时间：2023-05-28 09:31:07
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关键词：存差；实体经济；会计
我国金融系统从1995年开始出现存款大于贷款，当年存差3324.2亿元，1996年金融系统存差7418.4亿元，1997年存差7476.2亿元，1998年存差9173.8亿元，1999年存差15044.6亿元，2000年存差24433.3亿元，2001年存差31302.5亿元，2002年存差39623亿元，截至2003年9月末，“存差”余额已达到4.8万亿元。这种状况的出现越来越引起人们的关注，许多人认为巨额存差的存在表明我国银行资金大量闲置，增加了银行的利息负担、增大了银行的经营风险。大量的储蓄无法转化为投资，意味着作为最为稀缺的资源——资本的利用率低下，最终抑制有效需求增长和经济结构的调整。央行金融研究所的有关人员就曾表示，巨额存差表明：社会资金大量积聚在金融市场，无论是滞留在银行，还是债券市场，资金不进入实际经济部门，只是在虚拟经济中流动，很难创造实际财富。在当前国力不强的情况下，这种资金浪费是非理性的。于是许多人提出要继续采取降低活期储蓄存款利率，并对小额储户收费等措施，将一部分居民储蓄“赶出”银行，“赶进”股市。
实际上，虽然我国银行体系的存贷差已接近5万亿元，但是这部分资金并不是闲置在银行，每分钱都已“名花有主”。对此我们可以从会计角度来进行解读。按照财政部颁布的《企业财务通则》、《企业会计准则》、《金融企业财务制度》和《金融企业会计制度》的规定，我国银行一律采用复式借贷记账法，复式借贷记账法的基本原理是：资产=负债+所有者权益。银行是负债经营的特殊企业，其特殊性在于银行的所有者权益相对于负债非常小（《巴塞尔协议》规定银行所有者权益达到加权风险资产的8%即可）。如果银行的资产仅仅是贷款，负债仅仅是存款，那么银行的资产负债表上将是：贷款=存款+所有者权益，只要所有者权益大于零，就总会存在贷差（贷款大于存款）。这基本与传统计划经济相吻合，因在“大一统”的金融体制下只有一个银行（中国人民银行）和一种企业（国有和准国有的集体企业），金融资产结构单一，除贷款之外没有证券工具，外汇储备极少，可以不计，银行惟一的资产就是贷款。同时银行的资金来源也很狭窄，负债也主要是存款。金融体制改革后，金融结构转向多元化，资本市场的发展和金融工具的增加，外汇储备的迅猛扩大，使银行资产除贷款以外，投资、金银占款、外汇占款形成的资产所占比重不断增加。在新的金融体制下，银行的资产负债表发生了很大变化。我们以中国工商银行（以后简称工行）为例进行分析，表1是工行2002年的资产负债表。
表1 中国工商银行资产负债表 2002.12.31.单位:亿元人民币
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│
资 产
│
负债及所有者权益
│
├───────────┼──────────────┤
│现金
280.55│负债
│
├───────────┼──────────────┤
│存放央行款项 4,114.70│存款
40,568.98│
├───────────┼──────────────┤
│存放同业
166.45│同业存放
2,424.34│
├───────────┼──────────────┤
│拆放同业
995.32│同业拆放
299.5│
├───────────┼──────────────┤
│贷款
29,451.39│借入款项
216.46│
├───────────┼──────────────┤
│应收款项
740.62 │汇出汇款
464.63│
├───────────┼──────────────┤
│投资
9,820.40│应付款项
883.57│
├───────────┼──────────────┤
│固定资产净值
695.08│其他负债
706.33│
├───────────┼──────────────┤
│在建工程
101.03│负债合计
45,563.81│
├───────────┼──────────────┤
│其他资产
976.82│所有者权益
1,778.55│
├───────────┼──────────────┤
│资产总计
47,342.36│负债及所有者权益 47,342.36│
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注：表格数据来源于中国工商银行2002年年度报告，第48页，表1对原表作了一定程度的简化。
依据基本的会计知识，所谓银行资产就是银行资金的运用，银行资金的运用有多种方式，贷款只是资金运用的其中一种方式而已；而银行的负债和所有者权益是指银行资金的来源，银行资金的来源也是有多种方式的。从表1（工行资产负债表）可以看到工行的所有者权益1778.55亿元，仅占总资产的3.76%，远低于巴塞尔协议的要求（没考虑资产的风险权数换算）；在工行资产里，应收款项740.62亿元、固定资产净值695.08亿元、在建工程101.03亿元，这三项相加共1536.73亿元，基本与所有者权益1，778.55亿元相当，也就是说这三项资产就基本把所有者权益“吞噬”掉了。再看工行其他负债情况，同业存放、同业拆放、借入款项、汇出汇款、应付款项、其他负债这6项负债是短期负债共4994.83亿元，是随时需要清偿的债务。工行的流动性资产包括现金、存放央行款项、存放同业、拆放同业、应收款项，这5项共6297.64亿元，如果剔除掉存放央行款项里的法定存款准备金2839.83亿元（40，568.98×7%，人民银行从2003年9月21日起，把法定存款准备金率由原来的6%调高至7%），那么实际流动资金只有3457.81亿元，比流动性负债少1537.02亿元，说明工行并没有“闲置资金”，相反如果不考虑投资这种流动性资产，工行的流动资金还“稍稍偏紧”。工行2002年存款40，568.98亿元，减去法定存款准备金2839.83亿元，那么实际可用存款为37，729.15亿元，实际可用存差8277.76亿元（实际可用存款37，729.15-贷款29，451.39亿元），工行用于投资9，820.40亿元，可以说工行的全部实际可用存差都用于投资。既然用于投资，就不能说银行的资金是“闲置”的，真正反映银行资金“闲置”的是超额准备金1274.87亿元和现金280.55亿元，但由于工行的同业净负债为1562.07亿元，这些超额准备金也就不能算“超额准备”。基于会计的角度通过对工行个例的分析，我们可以认为金融系统并没有“闲置资金”。
表2 A金融系统的连续5年资产负债情况(假设) 单位:亿元
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资 产
│
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│
