略每6个月的前两个月作为排序期（用于排序，确定分组），后四个月作为检验期。
2、在每一个排序期内，计算个股的累计异常收益率，并进行排序，累计异常收益率较高的前15支股票作为赢家组合，较低的后15支股票作为输家组合。
3、反向投资策略采用排序期末卖出赢家组合、买入输家组合，检验期末买入赢家组合、卖出输家组合的投资方法。
4、在相应的检验期中，计算赢家组合和输家组合的累计异常收益率；计算组合的累计异常收益率，即两组合中股票的累计异常收益进行平均。
（三）指标的计算
1、期望收益率ERit。理论上股票期望收益率（正常收益率）有三种计算方法：一是市场调整法；二是市场模型法；三是CAPM法。市场调整法和市场模型法都是单因子CAPM法的变形，Fama（1998）建议用市场模型法来确定期望均衡收益率，而DeBondt和Thaler（1998）用的是市场调整法，将市场作为一个整体的变动外不再考虑其他风险调整因素，并且所有的股票都服从相同的调整。国内有些学者采用了CAPM法，但CAPM法受到诸多严格假设条件所制约，可能会在某种程度上影响着实证结果。
无论使用哪种模型，都不应该影响主要结论。对于一个系统风险较大，齐涨齐跌现象较频繁的证券市场，市场调整法更简练更贴近现实，并且由于很多研究都表明CAPM模型在中国股票市场难以成立（孙竹，2007）。
本文采用市场调整法计算期望收益率，套用新上证综指收益率作为期望收益率，即：
ERit=■RitXit（1）
其中，Rit是样本股票i在t期的收益率；Xit是股票i在t期的市值在整个市场中市值比重。
2、异常收益率ARit。股票的异常收益等于该股实际收益率（也称为对数收益率）减去期望收益率：
ARit=Rit-ERit（2）
Rit=lnPit-lnPi（t-1）（3）
其中，ARit为股票i在时间t的异常收益率；Rit为股票i在时间t的实际收益率；Pit表示t期第i种股票的价格，Pi（t-1）表示t-1期第i种股票的价格。
3、平均异常收益率ARRi。平均异常收益率是T个交易日每日异常收益率的平均值：
ARRi=■■ARit（4）
4、累计异常收益率CAARit。累积超常收益率是样本股票i在t1到t2时间段平均异常收益率的累加：
CAAR（t1，t2）＝■AARt（5）
5、t统计量检验
t＝■（6）
其中，*代表累计异常收益率；S（*）表示样本的标准差；n为样本数值。理论上，累计异常收益率应服从均值为0的正态分布，因此可以通过t统计量是否为0来检验是否有异常。如果统计结果不显著，则认为股价波动是一种随机事件，任何投资策略都不会产生异常收益；如果统计结果为显著，则认为投资行为不同会产生不同异常收益。
四、实证结果和分析
实证数据用SPSS13.5工具处理，结果如表1所示。（表1）表1总结了针对反向投资策略的主要结果。从中可以发现，反向投资策略在总体上体现出如下特点：
（一）反向投资策略效果理想。在三组数据中，赢家组合、输家组合和赢家-输家组合的累计收益率的t统计量都比较显著。在2010年组合的累积收益率显著存在；在第三组检验期，国内股市受到通货膨胀的影响，大部分股票出现了负收益，但是用反向投资策略进行投资亏损较少或出现正收益，说明该投资策略在我国股市尤其是牛皮市时适用性良好。
（二）反转策略的超常收益率较为可观。这与我国市场独特性有关。由于我国对发行新股票上市公司的资格审查较严等原因，国内有不少优秀公司没有直接在深沪两市挂牌，而是利用“壳资源”上市，即优质公司对经营不善甚至资不抵债的上市公司进行重组，借壳上市。这一举动使其股票基本面发生改变，导致股票二级市场定价随之发生剧烈变动。
五、启示
反向投资策略是典型的行为投资策略。一般来说，在典型的熊市即整个股票市场出现持续的衰退时，应该选择反向投资策略；在典型的牛市即整个股票市场出现持续的繁荣时，采用反向投资策略效果不太明显；在股票市场的表现不是很极端，即通常所说的牛皮市时，投资者选择反向投资策略也会获得比较理想的投资收益。
另外，对于我国股市而言，存在比较明显的过度反应，运用反向投资策略在理论上能获得比较客观的预期收益。但是，中小投资者总是晚于庄家使用投资策略，这就导致了跟庄行为中处于不利地位甚至亏损。因此，中小投资者使用与庄家相反的投资策略也是有效的方法。
（作者单位：河北政法职业学院）
主要参考文献：
[1]封文丽，刘晓磊.中国证券市场发展前沿问题研究[M].中国财政经济出版社，2010.5.
