时间：2023-06-07 15:57:25
序论：在您撰写基金的投资策略时，参考他人的优秀作品可以开阔视野，小编为您整理的7篇范文，希望这些建议能够激发您的创作热情，引导您走向新的创作高度。
基金定投就是一种精选投资品种，通过忍耐市场低迷和下跌，坚守投资策略，最终获得投资成果的一种投资方式。由于基金定投的特殊投资方式，投资者在定投的基金品种选择和投资策略制定等方面与一般的开放式基金投资应当有所区别。
一、基金定投的基本投资原理
基金定投是基金定期定额投资的简称，指的是在固定的时间以固定的金额投资于指定的开放式基金的业务，投资者可以通过基金销售机构提交申请，约定每期扣款时间、扣款金额及扣款方式，由指定的销售机构于每期约定扣款日在投资者指定银行账户内自动完成扣款及基金申购申请。基金定投具有逢低加码、逢高减码的自动调节功能，使得投资者可以有效降低基金份额的平均买入成本，分散单笔投资的择时风险。
市场总是波动的，而波动具有周期性特征，这种周期性规律具有延续性。最理想的资产配置策略是在市场最高位满仓低风险资产，在市场下跌周期最大程度减少损失；在市场最低位满仓高风险资产，在市场上涨周期最大程度增加收益。这种理想化的投资很难做到，但无疑是所有投资人的梦想。“基金定投”实际上是对理想资产配置策略妥协的产物，通过牺牲时间平滑风险，加大对市场波动的利用，向投资“梦想”靠近。
基金定投获得投资收益的根本原理是只要在结束定投时基金净值大于定投期间该基金净值的平均值，那么投资者的一定会取得正的投资收益。
对于那些相信基金净值最终能从底部反弹至净值的平均值之上的长期投资者来说，即使暂时处于亏损状态，仍应在目前的低成本时期继续定投，为未来市场反弹打好基础，同时紧密跟踪市场及基金净值的走势，在基金净值探底回升之后，选择适当的退出时点择机退出，获取投资收益。
象所有的投资模式一样，基金定投也并非完全不会亏钱，而是与选择的投资标的，采用何种投资策略，在何时退出等有着密切的关系。
二、基金定投的投资者适配原则
投资很大程度是心理游戏。贪婪和恐惧是人类的天性，也是投资的常态，无论过去、现在、将来，证券市场总是波动的，在市场中追涨杀跌，在追涨中套牢，在杀跌中踏空，并不鲜见。
基金定投是一种有效利用“贪婪与恐惧”，具有纪律性的投资方法。对投资者来说，基金定投通过自动投资有效屏蔽了“贪婪与恐惧”带来的过度行为，“旁观”市场波动，同时还能利用市场波动，是一种很不错的投资工具选择。但从实践上看，基金定投方法的效果并不像期望的那么强，主要原因在于基金定投有着一定的投资者适配原则，即只有具有一些特征适合定投的投资者才能够坚持定投，并最终从中获益。
1.定投适合有定期固定收入的投资者。这部分投资者的固定收入在扣除日常生活开销后，常常有所剩余，此时定期定额投资方式就最为适合。若是收入不固定，定期的扣款有可能影响资金的的使用，这样的投资往往难以持续。另外，对于大多数有定期收入的投资者来说，并非本身就有大量原始资本累计，个人的可投资资产通常是随着时间的推移而逐渐积累的，在初始时点能够一次性投入的金额往往有限，因此这类投资者更适合基金定投这种分批投入的理财方式。
2.定投适合有长远资金规划的投资者。在已知未来将有大额资金需要时，提早开始定投的小额投资，不但不会造成经济上的负担，还能让每月的小积累在未来变成大钱。
3.定投适合愿意忽略短期市场风险的投资者。在基金定投实践中，很可能市场处于长期不断下跌过程，此时投资者的所有投资均暂时表现为亏损，因此，对于短期风险敏感的投资者往往很难坚持定投。
4.定投适合对投资操作偏好小的投资者。定投的强制性投资特性让投资者失去操作主动权，特别是在投资者认为趋势确定的时候。定投的自动投资特性让客户远离“贪婪与恐惧”的同时，也割舍了主动投资的乐趣。定投在满足投资者部分心理需求的同时冷落了另一部分心理需求。
5.定投适合对风险和收益都有所“妥协”的人。收益与风险之间永远是正比关系，高收益的背后是高风险。定投在平滑风险的同时，也平滑了收益，因此，只有具有明确风险和收益要求的投资者才能在波动的市场中坚持定投策略。
6.定投适合那些对市场抱有“敬畏感”的投资者。准确判断市场底部、市场拐点和市场趋势，通常是可望而不可即的事，如果不能较准确判定市场走势，选择定投方式进行投资更为稳妥。对于具有出众的市场判断能力或者对市场“自命不凡”的投资者，定投并不一定是适合的投资策略。
三、基金定投的产品选择策略
从投资期限出发，若是希望短期达成储蓄的目的，可以选择固定收益类基金（债券基金、货币市场基金），若是希望在市场低迷中累计投资，在市场高涨中获益，则需要选择股票类基金，尤其是指数基金。债券基金、货币市场基金在定投中主要体现了储蓄的效果，但是从发挥定投优势，最能够体现投资效果的角度来看，股票类指数基金是天然的定投品种。
1.指数成份股是市场选择的结果，具有市场代表性。投资指数基金实际上是投资能代表市场走势的上市公司组合，在一个经济稳步增长的经济中，指数基金一般来说体现了超越平均的选股能力。
2.指数基金最大的缺憾是没有资产配置灵活性，但这对基金定投来说则是优点。资产配置的理想效果就是市场高位减少高风险资产，市场低位增加高风险资产。定投高点少买、低点多买，客观上起到了资产配置的功能。
3.对于投资期限长的定投宜选择波动大的基金。指数基金通过复制市场或者行业，跟市场走势的拟合度远远超过主动管理的基金产品，其在股市下跌和股市上涨中都具有更大的波动性，因此更加适合作为定投的标的。
四、基金定投的投资策略
1.定投与单笔投资
选择基金定投是既操作简单又能分散风险的策略之一。在单边上扬、单边下跌、震荡上扬、震荡下跌4种典型的市场类型中，在单边上涨市场中定投的回报率比单笔投资差外，在震荡下跌市场中定投和单一投资回报难以确定，在单边下跌和震荡上扬市场中定投的收益高过一次性投资。
2.定投的进入时机
投资的收益主要来源于投资成本和基于该成本上的收益率，定投的进入时机决定了定投基金的平均成本。定投最适合的时机是在市场低点时开始投资，此时市场的特点包括平均市盈率低于历史平均水平，市场交易低迷，市场中投资者大范围处于亏损状态等。定投的进入时机往往不是一个时点，而是一段时间，甚至可能是非常长期的一段时间，只要长线前景看好，短期处于空头行情的市场具有长线投资价值。
3.智能定投优化策略
智能定投是建立在传统定投基础上，进行适当择时优化操作的投资方式。它一方面保留了普通定投降低主观操作风险的优点，另一方面又通过数量分析方法进行模糊择时，优化投资成本。
（1）基本面智能定投
通过对市场基本面的研究，确定定投的加码和减码策略。比如可以根据历史市场市盈率的变动区间，判断目前市场PE是相对高估还是低估，从而指导进行较低金额还是较高金额的定投，或者停止定投甚至赎回。从股市历史走势来看，点位的走势与市盈率的高低具有较高的拟合度。秉承价值投资的理念，从中长期的角度来看，在市场低估时提高定投金额，在市场高估时减少定投金额，能够在中长期优化投资成本，提升投资收益。从中长期来看，这是最本质最有效的智能定投方法。