│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │
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│准备金 │ 60 │ 90 │ 120 │ 150 │
├────┼───┼───┼───┼───┤
│贷款
│ 1020 │ 1300 │ 1500 │ 1750 │
├────┼───┼───┼───┼───│
│债券投资│ 0 │ 190 │ 460 │ 680 │
├────┼───┼───┼───┼───┤
│合计
│ 1080 │ 1580 │ 2080 │ 2580 │
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负债及所有者权益
│
├─────┬───┬───┬───┬───┤
│
│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │
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│存款
│ 1000 │ 1500 │ 2000 │ 2500 │
├─────┼───┼───┼───┼───┤
│所有者权益│ 80 │ 80 │ 80 │ 80 │
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
│
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│合计
│ 1080 │ 1580 │ 2080 │ 2580 │
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注：假定法定存款准备金率为6%.准备金=存款×6%，并假定每年新增购的债券都是当年新发行的债券。
我们再看银行存差用于投资是否意味着资金没有进入实际经济部门，大量的储蓄无法转化为投资，只是在虚拟经济中流动，很难创造实际财富的观点。2002年，中国工商银行的投资达9820.4亿元，占其资产总额的20.74%，工行投资资金具体运用包括债券投资9，223.28亿元和其他投资705.62亿元。其中债券投资包括国家债券投资2，975.56亿元、金融债券投资4，846.46亿元和其他债券投资1，401.26亿元。这里我们主要分析国家债券投资和金融债券投资是否意味着银行资金的实际“闲置”（这部分资金本可以用于贷款），是否用于实体经济活动。国家发行债券的主体是国家，国家发行国债后其收入又干什么去了呢？国家的国债收入都用于基础设施建设了，那国家基础设施建设是不是实体经济建设呢？答案是肯定的。
我们再看银行购买金融债券的实际经济后果。我国金融债券的发行主体是国家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）。政策性银行的主要资金来源是发行政策性金融债，而政策性金融债是向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。截至2002年6月底政策性银行累计发行金融债券13000多亿元，存量债券8800亿元，金融债是我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。其中政策性金融债券的主要发行主体是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的90%以上。政策性银行发行金融债的资金最终都用于政策性金融业务，如国家重点项目建设、收购粮棉等农产品及扶持企业进出口，这些活动都是实体经济活动。例如国家开发银行这几年先后与北京部分区、县政府、企业签订了总金额达1340亿元的金融合作协议，累计对北京地区发放贷款近500亿元，重点支持了地铁八通线、四环路、城市轻轨、西直门交通枢纽、首都机场等一大批政府重大建设项目。2003年10月11日国家开发银行与首创集团签署了164亿元人民币的总借款合同。2003年8月汕头获国家开发银行80亿元贷款，惠州获国家开发银行50亿贷款。2003年11月15日，国家开发银行与中国长江电力股份有限公司在武汉签署50亿元借款合同，用于该公司收购今年投产的三峡机组。2003年9月12日中国网通获国家开发银行550亿授信用于资产重组。可见，商业银行购买国债和金融债券，银行的存差资金并不是“闲置”的，而是实实在在地进入了实体经济领域，只不过是改变了资金进入实体经济的渠道而已。
2003年12月最后一期记账式国债——2003年记账式（12期）国债在银行间债券市场发行，发行量为255亿元。至此，2003年国债发行总量突破6000亿元关口，达到6282.98亿元，创下国债市场历年发行总量的历史新高。也许有人认为2003年第三季度我国金融系统存差已达4.8万亿元，购买了区区6000多亿国债后，金融系统还是有大量的存差。这就需要动态地看待存差的变化及国债发行的关系。对此，该如何理解呢？我们可以虚拟一个A金融系统，其资金来源只是存款和初始所有者权益，资产在第一年仅有法定准备金和贷款，从第二年开始增加债券投资一项，并假定所有者权益一直不变，每期为80亿元，存款则每年增加500亿元，具体数字见表2.
见表2，第一年A金融系统的存款为1000亿元，所有者权益80亿元，资产方面存款为1020亿元，准备金为60亿元。第一年为贷差20亿元（贷款大于存款）。第二年，A金融系统存款为1500亿元，存款准备金为90亿元，可贷资金1490亿元（1500+80-90），实际贷款为1300亿元，余下190亿元购买债券，第二年出现存差200亿元，存差比上年增加220亿元。第三年存款2000亿元，存款准备金120亿元，可贷资金为1960亿元（2000+80120），实贷资金1500亿元，存差为500亿元，债券投资为460亿元，其中新购债券270亿元（460-190），与上年相比存差新增300亿元。第四年存款2500亿元，存款准备金150亿元，可贷资金为2430亿元（2500+80-150），实贷资金1775亿元，存差为750亿元，债券投资为680亿元，其中当年新购债券220亿元（680460），与上年相比存差新增250亿元。A金融系统的存差、债券投资、新增存差、新增债券投资的数字对比见表3.
表3 A金融系统存差、债券投资的动态变化 单位:亿元
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│第1年 │第2年 │第3年 │第4年 │
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│存差
│ -20 │ 200 │ 500 │ 750 │
├──────┼───┼───┼───┼───┤
│债券投资
│ 0 │ 190 │ 460 │ 680 │