【论文关键词】行为异象;行为金融;认知偏差
我国股市以个人投资者为主,心态和行为都不成熟,目的不纯,存在一定程度的过度自信;经常反应不足和反应过度;存在着严重的噪音交易和羊群效应;政策依赖心理普遍;情绪周期变化较快。因此,建立在传统标准金融理论上的投资策略,往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险,但不能降低系统风险。而且,投资分散化程度存在某一“有效”区域,过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别在我国,股市非系统性风险较小,投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统性风险,波涛(1999)研究表明高达66.7%,施东晖(2001)研究得出81.37%的结论,而西方股市一般为25%左右。
CAPM投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。CAPM的应用原理是利用β系数可以衡量系统风险,利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性,从而制定投资策略。关于CAPM的有效性,格罗斯曼——斯蒂格利茨悖论首先提出挑战;Fama和Macbeth(1992)实证检验无效;我国学者杨朝军1998年对上海股市实证结论为不明显;陈小悦和孙爱军(2000)、阮涛和林少宫(2000)对上海股市检验结论为无效。
行为金融学是对传统标准金融学理论的革命.行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。中国证券市场只是接近弱有效,导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重,而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。
一、反向投资策略
就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估的股票,而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”,即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的,也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。
反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说,表现好的证券价值容易高估,表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时,容易对近期业绩过度反应,形成对绩差公司股价过分低估和绩优公司股价过分高估现象,反向投资策略是对这种过度反应的一种纠正。
反向投资策略操作要点。如选择P/E)或P/B低、历史收益率低的股票,往往可以得到比预期收益率高很多的收益。另外,还可以卖出涨幅已经很高的股票,买入很少人关注的滞长股票;或者卖出大家已经反复炒作的白马股,买入业绩可能改变的无人问津的垃圾股。
二、动量交易策略或称惯易策略
动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。通俗地讲,利用强势股的惯性上涨趋势,买入近期的强势股,卖出近期的弱势股,即所谓正向反馈策略。
动量交易策略原理。主要依据是反应不足和保守心理,分收益动量和价格动量策略。收益动量策略是利用了其他投资者对公司收益短期前景反应不足的失误,价格动量策略是利用了其他投资者对公司价值信息为反应或反应迟缓的失误。
动量交易策略操作要领。根据庄家投资行为分析理论,庄家做庄有四个阶段,建仓、拉升、出货、下落,投资者可以采取蚂蝗策略,一旦发现庄家建仓完毕,开始拉升时就盯紧买入,然后在股票价格翻翻后高位震荡庄家出货时候卖出,可赚高额利润。如果价格连续上涨,应该连续分批卖出;如果价格连续下跌,应该连续分批买入。证券投资基金可以考虑采用负向反馈策略。
三、成本平均策略和时间分散化策略
成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票,以防不测时摊低成本的策略,一般在下跌时候买入,目的不是效益最大化,而是成本最小化、减少投资的遗憾程度。该策略是次优策略。投资者在建仓时候,可以分皮建仓,不能一次性买入。
时间分散策略基于风险承受能力因为年龄增大而降低的理念,随年龄逐渐增大而降低股票等高风险资产比例的投资策略。投资者年轻时风险承受能力强,其资产组合中股票应该是占较大比例,而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶和思维分隔相关、属于行为控制策略。