（2）均线法智能定投
采用均线法确定定投增量的金额，主要原理是认为股价走势中长期来看将回归均线。在股价偏离均线较大时，应相应地调整定投金额。在股价大幅高于均线时，减少定投金额；在股价大幅低于均线时，增加定投金额。均线法可以选定不同周期的目标均线，选择不同的偏离度，设定不同的定投金额。均线法主要基于投资者根据对市场的认识，对指标的设定不同而效果不同，并非一定能够战胜普通定投。
（3）人工智能定投
人工智能定投法借助于基本面和技术分析相结合的方法，判断市场未来的趋势，确定应该投资的基金类型，并将所持有的基金存量全部分批转换至相应的基金类型中。趋势智能定投的策略是在市场基本面良好且趋势未发生变化的情况下，坚持定投。当估值水平逐步恶化，但是趋势依然未发生变化时，减少定投，并持有全部定投仓位。当估值水平恶化到一定程度，且市场趋势有发生改变的明显迹象时，停止定投并赎回全部定投。人工智能定投是以定投方法进行投资，但是需要做大量的宏观分析、估值分析和趋势分析，实质上是一种优化后的主动投资。
4.定投退出的策略
基金定投由于其投资的特点，退出时机远比进入时机更加重要。基金定投并不意味着完全放弃对时机的选择，从其投资方法上仅仅是放弃了“小时机”，保留了“大时机”。因此，正确选择基金定投的退出时机，对定投的成功与否起着至关重要的决定因素。
定投退出策略从根本上取决于三个因素：
（1）从资产使用的角度来看，累计的资金到了需要使用的时候，此时应当忽略其它因素，赎回定投的基金。
（2）从估值的层面来看，市场估值水平已经明显高于历史平均水平，市场风险在不断累计，此时宜做出定投退出的决定。
（3）当定投已累计较大收益，累计收益率达到了设定目标，此时可退出该定投。
五、基金定投过程中需注意的问题
1.设定理财目标。根据养老、教育、买房等不同目标确定每个月定投扣款金额。
2.量力而行。定期定额投资一定要做得轻松、没负担，投资者最好先分析一下自己每月收支状况，计算出固定能省下来的闲置资金，同时根据家庭资产状况动态调整投资金额。
3.投资期限决定投资对象。基金定投长期投资的效果分散了基金净值波动的短期风险，只要能遵守长期投资原则，选择波动幅度较大的基金其实更能提高收益，而且风险较高的基金的长期收益应该胜过风险较低的基金。如果理财目标是5年以上至10年、20年，不妨选择波动较大的基金，而如果是5年内的目标，还是选择绩效较平稳的基金为宜。
关键词：对冲基金 投资策略 特点
“对冲”一词原本是一种风险管理的方法，通过同时买入和卖出证券达到减少风险的目的。1949年美国记者琼斯创立了第一支对冲基金，买入被低估公司的股票，同时卖出被高估公司的股票，加上利用杠杆交易，获取了高额的回报。这样的投资策略无论市场涨跌都能获得绝对收益。当市场上涨时，被低估公司的股票上涨幅度大于被高估公司股票的上涨幅度，整体而言是获利的。相反，当市场下跌时，被高估公司股票的下跌幅度大于被低估公司的下跌幅度，总体而言依然是获利的。琼斯的多空头并非完全对冲，由于他相信股票价格长期来看处于上升趋势，他持有净多头。琼斯的这一投资策略被称之为股票多空头策略。琼斯认为，虽然经济情况不好预测，但通过对公司治理结构、财务状况等的分析，是能够寻找出低估与高估的公司。这样的投资组合的收益率的波动性小，虽不能保证很高的收益率，但是可以通过杠杆来放大，同时投资组合的方差变小，也就是风险变小，实现了低风险下的高收益。
琼斯的对冲基金神秘运作数年后才被人得知，而后被广为效仿，对冲基金得到了长足的发展。琼斯的投资策略显然具有对冲的性质，买低卖高，所以称之为对冲基金。但是随着对冲基金的快速发展，产生了多种多样的投资策略，很多对冲基金不具有或不明显具有对冲的特点，“对冲基金”一词也就只具有名义上的意义了。
一、对冲基金的特点
目前，存在着很多对冲基金，不尽相同，但一般具有如下特点：（1）私下募集：这样可以有效的规避监管，无需受监管部门在杠杆使用、能否做空、披露信息、衍生品使用方面的限制。对冲基金的投资人一般来自高净值的人群。但近年，机构投资者对对冲基金的投资呈不断上升的趋势，大有赶超个人投资者之势。（2）投入自有资金：对冲基金经理通常将自有资金投入对冲基金，这样能够使基金经理和投资人的利益保持一致。对冲基金经理作为一般合伙人管理基金，投资人作为有限合伙人享有分红权，但是不参与经营，提高了对冲基金的运营效率。（3）收取15%-20%的业绩奖励费：除了像共同基金那样收取管理费之外，对冲基金经理通常对基金的收益收取15%-20%的业绩奖励费，这样更大程度的激励基金经理提高业绩，同时也吸引大批优秀人才进入对冲基金行列。（4）操作隐蔽：对冲基金不像共同基金那样需要公开披露有关信息，同时基金经理通常与投资人约定享有极大的操作自由，不必向投资披露投资策略和方式。（5）投资工具灵活：除传统的股票、债券等金融工具外，对冲基金还运用如期货、期权、掉期等各种衍生工具，或者他们的组合，使用的投资工具广泛而灵活。（6）使用杠杆，可以卖空：对冲基金充分利用杠杆和卖空技术，杠杆可以放大资金量，杠杆使用从几倍、几十倍、甚至几百倍不等，形成强大的力量。透过期货、期权、融资融券等方式卖空可以在资产被高估或者市场下行的情况下获利。宏观对冲基金，如索罗斯的量子基金透过杠杆和卖空的方式可以对全球金融市场产生重大的影响。（7）数量化投资：对冲基金运用复杂的数学模型来做投资决策，在对投资进行定量分析的基础上进行投资，减少风险，增加回报。
二、对冲基金按照投资策略的分类
（一）市场中性策略
市场中性策略又称为证券套利策略或相对价值策略，利用市场的非均衡进行套利。当基金经理认为两种相关资产的价格偏离合理的区间时，买入被低估的资产，同时卖空被高估的资产，当两种资产价格回归均衡时获利。买入和卖空的资产在金额上应做到严格匹配，这样才是市场中性的，即与市场的涨跌无关。市场中性策略又可细分为固定收益套利和股票市场中性策略。固定收益套利基金投资于各种债券，包括政府债券、公司债券等，利用相关债券之间出现的不均衡价差寻找投资机会。股票市场中性策略利用相关股票之间出现的不均衡价差获利，将市场风险完全对冲。
（二）股票多空头策略
与股票市场中性策略略有不同，股票多空头策略一般持有净多头，也就是说，买入的金额大于卖空的金额，认为市场是向上的。此外，在买入股票的同时，为了防止下跌带来的损失，除了通过卖空相关股票外，还可以买入此股票的看跌期权，这样当股票下跌时，亏损的最大金额就是看跌期权的执行价与买入股票价格的差。由于买入期权的成本通常较高，所以基金经理大都采用卖空相关股票的方式来规避下跌的风险。相反，在卖空股票的同时，为了防止价格上升带来的损失，可以通过买入看涨期权的方式来进行对冲。