├──────┼───┼───┼───┼───┤
│新增存差
│ - │ 220 │ 300 │ 250 │
├──────┼───┼───┼───┼───┤
│新增债券投资│ - │ 190 │ 270 │ 220 │
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注：假定在商业银行只允许购买国债和金融债的情况下，A金融系统的新增债券投资相等于政府和政策性金融银行每年新发行的国债和金融债。
从表3可以看出，虽然A金融系统在第四年的存差高达750亿元，其债券投资也有680亿元，但是在第四年A金融系统新增的债券投资仅有220亿元，基本与A金融系统的新增存差250亿元相等。实际上A金融系统的第二、三年的新增存差基本与当年的新增债券投资相等。可以说当年的新增存差都基本上用来购买新发行的债券，从而新增存差最终都进入了实体经济活动，新增存差进入实体经济活动，也意味着所有存差绝大部分都进入了实体经济活动，A金融系统第四年的存差750亿元与累计的新增存差770亿元基本相当。实际上，这个虚拟的A金融系统就是我国金融系统的真实映射。虽然我国2003年第三季度存差高达4.8万亿元，但我国金融系统比上年新增加的存差仅为8377亿元，基本等于2003年国家发行的6282.98亿元国债加政策性银行发行的2000多亿金融债券，也就是说新增存差最终都进入了实体经济活动。表4表明我国金融系统历年的新增存差与当年的新增债券投资加外汇占款基本相等。新增的外汇占款是银行用存款从企业手中购买外汇的支出，企业卖出外汇后得到的收入最终也会投入到实体经济活动中。既然每年的新增存差绝大部分最终都投入到实体经济活动中去了，那么也意味着我国金融系统所有存差的绝大部分也最终投入到了实体经济活动中。对此我们就不难得出结论，无论是我国金融系统的10万多亿元储蓄存款还是近5万亿元存差都进入了实体经济活动，金融系统没有“闲置资金”，没有浪费资金（见表4）。
我们再来考虑A金融系统能否把其第四年的680亿元债券投资变现，把变现了的资金用于贷款？债券投资的变现有两条途径：一是“坐等收益”变现，即当所购买的债券偿还期满后，由发行人（国家或金融机构）偿还本金和利息；或由发行人分期付息，到期偿还本金。一般来说，投资人以这种债券变现方式收到的资金是基本均匀分布在各期，短期内是难以变现大量资金的。二是投资人在市场上抛出债券直接变现，投资人以此种变现方式可以在短期内筹集大量资金，从而把所筹资金用到别处。如上例中的A金融系统只是众多银行中的一个，那么其债券投资可以在债券市场上变现迅速收回投资（由别的有资金盈余的银行接盘），从而把变现资金贷款出去。但如果A金融系统是整个国家金融机构的综合，那么如果其在市场上抛出债券变现，那么只能由中央银行发行新的货币来接盘，最终导致货币供应量大大增加，最终引致通货膨胀，危害社会经济的稳定发展。这样A金融系统作为整个金融系统的综合，其债券投资的变现只能“被动”地等待发行人（国家或政策性银行）偿还本金和利息。这样我们就不难理解为什么我国金融系统截至2003年10月已累计购买了35763.09亿的债券，但却是难以一下子变现的，因这些债券投资实际上是以往各期投入到实体经济资金的事后反映。
可见，只有在会计和经济的基础上进行分析，才能真正明白银行的资金并没有浪费，资金并没有在虚拟经济中流动，而是都进入了实际经济部门。提出继续降低活期储蓄存款利率、对小额储户收费等措施并没有理论和现实根据，期望将一部分居民储蓄“赶出”银行，“赶进”股市的目的只能是一厢情愿的“单相思”。只有在准确了解我国存差的真实状况后，才有可能提出切实可行的政策建议。
表4 我国金融系统历年的新增存差、新增债券投资及新增外汇占款情况 单位:亿元
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│ 1995年 │ 1996年 │ 1997年 │ 1998年 │
├─────────────┼─────┼─────┼────┼─────┤
│新增存差
│ 3805.60 │ 3950.40 │ 57.80 │ 1697.60 │
├─────────────┼─────┼─────┼────┼─────┤
│新增债券投资和新增外汇占款│ 3578.80 │ 3741.50 │3456.00 │ 4701.60 │
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│ 1999年 │ 2000年 │ 2001年 │
├─────────────┼─────┼─────┼─────┤
│新增存差
│ 5870.80 │ 9388.68 │ 6869.19 │
├─────────────┼─────┼─────┼─────┤
│新增债券投资和新增外汇占款│ 5457.70 │ 6644.01 │ 7026.87 │
当前，经济下行、减税降费等多重因素影响，税收任务面临前所未有的挑战，加之我区可用财力有限，融资门槛提高，融资成本加大，合规且低成本的新增专项债券资金将是政府类投资项目当下乃至未来几年最主要的资金来源，按照有关政策要求和规定发挥好新增专项债券资金效益意义重大。近年来，专项债券作为我国重要的积极财政政策创新工具不断被运用，省财政厅下达我区新增专项债券资金占比也逐年增加，2019年的占比为90.49%、2020年的占比为93.24%。因此如何加快新增专项债券资金使用，助推我区经济社会发展重若丘山，结合工作实际，浅谈几点认识：
一、现行新增专项债券资金使用的要求
根据新《预算法》规定“经国务院批准的省、自治区、直辖市的预算中必需的建设投资的部分资金，可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措。举借的债务应当有偿还计划和稳定的资金来源，只能用于公益性资本支出，不得用于经常性支出”，明确了新增债券资金使用的原则性要求。
财政部《关于印发〈地方政府专项债务预算管理办法》的通
知》（财预[2016]155号）要求，专项债务（含专项债券）收入、安排的支出、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理”，也就是由财政部门按照传统的预算管理方式分口径对新增债券资金进行日常管理。但是新增债券是有偿融资，增强投资效益、保证投融平衡是必然要追求的目标。且债券资金往往用于建设和运营期限较长的基础设施和公益性项目，需要财政部门与发改部门树立政府投资计划的概念，建立政府投资计划与预算管理衔接的意识，从而提高债券资金使用效率。
二、当前新增专项债券资金使用存在的风险
一是项目建设风险。新增专项债券资金的主要投向领域为公益性大基建项目，具有庞大、复杂、周期长、相关单位多等特点，往往因征地拆迁、规划设计、用地指标等前期工作不能按时完成，或由于建设工程拖延，造成不能按期开工、完工，或部分项目虽已完工，但由于种种原因竣工验收较慢，或未办理竣工决算及决算审计，容易导致债券资金无法及时拨付，造成资金沉淀闲置。