四、集中投资策略
集中投资策略就是集中所有资金购买某一个或者少数几个证券并长期持有,稳中求胜,这也是巴菲特惯用的投资策略,“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险,不如放在同一个篮子里,好好保管。”投资集中策略能够获得稳定回报,有助于减少投资者的认知偏差,同时该策略能运用价值投资的理念而获利。
集中投资策略的原理。利用其他投资者均值方差观念形成的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施集中策略。一般投资者受传统金融投资理念的影响,通过投资多样化来分散风险,在大行情机会到来时,导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到错误定价的证券后,率先集中资金投资,赢取更大的利益。
集中投资策略的操作方法。第一,对被错误定价证券的选择,主要是通过尽力获取超前的优势信息,尤其是未公开的信息。第二,选择几家在过去投资回报高于一般水平的公司。如果一家公司经营有方,管理效果一定会反应在它的股票价值上。第三,将资金按比例分配,将大头押在高概率的股票上,然后长期持有。集中投资策略的关键点:一是对公司的深入分析;二是需要克服投资决策偏差,保持清醒的头脑,在别人狂热的时候谨慎,在别人恐慌时大胆,能时刻控制自己的贪婪和狂热,要有耐心,要有信心,要勇于承认错误。
五、小盘股投资策略
小盘股投资策略的提出。小盘股一般是指流通盘较小的股票,但具体数量界定,不同的市场、在不同的时期有不同的判断标准。20世纪70年代,芝加哥大学的两位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盘股的高回报效应应用来挑战有效市场理论,Banz(1981)研究发现了小盘股高额收益的规模效应,Siegel(1998)研究发现,一般地小盘股比大盘股的年收益率高出417%,且大部分集中在元月,这种现象被称为小公司元月效应。小盘股投资高额收益的原因是,小盘股流通市值较小,炒作资金较之大盘股要少得多,较易吸引主力介入,股性较活,股价极易波动,涨跌幅度较大,容易获得高额收益。
小盘股投资策略的原理。行为金融学认为,投资者在处理信息的过程中会犯系统性的精神和心理错误,继而导致投资者出现代表性偏差和框定依赖偏差,最终对当前的负面信息出现过度反应,结果造成小公司股票价值低估。但该公司的投资价值会随着时间的延长逐渐显现而广为人知,在被低估的时候买入,而在大家都发现价 值后竞相买入时候卖出。
小盘股投资策略的操作。小盘股投资策略就是利用这种小公司效应,采用波段操作方法获得收益。投资者找到具有投资价值的小盘股,当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时,可以考虑该种股票;先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时,市场上可能导致投资者对新消息反应过度,从而使股票价格急剧上涨。另外,由于小盘股流通盘较小,市场上投资者所犯系统性错误对其股票波动的影响更大,从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。
应对此类股票的操作要领。耐心等待股价走出缩量的上升通道,且上市公司行业景气度转好时买进,卖出的时机可根据市场及上市公司的环境因素和业绩情况,注意在历史的高价区域附近获利了结。一般来讲,小盘股在1~2年内,大多存在数次涨跌循环机会,只要能够有效把握节奏且方法得当,套利小盘股获利大都较为可观,是国际资本市场上流行的投资策略。
六、择时投资策略
择时投资策略基于日期效应。例如,隔夜效应、周末效应、一月效应和周末效应,这些效应行为金融理论在前面已经有分析和论述。择时投资策略认为可以于晚市、周五、年底或者元月买入股票,操作相对灵活,收益率相对较高。另外,还可以购买快到期的封闭式基金。
七、从众投资策略
当少数个人投资者没有更多信息,也没有专门知识的时候,跟随其他投资者行动,也减少后悔。很显然,这也不是最优决策。但对那些老年人,或者投资技能较差的人,不失为一种策略选择。
八、反馈交易策略
【关键词】行为异象；行为金融；认知偏差