（三）卖空型策略
此策略寻找被高估公司的证券，通过卖空此类公司的证券，待证券价格回归正常时获利。对冲基金通过分析公司的经营状况、财务报表真实性、市场前景等方面判断公司是否被高估。比如，通过分析公司的财务报表，再加上实地调查等方式，对冲基金发现公司有财务造假的情况，虚增利润，从而导致股价被高估。此时对冲基金首先做空此公司的股票，然后将公司财务造假的情况宣布出去，造成公司股价下跌，对冲基金获利了结。卖空型基金通常持有净空头或者纯空头。前者会持有一部分多头，后者则纯粹的持有空头头寸，风险也较大。
（四）宏观策略
运用宏观策略的对冲基金称之为宏观对冲基金，此类基金运用经济学的基本原理，分析全球各国的宏观经济指标，在全球范围内寻找金融资产出现的价格错配情况，通过货币、利率、债券、商品等工具进行投资，充分利用杠杆将资金量放大数倍，以达到与一国金融当局对抗的能力。宏观对冲基金可以运用两国之间的汇率不均衡进行投机获利。当一国实行固定汇率时，由于出现了严重的国际收支逆差等情况，导致此国货币被严重高估，但由于固定汇率的限制，此国货币不能贬值，宏观对冲基金便趁此时机大量抛空此国货币，从而给此国货币造成巨大的贬值压力，直至此国宣布本国货币贬值，对冲基金获利了结。宏观对冲基金的典型代表是索罗斯的量子基金。索罗斯在1992年就是利用英镑与德国马克之间的汇率失衡通过卖空英镑的手法狙击英镑成功，获得了大量收益。索罗斯在1997年狙击泰铢时也获得了巨大的成功，但是在香港市场和俄罗斯市场则以失败告终。
（五）事件驱动策略
事件驱动策略又称之为特殊事件策略，利用公司发生的特殊事件进行投资获利，比如合并、重组、股票回购等事项，此策略主要包括兼并套利策略和不幸证券策略。（1）兼并套利策略投资于各种兼并收购事件，比如杠杆收购、要约收购等。一般认为被收购公司的股票价格会上升，收购公司的股票价格会下降，所以对冲基金在做多被收购公司的同时，做空收购公司，当股票价格如预期那样变化的时候，便能获得收益。（2）不幸证券策略是指投资于那些面临破产、重组以及其他危机情况公司的证券，当这类公司摆脱危机情况后，证券价格随之上升，对冲基金便能获利。由于此类证券属于较低等级，其他类型的投资基金较少参与，从而此类证券的价格会更低，对冲基金能以极低的价格买入，待情况逆转后获得可观收益。但是，此种投资策略也面临较大的风险，如果危机公司未能走出低谷，对冲基金将面临较大损失。
（六）新兴市场策略
此种策略的对冲基金投资于经济增长速度快、增长潜力大的新兴市场国家，获取高额的回报。新兴市场国家一方面发展快，另一方面在制度上还有很多不完善之处，漏洞较多，信息传递效率低从而价格变化不够及时，这就给了对冲基金更多的机会在合适的价格投资，最终获得巨额收益。新兴市场策略与宏观策略存在重叠之处，宏观对冲基金往往利用新兴市场国家的制度缺陷，攻击一国的金融体系，达到获利的目的。
（七）基金的基金型策略
该策略指对冲基金投资于其它的对冲基金，以使投资多样化，减少风险，增加回报。具体而言，该策略又可分为两类。（1）一只大型基金又分成若干子基金，每个子基金由一名对冲基金经理管理，不同的子基金采用不同的投资策略或投资于不同的资产，若干子基金构成的大型基金在投资策略和资产配置方面均实现了多样化。（2）一只对冲基金不分成若干子基金，由一名基金经理管理，该基金经理将资金投资于不同特点的对冲基金，从而获得更加稳定的回报。基金的基金收取双重管理费和业绩奖励费，对于投资者而言需要支付比例更高的费用。大型基金由于规模庞大，自身的管理能力有限，所以较多采用基金的基金型策略，这也是大型基金的一个发展趋势。
参考文献：
[1]张杨.宏观型对冲基金的经营策略分析[J].特区经济，2009，1
[2]张树德.对冲基金的定义与分类[J].财会月刊（理论），2008，12
本文介绍了保本基金的起源、概念和保本原理，对保本基金的主要投资策略,包括CPPI、TIPP和OBPI，各自的主要特点进行了详细阐述。结合国内保本基金发展概况，对国内保本基金主要的投资策略和发展趋势进行了分析。
关键词：
保本基金 CPPI TIPP OBPI
一、保本基金概念
保本基金(Capital Guaranteed Fund)：保本基金是指在一定投资期限内(如3年或5年)，对投资者所投资的本金提供100%或者更高保证的基金。也就是说，基金投资者在投资期限到期日，至少可取回本金保证，而同时如果基金运作成功，投资者还会得到额外收益。
在国际上，还有一种与保本基金相类似的共同基金，叫护本基金(Capital Protected Fund)，其中护本基金不需要第三方提供担保。而国内的保本基金属于前者，需要第三方提供担保。
1、保本基金起源
保本基金于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险技术。由伯克利大学金融学教授HayneE.Leland和MarkRubinstein创始的这项技术自1983年被首次应用于保本基金，在80年代中期得到蓬勃发展。
2、保本基金如何实现保本
保本基金是执行保本投资策略的特殊类型基金产品，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障，并在此基础上分享市场上涨收益。保本基金的 “保本”主要通过两方面机制来实现：一方面是投资，利用债券等安全资产的预期收益和基金前期已实现收益去冲抵股票等风险资产组合潜在的最大亏损，从而实现本金保全；或者，将大部分资产投资于固定收益类的证券并持有到期以实现一部分的固定回报，而将少部分的资产投资于其他高收益的投资工具，如股票、金融衍生证券等，以获得超额的收益。另一方面是引入担保机制，由商业银行、保险公司、担保公司等金融机构对基金产品进行担保。
3、保本基金适合对象
保本基金特别适合那些不能承受本金损失，而又希望在一定程度上参与证券市场投资的投资人。在证券市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本基金为风险承受能力较低，同时又期望获取高于银行存款利息回报，并且以中长线投资为目标的投资者提供了一种风险极低、同时又具有升值潜力的投资工具。
二、保本基金主要投资策略
保本基金核心是投资组合保险（Portfolio Insurance, PI）策略，根据设计依据不同，投资组合保险策略可分为两大类：一类是依据投资者本身风险偏好以及承担能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略，包括：固定组合（Constant－mix）策略、固定比例组合保险（constant proportion portfolio insurance，简称CPPI）策略、时间不变性组合保险（time-invariant portfolio protection，简称TIPP）策略；另一类则是基于期权的组合保险（Option-based portfolio insurance，简称OBPI）策略，包括：欧式保护性卖权策略、复制性卖权策略。