二是新增专项债券资金与项目融资需求不匹配的风险。目前新增专项债券发行模式是自上而下的，市县（区）级政府无自主发债权限，债券分配的规模受上级和本级债务限额管理，发债规模、结构和用途无自主决定权，中途也不能根据需要调整债券规模和资金用途。此外，受发债时间限制，部分债券资金到位时间不能很好地与建设进度相匹配，项目建设与资金实际需求脱节，造成资金来源断档、项目推进不畅，存在项目推进和资金使用的错位，从而造成资金使用效率不高的问题，同时也增加库款管理的压力。
三是财政监管风险。部分新增专项债券使用单位对债券资金使用要求不熟悉、不研究、不咨询，认为可以用本单位现有资金先行垫付的情况时常发生。此外，新增专项债券项目大多数是打包项目，项目支出哪些可以使用专项债券资金，哪些不可以用专项债券资金没有具体的明确规定，所谓的“公益性资本支出”需要上级财政部门进一步明确。
三、加快新增债券资金管理使用的建议
一是精准谋划新增专项债券项目。发展改革和财政部门、行业主管部门、咨询机构，四方力量有机组合，现场办公，有效衔接。本着谋划一批“想干没钱干，没钱也要干”的项目原则，按照专项债支持的领域，建立引进高水平咨询机构联合会战模式，提早介入对项目策划、融资方案、风险管理、可持续发展等方面，帮助谋划和策划一批符合专项债支持领域、符合行业标准、符合本地区实际的高质量的专项债项目。
二是着力解决新增专项债项目的前期工作问题。一要解决项目合法合规性的问题，项目相关的选址规划、用地、用能、环评、水土保持、审核报备等手续要办理完成。二要解决项目成熟度的问题，与项目相关的征地拆迁、市政配套、水电接入等项目实施必备条件要基本办理完成，具备开工条件。
三是提高新增专项债券资金使用的集中度。按照国家对新增专项债券资金的使用规定，有针对性地筛选出一批在经济、社会事业发展等领域最突出、最迫切的公益性资本项目，按照集中财力办大事的原则，确保新增专项债券资金集中用于重大公益性项目建设，防止资金使用“碎片化”，切实发挥新增专项债券资金在经济社会发展中的牵引性、带动性、关键性作用，更好地服务我区经济社会发展。
四是及时拨付新增专项债券资金。省财政厅新增专项债券限额下达后，区财政部门应及时提出新增专项债券资金分配方案，经区领导同意后通知债券项目主管部门，待新增专项债券资金下达后及时拨付至新增专项债券项目主管部门，保障新增专项债券资金及时使用。
五是加强指导合规使用新增专项债券资金。新增专项债券资金有其特殊的使用要求，对照项目发行前期编制的实施方案和可行性研究报告，帮助项目主管单位逐个项目梳理，确定专项债资金可支出范围，提醒项目单位在签订合同时，优化支付条款约定，加速新增专项债券资金拨付到施工单位。
关键词：金融市场 债券展望 投资策略
中图分类号： F831.5 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2006)02-0011-02
一、经济稳定快速增长，通货膨胀保持温和
2006年1月6日，国家统计局根据第一次全国经济普查的结果，将2004年我国GDP增长率从原来的9.5%修正为10.1%，预计2005年全国GDP增长率调整后也将高达9.8%。
2006年是“十一五”规划的开局之年，国民经济将继续保持稳定较快增长，GDP增长率将达到9.3%左右。投资方面，政府除了继续保证在建和新建国家重点工程项目的建设，支持西部大开发、东北老工业基地振兴和中部崛起战略，还将特别加大对农村基础设施建设的投入，估计固定资产投资增长仍将达到25%左右，比去年有所回落。消费方面，受经济快速增长和政府鼓励消费政策的影响，城镇居民收入，特别是农村人口收入将继续较快增长，从而刺激消费，估计社会消费品零售总额将会达到13%左右，略高于去年。进出口方面，由于世界经济仍将保持稳定增长，外贸需求继续增加，出口贸易增长仍将达到25%左右，低于去年的28.4%，但受国际收支失衡和贸易摩擦加剧影响，政府将采取措施加大进口，进口贸易增长将提高到20%左右，高于去年的17.6%。
2006年通货膨胀将保持温和，CPI涨幅将控制在2.5%以内，比去年有所上升。粮食价格趋于稳定，居住价格进一步趋缓，但公共服务品价格有可能上升。由于工业品出厂价格继续走低，通货膨胀压力不大。
二、资金供大于求压力不减，央行货币政策左右大局
2006年，债券市场资金面仍将面临供大于求的强大压力，而最终局面则取决于央行的货币政策，取决于央行回笼货币的力度，取决于新增央票和央行正回购能否有效对冲由外汇储备增加引起的新增人民币占款。
根据央行数据，去年我国人民币存款累计新增4.39万亿元，人民币贷款累计新增2.35万亿元，人民币存款增量超出人民币贷款增量2.04万亿元，但各类债券新增发行量却只有9900亿元，同时由于股票市场因为股权分置改革暂停新股发行，非信贷资金大量进入债券市场，造成债券市场资金供应远大于需求的局面，从而导致债券价格一路上扬，市场利率大幅下跌。
在造成市场资金供远大于求的原因中，央行的货币政策起了至关重要的作用。去年末我国的外汇储备达到8189亿美元，全年新增2089亿美元，使得人民币外汇占款增加1.86万亿元，而央行通过公开市场操作净回笼货币量只有1.32万亿元，从而向市场净投放人民币资金5400亿元。如果央行通过公开市场操作完全对冲了新增人民币外汇占款，潜在的资金供应量将相应减少，市场资金面就不会那么宽松，去年的债券市场走势将很可能出现完全不同的格局。
今年我国外汇储备预估仍将增加2000亿美元左右，人民币外汇占款将新增约16000亿元，债券市场资金面将面临与去年类似的压力，央行的货币回笼政策将直接影响市场资金的宽松，从而左右债券市场的走势。
三、央行意图减少流动性，市场利率有望上升
在宏观经济增长和通货膨胀预期基本稳定的前提下，债券市场的走向主要取决于市场资金面的变化，而央行的货币政策又直接影响市场资金面的宽松，去年债券市场的历程充分说明了这一点。
因此在目前宏观经济和通货膨胀预期比较明朗的情况下，央行的货币政策是2006年债券市场走势的关键。具体而言，央行公开市场操作的力度和节奏，央行发行票据和进行回购的数量、时间、品种及其组合将决定今年债券市场的起伏波动和最终结局。
那么2006年央行到底会采取什么样的货币政策呢？在刚刚结束的2006年工作会议上，央行宣布今年的货币政策预期目标是：广义货币供应量M2增长16%，狭义货币供应量M1增长14%，人民币贷款新增2.5万亿元，其中M2增长预期目标比去年预期提高1%，但比去年实际增长低1.57%；M1增长预期目标比去年预期降低1%，但比去年实际增长高2.22%；人民币贷款新增预期目标与去年持平，但比去年实际新增高0.15万亿元。从中可以看出，今年央行的货币政策意图有两个：第一，去年广义货币供应量M2增长过高，今年央行将减少货币供应增长，但增幅下降又不会太大，因此央行将通过公开市场操作加大货币回笼力度，很可能完全对冲因外汇储备增加引起的人民币外汇占款。第二，去年人民币贷款增量过低，今年央行将采取措施继续鼓励增加人民币贷款。所以，2006年货币供应增长将会下降，人民币贷款增量将会上升，债券市场资金供远大于求的局面将会缓解和改变。央行今年的货币政策目标在去年宏观经济增长和货币政策执行的基础上进行调整，更加符合实际，更具可操作性，执行结果与预期目标也将更加吻合。