我国股市以个人投资者为主，心态和行为都不成熟，目的不纯，存在一定程度的过度自信；经常反应不足和反应过度；存在着严重的噪音交易和羊群效应；政策依赖心理普遍；情绪周期变化较快。因此，建立在传统标准金融理论上的投资策略，往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。而且，投资分散化程度存在某一“有效”区域，过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别在我国，股市非系统性风险较小，投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统性风险，波涛（1999）研究表明高达66.7%，施东晖（2001）研究得出81.37%的结论，而西方股市一般为25%左右。
CAPM投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。CAPM的应用原理是利用β系数可以衡量系统风险，利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性，从而制定投资策略。关于CAPM的有效性，格罗斯曼――斯蒂格利茨悖论首先提出挑战；Fama和Macbeth（1992）实证检验无效；我国学者杨朝军1998年对上海股市实证结论为不明显；陈小悦和孙爱军（2000）、阮涛和林少宫（2000）对上海股市检验结论为无效。
行为金融学是对传统标准金融学理论的革命.行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。中国证券市场只是接近弱有效，导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重，而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。
一、反向投资策略
就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估的股票，而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”，即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的，也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。
反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说，表现好的证券价值容易高估，表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时，容易对近期业绩过度反应，形成对绩差公司股价过分低估和绩优公司股价过分高估现象，反向投资策略是对这种过度反应的一种纠正。
反向投资策略操作要点。如选择P/E)或P/B低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益。另外，还可以卖出涨幅已经很高的股票，买入很少人关注的滞长股票；或者卖出大家已经反复炒作的白马股，买入业绩可能改变的无人问津的垃圾股。
二、动量交易策略或称惯易策略
动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。通俗地讲，利用强势股的惯性上涨趋势，买入近期的强势股，卖出近期的弱势股，即所谓正向反馈策略。
动量交易策略原理。主要依据是反应不足和保守心理，分收益动量和价格动量策略。收益动量策略是利用了其他投资者对公司收益短期前景反应不足的失误，价格动量策略是利用了其他投资者对公司价值信息为反应或反应迟缓的失误。
动量交易策略操作要领。根据庄家投资行为分析理论，庄家做庄有四个阶段，建仓、拉升、出货、下落，投资者可以采取蚂蝗策略，一旦发现庄家建仓完毕，开始拉升时就盯紧买入，然后在股票价格翻翻后高位震荡庄家出货时候卖出，可赚高额利润。如果价格连续上涨，应该连续分批卖出；如果价格连续下跌，应该连续分批买入。证券投资基金可以考虑采用负向反馈策略。
三、成本平均策略和时间分散化策略
成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，一般在下跌时候买入，目的不是效益最大化，而是成本最小化、减少投资的遗憾程度。该策略是次优策略。投资者在建仓时候，可以分皮建仓，不能一次性买入。
时间分散策略基于风险承受能力因为年龄增大而降低的理念，随年龄逐渐增大而降低股票等高风险资产比例的投资策略。投资者年轻时风险承受能力强，其资产组合中股票应该是占较大比例，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶和思维分隔相关、属于行为控制策略。
四、集中投资策略