1、CPPI策略
固定比例组合保险（constant proportion portfolio insurance，简称CPPI）策略：Perold (1986)提出了CPPI策略，该策略通过动态调整投资组合，以保证风险资产的损失额不超过投资者的保险额度。先设定组合的价值底线（Floor），然后计算组合现时价值超过价值底线的数额，即安全垫（Cushion）价值；投资者将相当于安全垫特定倍数的资金投资于风险资产，剩余资金投资于低风险资产。
2、TIPP策略
时间不变性组合保险（time-invariant portfolio protection，简称TIPP）策略：Estep and Kritzman在1988年提出了时间不变性组合保险策略(TIPP)。TIPP和CPPI的调整公式非常类似，也可以算是在CPPI 基础上发展起来的一种策略。它与CPPI调整公式相同。唯一的差异在于其价值底线并非不变，而是在该时点资产值的某一固定比例和原先的价值底线中，取最大值，作为新的价值底线。
TIPP是比CPPI更为保守的保险策略，也可以将其视为CPPI的一种特殊形式。
3、OBPI策略
欧式保护性卖权（Option-based portfolio insurance，简称OBPI）策略：动态OBPI（基于期权的组合保险）策略是根据Black and Scholes（1973）提出的期权定价公式所衍生出的投资策略。欧式保护性卖权策略将资金投资于风险资产和以其为标的的欧式卖权，以保障投资组合到期价值在某一特定值以上。
最简单的策略就是购买风险资产，比如某一市场指数，然后买入该指数的欧式卖权。不论该风险资产到期日的价值如何变化，组合价值将总是大于卖权的执行价格。也就是说，欧式卖权锁定了组合的收益底线，从而起到了购买保险的作用。不过在现实中，一般不会存在同投资者风险厌恶程度完全匹配的卖权，因此，这一策略的适用性不强，通常只适用于一些指数组合。
复制性卖权策略(Synthetic Put Strategy):复制性卖权策略的产生动因就是要通过连续调整投资组合中风险资产（如可转债）与低风险（如债券和现金）的相对比例，来达到与欧式保护性卖权组合策略一致的保险功能。
复制性卖权乃是利用可转债及无风险债券来复制卖权的损益结构，并随着现货价格及时间的演变动态调整此投资组合；传统上，此种复制性投资组合保险（Synthetic Portfolio Insurance）以Black-Scholes期权公式来决定可转债及债券的持有比例。
“价值底线+欧式买权”策略：金融衍生工具，如指数期权的出现使得OBPI策略，在实现中，可以以较低的成本进行运作，从而替代了成本较高的复制性卖权策略。现在较为典型的OBPI策略是采用底线价值同欧式买权相结合的方法。
CPPI同OBPI中的价值底线+欧式买权策略有很多相似之处，比如两者都要设定价值底线和安全垫（或者隐含着这些概念）等等，但两者之间的区别在于前者将安全垫特定倍数（一般大于1）的资金投资于风险资产，其余投资于低风险；而后者则将等同于安全垫价值（相当于放大倍数等于1）的资金用于购买买权，而将剩余资金作为t0期的价值底线投资于固定收益证券，比如零息债券、息票等。前者属于动态资产配置策略，因为其要不断调险资产同低风险的比例；而后者属于静态资产配置策略，在期初进行资产配置后，以后不再调整。
现实运作中，CPPI和OBPI在目前海外保本基金的运作机制都被广泛采用。当然，亚洲地区尤其是在香港，OBPI策略占主导地位；而在欧美地区两种策略则兼而有之。
三、国内保本基金介绍
1、国内保本基金发展概况
我国内地第一只保本基金始于2003年6月27日成立的“南方避险增值基金”，2004年是我国保本型基金发行的阶段高峰时期，当年共有4只保本型基金成立，保本基金总数达到了5只，规模110.29亿元，占到全部基金管理规模的6.88%，随着2005年股市转暖，保本型基金的发行基本陷入停滞状态。到2007年以后，保本基金仅以每年一只的速度发行，宝石动力、南方恒元、交银保本（不包含进入下一保本周期基金）3只保本型基金相继设立。
在2010年，多通道审核制度背景下使得国内各类型基金均得到较快的发展，但保本型基金的发展再度陷入停滞，全年成立的将近150只基金中没有一只是保本型基金。
截至2010年底，国内共有南方避险、银华保本、金鹿保本、南方恒元和交银保本五只保本型基金，合计管理过莫228.47亿元，仅占到全部公募基金管理规模0.9%。
2010年10月，证监会了《关于保本基金的指导意见》，对保本型基金进行了制度规范和松绑，限定保本基金投资固定收益类资产不得低于基金资产的70%。同时，允许保本基金投资股指期货，并且可以不受基金参与股指期货的投资比例限制，为保本基金在保持低风险特征的前提下获取更高的收益创造了可能性。
《指导意见》一经公布，国内各大基金公司就积极申报保本类基金产品。据证监会基金受理及审核情况公示显示，截至2010年2月，正在审批中的保本型基金即超过10只。可见目前国内保本基金的市场需求之大。
2、国内保本基金主要投资策略
目前，国内保本基金主要都使用恒定比例投资组合保险策略，即CPPI策略。一些保本基金还在CPPI策略的基础上，辅以优化动态调整、或者针对可转债投资使用基于期权的投资组合保险策略，即OBPI策略。
CPPI 策略的主要思路是投资者根据其风险收益偏好设定期初参数，以此为基础动态调险资产与低风险资产比例，从而使投资组合价值维持在风险下限之上，达到组合保险的目的。CPPI 策略的实际上是当风险资产价格上涨时，买入风险资产，增加整个资产组合中的风险资产份额。当风险资产价格下跌时，卖出风险资产，降低整个资产组合中的风险资产份额。
国内目前保本基金的保本策略大致相似，不同基金产品的区别主要体现在以下几个方面：
(1)无风险资产和风险资产的比率不同。
出现这种区别的主要原因是使用策略时模型参数设定的不同。对于主要使用CPPI 策略的产品，主要是风险下限和风险乘数两个参数的设定不同。对于使用OBPI 策略的产品，主要是对风险资产波动率的预测值、保本期限的时间长短、无风险收益率等参数的设定不同。尽管国内基本所有的保本基金均是以CPPI 策略作为保本机制，但是其资产配置仍存在较大差异或是存在进一步差异化的可能性。通常而言，保本基金资产配置中的债券比例不会低于60%，现金等高流动性资产的比率不低于5%。
(2)风险资产和无风险资产使用的具体工具不同。