基于以上的判断，我们认为2006年债券市场利率将会适度总体上升，上升幅度达到50bp以上。从期限上看，7天期回购利率将达到2%，5年期国债利率将达到3%，10年期国债利率将达到3.5%，由于国债从今年起开始实行余额管理，短期国债将增加，中长期国债将减少，因此中长期债券供应仍将紧张，短期利率涨幅将大于中长期利率。从时间上看，二季度将是各种债券（不包括央票）的到期高峰，总量将达4133亿元（见表一），在已经发行而尚未到期的央票中，一至四季度到期量将分别为5860亿元、3932亿元、2150亿元和4450亿元，因此三季度债券央票到期量较小，二、四季度到期量较大，三季度利率上升的概率较大，同时一季度由于春节因素，市场资金趋于紧张，利率也可能会上升，但一季度债券发行量通常较少，从而部分抵消资金紧张的压力。当然，央行公开市场操作的力度和节奏完全可以改变任何时段市场资金面的情况，从而决定市场利率的变动轨迹。如果假设各类发行主体2006年债券发行增量基本保持去年的水平，那么2006年各类债券发行总量将达到近2万亿元（见表二）。
四、2006年债券市场投资策略
鉴于2006年市场利率的上升趋势，短期债券利率升幅可能大于中长期债券，以及三季度市场资金供应可能相对较少，今年债券投资可以采取以下策略：在利率上升的时候适时买入债券，建仓的最好时机可能在一季度春节后和三季度，待市场利率回落后适时卖出，出仓时机有可能在二季度和四季度，具体视央行公开市场操作的节奏和力度而定。
社融大幅回落
4月新增社会融资7510亿，约占3月新增量的三分之一，同比少增3072亿。从表内贷款来看，对实体经济人民币贷款新增5642亿，同比少增2403亿；4月人民币对美元汇率小幅走弱，企业去外币负债趋势回升，外币贷款减少706亿，再现负增长。信贷下降是新增社融回落的重要原因。
表外融资中，新增委托贷款1694亿，新增信托贷款269亿，增长相对平稳；未贴现银行承兑汇票大降2778亿，主因票据监管导致表外转表内趋势延续，而4月表内票据融资大增2388亿，所以总体保持稳定；4月新增企业债融资大幅回落至2096亿；非金融企业境内股票融资951亿。
企业债净融资减少是社融回落的又一原因。4月新增企业债融资从3月的7000亿大幅回落至2096亿，但同比依然多增480亿。4月份信用事件屡发，企业债利率大幅上行，大量企业债取消或推迟发行，对直接债券融资构成>中击。根据路透社的不完全统计，4月份共有超过150家发行人，累计1543.3亿人民币的短融、中票及企业债等取消发行。在经济增速放缓、产能过剩的背景下，未来信用事件恐仍将难以避免，对信用债发行仍将产生抑制作用。
新增信贷骤降
4月金融机构贷款增加5556亿，同比少增1523亿，环比少增8144亿，大幅低于市场预期。其中居民中长贷新增4280亿与上月基本持平，4月房地产销量依然高增、房贷需求未减；非居民中长贷跳水，减少430亿，同比少增3200亿，反映企业投资需求低迷；仅票据融资同比多增超1000亿；居民和非居民短期贷款也大幅回落。
4月居民中长贷仍处高位。4月新增居民中长贷4280亿，较3月少增117亿，但仍处高位，同比多增超2700亿。去年4季度以来，市场流动性过剩叠加信贷政策利好，房地产市场大幅回暖。从融360重点监测的35个城市情况来看，4月全国首套房平均利率为4.52%，环比下调0.02%，较去年同期的5.74%平均利率大幅下调1.22%，创历史新低。与此同时，尽管调控政策出台导致地产降温，但4月30大中城市商品房依然成交26.4万套，处于历史高位。未来随着地产销量继续放缓，居民中长贷可能回落。
4月非居民中长贷大幅回落。4月新增非居民中长贷-430亿，较3月少增5508亿，同比少增3206亿。从季节因素来看，一季度银行信贷一般都会冲量上升，而今年一季度天量信贷对银行储备项目的消耗要更明显，所以4月信贷受到“挤压”回落。
此外，信贷回落也反映融资需求依然偏弱。4月工业增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市场预期的6.5%。工业增速回落说明一季度的货币刺激并没有增加经济好转的可持续性，融资需求依然偏弱。
政府融资激增
虽然4月社会融资及其中的信贷大幅萎缩，但是其中并不包含政府融资，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府债券净发行1.22万亿，同比多增1.14万亿，其中地方政府债券净发行1.06万亿，同比多增1.06万亿。按照央行的说法，4月通过地方债发行置换的贷款规模不低于3500亿，所以这部分贷款规模减少仅仅是换做以地方政府债券的形式存在。
这意味着若加上4月份地方政府债券净融资额1.06万亿元，新增社会和政府融资规模将达到1.82万亿元，同比多增7574亿元，融资总量依旧充足。
政府存款激增
4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考虑到低基数因素，这一增速不仅低于市场预期，还首次低于13%的年度目标，M2回落的主要原因是财政存款大幅增加。4月新增财政存款9318亿，同比多增8217亿，环比多增1.1万亿。但是财政存款不统计在H2中，对货币总量增长产生收缩效应。而4月一般存款增速为12.8%，与3月基本持平。根据央行有关负责人的解读，4月财政存款增加影响H2增速约0.64个百分点。财政存款增加一方面因为4月地方债大规模发行，另一方面4月营业税清缴和地产回暖使地方财政收入大增，而支出大幅回落。
从新增存款看，4月人民币存款增加8323亿，扣除激增的财政存款以外，居民存款减少9296亿，企业存款增加21 75亿，非银金融机构存款增加3873亿。存款数据变化也意味着资金在流向政府部门。
4月M1同比增速继续上升至22.9%，M1和M2剪刀差进一步扩大。一季度信贷天量增加，项目在逐步实施，资金从金融系统进入实体经济过程中会导致存款“活期化”。而一季度M1的高增长也有滞后影响，事实上4月M1环比仅增加1900亿，而3月份就增加了1.9万亿。此外，地方债发行和财政收入上升或导致机关团体活期存款上升，对M1亦有推动作用。
货币趋于稳健
根据我部一九八七年九月二十一日的《关于发行国家重点建设债券、重点企业债券和其他债券有关财务处理的规定》，现对有关会计处理问题规定如下：
一、会 计 科 目
（一）将“204国库券”科目改为“204有价证券”科目。
1．本科目核算企业认购并已付款的国库券、国家重点建设债券、重点企业债券等有价证券，但不包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。