集中投资策略就是集中所有资金购买某一个或者少数几个证券并长期持有，稳中求胜，这也是巴菲特惯用的投资策略，“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险，不如放在同一个篮子里，好好保管。”投资集中策略能够获得稳定回报，有助于减少投资者的认知偏差，同时该策略能运用价值投资的理念而获利。
集中投资策略的原理。利用其他投资者均值方差观念形成的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施集中策略。一般投资者受传统金融投资理念的影响，通过投资多样化来分散风险，在大行情机会到来时，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到错误定价的证券后，率先集中资金投资，赢取更大的利益。
集中投资策略的操作方法。第一，对被错误定价证券的选择，主要是通过尽力获取超前的优势信息，尤其是未公开的信息。第二，选择几家在过去投资回报高于一般水平的公司。如果一家公司经营有方，管理效果一定会反应在它的股票价值上。第三，将资金按比例分配，将大头押在高概率的股票上，然后长期持有。集中投资策略的关键点：一是对公司的深入分析；二是需要克服投资决策偏差，保持清醒的头脑，在别人狂热的时候谨慎，在别人恐慌时大胆，能时刻控制自己的贪婪和狂热，要有耐心，要有信心，要勇于承认错误。
五、小盘股投资策略
小盘股投资策略的提出。小盘股一般是指流通盘较小的股票，但具体数量界定，不同的市场、在不同的时期有不同的判断标准。20世纪70年代，芝加哥大学的两位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盘股的高回报效应应用来挑战有效市场理论，Banz（1981）研究发现了小盘股高额收益的规模效应，Siegel(1998)研究发现，一般地小盘股比大盘股的年收益率高出417%，且大部分集中在元月，这种现象被称为小公司元月效应。小盘股投资高额收益的原因是，小盘股流通市值较小，炒作资金较之大盘股要少得多，较易吸引主力介入，股性较活，股价极易波动，涨跌幅度较大，容易获得高额收益。
小盘股投资策略的原理。行为金融学认为，投资者在处理信息的过程中会犯系统性的精神和心理错误，继而导致投资者出现代表性偏差和框定依赖偏差，最终对当前的负面信息出现过度反应，结果造成小公司股票价值低估。但该公司的投资价值会随着时间的延长逐渐显现而广为人知，在被低估的时候买入，而在大家都发现价值后竞相买入时候卖出。
小盘股投资策略的操作。小盘股投资策略就是利用这种小公司效应，采用波段操作方法获得收益。投资者找到具有投资价值的小盘股，当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时，可以考虑该种股票；先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时，市场上可能导致投资者对新消息反应过度，从而使股票价格急剧上涨。另外，由于小盘股流通盘较小，市场上投资者所犯系统性错误对其股票波动的影响更大，从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。
应对此类股票的操作要领。耐心等待股价走出缩量的上升通道，且上市公司行业景气度转好时买进，卖出的时机可根据市场及上市公司的环境因素和业绩情况，注意在历史的高价区域附近获利了结。一般来讲，小盘股在1～2年内，大多存在数次涨跌循环机会，只要能够有效把握节奏且方法得当，套利小盘股获利大都较为可观，是国际资本市场上流行的投资策略。
六、择时投资策略
择时投资策略基于日期效应。例如，隔夜效应、周末效应、一月效应和周末效应，这些效应行为金融理论在前面已经有分析和论述。择时投资策略认为可以于晚市、周五、年底或者元月买入股票，操作相对灵活，收益率相对较高。另外，还可以购买快到期的封闭式基金。
七、从众投资策略
当少数个人投资者没有更多信息，也没有专门知识的时候，跟随其他投资者行动，也减少后悔。很显然，这也不是最优决策。但对那些老年人，或者投资技能较差的人，不失为一种策略选择。
八、反馈交易策略
反馈交易策略就是在买卖操作时，采取分批试探方式进行的一种策略。它基于信息的不完全性和噪声交易的原理。投资者不可能完全掌握信息、掌握的消息里面包含着许多噪声，必然导致投资者的决策出现认知偏差，决策结果非最优。为了避免错误决策导致的损失，投资者需要试探易，以证明和检验自己决策的正确程度。如果正确，买的时候可以再加仓，卖的时候可以再卖；如果不正确，买了虽然亏损，但手头还留有资金减少了亏损。如果卖错，还可以持股多赚。这个策略对于散户投资者尤其重要。
虽然行为金融投资策略很多，但大体上讲，反向投资策略、小盘股投资策略和动量交易策略是比较适合我国投资者特点。
参考文献：
[1]石善冲著.行为金融学与证券投资博奕[M].清华大学出版社,2006,9.