风险资产可以是股票、ETF、权证等；无风险资产可以包含各类国债、公司债、金融债、各类中长期票据、货币市场工具与理财产品、现金等。
四、国内保本基金发展分析
我国保本基金一定程度上满足了投资人偏好和需求，这一点从其募集规模和情绪可以看出来，虽然我国目前整体保本基金数量不多，发行期间市场推广力度没不及权益类基金产品，但新发保本基金平均首发规模维持在近30亿的水平，即便在08年年底市场极度悲观气氛中发行的南方恒元保本基金，其首发规模也维持20亿以上。
结合A股市场和投资的具体特点，主要以下四个客观因素是保本基金产品受到市场认可的原因：
（1）保本基金潜在客户风险意识突出，有明确保本需求，厌恶下行风险。
（2）长期存款低利率环境和通胀预期，刺激银行客户转向低风险证券产品。
（3）债券市场不发达，个人投资者难以参与。
（4）二级市场“过山车”，超出很多人心理承受能力。
（作者系新浪基金频道主编）
参考文献列表：
[1]李彦青、“保本基金CPPI策略研究”、《金融经济》、2008年8月、国内刊号：CN43-1156/F、2008年16期、92页
[2]肖彦明，王秋花、“保本基金：资本市场的选择”、《科技进步与对策》、2003年12月、国内刊号CN42-1224/G3、2003年第12期、148页
【关键词】证券投资基金 投资策略 投资风格
证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金。人们平常所说的基金主要就是指证券投资基金。证券投资基金作为一种现代化的投资工具，主要具有以下三个特征：集合投资，基金是这样一种投资方式：它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值；分散风险，以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一大特点；专业理财，基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其它项目投资经验。证券投资的划分标准很多，按投资标的分类，证券投资基金可以分为：债券基金、股票基金、货币市场基金以及混合型基金。我国的债券投资基金虽然起步较晚，但是近年发展迅速，为我国资本的完善发挥了重要作用。同事也为中小投资者拓宽了投资渠道，促进了证券市场的稳定与发展。
一、证券投资基金股票投资的投资风格实证分析
对股票型基金的风格分类有两种分类方法：第一是事前分类，即按照基金的招募说明书的投资目标和投资策略分类，也就是基金公司和基金经理自己宣称的风格，所谓的名义风格。一般来说基金都会将自己所属的基金风格体现在基金的名称当中，比如易方达积极成长基金，上头摩根成长先锋等等；二是事后分类，即基于基金公布实际投资组合分类，这种分类方法是按照基金实际投资的组合和绩效判断其风格归属。这里采用事前分析，本文选取截至2013年底处于上市的股票型基金58 只和封闭式基金30只股票型开放式基金为样本，将样本基金按照成长型、平衡型、价值型进行归类，详见表1。
表1 样本基金事前基金风格情况表
统计结果显示，股票型开放式基金的投资风格则较为集中，从基金数目来看和从基金规模来看，平衡型开放式基金规模占比最高，各占2/3 左右，成长型基金相对较少占比近1/3，价值型基金最少。封闭式基金的投资风格也比较集中，60%的封闭式基金其投资风格为平衡型，占全部基金规模的近74%。可见，随着基金业的发展，尤其是开放式基金的出现，基金产品的投资风格设计渐趋改变，各基金公司开始向其他细分市场扩展，通过差异化的投资风格，传递不同的投资理念，来满足不同细分市场的投资者的需求。
二、我国投资基金股票选时选股能力的实证分析
选股能力，评价基金经理正确选择证券的能力。选时能力，评价基金经理恰当选择投资时机的能力。对基金择时能力和选股能力评价方法的基本思路是：一般采用资本资产定价模型为基准和出发点，将投资基金的择时能力和选股能力明确分离和准确量化，然后进相关评价和能力分析。本部分的实证选择的是特雷诺（Treynor，J）和玛泽（Mauzy，K）提出的T-M模型。
（1）T-M模型简介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于对基金经理的时机选择与证券选择能力的评估。认为具备时机选择能力的基金经理应能预测市场走势，在多头时，通过提高投资组合的风险水平以获得较高的收益，在空头时降低投资组合的风险。从而CAPM特征线不再是固定斜率的直线，而是一条斜率会随市场状况变动的曲线，该曲线相应的回归模型简称为T-M模型。公式如下：
根据二次市场超额收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。
其中：R为基金复权净值收益率序列数据的算术平均值；Rf为当前银行一年定期存款税前收益率（折算到用户设定的计算周期）；Rm为标的指数收益率序列数据的算术平均值。通过该模型回归后得到的α表示了基金经理的选股能力，γ表示了基金经理捕捉市场时机的能力，即选时能力。
（2）选时选股能力的实证分析。样本集与样本期间的选取，本次实证研究扔选取2012年9月到2013年前成立的所有非指数型开放式股票基金（25只）为样本，样本数据为2013年到2014年1月截至52周前每周的复权净值。无风险收益率的选择以一年定存利率（税前）为准，一年期定期存款的利率是2.25%。市场基准的选择上证综合指数。
（3）回归结果如表2所示。
表2 样本基金择时择股能力实证数据表
（4）对于实证结果分析。样本基金之中25 只基金的α值均为正值的有20只，表明绝大部分基金在一定程度上均具有选股选择能力在T-M模型下的选时能力，我们可以从大部分基金的γ 值为负得出，样本基金的选时能力不强。
三、结论总结
本文从投资风格与选时选股两个方面实证分析了我国基金的投资策略进行了实证分析。分析结果表明各基金的投资风格具有一定的差异，股票型开放式基金的投资风格则较为集中，封闭式基金的投资风格相比开放式更集中。对于选股选时能力的分析表明绝大多数基金具备一定的择股能力，但尚不具备择时能力。我国证券投资基金的发展还处于快速发展的阶段，制度不完善、产品相对不成熟包括基金经理的投资理念也处于发展阶段。本文关于投资策略的研究仅是证券投资基金很小一个方面，由于个人能力有限还有诸多不足兴许还有错误，但求自己的研究工作能为该研究在实践方面的发展提供一些新思路。（作者单位：西南民族大学）
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关键词：对冲基金 操作策略 风险防范
一、对冲基金的发展状况及其进军中国的必然性