2．企业认购国库券、国家重点建设债券、重点企业债券等，应于交款时，借（增）记本科目，贷（减）记“专项存款”科目。
3．企业收到归还的国库券本息，借（增）记“专项存款”科目，贷（减）记本科目（本金部分）和贷（增）记“专用基金”科目（有关明细科目）（利息部分）。
企业收到的债券本息，借（增）记“专项存款”科目，贷（减）记本科目（本金部分），贷（增）记“应交税金－应交所得税”科目（利息收入中应纳税金部分）、“专用基金”科目（有关明细科目）（利息收入中应留给企业的部分）。利息收入中应纳税金部分应自“专项存款”科目转入“银行存款”科目（下同）。
4．企业将认购并已付款的债券转让给其他单位，应于收到款项时，借（增）记“专项存款”科目，贷（减）记本科目（本金部分），贷（增）记“应交税金－应交所得税”科目（所得收入大于债券本金部分视同利息收入应纳的税金）和“专用基金”科目（有关明细科目）（所得收入大于债券本金的差额中应留给企业的部分）。企业实际收到的价款低于债券帐面价值时，应按实际收到的价款，借（增）记“专项存款”科目，将帐面价值与实际收到价款的差额，借（减）记“专用基金”科目，按帐面价值，贷（减）记本科目。
企业接受转让的债券，应于付款时，按实际支付的价款，借（增）记本科目，贷（减）记“专项存款”科目。
5．企业如先认购付款，后收到证券，以及以认购的债券作抵押时，均应在专设的备查簿中进行登记。
6．本科目应按“国库券”“国家重点建设债券”“重点企业债券”“其他债券”等有价证券种类设置明细科目。
（二）增设“542应付债券”科目。
1．本科目核算发行债券的企业应支付的债券本息。
2．企业按照规定发售债券收到的价款，借（增）记“专项存款”科目，贷（增）记本科目；支付受托银行或其他金融机构的手续费及印刷费，借（增）记“专项工程支出”科目，贷（减）记“专项存款”科目。债券投资建设项目工程完工结转固定资产时，手续费及印刷费不计入固定资产价值内。
3．应付债券的利息支出，按照不同的资金来源分别核算：
（1）应由企业的专用基金负担的利息，借（减）记“专用基金”科目，贷（增）记本科目。
（2）应由增加的利润归还的利息，借（增）记“专项工程支出”科目，贷（增）记本科目。
4．债券筹集的存款利息收入，借（增）记“专项存款”科目，贷（减）记“专项工程支出”科目；用存款利息收入归还债券本息，借（减）记“应付债券”科目，贷（减）记“专项存款”科目。
5．债券到期还本付息时，应区别不同情况处理：
属于用企业专用基金归还债券本息的，借（减）记本科目，贷（减）记“专项存款”科目。
属于按照国家规定，经批准用债券等集的资金进行投资建设的项目投产后新增利润归还债券本息的，借（减）记本科目，贷（减）记“银行存款”科目；同时，借（增）记“利润分配－－归还重点企业债券的利润”科目，贷（减）记“专项工程支出”科目。
企业发行的以本企业产品等价清偿本息的债券，如属按照规定用新增利润归还的，借（减）记本科目，贷（减）记“应收销货款”科目，同时，借（增）记“利润分配－－归还重点企业债券的利润”科目，贷（减）记“专项工程支出”科目；属于用企业专用基金归还的，借（减）记本科目，贷（减）记“应收销货款”科目，同时，借（增）记“银行存款”科目，贷（减）记“专项存款”科目。
6．企业核销委托发售债券手续费及印刷费等，属于用新增利润核销的，借（增）记“利润分配－－归还重点企业债券的利润”科目，贷（减）记“专项工程支出”科目，同时，借（增）记“专项存款”科目，贷（减）记“银行存款”科目；属于用专用基金核销的，借（减）记“专用基金”科目，贷（减）记“专项工程支出”科目。
7．本科目按债券种类设置明细科目。
8．本科目月末贷（增）方余额，反映企业尚未偿还的债券本金数。
9．企业在准备发行债券时，应将待发行债券的票面额、债券票面利率、还本期限与方式、发行总额、发行日期和编号、委托代售部门等在备查簿上进行登记。
二、会 计 报 表
（一）将会工01表“资金平衡表”原48行“国库券”项目改为“有价证券”项目；在93行项目下增设“应付债券”（93－1行）项目。在“补充资料”（二）“12、固定资产原价本年增减数”的“本年增加数合计”中的“（10）融资租入”项目下增列“（11）债券资金购建”项目。
（二）在会工02表“利润表”（20－1）行项目下增设“归还重点企业债券的利润”（20－2行）项目。
4月新增人民币贷款5560亿元，同比少增1523亿元。从结构上看，中长期个人贷款增加4280亿元，对公短期贷款与中长期贷款均出现小幅下降，票据融资增加2388亿元。总体而言，4月的贷款结构说明了一季度信贷的高增速不可持续，并与经济下行周期相适应。
在经济下行周期，银行的风险偏好会逐步下降，这使得主要体现为短期零售贷款的个人经营性贷款的投放会下降，而低风险的按揭贷款却会持续增长。另一方面，中长期对公贷款主要以基建与政府类贷款为主，此类贷款的投放根据项目储备与项目进度情况呈现较大幅度的月度波动，而地方债务置换也会对对公贷款月度增量有较大影响。从4月当月定向发行的地方债角度考虑置换金额预计逾4000亿元。此外，由于贴现对银行中间业务收入形成较大贡献，加之实体有效需求不断弱化，票据融资替代短期贷款持续上行。
4月M1同比增长22.9%，M2同比增长12.8%，增速环比下降0.6%。M2环比回落主要是由于当月财政存款季节性高增长，但不计入M2口径。4月的社会融资规模增量为7510亿元，同比减少3072亿元，主要是由于贷款同比少增2403亿元，以及受票据监管的影响，未贴现的银行承兑汇票同比多减2704亿元。此外，企业债券净融资受信用违约事件增多的影响，环比出现大幅下降。
由于经济增速阶段性回暖，以及对供给侧改革推进的进一步明确，全年贷款增量与2015年持平是大概率事件，但月度投放节奏可能会发生相应变化。
信贷高增长不可持续
4月的新增贷款由3月的1.4万亿元降至5560亿元，显著低于8000亿-9000亿元的市场预期。M2增速回落至12.8%，也低于央行13%的目标。新增贷款显著下降主要是由于央行谨慎的贷款窗口指导和银行下降的风险偏好，贷款供给较为保守所致。
事实上，由于对过度宽松的货币政策会催生资产泡沫并导致杠杆率过快上升的担忧，央行从4月起逐步放慢货币宽松的步伐。据此推断，未来一段时间的货币政策会保持谨慎，流动性宽松的空间将收窄。另一方面，信用债大量违约，违约主体也从民营企业蔓延至国企、央企，这将导致“违约-再融资难度上升-违约风险进一步上升”的恶性循环。3月以来，100多家公司相继取消或推迟了债券发行，就是流动性收缩的一个缩影。新增企业债融资由一季度月均4130亿元降至4月的2100亿元。
与此同时，实体经济增速放缓也导致贷款需求下降。4月以来，投资、出口和消费复苏势头均放缓，导致地方政府和企业的贷款需求降低。新增中长期企业债减少430亿元，这是2013年以来首次出现单月新增企业中长期贷款负增长。虽然部分原因是3500亿元地方政府贷款置换为地方政府债券，但鉴于过剩产能行业的产能利用率和盈利能力较低，实体经济的有效贷款需求低迷也是重要原因。