[2]朱少醒,吴冲锋.行为金融投资理念探究[J].金融科学――中国金融学院学报,2000年第2期.
[3]吴深.我国证券市场动量交易策略适用性的实证检验[J].中国科技信息,2005(12).
[4]施东晖著.中国股市微观行为理论与实证[M].上海远东出版社,2001,11.
[5]曹敏,吴冲锋.中国证券市场反向策略研究及其短周期性[J].系统工程理论与实践,2004,1.
[6]赵学军,王永宏.中国股市惯性策略和反向策略的实证分析[J].经济研究,2001,6.
[7]赵新顺.行为金融与投资行为[M].北京:社会科学文献出版社,2005.
【关键词】散户股票市场投资策略
自1992年以来，伴随着我国计划经济向市场经济的转型，我国证券市场从无到有，从小到大，时至今日，已成为经济生活的重要组成部分。沪深股票投资账户数截止2009年06月30日已达1.28亿户，其中沪市自然人账户开户数为64426245户．占沪市期末账户总数的99.58％，持有期末已上市A股流通市值十万元以下的投资者占总账户数的86.21％。从资本市场的运行看．投资者行为不仅受证券市场的影响，反过来也影响证券市场的健康稳定发展，并通过传导效应影响整个经济的发展。因此，研究适合散户的投资策略就具有重要的理论和实践意义。
一、投资理论综述
以Samuleson、Fama等学者所创立并发展的“有效市场假说”(EMH)理论为核心，以Markowi的“现代资产组合理论”(MPT)Williams的“资本资产定价模型”(CAPM)，ROSs的“套利定价模型”(APl)，Blaek-Seholes的“期权定价理论”等为基石所构架的传统金融理论一直居于现代金融证券研究领域的统治地位。该理论体系的核心观点：1、投资者是理性的决策者，并且按照最大效用原则来进行个体投资行为。2、金融证券产品的价格充分反映了对信息的理解，价格是随机漫步的，具有不可预测性，没有人能够持续的获得利润。该理论研究的思路是先根据投资理性的假设创造一个理想的市场和完全理性的投资者，然后探讨证券市场在这种状态下应该发生什么．其实是遵循着一种从主观到实际的思想方法。
然而随着金融证券市场的不断发展，大量实证研究发现，人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用，金融经济学家尝试从其它角度进行金融证券研究的创新与发展，研究投资者实际行为和证券市场真实价格变化。其研究理论可以追溯到从心理学角度出发，强调心理预期在人们投资决策中的重要性。认为决定投资者行为的主要因素是心理因素，投资者是非理性的，其投资行为是建立在所谓“空中楼阁”之上，证券的价格决定于投资者心理预期所形成的合力，投资者的交易充满了“动物精神”的凯恩斯的“空中楼阁理论”。综合行为金融理论的核心既是：深入研究被标准金融理论忽略的投资者行为的决策黑箱。当前其理论的研究主要沿着2条主线进行：一是通过对金融证券市场的各种“异象”研究。发现投资者存在的种种认知偏差，并建立一些模型，通过投资者交易数据和市场价格的波动．对投资者行为进行实证检验；二是结合心理学试验、社会学及其它认知科学对人类非理性研究的成果，对金融证券投资者的“有限理性”进行深入探究。
二、我国股市收益特征分析
杜沔(1997)、刘国旗(2000)、江晓东[2002)、殷玲(2002)等有通过描述上证或深证指数绝对点位的变化、指数波幅震荡来判断波动程度的定性分析，也有采用标准差、A!RCH类模型或者极值法、VaR方法、市场模拟法、混沌方法等的定量分析，基本上都认为中国股票市场的波动十分剧烈，显示出极大的非稳定性。
1、上海证券交易所股票的整体收益特征
通过分析上证指数年收益率变化，我们发现，其波动非常剧烈，大涨之后就是大跌(见图1)。1992年的收益率为166.57％，1993、1994年却降到6.84％、-22.30％；2007年的96.66％降到2008年的-65.39％，降幅为162.05％，相对稳定的年份只有三年。