对冲基金起源于20 世纪40 年代末的美国。当时澳大利亚人阿尔弗雷德·琼斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，该基金采用了同时买入被低估的股票和卖空被高估的股票的对冲策略，巧妙化解了市场风险。在其示范作用下，对冲基金由此进入初级发展阶段。之后对冲基金便有了一个周期式的发展，经历过低谷、，并在一次次的辉煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危机对对冲基金造成了很大的打击，大约2/3的对冲基金濒临破产，资金来源也有了很大萎缩，并且由于轰动一时的麦道夫案，美英都加强了监管和审查，大大压缩了对冲基金的获利空间。于是，对冲基金开始转战亚洲，并试图布局中国。根据对冲基金研究公司（HFR）5月14日的“亚洲对冲基金产业2012年第一季度报告”显示，今年第一季度，投资亚洲的对冲基金总数量升至1101家，接近了2007年的历史最高记录；而从资金规模上看，投资于亚洲对冲基金的总资本在2012年第一季度末总资本达到866亿美元。报告还指出，中国已成亚洲对冲基金市场中心，目前有三成选址在中国。
为何对冲基金如此热衷于中国市场呢？笔者考虑原因大致有以下几方面：第一，欧洲债务危机与美国财政风险相伴而来，美元QE3预期持续不减欧元也一蹶不振，使投资者对欧美市场失去了耐心，而到2011年年底，人民币交易价格一直是稳中趋升的，总体走势仍比较坚挺。因此对冲基金顺势而为放弃美元转投人民币。第二，中国经济过热似乎有80年代日本的趋势也是有目共睹的。中国的房价近几年来涨幅惊人，以上海为例，1999年到2009年房地产价格从3176元每平米上涨到15800元每平米，到2011年达到了22099元每平米，涨幅高达7倍之多。而从房价收入比来看，1995年至2010年，各收入群体的房价收入比都呈现上升趋势。中等偏下户由9.15上升到17.95，中等收入户由7.51上升到14.22，远高于世界上比较合理的4到6倍之间这一水平。因此这给了擅长沽空的对冲基金一个可乘之机。华尔街空头大师查诺斯不久前就断言，中国房地产业的问题比迪拜严重1000 倍，并宣称将募集2000 万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫的破裂。第三，对冲基金进入中国，最为看重的还是中国巨量的居民储蓄。2008年金融危机之后股市大跳水，而为了抑制房价，国内也陆续出台了各种限购令，老百姓的投资渠道更为有限，大量的资金沉淀在银行的账户上，对冲基金显然希望能够好好利用这笔存款。第四，麦道夫案之后，欧美对于对冲基金的监管日趋严格。美国出台的《多德—法兰克法案》最新规定，拥有超过15名美国客户及投资人、管理规模超过2500万美元的海外对冲基金，必须在2011年7月21日前向SEC注册，并提供对冲基金资产规模及交易记录变化等资料。2010年10月26日，欧盟各国也正式批准了更为严格的对冲基金监管方案，规定在欧洲经营的所有对冲基金需要注册登记及公布财务信息，境外基金还需取得“护照”。相比之下，监管并不完善的国内市场就成了对冲基金觊觎的对象。第五，在国内，基本没有能与国际玩家相抗衡的对冲基金。私募作为国内对冲基金的雏形，资金来源有限，且还不具备“对冲”这一灵魂，因此，还有很长的一段路要走，更重要的是，本土对冲基金人才的匮乏也是一大问题。
二、对冲基金的投资策略及其带来的风险
对冲基金的交易策略大致可以分为以下四种：股票多空策略、全球宏观策略、事件驱动策略和相对价值策略。而各种策略下又有不同的细分。本文选取了将会对国内经济环境产生重大影响的几种主要策略进行探讨。
（一）股票多空策略
股票多空策略是对冲基金的鼻祖，也是目前占据份额最大的投资策略。其精髓在于能够建立空头部位，即在高位卖出股票而待价位回落时逢低补进。无论是科技股还是房地产，只要投资者热情高涨到一定程度，势必会将资产价格推到无以为继的地步。如果人人追涨，那么泡沫就无法避免。而对冲基金就不存在非买不可的必要，相反还能为市场提供流动性。20世纪90年代中期，很多对冲基金在放空价值明显被高估的科技股中狠狠赚了一笔。
对冲基金一旦进入，势必会做空中国股市，而上证指数不只是国家经济的晴雨表，更是中国经济的幸福指数和广大散户的信心指数，上证指数的猛烈下挫必定造成市场恐慌，加速中国经济的再次探底，抵消了央行积极的货币政策的同时，吞噬了经济发展中GDP增长的累积成果，致使中国经济不能健康稳定地发展。
（二）全球宏观策略
全球宏观策略的投资方法，主要是通过在不同国家、地区之间捕捉政策趋势、价格偏差等带来的交易机会，利用股票、货币、利率等工具进行杠杆押注，以尽可能地获得正数回报。
全球宏观策略通常利用新兴市场经济发展的非均衡性、货币政策漏洞、金融市场的薄弱与动荡，来发“国难财”，因此对被攻击国的危害极大。比如在1992年，索罗斯的量子基金利用“三元悖论”的陷阱，大规模沽空走势疲软的英镑，为了维护本国货币的价值，英国不得不放弃扭曲的固定汇率制度，退出了欧洲汇率体系，让索罗斯在此次英镑空头交易中获利10亿美元。而中国一旦允许外资自由流动，必然导致货币政策和固定的汇率制度不能两全，使金融市场出现剧烈的波动，影响经济的有序发展。
关键词：分级基金 套利 LOF基金
一、引言
分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
二、 分级基金的创新特征
分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。
由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。
本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。
（一）基础份额的低风险特性
基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。每天进行净值结算时，先对基础份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额每日的约定收益；但如果高风险份额的净值跌破某一个极限阀值时，两类份额就需要开始共同承担风险，此时，每日的约定收益不再计提到基础份额净值中去；但在高风险份额重新回升到极限阀值之上时，超过阀值的部分将优先弥补给基础份额前期没有计提的收益。优先保证基础份额的净值结算机制保证了基础份额的低风险性。
此外，分级基金大都采用定期或不定期的折算机制。定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者每个运作年度的年末；不定期折算一般是根据基金合同约定，在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算。折算机制对基础份额有特别重要的意义：一是基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整基础份额的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险；二是折算机制能够兑现基础份额的收益。