2016年1-4月，中长期住房按揭贷款比例上升至历史新高的29%，2008年至今的平均值为21%，2015年为27%；同期的中长期企业贷款的比例下降至39%，2008年至今的平均值为35%，2010年达到53%的历史高点；而贴现汇票占比升至12%，2008至今的平均值为5%，2015年达到15%的历史高点。
贷款的高增长做大了贷款基数，使实际不良贷款率小幅下降，并通过展期等方法延后了资产质量风险。但是，为过剩产能的僵尸企业提供资金不仅会导致企业借款人潜在的道德困境，也与政府正在实行的供给侧改革相矛盾，最终推升长期系统性风险。
因此，像一季度那样的贷款高增长不可持续。一方面，银行业目前的贷存比已经上升到73%的历史高位，而全社会总体杠杆率也达到250%的历史高点，其中，企业杠杆率达到128%，政府杠杆率达到57%，居民杠杆率达到40%。这高于巴西、印度和俄罗斯等发展中国家，也高于日本、法国和美国以外的大多数发达国家。另一方面，资本压力持续上升。鉴于收入增长放缓和上升的拨备压力，加上最新版本的《巴塞尔协议》即将生效，银行有可能需要选择再融资或是再次降低分红来解决资本充足率下滑的问题。
值得关注的是，银行贷款和公司债券中高风险行业占比达到25%，而有违约风险的贷款和公司债券中产能过剩行业占比达到50%。在经济不断下行、货币宽松放缓以及政府致力于减少过剩产能的宏观背景下，下行的经济基本面几乎限制了银行板块价值重估的空间。
数据波动幅度加大
4月新增贷款环比下降59.4%，同比下跌21.5%至5560亿元，除季节性因素外，4月新增贷款大幅下滑主要归因于企业新增贷款表现乏力，4月短期和中长期企业新增贷款分别减少930亿元和430亿元，显示由于中国经济前景不明朗，企业对银行贷款需求低迷。4月票据融资增加2390亿元，抵销了4月份短期和中长期企业新增贷款下跌的影响，也表明银行贷款需求的不足。
不过，除了企业贷款增长低迷以外，4月企业新增贷款远低于预期或也受到地方政府发债置换平台贷款的影响。
4月新增企业短期贷款和中长期贷款同时出现负增长，分别减少925亿元和430亿元，是拖累4月信贷投放的主要因素，这印证了目前实体企业融资需求并未有真正改善的现实情况，一季度新增企业贷款虽然表现较为强劲，但其中主要的拉动因子来自于政府基建项目的投放。而从4月的情况来看，基建项目投资明显放缓，政策性银行新增规模低迷，对信贷的拉动作用明显减弱。
此外，随着春节后地方债置换节奏的加快，使得地方债对于表内信贷替换的负面效应体现得愈发明显，3月、4月地方债的发行规模分别为7900亿元和10646亿元。其中4月新增1万亿元地方债中定向置换债券的规模更是达到4700亿元，对信贷的负面影响加大，进一步加剧了4月新增贷款规模的收缩。
从其他项目来看，居民中长期贷款新增4280亿元，环比基本持平，占新增贷款总额的77.0%，而3月这一数据仅为32.1%，这表明居民的购房需求依然强劲。票据贴现增长2388亿元，结合4月未贴现票据2778亿元的负增长来看，表内新增贴现主要来自于存量表外未贴现票据，实际新增票据融资规模仍在低位，票据业务的监管影响仍在持续。
不过，单月信贷投放规模的收缩不应被市场过度解读，也并不代表货币政策的转向。2016年一季度，银行信贷投放节奏加快，一季度46万亿元的规模本就不可持续，二季度投放速度放缓应在情理之中。而地方债务置换规模并不会每月均维持在万亿元量级，如果按2016年5万亿元置换规模考虑，年初至今已完成2万亿元，以后月均置换规模约在4000亿元左右，对于贷款的负面冲击将会减轻。
从月度数据来看，基建项目投放及地方债置换进度的波动仍将会对月度数据形成扰动，考虑到5月基建投放存在的反弹可能以及地方债置换负面影响的减弱，预计新增信贷规模将比4月会有所放大。
地方债置换节奏的加快与基建项目投资放缓导致新增信贷缩量，这更充分地印证了实体融资需求的偏弱。
4月新增社会融资7510亿元，社融增速回落0.3个百分点至13.2%，其中，新增人民币贷款和未贴现票据分别为5642亿元及-2778亿元，是拖累社融增速的主要因素。此外，外币贷款4月负增长706亿元，同样对社融带来负面影响。4月新增委托贷款1694亿元，信托贷款269亿元，分别同比增长1350亿元和315亿元，这表明表外融资的回暖仍在持续。
而在直接融资方面，4月企业债和股票新增融资为2096亿元和951亿元，最近几个月以来，信用债风险的持续暴露将对未来企业债券的融资形成制约，而股票融资仍将维持平稳。随着近期企业债券违约案例的增加，企业债券风险上升，使投资者对债券的兴趣减低。企业债券融资由3月的6460亿元萎缩至4月的2100亿元。4月“影子银行”萎缩820亿元，主要受银行承兑汇票下降拖累。
4月新增人民币存款8323亿元，其中居民存款季节性减少9296亿元，同比少减1204亿元，企业存款新增2175亿元，环比减少1794亿元，这与企业贷款表现不佳有关。而财政存款大幅增长9318亿元，同比多增8217亿元，主要是由于企业缴税增加导致财政收入的增长，以及大规模国债和地方债的发行所致。
2009年银行间债券市场总体运行情况
市场规模和发行次数高速增长
2009年，银行间债券市场累计发行债券(不含央行票据)4.49万亿元，同比增长65.96%；累计发行846次，同比增长63.32%。在积极的财政政策和适度宽松的货币政策导向下，2009年债券市场实现了高速扩容。中期票据和企业债增长尤为迅猛，二者合计发行1.11万亿元，占企业债券发行总量的70.66%，较2008年增长171.38%。
市场交易量呈明显增长趋势
2009年，债券市场累计成交126.11万亿元，较2008年增长21.56%。其中，银行间债券市场成交122.08万亿元，较2008年增长21.02%，其交易规模在全市场中占比96.81%，居绝对主体地位。从银行间债券市场的主要交易方式来看，现券交易为48.87万亿元，较2008年增长19.70%；回购交易为72.57万亿元，较2008年增长20.96%（见表1）。政府信用类债券在交易规模中占据主要地位，政策性金融债、央行票据和政府债券在现券交易规模中的占比分别为36.41%、29.80%和8.46％；在回购交易规模中占比分别为30.33%、31.31%和26.90％。
收益率整体上行
2009年，银行间市场债券收益率总体呈震荡上升趋势。2009年2月之前，经济触底迹象不明显，信贷增长迅猛，市场资金十分宽裕，中债指数大幅下跌，国债收益率平均上行20bp。3～5月，市场对经济回暖信心趋强，投资者担忧利率风险，国债收益率小幅波动。6～9月，经济企稳回升，中债指数再呈下跌态势，收益率相应上行，银行间国债收益率平均上升47bp。10月之后，信贷收缩，银行间市场资金充裕，收益率小幅下降。从2009年全年来看，1年期、3年期和10年期国债收益率分别较2008年末上升39bp、111bp和89bp（见图1）；2年期、3年期和10年期政策性金融债收益率则较2008年末上升108bp、145bp和84bp（见图2）。