我们分析了至2009年6月30日在上海证券交易所交易的所有股票的持有期收益率发现：在股票上市的首日以开盘价买人．持有到2009年6月30日在844只股票中72.50％的股票收益率为正。在18年的交易期内，只有在1991、1992、2007年上市的股票平均持有期收益率为负，其它15年内均为正(见表1)。
2、上海证券交易所股票的局部收益特征
金晓斌与唐利民(2001)的统计数据表明：1992-2000年初，政策性因素是造成股市异常波动的首要因素，占总影响的46％，政策对股市的波动起着最主要的影响作用。施东晖(2001)的实证研究指出，在1992-2000年初沪市的52次异常波动中，由政策因素引起的共有30次，约占60％。其它一些研究(如李向军，2001；郑士贵，1998；张成威等．1998)也发现政策与股价变动有较强的相关关系。根据深证证券交易所调查数据显示：在个人投资者失误原因分析中，国家政策变化引起的失误占比67％。
谢至超(2009)利用事实数据实证研究发现IPO与股市涨跌的相关性不明显，IPO的暂停和重启不能从根本上改变股市的运行趋势；IPO的发行参数如发行家数、筹资额、发行家数的变化与当月指数涨跌及下月指数涨跌的相关性较弱。指出IPO发行与指数的短期涨跌不存在明显因果关系。本文利用上海证券交易所的数据研究发现：1996年上证交易所IPO数量至今为止最多为94只当年指数收益率为65.15％．而2005年只有两只IPO，指数收益率却为-8.33％。也表明IPO与股市涨跌的相关性不明显。
统计分析1995年12月31日至2009年6月30日期间每个月最后一个交易日A股市场所有股票的股价分布。发现根据股票市场中低、高价股的结构。可以预测市场处于底部还是顶部。一般情况下股价主要分布在3元至20元之间(占总数的85.75％)。从5元以下的低价股占比看，当低价股占比上升至50％以上时，可以认为市场已经处于或者接近底部。如2005年3月至2006年3月间，低价股占比也大幅上升至50％以上，最高上升至70％左右，上证综指处于1000点左右的低位：2008年10月至2008年12月间，上证综指大幅下挫至1800点左右．低价股占比大幅上升至50％以上(见图1)。反之，从股价大于等于20元的高价股占比看，当高价股占比超过25％时，可以认为市场已经处于或者接近顶部。如2007年7月至2008年2月间，上证综指处于4000点以上的历史高位，一度超过6000点，高价股占比大幅上升至30％左右。指数在底部之后必然上涨，顶部之后必然下跌(见图1)。
三、散户投资现状与存在的问题
1、散户没有自己一贯的投资策略，操作频繁、总体收益率较低
根据深圳证券交易所综合研究所2002年的研究报告显示，在做出投资决策时，个人投资者依据“股评推荐”、“亲友引荐”以及“小道
消息”所占的比重高达51.5％。两成以上的个人投资者进行投资决策时几乎不做什么分析，而是凭自己的感觉随意或盲目地进行投资。万明辉运用客户关系管理系统，在2003年对其所服务的个人股东账户平均资产总值1万100万的796名客户的股票操作频度统计。发现散户中活跃客户占比为79％，远高于大户中活跃客户的占比35％。年均交易次数在13次以上的散户投资者占其总数的50％以上。来自海通证券股份有限公司金晓斌、何旭强、吴科春、高道德、张志强利用随机抽样研究发现：投资收益与投资行为(如持股时间、换手率等)之间具有显著的相关性。在投资收益上，大户、中户、散户之间呈现明显的递减关系，大户比散户高50％左右；换手率方面大户的换手率最低只有散户的1／2。其利用Panel Data数据分析法，对投资者的收益率与换手率进行相关性分析发现，两者之间具有显著的负相关性，说明换手率的增加明显降低投资者的收益。来自深圳证券交易所的调查显示：78％的投资者入市是为了赚取买卖价差，43.9％的个人投资者处于亏损状态，盈利者占比仅为22.4％。