（二）高风险份额的高杠杆性
在市场向上的背景下，相比普通股票型基金，分级指数基金的高风险份额拥有的高杠杆能带给投资者更高的收益，因而受到交易型投资者的偏爱。
被动型分级基金相比主动型分级基金波动率较高，交易价值较大。由于杠杆的存在，分级基金能够放大标的基金的波动率，因此较高的波动率意味着能够给市场上交易型投资者提供良好的投资机会，具有更高的投资价值。事实上，目前市场上所有的分级基金都可看作是期权类产品的打包，而对于期权来说，波动率越高意味着其投资价值越高。
（三）配对转换机制
被动型分级基金往往都具有配对转换特性。所谓配对转换是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的母基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成基础份额和高风险份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的基础份额与高风险子基金按照约定的比例合并成母基金份额的行为。
（四）溢价套利成为可能
在良好的市场环境下，分级基金的杠杆性经常使高风险份额出现溢价现象。当分级基金的整体溢价率达到一个较高的水准时，通过场外申购基金份额转为场内份额并拆分进入二级市场，溢价套利成为可能。
（五）与股指期货结合进行折溢价套利
相比于主动型分级基金，被动型分级基金的标的基金是指数基金，大都与沪深300 指数有着极高的相关系数，能结合股指期货进行折溢价套利。
折溢价套利的存在一方面使得被动型分级基金对套利投机者具有极高吸引力，能够吸引套利资金涌入；另一方面也使得被动型分级基金的整体价格水平不会长期偏离其净值水平，其两级份额的定价将会较为理性，对于看好后市的长期投资者具有吸引力。
三、分级基金的套利机制
分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，配对转换是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。
实施套利必须计算子基金的价格和母基金净值之间的差额。当子基金就是两个份额或高风险和低风险的两个价格加在一起高于母基金净值的时候就产生了机会。当整体出现折价的时候它的价值被低估了，此时可以从二级市场买入母基金，和子基金进行套利。当整体基金出现溢价的时候价格高估了，方法与前面相反，收购母基金，在二级市场进行套利。
分级基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。
1.分拆套利
以银华深证100基金为例，详细分析分拆套利的过程。（表1、图1所示）
后危机时代全球经济发展进程不平衡，欧洲主权债务危机愈演愈烈，大有一发不可收拾之意；美国失业高企、复苏疲软、主权信用隐藏的风险非常大；欧美由于债务问题，出现信用评级降级，全球资本市场价值重估，巨额的账面亏损导致资金严重不足。主权财富基金因投资期限长、没有短期的盈余压力等优势，便成为了欧美等国家重要的融资对象。但全球经济的复苏和增长充满了不确定性，这使得国际投资环境复杂多变，因此主权财富基金面临着巨大的投资风险。本文回顾了中司的投资现状以及当前存在的问题，同时也提出了进一步的投资策略。
一、中国主权财富基金的投资状况
（一）全球投资组合收益率
中司从成立至今，年度收益率跌宕起伏。2008年，受美国金融危机的影响，中司投资节奏放缓，新增投资48亿美元，境外资产组合中绝大部分为现金及现金产品，投资组合回报率为-2.1%；2009年，公司加强了机构、团队能力的建设，新增投资580亿美元，全球投资组合的回报率达到11.7%，累计年化收益率为4.1%；2010年，全球经济情况开始好转，中司新增投资357亿美元，实现年利润515.6亿美元，境外投资组合收益率为11.7%，自成立以来全球投资组合的累计年化收益率为6.4%。2011年，美债降级，欧债危机向核心国家扩散，国际金融市场动荡剧烈，一些能源资源等领域的直投项目市值出现较大波动，公司境外投资组合收益率为-4.3%，累计年化收益率为3.8%。
（二）直接投资、长期资产投资等占比增加
针对国际投资环境的不断变化，中司不断对投资组合的分布进行调整。自2007年9月成立至2008年年末，中司践行了审慎稳健的投资原则，境外投资组合中87.4%为现金和现金产品，3.2%为股权投资，9%为固定收益证券投资，其他投资（包括私募股权基金和对冲基金等）为0.4%；2009年，公司将现金和现金产品的投资比例降低到32%，股权比重增加到36%，固定收益比例增加到26%；2010年，公司加大了对私募股权、房地产、基础设施和直接投资、长期资产的持有，股权投资比重为48%，固定收益证券比重为27%，其他投资为21%，现金产品管理比重减少到4%；2011年，境外投资组合中现金和现金产品占11%，股权投资占25%，固定收益证券占21%，绝对收益证券占12%，长期资产占31%。
（三）境外投资组合分散投资中股权部分分布
2009～2011年，境外投资组合分散投资分别达到了77%、76%、80%，主要投向了北美、亚太、欧洲三地区。从表1可以看出，北美、欧洲地区的股权部分之和占了近三分之二。
从投向的行业来看，2010年，投向的行业不小于10%的有：金融（17%）、能源（13%）、材料（12%）、资讯科技（10%）、工业（10%）、非必需消费品（10%）；而2011年，主要为金融（19%）、能源（14%）、资讯科技（10%）、非必需消费品（10%）。
（四）人才队伍持续发展
中司刚成立不久，急需具备丰富投资经验的海内外专业人才。4年来，公司采用多维度的测试方法，引进了许多优秀的人才，无论是在总量、高学历数量以及富有经验的员工数量上都有一定的增加。2008年到2011年间，人员总数由194人增至405人，拥有高等学历的员工由184人增至334人，拥有海外工作经历的员工由73人增至165人，拥有海外教育经历的员工由85人增至224人，非中国国籍的员工由18人增至44人。
二、中国主权财富基金面临的问题
（一）投资环境复杂多变
自成立至今，中司比较偏好“金融”领域。2008年的金融危机曾让中司巨额浮亏；2011年美国国债降级和欧债危机扩大等造成了全球市场动荡，受此影响，风险资产普遍呈现下挫态势，其中全球股票市场跌幅明显。而新兴市场国家因通胀压力高企、紧缩政策持续以及国际需求疲弱使经济增长不断放缓，直接导致了我国新兴市场的股票价格严重下跌。