2009年，银行间市场信用类债券收益率波动幅度较大，总体呈下跌回升态势。2009年年初，银行间市场信用产品收益率下行幅度较大，3月份之后，各信用等级的信用产品收益率都呈上行趋势，5年期中期票据和企业债大致上行110bp左右（见图3）。全年信用利差波动较大，上半年3年期和5年期AAA级无担保企业债信用利差最低在100bp左右，而到下半年信用利差呈上行趋势，最高达到了180bp左右（见图4）。
2009年银行间债券市场运行特点
信用类债券增长迅猛，集合票据创新出现
2009年，信用类债券发展迅猛成为银行间债券市场的一大亮点，相对于国债和政策性银行债存量10%和20%左右的增长率，企业债、中短期票据和商业银行债存量则以50%以上的超速在增长。信用类债券的面值存量已占银行间市场托管量的18%。2009年发行的927只债券中，信用类债券（含企业债、短期融资券和中期票据）的发行只数为624只，占发行总数的67%。信用类债券的融资规模已超过1.5万亿元，而2009年股票市场融资规模只有大约1800亿元，银行间市场已经超越股票市场，成为继贷款之后的第二大企业融资的重要平台。2009年11月中小企业集合票据首次成功发行，也是银行间债券市场为缓解中小企业融资难题、支持中小企业进行直接债务融资的又一创新举措。
投资群体不断壮大，商业银行的债券持有比重提升
2009年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，资金集合型投资主体与非金融企业增加较多。其中，基金新增536家，企业新增309家，银行新增50家，信用社新增42家，非银行金融机构新增10家，证券公司新增6家，保险机构新增3家。2009年末银行间市场的投资者数量达9247家，包括各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台（见表2）。
截至2009年末，银行间市场商业银行、保险机构和基金三大类投资机构所持债券占比分别为69.31%、9.06%和4.57%，占比合计较2008年提高2.46个百分点。其中，商业银行债券增持25818.91亿元，占比上升5.99个百分点；保险机构债券增持1815.69亿元，占比较2008年略下降0.23个百分点；基金债券减持3871.05亿元，持有比重则比2008年下降了3.31个百分点（见表3）。
市场创新步伐加快，发展后劲充足
创新是金融市场持续发展的推动力。2009年，以市场需求为导向，债券市场在发行人群体、债券期限、计息方式、担保方式以及债券币种等方面不断创新，推出创新性产品，丰富债券市场的品种和结构。2009年债券产品创新呈现以下特征。
一是新的发行主体不断加入。通过由财政部地方政府债券的试点，地方政府以非独立身份进入债券市场；中小企业集合票据的推出为广大中小企业发行中期票据提供了平台；汇丰银行（中国）和东亚银行（中国）两家内地外资银行获准在香港发行人民币债券；金融租赁公司和汽车金融公司获准发行金融债券；“熊猫债”的重启也为债券市场增添了新的面孔。
二是发行期限结构不断丰富。财政部丰富了1年期以下品种，成功发行了50年期国债，短周期产品和长周期产品均有所创新，国债市场的期限品种进一步完善。
三是计息方式呈现多样化。国开行发行首只期限达10年的以SHIBOR为基准的浮息债；中国银行间市场交易商协会以市场需求为导向推出浮动利率中期票据。
四是债券币种扩大。中石油集团和中化集团分别发行10亿美元和5亿美元中期票据，开创境内发行美元中期票据的先例。
五是担保方式创新。非金融中小企业集合票据由专业债券担保机构担保成功发行。
制度建设不断推进，市场发展基础进一步夯实
在市场高速扩张的同时，监管机构和市场参与者高度重视制度和规则建设，开展了大量的制度建设实践，取得了较好的效
果。
一是《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》。2009年3月27日，人民银行《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》，这是我国第一个银行间债券市场债券登记、托管和结算制度的规范文件。该办法从债券登记托管结算机构的职能与管理、债券登记、托管和结算的相关业务环节、参与各方的权利义务和法律责任等方面进行了规范。该办法的实施是我国债券市场制度建设的重大进展，对我国债券市场的健康、规范发展将具有深远意义。
二是积极拓宽机构可投资债券的范围。2009年3月20日，央行公告，明确指出基金管理公司为开展特定客户资产管理业务可以在全国银行间债券市场开立债券账户。同年7月23日，央行再次允许证券公司开展证券资产管理业务可在全国银行间债券市场开立债券账户，这意味着基金专户理财和券商集合理财被正式允许进入银行间债券市场。2009年12月29日，中国保监会《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》，明确指出保险机构可投资境内银行间市场发行的无担保企业债券，同时对保险机构投资无担保企业债的投资比例、信用评级进行了详细规定，此举意味着保险机构被正式允许进入银行间无担保企业债券市场。
三是大力拓展债券发行人群体。2009年8月18日，人民银行、银监会公告，允许金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券，并明确规定了申请发行金融债券的具体条件。此举是在控制风险的前提下稳步扩大发债主体的范围、加快债券市场发展的重要步骤。2009年11月9日，中国银行间市场交易商协会《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，标志着中小企业集合票据创新工作进入实质性操作阶段。此举对于拓展中小企业融资渠道，支持实体经济发展，同时推动债券市场健康发展具有重要意义。
四是进一步完善行业自律规则。2009年9月29日，交易商协会《银行间债券市场交易相关人员行为守则》，12月2日，协会再次《银行间债券市场债券交易自律规则》。同年9月21日，全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司共同《银行间债券市场债券交易监测方案》，上述规则均从自律角度对银行间债券市场参与者的交易行为进行规范，对于维护市场秩序，防范市场风险具有重要作用。
2010年银行间债券市场展望
展望2010年银行间债券市场发展，有利的宏观经济环境和政策环境得以延续。国民经济将进一步巩固回升向好的势头，并将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2010年的政府工作报告中指出，要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。综合考虑上述因素，预计银行间债券市场运行将呈现以下特征。