2、散户投资者缺乏相应的投资知识及技能，在投资行为上存在诸多Okra,偏差
根据证券登记中心公布的统计数据，至2009年6月底，持有期末已上市A股流通市值十万元以下的投资者占总账户数的86.21％，沪市40岁以下投资者占沪市总投资者的47.63％．30岁以下60岁以上合计占比27.41％。可以看出在我国股市18年的历程中，大部分投资者入市不久，缺乏投资经验、成熟度不高。一定程度上促使投资者的决策并不主要是靠分析信息和精妙的计算，更多的靠的是直觉。正像BarbeHs et aI.(1998)指出，投资者在进行投资决策的时候，存在两种偏差：代表性偏差(Representatlve Bias)和保守性偏差(conservafism Bias。Danieletal(1998)认为投资者进行投资决策时，存在过度自信(Over-confidence]和自我评价偏差(Blased Serf AttribUtion)，投资者往往过高的估计自身的能力，低估自己的预测误差，过分相信私人信息，低估公开信息的价值。我国学者李心丹教授、傅浩，采用调查问卷分析法、投资者交易账户数据的实证检验法和心理实验法等技术手段对我国证券市场散户投资者行为进行了较为深入的研究，发现其在决策过程中存在“确定性心理”、“损失厌恶心理”、“过度自信”、“政策依赖心理”、“暴富心理”、“赌博心理”、“从众心理”、“锚定心理”、“选择性偏差”和“框架效应”等的认知偏差。
3、在信息不对称条件下．“跟庄”成为散户主要操作策略
在股票市场，散户因为资金、信息和技术方面的劣势，在与机构投资者的博弈中，其“纳什均衡策略”将是“跟庄”。一方面，从资金角度看，一般单个散户所拥有的资金根本无法影响证券价格，而数量众多的散户因为交易成本问题是根本不能实现联合的，因他们更像是完全竞争市场上的价格接受者；另一方面，从信息的获取动力看，相对于获取公司私有信息的巨大成本．单个散户的获益不足以提供直接获取信息的激励，“搭便车”心理广泛存在；再一方面，从技术角度看，散户一般不具备证券投资的专门知识和技术，其交易行为是非理性的，非理性的投资行为导致其所犯的错误经常是非系统性的。所获得的收益远低于市场平均水平。结果，散户的博弈策略选择只能是“跟庄”。然而，由于机构投资者和散户之间的博弈是典型的不完全信息动态博弈。在博弈过程中，理性机构投资者的目标函数是最大化自己的效用，隐匿自己的私人信息，甚至是传递虚假信号，从而导致散户“被套”就成为其占优策略。且机构投资者具有“先行优势”，而后知后觉的散户接受投资受损是不可避免的结果。
四、结论与建议
1、结论
综上分析．我们可以得出以下结论：
(1)上证指数具有长期投资价值。同时由于我国股市不是经济发展到一定阶段的产物，其出现是政府创市，因此更多的受政策影响，不具备有效市场特质。
(2)我国散户没有适合自己的投资策略，其投资决策不是建立在客观分析、理性认识的基础上，而更多的是根据“股评推荐”、“亲友引荐”以及“小道消息”进行股票投资。导致他们在投资时不仅要承受系统性风险，还要承受非系统性风险。
(3)因为资金、技术、倩息及散户自身专业性的限制，散户不可能按照传统金融理论进行投资决策。在上述限制下散户若采取“积极的投资策略”只能是即承担系统性风险叉承担非系统性风险，与庄家博弈的必然命运也是不可避免的。
2、对散户投资策略的建议
综上分析，我们建议散户采取长期持有动态调整的投资策略。
(1)在股票上市首日分别以开盘价买入股票并长期持有，对在同一年上市的股票进行投资组合．可以完全机械的以资金分配权重．也可以依据对上市公司基本面的分析分配投资个股的组合权重。