在金融危机、欧债危机的双重影响下，西方国家对主权财富基金的态度存在着分歧：一方面，危机导致西方国家内部资金短缺，增强了对外来资金的需求；另一方面，长期的保护主义情绪和势力一直都存在，美国和欧洲某些国家甚至对主权财富基金进行抵制，当然也有愿意接受的国家，例如：英国、意大利，他们看中的是能让公司扭亏为盈以及带来的红利。
（二）面临汇率风险
我国主权财富基金—中国投资有限责任公司，是财政部通过发行特别国债筹集1.55万亿人民币，购买相当于2000亿美元的外汇储备作为其注册资本金。我国主权财富基金的资产及投资项目大都以美元计价，一旦美元贬值，将导致我国所持有的资产缩水。
中司境外投资组合分散投资中的股权投资在北美和欧洲占有很大的比例，2009～2011年在两地区的投资之和都占了接近三分之二。自金融危机以来，美国则通过量化宽松政策使美元贬值，欧元区国家债务缠身，导致欧元贬值，而美元和欧元贬值将导致我国外汇储备的显著缩水。
（三）公司定位不清晰
中司肩负着国内政策性投资和海外市场化投资的双重角色，呈现出“一拖三”的格局，中司的海外子公司进行组合型投资，负责投资及购置海外金融资产；中投旗下的汇金公司进行战略型投资，负责注资及控股国内商业银行；汇金旗下的建银投资进行战略型投资，负责注资、改造国内问题券商及处置综合性不良资产。尽管公司一直对外宣布，境内投资与境外投资彼此独立完成，但混合型投资策略不容易获得海外股东的理解，他们会认为这是“政治化”的主权财富基金，所以仍不可避免地会遭到海外东道国的抵制。
（四）缺乏合理有效的绩效评价体系
就基金的评价体制而言，最好是单一的。由于中国的主权财富基金实行的是混合型的投资，这就注定了会有多个评价体制对其所有的业务进行评估。例如：投资、购置海外金融资产充满了竞争性，其收益容易受到投资主体的专业化程度、投资环境等因素的影响，波动较大。而在国内市场上注资、控股国内商业银行具有垄断性，往往较容易获得高额利润。
按照近几年美元贬值7～10%的幅度计算，加上5%的债券利息，即使不包含其他的行政费用在内，中国主权财富基金需要的美元回报率至少在12～15%左右，然而世界主权财富基金的平均回报率仅为6%，即使顶尖的主权财富基金投资回报率也只有10%。若按这样测算的话，中国主权财富基金背负着较高的盈利压力。
（五）透明度有待提高
在swfs institute（主权财富基金研究所）公布的linaburg maduell transparency（透明度指数）中 ，中国主权财富基金的透明度仅为六级。lyons按照透明度和投资策略两个指标对全球主权财富基金进行分类，在他的划分中，中司被界定为实施战略投资、透明度低的基金。战略型投资不仅仅是为了
利润，而且还带有一定的政府策略的目的，政府对企业目标实施影响，中国的主权财富基金被外界理解为一种国家的力量。
尽管中司自2008年开始，每年都对外公布其年度投资报告，但是其旗下的全资子公司—中央汇金公司，却没有定期公布投资收益率与资产组合，这样将导致市场很难把中央汇金公司和中司两者的收益完全区分开来。
（六）管理机构设置不合理，薪酬体系缺乏竞争力
中司现有董事会成员11人，有5人在财政金融等部门担任重要职务。在外界看来，这样的治理结构，没有明确界定各自的职责，中司更像是一个典型的国有独资公司，不仅专业投资人士相对匮乏，而且这也容易成为西方国家推行“保护主义”的一个依据。
中司现行的薪酬体系，从上到下都是对照国有商业银行的标准，与外资投行比，中司现有高管的收入仅为其1/6到1/10之间。非市场化的薪酬机制缺乏竞争力，中司很难保证人才储备的稳定机制，目前已迫切感受到人力资源的约束。
三、中投主权财富基金进一步投资的策略建议
（一）适时调整投资组合，同时力争良好的投资环境
中司应该适当减小在北美和欧洲的股权投资，加大对亚洲、非洲等地区在科技、耐用消费品等行业的投资，争取做到在任何时候都能够完全灵活地调整投资组合的比重。
积极与东道国进行协商谈判，释放诚意，强调我们的商业目的，力争创造良好的投资环境。我们可以聘请国际投行等有影响的机构担任外部资产管理人，甚至可以在公开市场上购买他们的股权，让他们去游说别国接受主权财富基金的投资。更重要的是积极参与国际社会上对于主权财富基金准则的制定，增强国际上对于我国主权财富基金的信任。同时我们也要充分利用欧美对发展中国家提出的“互惠原则”来保护自己。
（二）审时度势、调整策略应对汇率风险
全球风险环境呈动态变化，政治环境、金融市场成熟度、经济政策等都会影响外汇资金的投资和收益水平。中司应审时度势，从大环境入手，按宏观经济与证券市场形势，按行业分析到公司分析的顺序，直到选出需要投资的证券。
在金融危机和欧债危机背景下，面对剧增的投资风险，中司应适当降低股权投资的比例，适度增加固定收益类产品等的投资比重，进行多样化投资，降低汇率风险。同时，可以选择一流的投资机构作为资产经营管理人，例如，掌管8750亿美元资本的阿布扎比投资局，70～80%的资本都由第三方基金进行管理。这样既可以获得较高的投资回报，也可以得到外部专业机构所提供的投资研究报告等，从而大大降低在海外国家的投资风险。
（三）建立合理恰当的绩效评估体系
中司应是一家资产管理公司，国家应该为其设定一个目标盈利率，让其与外汇管理局、社保基金展开竞争，实施宽严相济的激励策略。首先，将国内市场和国外市场上的投资分离，进行独立核算，并根据两种市场各自的特点，建立不同的绩效评价体制，全面系统地进行绩效评估，而不应该仅仅从利润、收益率等角度测评。其次，鉴于海外投资的多元化，单纯用美元或欧元计价来测算回报难以有效地测算主权财富的业绩，而且容易受汇率波动的影响，可以借鉴国际通用的各类资产评估指数，设置加权指数，或者对不同地区、不同资产单独设立一套评估体系。
（四）在符合效益原则的前提下提高透明度
建立良好的透明机制，向内披露重于向外披露，一级市场投资要透明，以此维护了股东的权益。挪威央行的nbim的透明度令西方国家满意，它将投资组合变化后适时公布于众的做法值得我们借鉴。但是对于二级市场可以保密，因为若向市场充分披露投资战略，容易被投机者掌握并作为其投机对象。中国的主权基金应该尽可能地提高治理结构和投资策略方面的透明度，积极对外宣扬自己的财务投资者角色，同时尽量减少对投资与资产投资组合的信息披露。
（五）建立恰当的薪酬体系，吸纳优秀人才
根据中国国情，逐步实现市场化薪酬体系，基本工资应该参照国际标准，实施形象的激励措施：分红与收益挂钩，亏损也要有相应的薪酬惩罚。可借鉴新加坡淡马锡公司的经验：建立相对开放的人才市场，着眼于全球的金融市场，招聘优秀的人才，包括董事、经理的招聘也按照市场原则；新加坡主权财富基金的员工中极少有公务员，绝大部分基金经理都是外聘的专业人员。
